淺議國有集團企業(yè)固定資產(chǎn)投資實證分析

康成

中圖分類號：F270 文獻標識：A 文章編號：1674-1145（2017）04-000-02

摘 要 國有集團企業(yè)投資面臨諸多影響因素制約，為國有企業(yè)集團制定合理的投資政策提供理論和實證支持，進而有利于國有企業(yè)集團提高投資效率，提升企業(yè)價值，本文選取A股市場國有企業(yè)集團的上市公司為研究樣本，充分考慮國有企業(yè)集團的政治和經(jīng)濟特性，建立多元線性回歸模型研究影響企業(yè)固定資產(chǎn)投資對企業(yè)價值的影響。

關(guān)鍵詞 固定資產(chǎn) 投資 實證 分析

本文采用回歸分析等方法對國有企業(yè)集團固定資產(chǎn)投資與企業(yè)價值進行實證研究，并對國有企業(yè)集團固定資產(chǎn)投資決策的合理控制和戰(zhàn)略思考提出了一些合理建議。通過實證分析，揭示國有企業(yè)集團固定資產(chǎn)投資與企業(yè)價值的關(guān)系，為國有企業(yè)集團制定合理的固定資產(chǎn)投資政策提供理論與現(xiàn)實支持，完善集團企業(yè)固定資產(chǎn)投資管理模式，進而有利于集團企業(yè)能夠提高投資效率。

一、研究假設(shè)及變量定義

從會計學(xué)角度看，企業(yè)價值定義為資產(chǎn)負債表的歷史成本計量的會計價值，即賬面價值。從財務(wù)角度來講，公司的價值不僅體現(xiàn)為每股凈資產(chǎn)、企業(yè)利潤的增長以及盈利能力的提高，固定資產(chǎn)投資的收益率超過資本成本，同樣也反映了公司價值的提高。本文研究企業(yè)價值按照財務(wù)與會計學(xué)角度計量企業(yè)價值，選取市場價值、市賬比、股東價值、盈利能力等四方面綜合考慮企業(yè)價值。

本文提出假設(shè)H1：固定資產(chǎn)投資額與代表樣本企業(yè)價值的市場價值沒有顯著關(guān)系。本文提出假設(shè)H2：固定資產(chǎn)投資額與代表樣本企業(yè)價值的市賬比沒有顯著關(guān)系。本文提出假設(shè)H3：固定資產(chǎn)投資額與代表樣本企業(yè)股東價值的每股凈資產(chǎn)正相關(guān)。本文提出假設(shè)H4：固定資產(chǎn)投資額與代表樣本企業(yè)獲利能力的每股收益正相關(guān)。

（一）被解釋變量定義

本文被解釋變量為企業(yè)價值。我們設(shè)計了如下指標：

Y1 =Ln （股價*總股數(shù)）；Y2 =股價/每股賬面價值；Y3 =股東權(quán)益/股本總數(shù)；Y4 =稅后利潤/股本總數(shù)。其中：Y1 為加總企業(yè)所有發(fā)行在外的證券的市場價值；Y2 為股價相對每股賬面值的比率；Y3 為每股凈資產(chǎn)；Y4 為每股收益。以上指標體現(xiàn)了企業(yè)價值最大化的不同財務(wù)目標，并且這些指標在一定程度上剔除了公司規(guī)模的影響。表1是對被解釋變量的定義。

表1 被解釋變量定義表

被解釋變量名稱 符號 研究變量 計算公式

市場價值 Y1 市場價值 Ln （股價*總股數(shù)）

市賬比 Y2 市賬比 股價/每股賬面價值

股東價值 Y3 每股凈資產(chǎn) 股東權(quán)益/股本總數(shù)

獲利能力 Y4 每股收益 稅后利潤/股本總數(shù)

（二）表2是對解釋變量（固定資產(chǎn)投資額）的定義

考慮到國有企業(yè)集團的規(guī)模大小不同、行業(yè)特點不同，特采用解釋變量固定資產(chǎn)頭額的自然對數(shù)為代替變量。

表2解釋變量定義表

解釋變量名稱 符號 計算公式

2008年固定資產(chǎn)投資 X1 Ln（2008年固定資產(chǎn)投資額）

2009年固定資產(chǎn)投資 X2 Ln（2009年固定資產(chǎn)投資額）

2010年固定資產(chǎn)投資 X3 Ln（2010年固定資產(chǎn)投資額）

（三）控制變量定義

企業(yè)價值不僅受固定資產(chǎn)投資額的影響，還與公司的規(guī)模存在重要聯(lián)系，因此本文選取這些作為控制變量。一般認為小型國有企業(yè)集團和大型國有企業(yè)集團在固定資產(chǎn)投資中具有不同優(yōu)勢。小型國有企業(yè)集團在固定資產(chǎn)投資方面主要具有靈活性優(yōu)勢 而大型國有企業(yè)集團主要擁有資源優(yōu)勢，因此規(guī)模因素應(yīng)加以控制。本文，選用企業(yè)集團資產(chǎn)對數(shù)作為企業(yè)規(guī)模的代理變量，設(shè)定為X4 。

二、數(shù)據(jù)來源和樣本選擇

本文以國泰安的CSMAR數(shù)據(jù)庫提供的國有企業(yè)集團上市公司固定資產(chǎn)投資與企業(yè)價值數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)，主要以深滬兩市2008年-2011年的A股國有集團上市公司為研究樣本。樣本的選取遵循以下原則：第一，選取2007年12月31日前在我國深滬上市的公司為樣本，為了保持樣本數(shù)據(jù)的平衡性；第二，剔除了ST、PT類企業(yè)，企業(yè)要進行固定資產(chǎn)投資首要前提是企業(yè)具有承擔(dān)社會責(zé)任的能力，ST、PT類企業(yè)自身盈利存在一定困難，因此將其剔除；第三，剔除數(shù)據(jù)信息不全的上市企業(yè)。根據(jù)上述原則，最后選取了79家上市公司4年的數(shù)據(jù)作為研究樣本。

三、實證分析

（一）建立回歸模型

本文選取樣本企業(yè)企業(yè)價值Yi作為被解釋變量，以樣本企業(yè)固定資產(chǎn)投資額Xi作為解釋變量，建立回歸模型如下：

Yi=β0+β1X1+β2X2+β3X3++β4X4+ε

其中，Yi——樣本企業(yè)企業(yè)價值（被解釋變量）；X1、2、3——樣本企業(yè)固定資產(chǎn)投資（解釋變量）；X4 ——樣本企業(yè)規(guī)模（控制變量）；β0——模型的截距；

βi（i=1，2，3……，k） ——解釋變量系數(shù)；εi——隨機誤差。

（二）回歸分析

1.本研究在回歸模型的建立方法中選取進入法、逐步法或刪除法。被解釋變量“市場價值”（Y1）和“市賬比”（Y2）由于“2008年固定資產(chǎn)投資”（X1）、“2009年固定資產(chǎn)投資”（X2）和“2010年固定資產(chǎn)投資”（X3）三個變量F值的概率都大于0.1，沒有通過T檢驗，故剔除無效變量。被解釋變量“每股凈資產(chǎn)”（Y3）和“每股收益”（Y4）的三個變量F值的概率都小于0.1，通過了T檢驗。

被解釋變量“市場價值”（Y1）、“市賬比”（Y2） 、“每股凈資產(chǎn)”（Y3）和“每股收益”（Y4）由于控制變量企業(yè)集團規(guī)模（X4 ）變量F值的概率都大于0.1，沒有通過T檢驗，故剔除無效變量。

2.“2008年固定資產(chǎn)投資”（X1）、“2009年固定資產(chǎn)投資”（X2）、“2010年固定資產(chǎn)投資”（X3）三個變量的“每股凈資產(chǎn)”（Y3）模型和“每股收益”（Y4）模型的調(diào)整R2分別為0.662、0.521，擬合優(yōu)度較好，代表被解釋變量“每股凈資產(chǎn)”（Y3）模型和“每股收益”（Y4）的變化中有多少是由“2008年固定資產(chǎn)投資”（X1）、“2009年固定資產(chǎn)投資”（X2）、“2010年固定資產(chǎn)投資”（X3）三個變量的變化引起的。Durbin-Watson檢驗的結(jié)果分別為1.965、1.870，非常接近2，說明被解釋變量“每股凈資產(chǎn)”（Y3）和“每股收益”（Y4）的取值不存在一階序列相關(guān)。

注：預(yù)測變量： （常量） X1，X2，X3 。

3.“每股凈資產(chǎn)”（Y3）模型和“每股收益”（Y4）模型均達到了0.000的顯著水平，說明“每股凈資產(chǎn)”（Y3）模型和“每股收益”（Y4）模型具有理論與實證意義。

4.“每股凈資產(chǎn)”（Y3）模型和“每股收益”（Y4）模型的容差均大于0.1，說明“2008年固定資產(chǎn)投資”（X1）、“2009年固定資產(chǎn)投資”（X2）、“2010年固定資產(chǎn)投資”（X3）自變量之間不存在多重共線性。

根據(jù)線性回歸原則，“市場價值”（Y1）和“市賬比”（Y2）模型的變量沒有通過T檢驗，故剔除無效變量，因此“市場價值”（Y1）和“市賬比”（Y2）模型無效；“每股凈資產(chǎn)”（Y3）模型和“每股收益”（Y4）模型中的有效變量為“2008年固定資產(chǎn)投資”（X1）、“2009年固定資產(chǎn)投資”（X2）、“2010年固定資產(chǎn)投資”（X3）。

5.“每股凈資產(chǎn)”（Y3）模型和“每股收益”（Y4）模型的樣本量為79、78，殘差平均值為0，標準化殘差平均值為0，說明“每股凈資產(chǎn)”（Y3）模型和“每股收益”（Y4）模型的殘差分布均滿足均值為零的假設(shè)。

6.通過觀察散點圖和殘差檢測不存在異方差性，變量整體通過了顯著性檢驗。得到回歸方程為：

式中，Y3——每股凈資產(chǎn)；Y4——每股收益； X1——2008年固定資產(chǎn)投資；

X2——2009年固定資產(chǎn)投資；X3——2010年固定資產(chǎn)投資。

四、結(jié)果討論

通過回歸模型的實證，根據(jù)樣本企業(yè)市場的具體環(huán)境對其實證結(jié)果進行具體分析：

結(jié)果一：代表樣本企業(yè)價值的市場價值與企業(yè)投資的固定資產(chǎn)額相關(guān)性不顯著，假設(shè)H1成立。市場價值等于股權(quán)市值與凈債務(wù)價值之和，近幾年，企業(yè)的凈債務(wù)價值受到通貨膨脹的影響，受到更多相互制約的因素的影響，不能真實反映公司的企業(yè)價值，故市場價值與固定資產(chǎn)投資額沒有顯著關(guān)系。

結(jié)果二：代表樣本企業(yè)價值的市賬比與企業(yè)投資的固定資產(chǎn)額相關(guān)性不顯著，假設(shè)H2成立。通過描述性統(tǒng)計分析可以得出平均市賬比為1.587，充分說明樣本企業(yè)的企業(yè)價值被嚴重高估，沒有真實反映上市公司的真實價值，導(dǎo)致代表企業(yè)價值的市賬比與企業(yè)投資的固定資產(chǎn)額沒有顯著關(guān)系。

結(jié)果三：代表樣本企業(yè)股東價值的每股凈資產(chǎn)與企業(yè)2009年固定資產(chǎn)投資、2010年固定資產(chǎn)投資顯著正相關(guān)，說明樣本企業(yè)的固定資產(chǎn)投資額對每股凈資產(chǎn)的影響比較顯著，假設(shè)H3成立。從財務(wù)角度來講，樣本企業(yè)進行固定資產(chǎn)投資，所創(chuàng)造的企業(yè)價值不僅體現(xiàn)為企業(yè)利潤的增長，更能提升企業(yè)的盈利能力，使其能夠持續(xù)發(fā)展；代表樣本企業(yè)獲利能力的每股凈資產(chǎn)與企業(yè)2008年的固定資產(chǎn)投資呈顯著負相關(guān)，2008年開始，全球的經(jīng)濟受到2008年全球金融風(fēng)暴的影響導(dǎo)致全球經(jīng)濟不景氣，企業(yè)沒有及時抵抗風(fēng)險，致使企業(yè)的獲利能力下降。

結(jié)果四：代表樣本企業(yè)獲利能力的每股收益與企業(yè)2009年固定資產(chǎn)投資、2010年固定資產(chǎn)投資顯著正相關(guān)，說明樣本企業(yè)的固定資產(chǎn)投資額對每股收益的影響比較顯著，假設(shè)H4成立。代表樣本企業(yè)股東價值的每股收益與企業(yè)2008年的固定資產(chǎn)投資呈顯著負相關(guān)，其原因可能與2008年的全球金融風(fēng)暴有關(guān)，股東價值受到重創(chuàng)，降低了代表股東價值的每股收益數(shù)值，致使對上市公司的股東價值產(chǎn)生了負面影響。

以中國的固定資產(chǎn)投資制度為背景，通過對79家樣本企業(yè)2008年-2011年的數(shù)據(jù)，利用計量經(jīng)濟學(xué)方法，研究了樣本企業(yè)固定資產(chǎn)投資與企業(yè)價值關(guān)系。結(jié)合上述四種結(jié)果發(fā)現(xiàn)，對于國有企業(yè)集團：固定資產(chǎn)投資不一定能夠促進企業(yè)市場價值的的增加和企業(yè)市賬比的增加，但可以通過合理的固定資產(chǎn)投資促進企業(yè)凈資產(chǎn)和企業(yè)盈利能力的增加。

根據(jù)上述結(jié)論，國有企業(yè)集團可以在綜合分析政治、經(jīng)濟等環(huán)境的前提下，根據(jù)相應(yīng)的企業(yè)價值最大化財務(wù)目標制定合理的固定資產(chǎn)投資決策，以期實現(xiàn)投資目標。