監(jiān)管者應(yīng)該怎么定位

崔鵬

在端午節(jié)前，中國(guó)資本市場(chǎng)上又有了一些新故事。其中最有話題感的一個(gè)是，中國(guó)證監(jiān)會(huì)主席和某位經(jīng)濟(jì)學(xué)家在證監(jiān)會(huì)食堂共進(jìn)了午餐。據(jù)這位經(jīng)濟(jì)學(xué)家事后接受媒體采訪時(shí)表示，他與證監(jiān)會(huì)主席達(dá)成了幾項(xiàng)共 識(shí)。

之后，證監(jiān)會(huì)調(diào)整了一系列政策。其中包括修改《上市公司大股東、董監(jiān)高減持股份的若干規(guī)定》，以及IPO速度明顯放慢。由于這種變化和上邊所說(shuō)的經(jīng)濟(jì)學(xué)家的主張接近，很多市場(chǎng)人士把這種變化和那頓午餐所達(dá)成的所謂共識(shí)聯(lián)系到一起。

IPO減速，甚至減慢建設(shè)那些糟糕的上市公司退出市場(chǎng)的機(jī)制，這是很多交易者非常歡迎的。因?yàn)榻灰渍咧杏邢喈?dāng)一部分認(rèn)為，證券監(jiān)管者有責(zé)任把優(yōu)質(zhì)的公司挑選出來(lái)，放到交易平臺(tái)上；監(jiān)管者還有義務(wù)讓投資失誤—投資者買了一家糟糕公司的股票有非常平滑的撤退機(jī)制?？偠灾?，監(jiān)管機(jī)構(gòu)有義務(wù)讓在場(chǎng)的投資者賺到錢。而高速的IPO和順暢的市場(chǎng)退出機(jī)制都和這種預(yù)期相反。

但這是真的嗎？監(jiān)管者的定位應(yīng)該是什么樣的？

按道理說(shuō)，市場(chǎng)監(jiān)管者的職能更多是保證交易的參與者在相對(duì)公平的交易條件下（最主要的是不存在強(qiáng)迫交易），大家都不要說(shuō)謊。交易的買方、賣方、融資者以及交易所都不要說(shuō)謊。這也就是所謂的公平、公正、公開(kāi)。而監(jiān)管者對(duì)于那些破壞規(guī)則—破壞公平、公正、公開(kāi)—的參與者予以懲罰。

至于市場(chǎng)參與者是不是能從市場(chǎng)上賺到錢，這并不屬于監(jiān)管者的義務(wù)。這是因?yàn)樵诤芏嗲闆r下，公平交易的意思是，在既有前提下，既不讓買入方得到更多的利益，也不讓賣出方得到更多的利益。如果強(qiáng)調(diào)讓普通投資者受益，那么就會(huì)損害融資方的權(quán)益。從長(zhǎng)期來(lái)講對(duì)市場(chǎng)也是一種傷害。其實(shí)，資本市場(chǎng)監(jiān)管者的作用和一般市場(chǎng)監(jiān)管者的作用非常類似，淘寶上的商家是否賺錢和淘寶的監(jiān)管者是沒(méi)有關(guān)系的，但他是否撒謊和淘寶監(jiān)管者的關(guān)系則很大。

由于中國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展的一些特殊性，監(jiān)管者給了普通投資者以“慈父般”的關(guān)愛(ài)。這種關(guān)愛(ài)在資本市場(chǎng)創(chuàng)立之初起到了讓更多投資者參與、更多資金進(jìn)入市場(chǎng)、增加市場(chǎng)活力的作用。但是，關(guān)愛(ài)也帶來(lái)了問(wèn)題，那就是監(jiān)管成本非常高。而這些成本還會(huì)以各種形式轉(zhuǎn)嫁給普通投資者。這也是造成同一家公司同樣的股權(quán)，在海外和香港市場(chǎng)比在內(nèi)地市場(chǎng)便宜的主要原因。這些由于監(jiān)管關(guān)愛(ài)帶來(lái)的問(wèn)題，各方其實(shí)真的是有共識(shí)的。但是，解決這些問(wèn)題會(huì)造成市場(chǎng)短時(shí)間的波動(dòng)，所以怎么解決人們的看法不盡相同。大多數(shù)市場(chǎng)參與者的意見(jiàn)傾向于最好保持不變，等我賺到錢后再變革。也有一部分長(zhǎng)期投資者希望犧牲短期利益以換取長(zhǎng)期市場(chǎng)更有效率。

歷屆監(jiān)管層也由于市場(chǎng)狀況在這兩種意見(jiàn)間搖擺。特別是在市場(chǎng)由于一些變革而出現(xiàn)較大幅度下跌的時(shí)候，監(jiān)管層由此感到壓力，不得不聽(tīng)取所謂廣大中小投資者的意見(jiàn)。在這種情況下，市場(chǎng)改革就會(huì)停滯，甚至倒退。

即使是在一個(gè)利益群體里，短期利益亞群和長(zhǎng)期利益亞群的沖突也是很激烈的。這也形成了中國(guó)內(nèi)地資本市場(chǎng)的很多本土特性。

最后要討論一下的問(wèn)題是，作為監(jiān)管部門的領(lǐng)導(dǎo)者和一個(gè)經(jīng)濟(jì)學(xué)家達(dá)成所謂的共識(shí)，是不是合適。在討論這個(gè)問(wèn)題前還要知道一件事，那就是這個(gè)經(jīng)濟(jì)學(xué)家其實(shí)也是市場(chǎng)參與者。從我們前邊提到的公平的角度講，這種做法以及之后達(dá)成的共識(shí)是存在問(wèn)題的。特別是在中國(guó)內(nèi)地現(xiàn)在這種資本市場(chǎng)價(jià)值觀下—能和市場(chǎng)監(jiān)管者達(dá)成“共識(shí)”的市場(chǎng)參與者難免會(huì)做出“扯大旗，作虎皮”的事來(lái)。當(dāng)然他有可能沒(méi)那么做，但作為監(jiān)管者，應(yīng)該連一點(diǎn)可能性也不給。