• <tr id="yyy80"></tr>
  • <sup id="yyy80"></sup>
  • <tfoot id="yyy80"><noscript id="yyy80"></noscript></tfoot>
  • 99热精品在线国产_美女午夜性视频免费_国产精品国产高清国产av_av欧美777_自拍偷自拍亚洲精品老妇_亚洲熟女精品中文字幕_www日本黄色视频网_国产精品野战在线观看 ?

    關(guān)于信用違約互換及中國版CDS的探討

    2017-06-16 15:31:28左丹照
    魅力中國 2017年19期
    關(guān)鍵詞:資產(chǎn)證券化

    摘要:隨著多起債券違約的發(fā)生,“打破剛剛性兌付”加速推進,市場特別需要用來分散風(fēng)險的工具。為了發(fā)揮金融對實體經(jīng)濟支持作用,豐富市場參與者風(fēng)險管理手段,完善市場信用的風(fēng)險分散以及分擔(dān)機制,在人民銀行的指導(dǎo)下,交易商協(xié)會于2016年9月23日發(fā)布修訂后的《銀行間市場信用風(fēng)險緩釋工具試點業(yè)務(wù)規(guī)則》(以下簡稱《業(yè)務(wù)規(guī)則》),以及信用風(fēng)險緩釋合約、信用風(fēng)險緩釋憑證、信用違約互換、信用聯(lián)結(jié)票據(jù)等四份產(chǎn)品指引?,F(xiàn)在的CDS修正了過去的主要缺陷,又正值中國金融體系信用風(fēng)險醞釀發(fā)酵和剛兌的松動時期,因而此時推出中國版CDS很必要。

    關(guān)鍵詞:信用違約互換;資產(chǎn)證券化;中國版CDS

    一、信用違約互換及起源

    (一)何為信用違約互換。

    信用違約互換(Credit Default Swap,CDS)又稱為貸款違約保,也叫險信貸違約掉期,是目前全球交易最為廣泛的場外信用衍生品。它最簡單的形式是單一實體CDS,即為兩個交易對手針對第三方實體信用風(fēng)險的一種交易合約。在單一實體CDS交易中,買方(做空方)同意向賣方(做多方)在合約期內(nèi)支付一定的定期票息,賣方則同意在第三方實體發(fā)生違約事件后向買方支付一次性等同于CDS合約名義額的代償金。從某種意義上說,CDS就像汽車保險,只是它擔(dān)保的不是駕駛事故造成的風(fēng)險,而是經(jīng)濟實體的信用違約風(fēng)險。交易CDS的目的,對買方來說,是要對沖第三方實體的信用風(fēng)險(比如買方可能持有第三方實體發(fā)行的債券);對賣方來說,是要通過承擔(dān)第三方信用風(fēng)險而獲得投資回報。本質(zhì)上,CDS代表著一種金融技術(shù),通過它,CDS把現(xiàn)金產(chǎn)品(如債券或貸款)中的信用風(fēng)險和流動性分離。上世紀(jì)九十年代初,CDS在美國出現(xiàn)之前,現(xiàn)金產(chǎn)品的風(fēng)險和流動性是綁定在一起的;CDS出現(xiàn)以后,投資人可以僅就第三方實體的信用風(fēng)險進行交易,甚至不需要持有第三方實體的任何債務(wù),更不受該實體債務(wù)存量的限制。CDS具有重大的創(chuàng)新意義,它第一次為對沖信用風(fēng)險提供了現(xiàn)實可行的金融工具。

    (二)第一筆CDS的創(chuàng)建。

    1993年,美國??松凸镜囊凰矣洼啺l(fā)生了嚴(yán)重的原油泄漏,面臨50億美元的罰款,為此,埃克森公司向J.P摩根銀行提出貸款要求。然而此貸款利潤很低,如果摩根銀行放出了這筆貸款,不僅利潤微薄,而且還會大大抵減摩根銀行的信用額度,除此之外,按照當(dāng)時1988年《巴塞爾資本協(xié)議》的規(guī)定,摩根銀行還需要留出大筆的資本儲備金(貸款總額的8%)。

    為了能夠放出這筆貸款并且不影響信用額度,J.P摩根銀行的金融衍生品部門向歐洲重建和發(fā)展銀行的官員提出,摩根銀行向歐洲重建和發(fā)展銀行支付一筆保費,而后者承擔(dān)??松驹摴P貸款的信用風(fēng)險,如果??松緹o法償還貸款,摩根銀行將會從歐洲重建與發(fā)展銀行獲得相應(yīng)的賠償;如果埃克森公司如期償還了貸款,則歐洲重建和發(fā)展銀行不必支付任何款項,獲取摩根銀行繳納的保費。

    J.P摩根用遠小于4億準(zhǔn)備金的費用,就撬動了50億美元貸款的信用額度,產(chǎn)生了非常大的杠桿效應(yīng)。結(jié)果證明,這次發(fā)明使得??松尽.P摩根銀行以及歐洲重建與發(fā)展銀行獲得了共贏——??松精@得了自己需要的貸款貸款,J.P摩根獲得了由巨額貸款產(chǎn)生的利息收入,而歐洲發(fā)展與重建銀行在其中并未有任何付出,就獲得了一筆保險傭金。至此以后,信用違約互換獲得了市場認(rèn)可,從此正式登上了場外資本市場的舞臺。

    二、對于中國推出CDS問題的探討

    (一)中國版CDS的歷史演變。

    《業(yè)務(wù)規(guī)則》是針對中國整個信用風(fēng)險緩釋工具的大框架,而在這個大框架下,涵蓋了信用風(fēng)險緩釋合約、信用風(fēng)險緩釋憑證、信用違約互換、信用聯(lián)結(jié)票據(jù)這四個產(chǎn)品的子框架,CDS只是整個信用風(fēng)險緩釋體系工具中的一種。

    信用風(fēng)險緩釋工具,如同上文中J.P摩根銀行的案例中所描述的一樣,其實是為債券設(shè)計的一種保險工具,它剝離了標(biāo)的資產(chǎn)的收益與風(fēng)險,將風(fēng)險轉(zhuǎn)移到其他主體身上,債券持有者通過向保險公司或其他信用風(fēng)險緩釋工具發(fā)行者繳納一定的費用,就可以防止該債券違約而導(dǎo)致的血本無歸。

    2010年時,銀行間交易商協(xié)會發(fā)布了CRMA和CRMW的試點業(yè)務(wù)指引,2011年11月,中國版CDS——信用風(fēng)險緩釋工具(CRM)正是在銀行間市場上開始交易。根據(jù)協(xié)會的統(tǒng)計顯示,首日達成的CRM合約共20筆,本金總額超過18億元人民幣。此后也有包括中債信用增進公司工商銀行等金融機構(gòu)推出的為數(shù)不多的這兩類產(chǎn)品。

    由于上述兩類產(chǎn)品的發(fā)行量太小,形成不了一定的規(guī)模,以至于大部分人都不怎么了解我國的信用緩釋工具。由于早些年間債券市場并未出現(xiàn)違約事件,沒有打破剛性兌付,購買債券就能賺取百分之百的收益,并不需要購買保險來防止債券違約,所以上述兩類產(chǎn)品的市場需求不足,正是因為市場需求不足,也就導(dǎo)致了CRMA和CRMW形成不了一定規(guī)模。

    時至今日,債券市場的違約事件頻頻發(fā)生,信用違約風(fēng)險在不斷地暴露,曾經(jīng)投資債券就能百分之百獲得收益的情況不再,投資者對于信用風(fēng)險緩釋工具的需求日益增多,此時,進階版的信用風(fēng)險緩釋工具推出了。

    (二)中國為什么需要CDS。

    目前債市信用風(fēng)險事件頻發(fā),11超日債、東北特鋼違約等時間都說明了“打破剛兌”正在加速推進,市場非常需要風(fēng)險分散工具,CDS將會迎來快速發(fā)展。

    2015年11月以來信用利差迅速走擴對風(fēng)險的覆蓋程度增強。商業(yè)銀行“惜貸”行為嚴(yán)重阻礙了資金的合理流動,降低了資金的使用效率,從而使經(jīng)濟發(fā)展速度減緩。由于“惜貸”的根源是信用風(fēng)險的增大,所以解決惜貸的問題也應(yīng)該從信用風(fēng)險入手。

    通過設(shè)計可行的信用風(fēng)險衍生產(chǎn)品,商業(yè)銀行可以把信用風(fēng)險從貸款中中分離出來,并以合理的價格轉(zhuǎn)移給信息對稱方,“惜貸”問題將得到極大的緩解。

    (三)中國CDS是否會像2008年的美國一樣,成為金融危機的導(dǎo)火索。

    2008年美國爆發(fā)的金融危機,導(dǎo)火索并不是CDS本身,而是當(dāng)時整個房地產(chǎn)信貸市場乃至于金融市場出現(xiàn)了問題。由于當(dāng)時美國的金融衍生品太過于復(fù)雜,層層的嵌套、分級,已經(jīng)讓投資者搞不清楚真正的標(biāo)的資產(chǎn)是什么,所以才導(dǎo)致產(chǎn)品設(shè)計嚴(yán)重脫實向虛。

    此外,當(dāng)時的美國房地產(chǎn)次級貸款市場泡沫太大,許多貸款在放給貸款人的時候,銀行并不會嚴(yán)格考察貸款人的信用資質(zhì),同時,多數(shù)貸款人都屬于自己已經(jīng)擁有一套住房,而借住房貸款來做投機性房產(chǎn)買賣的人,這類貸款人群體在住房貸款利率隨基準(zhǔn)利率增高而上浮時,大多數(shù)都會選擇違約。當(dāng)一筆一筆的次級貸款違約時,以一攬子次級貸款組成的標(biāo)的資產(chǎn)池的各種金融衍生品相繼違約,由于高杠桿及連鎖反應(yīng),CDS名義量達到了62萬億美元,同時參與交易的交易者遍及世界各地,因而釀成了全美甚至世界范圍內(nèi)的金融危機。

    與此同時,當(dāng)年的美國,場外市場的發(fā)展混亂并且無序,市場參與者自由參與金融市場,從而導(dǎo)致金融監(jiān)管部門難以控制交易主體的規(guī)模以及風(fēng)險敞口。

    通過吸取美國的經(jīng)驗教訓(xùn),中國為了使信用風(fēng)險衍生品市場的發(fā)展更為穩(wěn)健,于是做了相應(yīng)的制度性安排。而由于我國金融衍生品市場的發(fā)展起步比較晚,同時為了促進這一市場以及整個資本市場的穩(wěn)健良性發(fā)展,有必要對金融衍生品交易進行一定的管理。尤其是為了符合投資者的適當(dāng)性原則,避免市場因為無序參與而引發(fā)風(fēng)險,《業(yè)務(wù)規(guī)則》對參與機構(gòu)設(shè)定了基本的門檻,將參與主體分層為核心交易商和一般交易商,并對不同層級的交易商設(shè)定杠桿限制。

    按照規(guī)定,核心交易商包括金融機構(gòu)、合格信用增進機構(gòu)等,一般交易商包括非法人產(chǎn)品和其他非金融機構(gòu)等。核心交易商可與所有參與者進行信用風(fēng)險緩釋工具交易,一般交易商只能與核心交易商進行信用風(fēng)險緩釋工具交易。

    在杠桿限制方面,規(guī)定了任何一家核心交易商的信用風(fēng)險緩釋工具凈賣出總余額不得超過其凈資產(chǎn)的5倍。任何一家一般交易商的信用風(fēng)險緩釋工具凈賣出總余額不得超過其相關(guān)產(chǎn)品規(guī)模或凈資產(chǎn)的1倍。

    總的來說,我國推出的信用違約互換類產(chǎn)品,是針對我國目前的資本市場情況量身定做的中國版CDS,在我國債券市場逐漸打破剛性兌付的情況下,此舉對于推進我國資本市場的發(fā)展是很有必要的。

    參考文獻:

    [1]李振.信用違約互換市場的均衡與震蕩[J].時代金融,2013,10(29):246-247.

    [2]馮睿.信用違約互換與商業(yè)銀行風(fēng)險控制[D].湖南:湖南大學(xué),2009.

    [3]鄭暉.美國信用衍生品交易監(jiān)管立法及對我國的啟示[J].證券市場導(dǎo)報,2011(03):83-88.

    作者簡介:左丹照 ,女,生于1992年,河北保定人,河北經(jīng)貿(mào)大學(xué)研究生,主要研究方向:資本市場。

    猜你喜歡
    資產(chǎn)證券化
    財務(wù)公司信貸資產(chǎn)證券化淺析
    淺析資產(chǎn)證券化過程中的風(fēng)險及防范
    創(chuàng)新模式設(shè)計打造基礎(chǔ)設(shè)施資產(chǎn)證券化先行城市
    爛尾樓資產(chǎn)證券化及定價方法的探討
    商(2016年32期)2016-11-24 16:33:01
    資產(chǎn)證券化能否解決住房公積金流動性不足
    寧夏自然資源資產(chǎn)證券化的可行性分析
    小額貸款公司資產(chǎn)證券化模式探討
    不良資產(chǎn)證券化風(fēng)險監(jiān)管分析
    住房公積金資產(chǎn)證券化可行性分析
    住房公積金制度的發(fā)展與當(dāng)前面臨的資金困境
    亚洲一码二码三码区别大吗| 亚洲av五月六月丁香网| 97碰自拍视频| 琪琪午夜伦伦电影理论片6080| 久久久久九九精品影院| 91大片在线观看| 老司机深夜福利视频在线观看| 成人国产一区最新在线观看| 日韩三级视频一区二区三区| tocl精华| 黄色a级毛片大全视频| 国产精品一区二区精品视频观看| 男人舔女人下体高潮全视频| 国产精品久久视频播放| 91大片在线观看| 一级a爱视频在线免费观看| 日韩成人在线观看一区二区三区| 欧美激情极品国产一区二区三区| 女警被强在线播放| 亚洲av成人一区二区三| 国产野战对白在线观看| 日本a在线网址| 国产精品美女特级片免费视频播放器 | 日本 av在线| 亚洲精品中文字幕一二三四区| 国产精品美女特级片免费视频播放器 | 日韩有码中文字幕| 久久精品国产亚洲av高清一级| 免费高清视频大片| 午夜福利在线免费观看网站| 日本一区二区免费在线视频| 好看av亚洲va欧美ⅴa在| 久久人人97超碰香蕉20202| 宅男免费午夜| 91av网站免费观看| 黄色视频不卡| 久久国产精品男人的天堂亚洲| 精品卡一卡二卡四卡免费| 一级片'在线观看视频| 老汉色av国产亚洲站长工具| 美女大奶头视频| 久久香蕉国产精品| 日韩一卡2卡3卡4卡2021年| 丁香六月欧美| 三上悠亚av全集在线观看| 老司机靠b影院| 午夜福利,免费看| 亚洲人成电影观看| 天堂影院成人在线观看| 麻豆久久精品国产亚洲av | 欧美最黄视频在线播放免费 | 色精品久久人妻99蜜桃| 正在播放国产对白刺激| 亚洲精品成人av观看孕妇| 80岁老熟妇乱子伦牲交| 91国产中文字幕| 国产aⅴ精品一区二区三区波| 亚洲色图av天堂| 亚洲少妇的诱惑av| 在线看a的网站| 久久久久国产一级毛片高清牌| 久久精品亚洲精品国产色婷小说| 男女下面进入的视频免费午夜 | 精品一区二区三卡| 国产精品久久视频播放| xxxhd国产人妻xxx| 999久久久精品免费观看国产| 久久精品国产清高在天天线| 波多野结衣一区麻豆| 熟女少妇亚洲综合色aaa.| 啦啦啦在线免费观看视频4| 国产精品一区二区免费欧美| 国产成人精品久久二区二区免费| 国语自产精品视频在线第100页| 国产午夜福利久久久久久| 色在线成人网| 99久久精品热视频| 亚洲国产欧洲综合997久久,| 我要看日韩黄色一级片| 久久精品国产清高在天天线| 日韩中字成人| 搡女人真爽免费视频火全软件 | 国产色爽女视频免费观看| 一级作爱视频免费观看| 欧美另类亚洲清纯唯美| 国产av一区在线观看免费| 搡老熟女国产l中国老女人| 人妻制服诱惑在线中文字幕| 国产一区二区三区视频了| 亚洲中文字幕一区二区三区有码在线看| 白带黄色成豆腐渣| 成人国产综合亚洲| 两性午夜刺激爽爽歪歪视频在线观看| 国产乱人伦免费视频| ponron亚洲| 天堂√8在线中文| 欧美成人一区二区免费高清观看| 91av网一区二区| 91av网一区二区| 女生性感内裤真人,穿戴方法视频| 哪里可以看免费的av片| 天美传媒精品一区二区| 日日干狠狠操夜夜爽| 毛片女人毛片| 精品午夜福利视频在线观看一区| 国产高清三级在线| 人人妻人人看人人澡| 国产av麻豆久久久久久久| 一本综合久久免费| 三级男女做爰猛烈吃奶摸视频| 成人av一区二区三区在线看| av天堂在线播放| 国产精品av视频在线免费观看| 在线观看美女被高潮喷水网站 | 特级一级黄色大片| 高清日韩中文字幕在线| 欧美xxxx性猛交bbbb| 亚洲国产日韩欧美精品在线观看| 国产精品av视频在线免费观看| 男插女下体视频免费在线播放| 老女人水多毛片| 身体一侧抽搐| 一夜夜www| www.熟女人妻精品国产| 亚洲中文字幕日韩| 99在线人妻在线中文字幕| 51国产日韩欧美| 熟妇人妻久久中文字幕3abv| 黄色女人牲交| 精品欧美国产一区二区三| 国产av麻豆久久久久久久| av中文乱码字幕在线| 91在线精品国自产拍蜜月| 国产久久久一区二区三区| 久久香蕉精品热| 免费高清视频大片| 首页视频小说图片口味搜索| 亚洲成人免费电影在线观看| 最近视频中文字幕2019在线8| 91麻豆av在线| 欧美三级亚洲精品| 精品免费久久久久久久清纯| 级片在线观看| av在线观看视频网站免费| 国产高清有码在线观看视频| 可以在线观看毛片的网站| 免费看a级黄色片| 色播亚洲综合网| 亚洲人成网站高清观看| 午夜免费成人在线视频| 色哟哟·www| av国产免费在线观看| 精品人妻一区二区三区麻豆 | 美女黄网站色视频| 日本一二三区视频观看| 99热6这里只有精品| 国产av麻豆久久久久久久| 国产精品国产高清国产av| 熟妇人妻久久中文字幕3abv| 国产日本99.免费观看| 天堂影院成人在线观看| 国产亚洲精品综合一区在线观看| 动漫黄色视频在线观看| 久久中文看片网| 欧美日韩福利视频一区二区| 成年版毛片免费区| 亚洲狠狠婷婷综合久久图片| 日韩欧美在线二视频| 欧美日韩综合久久久久久 | 舔av片在线| 精品99又大又爽又粗少妇毛片 | 床上黄色一级片| 最新在线观看一区二区三区| 1000部很黄的大片| 免费搜索国产男女视频| 久久久久久久久中文| 国产一区二区在线观看日韩| 男人和女人高潮做爰伦理| 亚洲午夜理论影院| 日韩欧美三级三区| 91麻豆av在线| 97碰自拍视频| 欧美乱妇无乱码| 在线播放无遮挡| 少妇被粗大猛烈的视频| 久久久久九九精品影院| 国产精品乱码一区二三区的特点| 精品久久久久久久久av| 成熟少妇高潮喷水视频| 成人国产一区最新在线观看| 欧美成人一区二区免费高清观看| 久久精品国产亚洲av涩爱 | 直男gayav资源| 每晚都被弄得嗷嗷叫到高潮| 丝袜美腿在线中文| 18+在线观看网站| 久久亚洲精品不卡| 性色avwww在线观看| 色尼玛亚洲综合影院| 国产午夜精品论理片| 色在线成人网| 长腿黑丝高跟| 亚洲av熟女| 欧美成人免费av一区二区三区| 久久精品国产99精品国产亚洲性色| 夜夜夜夜夜久久久久| 欧美另类亚洲清纯唯美| 麻豆一二三区av精品| 九九在线视频观看精品| 精华霜和精华液先用哪个| 中国美女看黄片| 亚洲成av人片在线播放无| 国产主播在线观看一区二区| xxxwww97欧美| 国产午夜福利久久久久久| 一级毛片久久久久久久久女| 国产激情偷乱视频一区二区| 高清日韩中文字幕在线| 欧美色欧美亚洲另类二区| 免费av不卡在线播放| a级毛片a级免费在线| 国内久久婷婷六月综合欲色啪| 人妻夜夜爽99麻豆av| 欧美成人性av电影在线观看| 九色国产91popny在线| 熟女电影av网| 欧美激情在线99| 午夜视频国产福利| 国产欧美日韩精品亚洲av| 成年女人毛片免费观看观看9| 亚洲精品在线美女| 嫩草影院入口| 亚洲欧美日韩东京热| 久久人人爽人人爽人人片va | 好男人电影高清在线观看| 中亚洲国语对白在线视频| 午夜免费男女啪啪视频观看 | eeuss影院久久| bbb黄色大片| 一级黄色大片毛片| 深爱激情五月婷婷| 国产精品野战在线观看| 男女床上黄色一级片免费看| 黄色丝袜av网址大全| 亚洲美女黄片视频| 很黄的视频免费| 亚洲成人免费电影在线观看| 夜夜爽天天搞| 国产探花极品一区二区| 亚洲最大成人av| 日韩欧美国产在线观看| 一区福利在线观看| 黄色配什么色好看| 天堂√8在线中文| 日本三级黄在线观看| 日韩精品青青久久久久久| 久久午夜福利片| 一本综合久久免费| or卡值多少钱| 成人精品一区二区免费| 高清日韩中文字幕在线| 欧美日韩亚洲国产一区二区在线观看| 国产野战对白在线观看| aaaaa片日本免费| 动漫黄色视频在线观看| a在线观看视频网站| 少妇熟女aⅴ在线视频| 国产成人福利小说| 中文字幕久久专区| 国产精品一区二区三区四区久久| 老女人水多毛片| 一a级毛片在线观看| 欧美xxxx性猛交bbbb| 亚洲第一区二区三区不卡| 91在线精品国自产拍蜜月| 久久久久久久久中文| 亚洲18禁久久av| 日韩欧美在线二视频| 色在线成人网| 夜夜夜夜夜久久久久| 日韩欧美 国产精品| 午夜福利在线观看吧| 国产成+人综合+亚洲专区| 亚洲内射少妇av| 国产又黄又爽又无遮挡在线| 黄色女人牲交| 色尼玛亚洲综合影院| 少妇人妻一区二区三区视频| 欧美成人a在线观看| 天堂影院成人在线观看| 日韩欧美 国产精品| 少妇裸体淫交视频免费看高清| 欧美日韩亚洲国产一区二区在线观看| 国产黄片美女视频| 神马国产精品三级电影在线观看| 午夜福利欧美成人| 美女黄网站色视频| 噜噜噜噜噜久久久久久91| 国产亚洲欧美98| 老熟妇乱子伦视频在线观看| 长腿黑丝高跟| 老司机福利观看| 国产精品98久久久久久宅男小说| 床上黄色一级片| 久久草成人影院| 国产激情偷乱视频一区二区| 美女被艹到高潮喷水动态| 99久久无色码亚洲精品果冻| 国产精华一区二区三区| 亚洲成a人片在线一区二区| 免费在线观看日本一区| 国产精品久久久久久久电影| 日韩欧美三级三区| 久久性视频一级片| 精品人妻一区二区三区麻豆 | 又黄又爽又刺激的免费视频.| 婷婷亚洲欧美| 精品久久久久久,| 国内毛片毛片毛片毛片毛片| 三级毛片av免费| 可以在线观看毛片的网站| 国产三级中文精品| 中国美女看黄片| 欧美绝顶高潮抽搐喷水| 在线免费观看的www视频| 国产成人欧美在线观看| 在线a可以看的网站| 少妇的逼好多水| 中文字幕精品亚洲无线码一区| 日韩精品中文字幕看吧| 午夜亚洲福利在线播放| 亚洲一区二区三区不卡视频| 欧美一区二区亚洲| 特级一级黄色大片| 51午夜福利影视在线观看| 看黄色毛片网站| 亚洲av成人av| 日日夜夜操网爽| 国产精品一区二区三区四区久久| 怎么达到女性高潮| 十八禁网站免费在线| 十八禁国产超污无遮挡网站| 国产精品,欧美在线| 欧美高清性xxxxhd video| 中文字幕人成人乱码亚洲影| 亚洲人成网站在线播| 18禁黄网站禁片免费观看直播| 国产日本99.免费观看| 91午夜精品亚洲一区二区三区 | 中文字幕久久专区| 国产欧美日韩一区二区三| 日韩 亚洲 欧美在线| 国产白丝娇喘喷水9色精品| 国产免费av片在线观看野外av| 一本久久中文字幕| 国产色婷婷99| 欧美日本亚洲视频在线播放| 性插视频无遮挡在线免费观看| 免费人成在线观看视频色| 少妇被粗大猛烈的视频| 男女视频在线观看网站免费| 国产aⅴ精品一区二区三区波| 悠悠久久av| 国产一区二区三区在线臀色熟女| 狂野欧美白嫩少妇大欣赏| 午夜视频国产福利| 美女大奶头视频| 女人十人毛片免费观看3o分钟| 老女人水多毛片| 欧美bdsm另类| 免费黄网站久久成人精品 | 国产在线精品亚洲第一网站| 一二三四社区在线视频社区8| 夜夜躁狠狠躁天天躁| 亚洲国产欧洲综合997久久,| 日日摸夜夜添夜夜添小说| 精品久久国产蜜桃| 午夜日韩欧美国产| 欧美性感艳星| 一个人看视频在线观看www免费| 制服丝袜大香蕉在线| 日韩国内少妇激情av| 最近中文字幕高清免费大全6 | 亚洲 欧美 日韩 在线 免费| 亚洲五月婷婷丁香| 日韩欧美 国产精品| 精品人妻熟女av久视频| av中文乱码字幕在线| xxxwww97欧美| eeuss影院久久| 欧美日韩亚洲国产一区二区在线观看| 精品一区二区免费观看| 久久国产精品人妻蜜桃| 天堂动漫精品| 久久久久久久久中文| 舔av片在线| 91狼人影院| 免费观看人在逋| 特级一级黄色大片| 男女视频在线观看网站免费| 国产精品久久久久久久电影| 别揉我奶头~嗯~啊~动态视频| 12—13女人毛片做爰片一| 能在线免费观看的黄片| 人人妻人人澡欧美一区二区| 亚洲av不卡在线观看| 精品国产三级普通话版| 国产高清三级在线| 床上黄色一级片| 赤兔流量卡办理| 国产一区二区三区在线臀色熟女| 一个人看视频在线观看www免费| 久久6这里有精品| 婷婷精品国产亚洲av| 97热精品久久久久久| 亚洲人成网站在线播放欧美日韩| 国产淫片久久久久久久久 | 久久性视频一级片| 中文字幕av成人在线电影| 美女 人体艺术 gogo| 欧美日本亚洲视频在线播放| 精品久久久久久成人av| 97超视频在线观看视频| 可以在线观看毛片的网站| 九九热线精品视视频播放| 色5月婷婷丁香| 欧美成人性av电影在线观看| 精品一区二区三区视频在线观看免费| 一本久久中文字幕| 在线观看av片永久免费下载| 国产精品亚洲av一区麻豆| 丁香欧美五月| 色尼玛亚洲综合影院| 日韩欧美三级三区| 成人一区二区视频在线观看| 美女xxoo啪啪120秒动态图 | 国产淫片久久久久久久久 | 男人和女人高潮做爰伦理| 日韩免费av在线播放| 少妇人妻精品综合一区二区 | 久久久国产成人免费| 日韩欧美国产一区二区入口| 免费看日本二区| 亚洲片人在线观看| 亚洲欧美日韩高清在线视频| 九九热线精品视视频播放| 国产免费男女视频| 中国美女看黄片| 色哟哟哟哟哟哟| 99热6这里只有精品| 一级a爱片免费观看的视频| 亚洲男人的天堂狠狠| 久久久久久久久大av| 精品国内亚洲2022精品成人| 国产精品女同一区二区软件 | 国产高清激情床上av| 最近最新中文字幕大全电影3| 亚洲av成人av| 亚洲一区二区三区不卡视频| 色精品久久人妻99蜜桃| 99久久久亚洲精品蜜臀av| 精品无人区乱码1区二区| 搡老岳熟女国产| 直男gayav资源| 久久精品影院6| 91九色精品人成在线观看| 69人妻影院| 久久国产精品影院| 国产黄片美女视频| 淫秽高清视频在线观看| 国内精品一区二区在线观看| 99riav亚洲国产免费| 国产高潮美女av| 麻豆av噜噜一区二区三区| 一a级毛片在线观看| 久久国产精品人妻蜜桃| 90打野战视频偷拍视频| 日韩精品中文字幕看吧| 成年人黄色毛片网站| 国产精品影院久久| 欧美极品一区二区三区四区| 日韩欧美三级三区| 9191精品国产免费久久| 国产精品久久久久久人妻精品电影| 久久精品91蜜桃| 老司机午夜十八禁免费视频| 国产精品av视频在线免费观看| 国内精品久久久久精免费| 亚洲最大成人av| 成年版毛片免费区| 别揉我奶头~嗯~啊~动态视频| 村上凉子中文字幕在线| 天堂影院成人在线观看| 亚洲av电影在线进入| 黄色一级大片看看| 麻豆国产av国片精品| 亚洲成人精品中文字幕电影| 国产又黄又爽又无遮挡在线| 久久久精品欧美日韩精品| 网址你懂的国产日韩在线| 最近在线观看免费完整版| 亚洲精品一区av在线观看| 欧洲精品卡2卡3卡4卡5卡区| 精品久久国产蜜桃| 国产精品一区二区三区四区免费观看 | 日本五十路高清| 亚洲不卡免费看| 亚洲内射少妇av| 国产精品乱码一区二三区的特点| 欧美乱妇无乱码| 国产午夜精品久久久久久一区二区三区 | 最新中文字幕久久久久| 免费人成在线观看视频色| 51午夜福利影视在线观看| 亚洲电影在线观看av| 欧美色欧美亚洲另类二区| 国产免费av片在线观看野外av| 国产伦精品一区二区三区四那| 两个人视频免费观看高清| 亚洲中文字幕一区二区三区有码在线看| 99热这里只有是精品在线观看 | 国产激情偷乱视频一区二区| 日韩av在线大香蕉| 国内少妇人妻偷人精品xxx网站| 色综合欧美亚洲国产小说| 欧美黄色片欧美黄色片| 欧美乱色亚洲激情| 国产亚洲av嫩草精品影院| 亚洲乱码一区二区免费版| 乱码一卡2卡4卡精品| 久久久久久久午夜电影| 日韩精品中文字幕看吧| 亚洲人成电影免费在线| 欧美bdsm另类| 国产av麻豆久久久久久久| 女人十人毛片免费观看3o分钟| 身体一侧抽搐| 亚洲av不卡在线观看| 国产国拍精品亚洲av在线观看| 伊人久久精品亚洲午夜| 亚洲欧美日韩高清专用| 搡老岳熟女国产| 国产色婷婷99| 成人午夜高清在线视频| 日韩欧美 国产精品| 精品99又大又爽又粗少妇毛片 | 麻豆成人午夜福利视频| 国产欧美日韩精品亚洲av| 国产伦精品一区二区三区四那| 岛国在线免费视频观看| 午夜福利高清视频| 色尼玛亚洲综合影院| 淫秽高清视频在线观看| 精品不卡国产一区二区三区| 无人区码免费观看不卡| 亚洲国产精品999在线| 亚洲国产精品久久男人天堂| 亚洲精品粉嫩美女一区| 婷婷亚洲欧美| 国产中年淑女户外野战色| 久久久久久久久大av| 国产熟女xx| 十八禁人妻一区二区| 久久国产乱子伦精品免费另类| 夜夜躁狠狠躁天天躁| av视频在线观看入口| 免费在线观看影片大全网站| 国产成人啪精品午夜网站| 国产精品爽爽va在线观看网站| 在线观看免费视频日本深夜| 国产69精品久久久久777片| 男女床上黄色一级片免费看| 日韩精品中文字幕看吧| 美女 人体艺术 gogo| 宅男免费午夜| 熟妇人妻久久中文字幕3abv| 亚洲成av人片免费观看| 精华霜和精华液先用哪个| 国产伦精品一区二区三区四那| 午夜福利在线观看吧| 午夜福利18| 久久久精品大字幕| 女人十人毛片免费观看3o分钟| 好男人电影高清在线观看| 乱码一卡2卡4卡精品| 亚洲av第一区精品v没综合| 国内少妇人妻偷人精品xxx网站| 高清在线国产一区| 观看美女的网站| 国产爱豆传媒在线观看| 天堂影院成人在线观看| 黄色视频,在线免费观看| 日韩中文字幕欧美一区二区| 婷婷丁香在线五月| 丰满乱子伦码专区| 九九在线视频观看精品| 亚洲欧美精品综合久久99| 丰满乱子伦码专区| 亚洲电影在线观看av| 成熟少妇高潮喷水视频| 国产一区二区三区在线臀色熟女| 国产午夜福利久久久久久| 精品久久久久久成人av| 亚洲性夜色夜夜综合| 人妻夜夜爽99麻豆av| 亚洲第一电影网av| 一个人免费在线观看电影| 亚洲专区中文字幕在线| 真实男女啪啪啪动态图| 狠狠狠狠99中文字幕| 神马国产精品三级电影在线观看| 精品一区二区三区av网在线观看| 男女视频在线观看网站免费| 久久人人精品亚洲av| 免费在线观看日本一区|