隨機(jī)性風(fēng)險下金融理財產(chǎn)品定價研究

程云翔

中圖分類號：F830 文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A

內(nèi)容摘要：本文針對現(xiàn)有金融產(chǎn)品市場中理財類產(chǎn)品定價風(fēng)險性考慮不足的問題展開探討。研究以理論分析為推手，通過自主論證的方式，提出一種具有隨機(jī)性風(fēng)險的金融理財產(chǎn)品定價方案。隨后，將此方案具體應(yīng)用到實證對象企業(yè)，通過對其已有理財產(chǎn)品定價分析，確定了隱藏的風(fēng)險，并提出了對應(yīng)的整改策略。由此，為金融理財行業(yè)提供了一種切實可行的降低風(fēng)險、提高收益的解決路徑。

關(guān)鍵詞：隨機(jī)性 金融理財產(chǎn)品 定價

問題的提出及研究背景

已有的研究成果在風(fēng)險性研究與隨機(jī)性研究方面涉及較多，就隨機(jī)性風(fēng)險下的金融產(chǎn)品研究涉及較少。在研究之初，重點結(jié)合風(fēng)險性研究、隨機(jī)性研究與評級研究已有成果來推進(jìn)此次研究。在風(fēng)險性研究領(lǐng)域，汲取了學(xué)者陳庭強(qiáng)等（2014）、鄧超等（2014）、禹海波等（2014）以及李仲飛等（2014）的研究成果，這些成果對風(fēng)險傳播特征、規(guī)律等進(jìn)行了定量化的分析，明確了其對應(yīng)的規(guī)律。同時，在隨機(jī)性研究領(lǐng)域，汲取了學(xué)者卓文焱等（2014）、曹曉剛等（2014）、魏華林等（2014）以及張玉龍等（2013）研究成果，這些成果對隨機(jī)利率、隨機(jī)折現(xiàn)、隨機(jī)回報等方面進(jìn)行了定量化的分析，明確了對應(yīng)的隨機(jī)性特質(zhì)與特征。在評級研究領(lǐng)域，汲取了學(xué)者沈沛龍等（2013）研究成果，明確了在實證研究中如何進(jìn)行評級與測評。結(jié)合上述成果，不僅確定了隨機(jī)性風(fēng)險下的金融產(chǎn)品研究尚未形成系統(tǒng)性的解決方案，而且明確了對于金融理財產(chǎn)品應(yīng)采取具有隨機(jī)性特質(zhì)的風(fēng)險體系進(jìn)行研究。在此次研究中，將或多或少地涉及到已有的研究成果，主要是在研究對已有的風(fēng)險性研究結(jié)果、隨機(jī)性研究成果、評級研究成果的汲取，將其融合應(yīng)用到此次研究中。

金融理財產(chǎn)品定價機(jī)制理論研究

金融理財產(chǎn)品是資金投資和管理計劃，是商業(yè)銀行對其潛在客戶群數(shù)據(jù)挖掘與分析基礎(chǔ)上，投放的對應(yīng)計劃。從金融理財產(chǎn)品的本質(zhì)而言，是一種商業(yè)服務(wù)。在此，從理論層面對這種商業(yè)服務(wù)如何定價給予深入論證。

（一）金融理財產(chǎn)品成本研究

金融理財產(chǎn)品的本質(zhì)是商品，是一種面向指定潛在目標(biāo)群的服務(wù)。既然是商品，必然涉及商品的成本。從總體上而言，其成本應(yīng)該分為四個部分，依次為設(shè)計成本、銷售成本、維護(hù)成本、賠付成本。本文就對這四類成本依次進(jìn)行理論研究。

設(shè)計成本是指產(chǎn)品在設(shè)計過程中所產(chǎn)生的費(fèi)用總和。按照金融理財產(chǎn)品的定義，其出發(fā)點是就潛在客戶數(shù)據(jù)挖掘與分析的基礎(chǔ)上，設(shè)計出的資金投資和管理計劃。因此，設(shè)計成本主要體現(xiàn)在對目標(biāo)客戶群的數(shù)據(jù)挖掘成本，以及已有的商業(yè)投資盈利性分析成本，還有對設(shè)計產(chǎn)品的測試成本。這三大部分對應(yīng)的產(chǎn)品設(shè)計上所產(chǎn)生的成本構(gòu)成了其成本的主要部分。銷售成本是指產(chǎn)品設(shè)計完成并經(jīng)過安全測試后，產(chǎn)品正式推向市場進(jìn)行銷售，在銷售過程中所產(chǎn)生的銷售費(fèi)用總和。其中包括在銷售過程中，在各類媒體上的商業(yè)推廣成本，以及雇傭的臨時促銷人員、租用的臨時促銷場所等所產(chǎn)生的各類費(fèi)用總和。維護(hù)成本，則是指銷售對應(yīng)金融理財產(chǎn)品開始之后，對購買該產(chǎn)品客戶所發(fā)生的維護(hù)費(fèi)用總和。其中包括銷售系統(tǒng)、支撐系統(tǒng)對應(yīng)產(chǎn)生的費(fèi)用，以及對購買產(chǎn)品客戶的回訪等直接行為產(chǎn)生的費(fèi)用。賠付成本是指按照產(chǎn)品設(shè)計，在產(chǎn)品出現(xiàn)未達(dá)到指定收益前提下對用戶進(jìn)行的賠付費(fèi)用總額。一般而言，對于收益率未明確進(jìn)行保底的金融理財產(chǎn)品，不涉及賠付成本；對于收益率明確進(jìn)行保底的金融理財產(chǎn)品，則涉及賠付成本。上述四類成本，構(gòu)成了金融理財產(chǎn)品總成本的主要部分。

（二）金融理財產(chǎn)品的隨機(jī)風(fēng)險性研究

在金融理財產(chǎn)品研究中，必須對隨機(jī)性風(fēng)險進(jìn)行明確。從嚴(yán)格意義上而言，購買金融產(chǎn)品的對象為客戶，而客戶一種具有理性與非理性兼具的行為主體?？蛻舻倪@種二重性特性決定了其購買行為并非是由完全的理性決定的。因此，這種非理性行為發(fā)生時，勢必會對金融理財產(chǎn)品造成沖擊。為了更加客觀地體現(xiàn)客戶市場的這種特性，在金融理財產(chǎn)品研究中引入隨機(jī)性特征，這種隨機(jī)性特征以維納過程作為體現(xiàn)工具。維納過程的隨機(jī)性、獨(dú)立性、無繼承性、無后繼性與單個客體的市場購買特征具有極強(qiáng)的契合性。因此，以維納過程來代替市場的隨機(jī)性，以及由隨機(jī)性帶來的市場風(fēng)險是符合要求的。

（三）金融理財產(chǎn)品定價研究

完成上述對金融理財產(chǎn)品造成直接、間接影響，確定性影響、非確定影響的研究后，對金融理財產(chǎn)品的定價進(jìn)行理論研究。

從微觀經(jīng)濟(jì)學(xué)的角度來看，商家推出任何一種商品，其目標(biāo)都是最大化盈利。要實現(xiàn)盈利、乃至最大化盈利，首先要確定的就是盈虧均衡點。只有確定盈虧均衡點之后，盈利乃至最大化盈利才有可能實現(xiàn)。

就盈虧均衡點而言，其本質(zhì)要求是銷售所得總收入應(yīng)該與銷售所付出的總成本相抵。銷售總收入是與銷售總量、產(chǎn)品價格直接正向相關(guān)的。因此，對于金融理財產(chǎn)品而言，盈虧均衡性是由下式所決定的：

（1）

S（t）代表截止到金融理財產(chǎn)品發(fā)售 時刻時的理財產(chǎn)品銷售總份數(shù)，P（t）代表理財產(chǎn)品的單份銷售單價，C（t）代表截止到金融理財產(chǎn)品發(fā)售 時刻時所產(chǎn)生的總成本。xi代表對金融理財產(chǎn)品發(fā)售量起到?jīng)Q定影響的非成本類因素（七個因素）；ai代表對應(yīng)因素所起到的決定性作用。N代表正態(tài)分布。

結(jié)合多種知識，對公式（1）形成模型進(jìn)行求解，最終得到金融理財產(chǎn)品的定價依據(jù)，具體如式（2）所示：

（2）

W（t）代表維納過程在t時刻時的取值。

需要特別強(qiáng)調(diào)的是，對于金融理財產(chǎn)品，其產(chǎn)品價格有兩部分組成，一部分是顯示的，另外一部分是隱示的。顯示部分多以手續(xù)費(fèi)或者傭金的形式出現(xiàn)，隱示部分多包含在金融產(chǎn)品理財收益率中。

從上述分析可以看出，對于金融理財產(chǎn)品，其產(chǎn)品定價至少要滿足均衡性結(jié)果（見式（2））才能保證公司不出現(xiàn)虧損?；谶@一結(jié)果，實證分析就以一個金融理財機(jī)構(gòu)近年的理財產(chǎn)品制定與發(fā)售為例，對其金融理財產(chǎn)品價格定價問題展開具體研究。

金融理財產(chǎn)品定價實證研究

上述完成的是金融理財產(chǎn)品定價理論研究，重點是給出保證盈虧均衡的定價。本文就以一個具體實證對象為例，對于如何在實證研究中進(jìn)行產(chǎn)品定價給予論證。為了避免研究成果給研究對象造成不必要的影響，在全文中隱去其具體名稱，以一個實證對象代表。

（一）確定指標(biāo)

按照前述理論分析結(jié)果，要確定金融理財產(chǎn)品的定價，核心是確定至少保證不出現(xiàn)虧損的定價，需要從確定性指標(biāo)、隨機(jī)性指標(biāo)及價格指數(shù)這三個角度進(jìn)行分析，才能具體確定。前兩個因素在理論研究就已經(jīng)明確，第三個因素（價格因素）的加入主要是為了對不同年份的價格數(shù)據(jù)進(jìn)行可比性處理而納入的指標(biāo)。按照指標(biāo)的層次水平，將其分為三類，具體如表1所示。

從表1中可以看出，確定性指標(biāo)分為兩類：第一類為成本類確定性指標(biāo)，僅包含銷售總成本；第二類為非成本類確定性指標(biāo)，包含七個具體的指標(biāo)，依次為銷售總額、產(chǎn)品預(yù)期收益率、產(chǎn)品購買最低份數(shù)、產(chǎn)品購買最低金額、產(chǎn)品投資時長、產(chǎn)品合作方公司等級規(guī)模、產(chǎn)品發(fā)售公司等級規(guī)模、同期銀行存款利率（相同投資時長下的）。上述八個指標(biāo)在理論分析中已經(jīng)明確，主要是銷售總量以及直接影響銷售量的因素。隨機(jī)性指標(biāo)僅包含一個實現(xiàn)指標(biāo)—維納過程，該指標(biāo)的具體作用在于對隨機(jī)性風(fēng)險采用維納過程來仿真實現(xiàn)。價格指標(biāo)也僅涵蓋一個實現(xiàn)指標(biāo)—居民消費(fèi)價格指數(shù)，該指標(biāo)的具體作用在于對于不同時間點的貨幣價格單位數(shù)據(jù)進(jìn)行可比性處理。完成指標(biāo)確定后，下面的實證分析將以此指標(biāo)為基礎(chǔ)具體展開。

（二）數(shù)據(jù)獲取與數(shù)據(jù)分析

基于前述確定的指標(biāo)，對選定研究對象近年向社會公開發(fā)售的主要金融理財產(chǎn)品進(jìn)行調(diào)研。將其基于前述確定的關(guān)鍵指標(biāo)數(shù)據(jù)匯總，并進(jìn)行可比性數(shù)據(jù)處理，從而得到了研究所需的關(guān)鍵數(shù)據(jù)，具體如表2所示。

由于選取的是同一個金融理財產(chǎn)品不同時期的數(shù)據(jù)，因此，在產(chǎn)品發(fā)售公司等級規(guī)模中數(shù)值是一致的?？傆嬤x取了8個實證對象，形成與之對應(yīng)的發(fā)展相關(guān)數(shù)據(jù)。

（三）增量過程分析

在此部分，以理論分析中模型（見公式1中的第二個公式）為原型模型。就增量過程進(jìn)行分析，確定銷售額變化與7個直接因素直接的具體關(guān)系。通過多次分析論證，最終得到如表3所示的結(jié)果。

在表3中對于產(chǎn)品購買最低份數(shù)貢獻(xiàn)率、產(chǎn)品購買最低金額貢獻(xiàn)率、產(chǎn)品投資時長貢獻(xiàn)率這三個因素貢獻(xiàn)率的分析，采用了類階梯函數(shù)的處理方法，主要原因有兩個：第一，在理論分析已經(jīng)明確了，這三類因素是具有這種階段性特征的。第二，在實證分析中，采用統(tǒng)一方法進(jìn)行統(tǒng)計性分析，得到的分析結(jié)果的可信度統(tǒng)計量過低，從而導(dǎo)致整體模型無法有效成立。采用階段性處理后，模型的整體可信度提高，從而為后續(xù)的隨機(jī)性分析夯實了可信度。

從表3中可以看到，在理論分析中提及的七個直接因素，其對銷售額貢獻(xiàn)已經(jīng)直接確定，并且具有較高的可信度（可信度從表3中展示的5個統(tǒng)計量結(jié)果得到充分體現(xiàn)）。由此確定了7個直接因素與銷售量之間的線性關(guān)系。對于增量過程而言，還需要確定的是余項應(yīng)滿足正態(tài)分布。就此疑惑，通過統(tǒng)計性分析，得到了其滿足正態(tài)分布的假設(shè)檢驗結(jié)果，具體如圖1所示。

圖1結(jié)果是EViews6.5分析的截屏結(jié)果。從圖1中可以清晰地看出，余項滿足正態(tài)分布的概率為0.8479，因此在0.8的置信度下，可以認(rèn)為余項是滿足正態(tài)分布的?；谡龖B(tài)分布與維納過程間的關(guān)系，圖1結(jié)果明確了可以采用該正態(tài)分布來生成維納過程，從而模擬現(xiàn)實環(huán)境中的隨機(jī)性風(fēng)險。在下面的定價研究中，將利用這一結(jié)果來進(jìn)行仿真實驗，具體確定定價結(jié)果。

（四）定價研究

基于前述分析結(jié)果，已經(jīng)確定了影響銷售額增量的七個直觀因素，并就這些直觀因素對銷售額增量所起到的作用給予定量分析結(jié)果。同時，確定了銷售額增量與七個直觀因素之間線性關(guān)系的余項滿足正態(tài)分布的特征，由此確定了具有隨機(jī)性特征的維納過程的均值與方差。利用上述結(jié)果，一方面采用仿真模擬的方式生成滿足對應(yīng)均值與方差的維納過程，另一方面利用確定的銷售成本與定價公式（見公式（2）），將上述兩個方面結(jié)合，通過計量分析與仿真分析相結(jié)合的方式，利用大量仿真實驗，最終確定了多種情況下保持均衡（盈虧均衡點）下的金融理財產(chǎn)品定價。由于仿真實驗為大量隨機(jī)性實驗的結(jié)果，對其海量數(shù)據(jù)不再一一展示，僅按照分類分析要求，對三種類型（按照類型劃分，將所有仿真結(jié)果進(jìn)行分類匯總平均）的定價結(jié)果予以展現(xiàn)，具體如表4所示。

表4給出的結(jié)果為隨機(jī)性風(fēng)險下金融理財產(chǎn)品定價結(jié)果，從公式（2）的結(jié)構(gòu)來看，金融理財產(chǎn)品定價為一種比例性關(guān)系。按照風(fēng)險程度的高低，劃分為三種類型—高風(fēng)險、低風(fēng)險、一般風(fēng)險，其對應(yīng)的金融理財產(chǎn)品價格都最終得以確定。從該公司對應(yīng)金融理財產(chǎn)品的實際價格來看，這些已有產(chǎn)品定價屬于一般風(fēng)險之下、低風(fēng)險之上的定價區(qū)間，這與我國國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)以及地區(qū)宏觀經(jīng)濟(jì)特質(zhì)是一致的。但是隨著國際環(huán)境復(fù)蘇放緩，國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)下行壓力逐漸放大的趨勢，現(xiàn)階段與今后短時期內(nèi)一段時期，宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展將會處于一般風(fēng)險之上、高風(fēng)險之下，甚至?xí)霈F(xiàn)高風(fēng)險的特征。結(jié)合這一結(jié)果，現(xiàn)階段與今后短時期內(nèi)一段時期金融理財產(chǎn)品定價價格應(yīng)該按照一般風(fēng)險下、乃至高風(fēng)險下的規(guī)律給予確定，才能保證公司在現(xiàn)有的銷售方式下保持盈利。

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