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    長期投資政策及其影響因素實證研究

    2017-05-11 00:13張月月黃曉波
    價值工程 2017年15期

    張月月+黃曉波

    摘要: 本文利用我國上市公司2007-2015年的年度數(shù)據(jù),對長期投資政策及其影響因素進行了實證檢驗。結(jié)果發(fā)現(xiàn):主營業(yè)務收入增長率對非流動資產(chǎn)增長率、生產(chǎn)性投資比例、生產(chǎn)性投資周轉(zhuǎn)率三種長期投資政策都有顯著的正面影響;托賓Q值對非流動資產(chǎn)增長率、生產(chǎn)性投資周轉(zhuǎn)率都有顯著的正面影響,對生產(chǎn)性投資比例有顯著的負面影響;薪酬激勵對非流動資產(chǎn)增長率、生產(chǎn)性投資周轉(zhuǎn)率都有顯著的正面影響。

    Abstract: This paper uses the panel data of China's listed companies from 2007 to 2015, to carry on the empirical test of the long-term investment policy and its impact factors. The main conclusions are as follows: main business income growth has a significant positive impact on non-current assets growth rate, productive investment proportion and productive investment turnover of three species long-term investment policy; Tobin Q value has a significant positive impact on non-current assets growth rate and productive investment turnover, and has a significant negative impact on productive investment proportion; compensation incentive has a significant positive impact on non-current assets growth rate and productive investment turnover.

    關(guān)鍵詞: 長期投資政策;影響因素;實證檢驗

    Key words: long-term investment policy;the influencing factors;the empirical test

    中圖分類號:F275;F832.51 文獻標識碼:A 文章編號:1006-4311(2017)15-0003-05

    0 引言

    長期投資決策是公司財務管理的重要內(nèi)容,關(guān)系到公司的長遠發(fā)展和可持續(xù)增長,直接影響公司的經(jīng)營風險、盈利水平以及公司在資本市場上的表現(xiàn)。長期投資決策與“三去一降一補”中的“去產(chǎn)能”直接相關(guān),同時也會影響“降成本”和“補短板”,是供給側(cè)改革、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整和升級中必須解決好的重大課題。

    本文選擇制造業(yè)、批發(fā)和零售業(yè),以及電力、熱力、燃氣及水的生產(chǎn)和供應業(yè)等三個行業(yè)為研究對象,對2007-2015年上市公司長期投資政策及其影響因素進行統(tǒng)計分析和實證檢驗。

    1 研究設(shè)計

    1.1 變量選擇

    本文分別用長期投資規(guī)模、長期投資結(jié)構(gòu)和長期投資周轉(zhuǎn)率來反映長期投資政策,其中長期投資規(guī)模用非流動資產(chǎn)增長率來表示,長期投資結(jié)構(gòu)用生產(chǎn)性投資比例來表示,長期投資周轉(zhuǎn)率用生產(chǎn)性投資周轉(zhuǎn)率來表示。將長期投資政策的影響因素分為兩大類,即成長機會變量和激勵機制變量。其中,成長機會變量包括主營業(yè)務收入增長率、托賓Q值和市凈率;激勵機制變量包括薪酬激勵和股權(quán)激勵。各變量的類型、名稱和計量方法等見表1。

    1.2 回歸模型

    本文采用多元線性回歸分析法(OLS)研究長期投資政策的影響因素,回歸模型見式(1)。

    在模型1中,CQTZ是被解釋變量,包括非流資產(chǎn)增長率(NLA)、生產(chǎn)性投資比例(SCBL)和生產(chǎn)性投資周轉(zhuǎn)率(SCZZ)。

    解釋變量包括成長機會變量和激勵機制變量以及兩者之間的交叉項。YSZZ、TBQ和PB是成長機會變量,分別表示主營業(yè)務收入增長率、托賓Q值和市凈率;XCJL和GQJL是激勵機制變量,分別表示薪酬激勵和股權(quán)激勵。

    控制變量包括治理結(jié)構(gòu)變量、經(jīng)營環(huán)境變量和公司規(guī)模變量。GSXZ、ECR、ECR2、ERR、ERR2是治理結(jié)構(gòu)變量,分別表示股權(quán)集中度、股權(quán)集中度的二次項、股權(quán)制衡度、股權(quán)制衡度的二次項;SCZY、SCDW、DFL和DOL是經(jīng)營環(huán)境變量,分別表示市場占有率、市場地位、財務活動不確定性和經(jīng)營活動不確定性;年末資產(chǎn)總額(SIZE)是公司規(guī)模變量。

    1.3 樣本時限與數(shù)據(jù)來源

    本文以2007-2015年滬市和深市制造業(yè)、批發(fā)和零售業(yè)以及電力、熱力、燃氣及水生產(chǎn)和供應業(yè)等三個行業(yè)研究對象,利用國泰安(CSMAR)數(shù)據(jù)庫進行樣本公司的篩選和原始數(shù)據(jù)搜集。初選樣本公司同時滿足以下條件:①“行業(yè)分類標準”選擇“證監(jiān)會2012年行業(yè)分類”;②“股票市場分類”選擇“上證A股”和“深圳A股”;③“ST&非ST”選擇“非ST股票”,即不包括ST股票;④在“證監(jiān)會2012年行業(yè)分類”中分別選擇“制造業(yè)”、“批發(fā)和零售業(yè)”和“電力、熱力、燃氣及水生產(chǎn)和供應業(yè)”。

    1.4 數(shù)據(jù)處理

    先從國泰安(CSMAR)數(shù)據(jù)庫導出非流動資產(chǎn)總額、固定資產(chǎn)、在建工程、工程物資、年末資產(chǎn)總額、主營業(yè)務收入、主營業(yè)務收入增長率、托賓Q值、市凈率、報告年末薪酬總額、凈利潤、高管持股數(shù)、年末收盤價和凈利潤等原始數(shù)據(jù),然后利用EXCEL計算“(本年非流動資產(chǎn)總額-上一年非流動資產(chǎn)總額)/本年非流動資產(chǎn)總額”、“(年末固定資產(chǎn)增加額+年末在建工程增加額+年末工程物資增加額)/年末資產(chǎn)總額”、“(第T年的營業(yè)收入總額/第T年的(固定資產(chǎn)+在建工程+工程物資)”、“高管薪酬總額/凈利潤”、“高管持股市值總額/凈利潤”等變量。

    并利用Stata13.0對數(shù)據(jù)進行如下處理:①缺失值的處理。把含有缺失值的樣本,從初選樣本中刪除。②異常值的處理。通過winsor命令進行5%的縮尾處理。

    2 長期投資政策及其影響因素的描述性統(tǒng)計分析

    長期投資政策變量、成長機會變量、激勵機制變量和控制變量的描述性統(tǒng)計結(jié)果,見表2。

    從表2可以發(fā)現(xiàn):①在長期投資政策變量中,非流動資產(chǎn)增長率(NLA)的均值為0.1488,標準差為0.2299;生產(chǎn)性投資比例(SCBL)的均值為0.0245,標準差為0.0522;生產(chǎn)性投資周轉(zhuǎn)率(SCZZ)的均值為3.7668,標準差為3.8779。②在成長機會變量中,主營業(yè)務收入增長率(YSZZ)的均值為0.1289,標準差為0.2341;托賓Q值(TBQ)的均值為1.7174,標準差為1.2845;市凈率(PB)的均值為3.5512,標準差為2.3257。③在激勵機制變量中,薪酬激勵(XCJL)的均值為0.0288,標準差為0.0450;股權(quán)激勵(GQJL)的均值為0.0563,標準差為0.1622。④在控制變量中,治理結(jié)構(gòu)變量公司性質(zhì)(GSXZ)、股權(quán)集中度(ECR)、股權(quán)集中度的二次項(ECR2)、股權(quán)制衡度(ERR)和股權(quán)制衡度的二次項(ERR2)的均值分別為0.4022、0.3471、0.1394、0.3854和0.2786,標準差分別為0.4904、0.1378、0.1031、0.3607和0.4093;經(jīng)營環(huán)境變量市場占有率(SCZY)、市場地位(SCDW)、財務活動不確定性(DFL)和經(jīng)營活動不確定性(DOL)的均值分別為0.0022、0.1796、1.5285和1.5032,標準差分別為0.0036、0.1173、0.9459和0.5246;公司規(guī)模變量年末資產(chǎn)總額(SIZE)的均值為22.1165,標準差為1.0866。

    其中,非流動資產(chǎn)增長率、生產(chǎn)性投資比例、生產(chǎn)性投資周轉(zhuǎn)率、主營業(yè)務收入增長率、薪酬激勵、股權(quán)激勵、公司性質(zhì)、股權(quán)制衡度的二次項和市場占有率的標準差比均值大,標準差分別是均值的1.5450、2.1306、1.0295、1.8161、1.5625、2.8810、1.2193、1.4691和1.6364倍,說明公司之間的非流動資產(chǎn)增長率、生產(chǎn)性投資比例、生產(chǎn)性投資周轉(zhuǎn)率、主營業(yè)務收入增長率、薪酬激勵、股權(quán)激勵等差別較大。

    3 長期投資政策及其影響因素的相關(guān)分析

    長期投資政策變量、成長機會變量、激勵機制變量以及控制變量的相關(guān)分析結(jié)果,見表3。

    從表3中可以發(fā)現(xiàn):①與非流動資產(chǎn)增長率(NLA)顯著正相關(guān)的變量有生產(chǎn)性投資比例(SCBL)、主營業(yè)務收入增長率(YSZZ)、股權(quán)激勵(GQJL)、公司性質(zhì)(GSXZ)、股權(quán)集中度(ECR)、股權(quán)集中度的二次項(ECR2)、股權(quán)制衡度(ERR)、股權(quán)制衡度的二次項(ERR2)、市場占有率(SCZY)、年末資產(chǎn)總額(SIZE)。其相關(guān)系數(shù)分別為0.644、0.303、0.078、0.035、0.044、0.048、0.057、0.048、0.062、0.161,顯著性水平分別為0.0000、0.0000、0.0000、0.0118、0.0019、0.0006、0.0001、0.0006、0.0000、0.0000;與非流動資產(chǎn)增長率(NLA)顯著負相關(guān)的變量有薪酬激勵(XCJL)、財務活動不確定性(DFL)、經(jīng)營活動不確定性(DOL)。其相關(guān)系數(shù)分別為-0.106、-0.085、-0.103,顯著性水平分別為0.0000、0.0000、0.0000;與非流動資產(chǎn)增長率(NLA)沒有顯著相關(guān)關(guān)系的變量有生產(chǎn)性投資周轉(zhuǎn)率(SCZZ)、托賓Q值(TBQ)、市凈率(PB)、市場地位(SCDW)。其相關(guān)系數(shù)分別為0.0060、0.0190、0.0190、0.0160,顯著性水平分別為0.6470、0.1840、0.1770、0.2630。②與生產(chǎn)性投資比例(SCBL)顯著正相關(guān)的變量有主營業(yè)務收入增長率(YSZZ)、股權(quán)激勵(GQJL)、股權(quán)集中度(ECR)、股權(quán)集中度的二次項(ECR2)、股權(quán)制衡度(ERR)、股權(quán)制衡度的二次項(ERR2)、市場占有率(SCZY)、年末資產(chǎn)總額(SIZE)。其相關(guān)系數(shù)分別為0.254、0.027、0.062、0.067、0.053、0.050、0.091、0.240,顯著性水平分別為0.0000、0.0529、0.0000、0.0000、0.0001、0.0003、0.0000、0.0000;與生產(chǎn)性投資比例(SCBL)顯著負相關(guān)的變量有生產(chǎn)性投資周轉(zhuǎn)率(SCZZ)、托賓Q值(TBQ)、市凈率(PB)、市場地位(SCDW)、薪酬激勵(XCJL)、公司性質(zhì)(GSXZ)。其相關(guān)系數(shù)分別-0.220、-0.113、-0.091、-0.082、-0.037、-0.068,顯著性水平分別為0.0000、0.0000、0.0000、0.0000、0.0075、0.0000;與生產(chǎn)性投資比例(SCBL)沒有顯著相關(guān)關(guān)系的變量有財務活動不確定性(DFL)、經(jīng)營活動不確定性(DOL)。其相關(guān)系數(shù)分別為

    -0.0130、0.0180,顯著性水平分別為0.3620、0.1980。③與生產(chǎn)性投資周轉(zhuǎn)率(SCZZ)顯著正相關(guān)的變量有主營業(yè)務收入增長率(YSZZ)、托賓Q值(TBQ)、市凈率(PB)、股權(quán)集中度(ECR)、股權(quán)集中度的二次項(ECR2)、市場占有率(SCZY)、市場地位(SCDW)。其相關(guān)系數(shù)分別為0.116、0.038、0.091、0.054、0.038、0.277、0.464,顯著性水平分別為0.0000、0.0059、0.0000、0.0001、0.0068、0.0000、0.0000;生產(chǎn)性投資周轉(zhuǎn)率(SCZZ)顯著負相關(guān)的變量有公司性質(zhì)(GSXZ)、股權(quán)制衡度(ERR)、股權(quán)制衡度的二次項(ERR2)、財務活動不確定性(DFL)、經(jīng)營活動不確定性(DOL)。其相關(guān)系數(shù)分別為-0.069、-0.042、-0.052、-0.122、-0.223,顯著性水平分別為0.0000、0.0027、0.0002、0.0000、0.0000;生產(chǎn)性投資周轉(zhuǎn)率(SCZZ)沒有顯著相關(guān)關(guān)系的變量有薪酬激勵(XCJL)、股權(quán)激勵(GQJL)、年末資產(chǎn)總額(SIZE)。其相關(guān)系數(shù)分別為0.0060、-0.0210、0.0050,顯著性水平分別為0.6890、0.1350、0.6950。

    4 長期投資政策及其影響因素回歸分析

    長期投資政策及其影響因素的回歸分析結(jié)果,見表4。

    從表4中可以看出,在模型1中:①主營業(yè)務收入增長率(YSZZ)的回歸系數(shù)為0.3297,在1%的水平上顯著,說明主營業(yè)務收入增長率對非流動資產(chǎn)增長率有顯著的正面影響;②托賓Q值(TBQ)的回歸系數(shù)為0.0096,在5%的水平上顯著,說明托賓Q值對非流動資產(chǎn)增長率有顯著的正面影響;③市凈率(PB)的回歸系數(shù)為-0.0027,但不顯著,說明市凈率對非流動資產(chǎn)增長率沒有顯著的影響;④薪酬激勵(XCJL)的回歸系數(shù)為0.2761,在5%的水平上顯著,說明薪酬激勵對非流動資產(chǎn)增長率有顯著的正面影響;⑤股權(quán)激勵(GQJL)的回歸系數(shù)為0.0253,但不顯著,說明股權(quán)激勵對非流動資產(chǎn)增長率沒有顯著的影響;⑥主營業(yè)務收入增長率和薪酬激勵的交叉項(YSZZ*XCJL)的回歸系數(shù)為-1.9745,在1%的水平上顯著,說明主營業(yè)務收入增長率和薪酬激勵的交叉項對非流動資產(chǎn)增長率有顯著的負面影響;⑦主營業(yè)務收入增長率和股權(quán)激勵的交叉項(YSZZ*GQJL)的回歸系數(shù)為-0.1255,但不顯著,說明主營業(yè)務收入增長率和股權(quán)激勵的交叉項對非流動資產(chǎn)增長率沒有顯著的影響;⑧托賓Q值和薪酬激勵的交叉項(TBQ*XCJL)的回歸系數(shù)為-0.2808,在1%的水平上顯著,說明托賓Q值和薪酬激勵的交叉項對非流動資產(chǎn)增長率有顯著的負面影響⑨托賓Q值和股權(quán)激勵的交叉項(TBQ*GQJL)的回歸系數(shù)為0.0564,在5%的水平上顯著,說明托賓Q值和股權(quán)激勵的交叉項對非流動資產(chǎn)增長率有顯著的正面影響;⑩市凈率和薪酬激勵的交叉項(PB*XCJL)的回歸系數(shù)為0.1062,在5%的水平上顯著,說明市凈率和薪酬激勵的交叉項對非流動資產(chǎn)增長率有顯著的正面影響;市凈率和股權(quán)激勵的交叉項(PB*GQJL)的回歸系數(shù)為-0.0065,但不顯著,說明市凈率和股權(quán)激勵的交叉項對非流動資產(chǎn)增長率沒有顯著的影響。

    在模型2中:①主營業(yè)務收入增長率(YSZZ)的回歸系數(shù)為0.0666,在1%的水平上顯著,說明主營業(yè)務收入增長率對生產(chǎn)性投資比例有顯著的正面影響;②托賓Q值(TBQ)的回歸系數(shù)為-0.0039,在5%的水平上顯著,說明托賓Q值對生產(chǎn)性投資比例有顯著的負面影響;③市凈率(PB)的回歸系數(shù)為0.0002,但不顯著,說明市凈率對生產(chǎn)性投資比例沒有顯著的影響;④薪酬激勵(XCJL)的回歸系數(shù)為0.0423,但不顯著,說明薪酬激勵對生產(chǎn)性投資比例沒有顯著的影響;⑤股權(quán)激勵(GQJL)的回歸系數(shù)為-0.0028,但不顯著,說明股權(quán)激勵對生產(chǎn)性投資比例沒有顯著的影響;⑥主營業(yè)務收入增長率和薪酬激勵的交叉項(YSZZ*XCJL)的回歸系數(shù)為-0.2836,在1%的水平上顯著,說明主營業(yè)務收入增長率和薪酬激勵的交叉項對生產(chǎn)性投資比例有顯著的負面影響;⑦主營業(yè)務收入增長率和股權(quán)激勵的交叉項(YSZZ*GQJL)的回歸系數(shù)為-0.0554,在1%的水平上顯著,說明主營業(yè)務收入增長率和股權(quán)激勵的交叉項對生產(chǎn)性投資比例有顯著的負面影響;⑧托賓Q值和薪酬激勵的交叉項(TBQ*XCJL)的回歸系數(shù)為-0.0622,在1%的水平上顯著,說明托賓Q值和薪酬激勵的交叉項對生產(chǎn)性投資比例有顯著的負面影響;⑨托賓Q值和股權(quán)激勵的交叉項(TBQ*GQJL)的回歸系數(shù)為0.0153,在5%的水平上顯著,說明托賓Q值和股權(quán)激勵的交叉項對生產(chǎn)性投資比例有顯著的正面影響;⑩市凈率和薪酬激勵的交叉項(PB*XCJL)的回歸系數(shù)為0.0289,在1%的水平上顯著,說明市凈率和薪酬激勵的交叉項對生產(chǎn)性投資比例有顯著的正面影響;市凈率和股權(quán)激勵的交叉項(PB*GQJL)的回歸系數(shù)為-0.0026,但不顯著,說明市凈率和股權(quán)激勵的交叉項對生產(chǎn)性投資比例沒有顯著的影響。

    在模型3中:①主營業(yè)務收入增長率(YSZZ)的回歸系數(shù)為0.9222,在1%的水平上顯著,說明主營業(yè)務收入增長率對生產(chǎn)性投資周轉(zhuǎn)率有顯著的正面影響;②托賓Q值(TBQ)的回歸系數(shù)為0.4645,在1%的水平上顯著,說明托賓Q值對生產(chǎn)性投資周轉(zhuǎn)率有顯著的正面影響;③市凈率(PB)的回歸系數(shù)為-0.0579,但不顯著,說明市凈率對生產(chǎn)性投資周轉(zhuǎn)率沒有顯著的影響;④薪酬激勵(XCJL)的回歸系數(shù)為13.2492,在1%的水平上顯著,說明薪酬激勵對生產(chǎn)性投資周轉(zhuǎn)率有顯著的正面影響;⑤股權(quán)激勵(GQJL)的回歸系數(shù)為0.1232,但不顯著,說明股權(quán)激勵對生產(chǎn)性投資周轉(zhuǎn)率沒有顯著的影響;⑥主營業(yè)務收入增長率和薪酬激勵的交叉項(YSZZ*XCJL)的回歸系數(shù)為-5.1675,但不顯著,說明主營業(yè)務收入增長率和薪酬激勵的交叉項對生產(chǎn)性投資周轉(zhuǎn)率沒有顯著的影響;⑦主營業(yè)務收入增長率和股權(quán)激勵的交叉項(YSZZ*GQJL)的回歸系數(shù)為0.1720,但不顯著,說明主營業(yè)務收入增長率和股權(quán)激勵的交叉項對生產(chǎn)性投資周轉(zhuǎn)率沒有顯著的影響;⑧托賓Q值和薪酬激勵的交叉項(TBQ*XCJL)的回歸系數(shù)為0.2980,但不顯著,說明托賓Q值和薪酬激勵的交叉項對生產(chǎn)性投資周轉(zhuǎn)率沒有顯著的影響;⑨托賓Q值和股權(quán)激勵的交叉項(TBQ*GQJL)的回歸系數(shù)為0.1907,但不顯著,說明托賓Q值和股權(quán)激勵的交叉項對生產(chǎn)性投資周轉(zhuǎn)率沒有顯著的影響;⑩市凈率和薪酬激勵的交叉項(PB*XCJL)的回歸系數(shù)為-1.8364,在1%的水平上顯著,說明市凈率和薪酬激勵的交叉項對生產(chǎn)性投資周轉(zhuǎn)率有顯著的負面影響;市凈率和股權(quán)激勵的交叉項(PB*GQJL)的回歸系數(shù)為-0.0594,但不顯著,說明市凈率和股權(quán)激勵的交叉項對生產(chǎn)性投資周轉(zhuǎn)率沒有顯著的影響。

    5 研究結(jié)論

    本文以2007-2015年制造業(yè)、批發(fā)和零售業(yè),以及電力、熱力、燃氣及水生產(chǎn)和供應業(yè)為研究對象,對上市公司長期投資政策及其影響因素進行描述性統(tǒng)計分析、相關(guān)性分析和回歸分析。

    通過相關(guān)分析發(fā)現(xiàn):①與非流動資產(chǎn)增長率顯著正相關(guān)的變量有生產(chǎn)性投資比例、主營業(yè)務收入增長率、股權(quán)激勵、公司性質(zhì)、股權(quán)集中度、股權(quán)集中度的二次項、股權(quán)制衡度、股權(quán)制衡度的二次項、市場占有率、年末資產(chǎn)總額;與非流動資產(chǎn)增長率顯著負相關(guān)的變量有薪酬激勵、財務活動不確定性、經(jīng)營活動不確定性。②與生產(chǎn)性投資比例顯著正相關(guān)的變量有主營業(yè)務收入增長率、股權(quán)激勵、股權(quán)集中度、股權(quán)集中度的二次項、股權(quán)制衡度、股權(quán)制衡度的二次項、市場占有率、年末資產(chǎn)總額;與生產(chǎn)性投資比例顯著負相關(guān)的變量有生產(chǎn)性投資周轉(zhuǎn)率、托賓Q值、市凈率、市場地位、薪酬激勵、公司性質(zhì)。③與生產(chǎn)性投資周轉(zhuǎn)率顯著正相關(guān)的變量有主營業(yè)務收入增長率、托賓Q值、市凈率、股權(quán)集中度、股權(quán)集中度的二次項、市場占有率、市場地位;生產(chǎn)性投資周轉(zhuǎn)率顯著負相關(guān)的變量有公司性質(zhì)、股權(quán)制衡度、股權(quán)制衡度的二次項、財務活動不確定性、經(jīng)營活動不確定性。

    進一步的回歸分析發(fā)現(xiàn):①主營業(yè)務收入增長率對非流動資產(chǎn)增長率有顯著的正面影響;托賓Q值對非流動資產(chǎn)增長率有顯著的正面影響;薪酬激勵對非流動資產(chǎn)增長率有顯著的正面影響;主營業(yè)務收入增長率和薪酬激勵的交叉項對非流動資產(chǎn)增長率有顯著的負面影響;托賓Q值和薪酬激勵的交叉項對非流動資產(chǎn)增長率有顯著的負面影響;托賓Q值和股權(quán)激勵的交叉項對非流動資產(chǎn)增長率有顯著的正面影響;市凈率和薪酬激勵的交叉項對非流動資產(chǎn)增長率有顯著的正面影響。②主營業(yè)務收入增長率對生產(chǎn)性投資比例有顯著的正面影響;托賓Q值對生產(chǎn)性投資比例有顯著的負面影響;主營業(yè)務收入增長率和薪酬激勵的交叉項對生產(chǎn)性投資比例有顯著的負面影響;主營業(yè)務收入增長率和股權(quán)激勵的交叉項對生產(chǎn)性投資比例有顯著的負面影響;托賓Q值和薪酬激勵的交叉項對生產(chǎn)性投資比例有顯著的負面影響;托賓Q值和股權(quán)激勵的交叉項對生產(chǎn)性投資比例有顯著的正面影響;市凈率和薪酬激勵的交叉項對生產(chǎn)性投資比例有顯著的正面影響。③主營業(yè)務收入增長率對生產(chǎn)性投資周轉(zhuǎn)率有顯著的正面影響;托賓Q值對生產(chǎn)性投資周轉(zhuǎn)率有顯著的正面影響;薪酬激勵對生產(chǎn)性投資周轉(zhuǎn)率有顯著的正面影響;市凈率和薪酬激勵的交叉項對生產(chǎn)性投資周轉(zhuǎn)率有顯著的負面影響。

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