寶鋼股份出售不銹鋼與特鋼業(yè)務(wù)決策財務(wù)分析

王雪洋

[提要] 鋼鐵企業(yè)的發(fā)展受宏觀環(huán)境影響大，財務(wù)分析成為重要的分析工具，輔助企業(yè)制定合理的戰(zhàn)略決策。本文研究寶鋼股份有限公司于2012年出售不銹鋼與特殊鋼業(yè)務(wù)板塊的重大決策，圍繞這項業(yè)務(wù)決策前后的財務(wù)指標(biāo)趨勢進(jìn)行分析，得出寶鋼出售不銹鋼與特鋼業(yè)務(wù)的必要性。分析表明：寶鋼這項業(yè)務(wù)決策對企業(yè)長期發(fā)展是有利的，對我國鋼鐵企業(yè)進(jìn)行業(yè)務(wù)模塊決策有參考價值。

關(guān)鍵詞：財務(wù)分析；鋼鐵企業(yè)；業(yè)務(wù)決策；發(fā)展趨勢

基金項目：大連理工大學(xué)大學(xué)生創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)訓(xùn)練計劃項目：“基于財務(wù)分析視角的寶鋼案例發(fā)展研究”（編號：2016101410202）；經(jīng)國家大學(xué)生創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)訓(xùn)練計劃項目資助

中圖分類號：F23 文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A

收錄日期：2017年3月3日

一、寶鋼股份出售不銹鋼和特鋼業(yè)務(wù)簡介

2008年以來，受金融危機(jī)影響，全球經(jīng)濟(jì)持續(xù)低迷狀態(tài)。同時，當(dāng)年我國正在逐步加快調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)，鋼鐵市場運行態(tài)勢發(fā)生了巨大變化，產(chǎn)能過剩、同質(zhì)化競爭加劇，資源環(huán)境緊張，中國鋼鐵企業(yè)的盈利空間受到嚴(yán)重擠壓。經(jīng)與寶鋼集團(tuán)協(xié)商，寶鋼集團(tuán)同意以第三方評估價格收購不銹鋼和特鋼業(yè)務(wù)。

根據(jù)2012年度寶鋼股份年度財務(wù)報表，關(guān)于出售不銹鋼、特鋼事業(yè)部相關(guān)資產(chǎn)的說明如下：

2012年3月15日，公司召開2012年度第1次臨時股東大會，審議通過了 《關(guān)于出售不銹鋼、特鋼事業(yè)部相關(guān)資產(chǎn)的議案》。

2012年4月1日，公司已完成下屬不銹鋼、特鋼事業(yè)部全部資產(chǎn)、持有的上海寶鋼特殊金屬材料有限公司100.00%股權(quán)、寶銀特種鋼管有限公司58.50% 股權(quán)、上海五鋼氣體有限公司94.50%股權(quán)和中航特材工業(yè)（西安）有限公司9.71%股權(quán)的交割工作，上述資產(chǎn)及股權(quán)轉(zhuǎn)讓金額合計413.1億元，轉(zhuǎn)讓收益90.9億元。

2012年9月1日，公司已完成持有的寧波寶新不銹鋼有限公司54%股權(quán)、上海實達(dá)精密不銹鋼有限公司40%股權(quán)、日鴻不銹鋼（上海）有限公司20%股權(quán)的交割工作，上述股權(quán)轉(zhuǎn)讓金額合計26.6億元，轉(zhuǎn)讓收益4.9億元。

上述不銹鋼、特鋼事業(yè)部相關(guān)資產(chǎn)及股權(quán)轉(zhuǎn)讓金額總計為439.7億元，轉(zhuǎn)讓收益總計為95.8億元。

二、2012年出售不銹鋼、特鋼業(yè)務(wù)前財務(wù)指標(biāo)趨勢

（一）鋼鐵分產(chǎn)品歷年縱向比較。根據(jù)寶鋼股份2007～2012年的年度財務(wù)報告，以寶鋼股份歷年分產(chǎn)品的毛利率為指標(biāo)，比較冷、熱軋?zhí)间摪寰?、寬厚板、不銹鋼產(chǎn)品、特殊鋼產(chǎn)品的盈利表現(xiàn)。（表1、圖1）

由表1、圖1可知，從2007年到2012年寶鋼股份出售不銹鋼和特鋼業(yè)務(wù)前，不銹鋼、特殊鋼產(chǎn)品的利潤表現(xiàn)不佳。不銹鋼產(chǎn)品的毛利率雖然在2009年上漲至4.18%，但此后一直保持低下的狀態(tài)，2012年毛利率甚至降到0以下的負(fù)值。在2012年寶鋼股份出售不銹鋼和特鋼業(yè)務(wù)前，特殊鋼產(chǎn)品則一直為負(fù)值的毛利率。

2007～2012年不銹鋼產(chǎn)品、特殊鋼產(chǎn)品的盈利能力很差，在毛利率指標(biāo)上，與作為寶鋼股份核心產(chǎn)品的碳鋼系列差距很大。雖然鋼鐵產(chǎn)品的盈利表現(xiàn)受宏觀經(jīng)濟(jì)影響較大，但寶鋼的拳頭產(chǎn)品碳鋼系列能夠一直保持穩(wěn)定的正值毛利率，在各項分產(chǎn)品中對寶鋼股份歷年營業(yè)利潤的貢獻(xiàn)占主要地位，說明寶鋼股份在碳鋼系列產(chǎn)品上的強(qiáng)競爭優(yōu)勢。

因此，從分產(chǎn)品的毛利率指標(biāo)來看，寶鋼股份的確有舍棄不銹鋼、特殊鋼業(yè)務(wù)，專注于碳鋼產(chǎn)品高端精品發(fā)展的必要。

（二）同業(yè)務(wù)行業(yè)內(nèi)橫向比較

1、不銹鋼。山西太鋼不銹鋼股份有限公司是國內(nèi)不銹鋼行業(yè)的龍頭，資源保障能力和技術(shù)研發(fā)實力均較強(qiáng)。主營業(yè)務(wù)是不銹鋼及其他黑色鋼材、鋼坯、鋼錠、金屬制品的生產(chǎn)、銷售。通過比較寶鋼股份與山西太鋼的不銹鋼毛利率，研究寶鋼股份在不銹鋼業(yè)務(wù)上的盈利表現(xiàn)。（表2、圖2）

相較不銹鋼行業(yè)的龍頭企業(yè)，寶鋼股份的不銹鋼產(chǎn)品毛利率歷年都遠(yuǎn)低于太鋼不銹。2009年寶鋼股份不銹鋼毛利率的峰值也并未達(dá)到當(dāng)年太鋼不銹的一半。與寶鋼股份的優(yōu)勢產(chǎn)品碳鋼系列相比，不銹鋼的技術(shù)要求相對較高。盡管寶鋼一直在追趕發(fā)展不銹鋼，但不銹鋼業(yè)務(wù)的盈利水平與太鋼不銹相比仍較差，寶鋼股份的不銹鋼業(yè)務(wù)的競爭力受到鎳礦來源的限制。2012年寶鋼股份出售特鋼、不銹鋼業(yè)務(wù)前，其當(dāng)年的不銹鋼毛利率甚至為負(fù)值，但太鋼不銹仍保證其在不銹鋼業(yè)務(wù)上穩(wěn)定的盈利能力。在與不銹鋼行業(yè)的龍頭企業(yè)太鋼不銹比較毛利率后，更加說明寶鋼股份在不銹鋼業(yè)務(wù)上的出售必要性。

2、特殊鋼。從行業(yè)競爭來看，大冶特鋼作為特鋼行業(yè)的龍頭企業(yè)，其主導(dǎo)產(chǎn)品為齒輪鋼、軸承鋼、彈簧鋼、工模具鋼、高溫合金鋼、高速工具鋼等特殊用途的鋼材，可向汽車、石油、化工、煤炭、電力、機(jī)械制造、鐵路運輸?shù)刃袠I(yè)以及航海、航空、航天等領(lǐng)域提供服務(wù)。將寶鋼股份與大冶特鋼歷年在特鋼業(yè)務(wù)上的毛利率進(jìn)行比較，來研究寶鋼股份的特鋼業(yè)務(wù)的盈利表現(xiàn)。（表3、圖3）

由表3、圖3可以看出，大冶特鋼的毛利率在2008年受金融危機(jī)影響降至5%以下，除此以外的六年間基本在9%左右，甚至從2013年開始特鋼業(yè)務(wù)的盈利能力持續(xù)上升。而寶鋼股份的特殊鋼產(chǎn)品的毛利率卻一直為負(fù)值，兩家企業(yè)毛利率數(shù)值差距很大，寶鋼股份的特鋼業(yè)務(wù)盈利能力明顯低于大冶特鋼。同時，也說明寶鋼股份的特鋼業(yè)務(wù)，除去受宏觀經(jīng)濟(jì)條件的影響，更與企業(yè)自身特鋼的生產(chǎn)、技術(shù)等水平相對較低有關(guān)。因此，特鋼業(yè)務(wù)并非寶鋼股份的優(yōu)勢業(yè)務(wù)。

（三）出售不銹鋼、特鋼業(yè)務(wù)的必要性。據(jù)前文分析，相較同行業(yè)水平，寶鋼股份的不銹鋼、特鋼業(yè)務(wù)的盈利能力明顯不足，甚至對總體利潤率水平有不良影響。究其原因，導(dǎo)致兩項業(yè)務(wù)盈利能力低下的因素有以下幾點：

1、多元化業(yè)務(wù)協(xié)同劣勢。由于能源來源、工藝布局等方面存在較多不足，寶鋼股份在不銹鋼、特鋼業(yè)務(wù)上長期以來總體盈利能力欠佳。寶鋼股份的優(yōu)勢業(yè)務(wù)為碳鋼，在主營業(yè)務(wù)中，其最主要的利潤來源來自碳鋼系列。盡管管理層通過協(xié)同管理、調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、同業(yè)對標(biāo)找差等多種途徑力求提升短板產(chǎn)品的盈利能力，取得了一定成效，但未能根本改變成本競爭力較弱的狀況。

2、成本劣勢。從長期的角度，受節(jié)能環(huán)保和上海市城市規(guī)劃定位等因素限制，上述成本劣勢也難以就地得到根本性解決。比如，公司特鋼產(chǎn)品采用全電爐冶煉，但鋼鐵企業(yè)是高耗能企業(yè)，上海又是缺電地區(qū)，用電成本高，外購生鐵價格高，制造成本較使用高爐鐵水冶煉的競爭對手更高。成本劣勢將導(dǎo)致寶鋼股份在特鋼、不銹鋼業(yè)務(wù)上的盈利空間縮小。

3、技術(shù)劣勢。相比寶鋼股份的拳頭產(chǎn)品碳鋼系列，不銹鋼和特鋼的生產(chǎn)技術(shù)要求相對較高。碳鋼的技術(shù)已經(jīng)進(jìn)入相對穩(wěn)定的成熟期，而不銹鋼、特鋼的技術(shù)一直處于上升期，雖然有成型的技術(shù)，但還是會隔段時間就研發(fā)出一些新的技術(shù)。繼續(xù)培養(yǎng)技術(shù)含量較高且需求不會迅速激增的業(yè)務(wù)，寶鋼股份的主營業(yè)務(wù)利潤率無法提升，財務(wù)報表對股東不好交代。

綜上，2012年寶鋼股份的不銹鋼、特鋼業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)讓戰(zhàn)略有助于優(yōu)化寶鋼股份的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，維護(hù)股東權(quán)益，提高資產(chǎn)運作效率和股東回報率，提升產(chǎn)品盈利能力，減少未來收益風(fēng)險，是當(dāng)時合乎寶鋼股份廣大股東利益的戰(zhàn)略舉措。

三、2012年出售不銹鋼、特鋼業(yè)務(wù)后盈利能力變化

（一）主營業(yè)務(wù)利潤率。（表4、圖4）與其他幾家鋼鐵行業(yè)的龍頭企業(yè)來比較盈利能力，寶鋼股份依舊處于行業(yè)上游，且各家企業(yè)變化趨勢相近，幅度差距大。說明寶鋼股份在以普鋼為主的鋼鐵行業(yè)中，實力較強(qiáng)。寶鋼股份在2012年出售不銹鋼、特鋼業(yè)務(wù)后，主營業(yè)務(wù)利潤率有小幅上漲，盈利水平在行業(yè)內(nèi)水平保持領(lǐng)先地位。

（二）凈資產(chǎn)收益率。（表5、圖5）2012年寶鋼股份出售不銹鋼、特鋼業(yè)務(wù)后，寶鋼股份的凈資產(chǎn)收益率仍遠(yuǎn)高于普鋼為主的武鋼，說明將寶鋼股份的盈利能力與鋼鐵行業(yè)的優(yōu)質(zhì)企業(yè)比較，寶鋼股份相比主打碳鋼產(chǎn)品的武鋼企業(yè)表現(xiàn)較優(yōu)，與特鋼企業(yè)相比也有明顯的優(yōu)勢。通過行業(yè)內(nèi)對比，在出售不銹鋼、特鋼業(yè)務(wù)后，寶鋼股份較之其他鋼鐵企業(yè)仍有較高的盈利能力和明顯的優(yōu)勢。

四、結(jié)語

綜上所述，寶鋼股份在2012年出售不銹鋼、特鋼業(yè)務(wù)的戰(zhàn)略，在2012年之前，寶鋼股份的兩項主營業(yè)務(wù)的運營業(yè)績不佳，毛利率低至負(fù)數(shù)。另外，由于不銹鋼、特鋼的生產(chǎn)技術(shù)要求高。從當(dāng)年的戰(zhàn)略制定因素來看，寶鋼股份選擇出售不銹鋼、特鋼業(yè)務(wù)確實具有必要性。

寶鋼股份2012年出售不銹鋼、特鋼業(yè)務(wù)發(fā)生后，寶鋼股份可將更多資源和能力集中于優(yōu)勢的碳鋼產(chǎn)業(yè)，在鋼鐵企業(yè)中各項盈利指標(biāo)占據(jù)前排，寶鋼股份企業(yè)的盈利能力、行業(yè)地位保持穩(wěn)定。寶鋼股份在2012年出售不銹鋼、特鋼業(yè)務(wù)有其戰(zhàn)略目標(biāo)的長期考慮。

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