養(yǎng)老金融對(duì)我國(guó)金融體系的影響

巴曙松+朱虹

養(yǎng)老金融既是金融體系的重要組成部分，又是養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)的關(guān)鍵，關(guān)系到未來(lái)整個(gè)金融業(yè)的發(fā)展方向。

全球不少?lài)?guó)家都正步入老齡社會(huì)。IMF在2016年《全球經(jīng)濟(jì)展望報(bào)告》中特別指出，這一老齡化特征不僅表現(xiàn)在人口整體數(shù)量的增速減緩，更體現(xiàn)在勞動(dòng)力增長(zhǎng)出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)以及老齡勞動(dòng)力份額急劇上升的特征上。

中國(guó)人口老齡化趨勢(shì)

對(duì)于中國(guó)而言，在短期內(nèi)，中國(guó)步入人口老齡化的節(jié)奏將呈現(xiàn)出速度更快、間隔更短、負(fù)擔(dān)更重的趨勢(shì)。

步入老齡化速度更快

按照國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)，如果將65歲以上人口占比從7%提高至14%作為衡量一國(guó)人口“老化”的標(biāo)志，那么，西方主要發(fā)達(dá)國(guó)家完成這一轉(zhuǎn)變的時(shí)間跨度通常在40～100年，如英國(guó)、美國(guó)和法國(guó)分別經(jīng)歷45年、69年和115年；而亞洲國(guó)家完成這一轉(zhuǎn)變所經(jīng)歷的時(shí)間遠(yuǎn)遠(yuǎn)少于發(fā)達(dá)國(guó)家，日本在25年的時(shí)間里就過(guò)渡到了“老齡化社會(huì)”，越南、馬來(lái)西亞、泰國(guó)、印尼、韓國(guó)等國(guó)家的速度則更快，將在15～20年的時(shí)間里完成這一跨越。從中國(guó)的情況看，第6次人口普查數(shù)據(jù)顯示，65歲及以上人口占8.87%，比2000年人口普查的結(jié)果上升1.91個(gè)百分點(diǎn)，未來(lái)10年中國(guó)人口老齡化節(jié)奏將以更快的速度推進(jìn)，根據(jù)聯(lián)合國(guó)預(yù)測(cè)，中國(guó)最早將在2025年達(dá)到甚至超過(guò)14%。換言之，中國(guó)和日本一樣，將在25年時(shí)間里完成這一跨越。

此外，在2016—2021年的中短期展望中，中國(guó)的人口老齡化預(yù)計(jì)表現(xiàn)為3個(gè)方面（見(jiàn)下圖）：一是總?cè)丝谠鏊倥c發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體人口增速趨同，遠(yuǎn)低于其他新興經(jīng)濟(jì)體；二是勞動(dòng)力增速為負(fù)，且負(fù)增速預(yù)計(jì)將超過(guò)傳統(tǒng)發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體；三是老齡勞動(dòng)力占比將持續(xù)上升。

拐點(diǎn)間隔更短

如果將生育率低于標(biāo)準(zhǔn)水平2.1、65歲以上人口占比大于14%、15?64歲勞動(dòng)人口停止增長(zhǎng)、人口總量開(kāi)始下降作為人口結(jié)構(gòu)變遷的4個(gè)拐點(diǎn)，對(duì)比可以發(fā)現(xiàn)，日本跨越這4個(gè)拐點(diǎn)的3段時(shí)間間隔分別為30年、10年、5年，而中國(guó)則為20年、0年、5年。這意味著中國(guó)將會(huì)比日本以更短的時(shí)間節(jié)奏分別跨越人口結(jié)構(gòu)的4個(gè)階段，這在一定程度上反映了中國(guó)實(shí)施嚴(yán)厲的計(jì)劃生育政策的負(fù)面效果。

進(jìn)一步對(duì)比，日本在20世紀(jì)50年代末跨過(guò)“劉易斯拐點(diǎn)”，90年代中期跨越“人口紅利拐點(diǎn)”，時(shí)間間隔接近40年，也正是在這一段時(shí)間，日本成功實(shí)現(xiàn)向發(fā)達(dá)國(guó)家的轉(zhuǎn)變。然而，中國(guó)從2003年前后迎來(lái)“劉易斯拐點(diǎn)”，到2015年前后關(guān)閉“人口紅利窗口”，所經(jīng)歷的時(shí)間僅略多于10年。因此，中國(guó)所面臨的人口結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)變壓力遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于日本?？紤]到印度將在未來(lái)數(shù)十年持續(xù)享有“人口紅利”，中國(guó)面臨周邊市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)壓力也將更大。

老齡負(fù)擔(dān)更重

老齡人口比例增加推動(dòng)受撫養(yǎng)人口比例上升。根據(jù)聯(lián)合國(guó)2015年《世界人口展望報(bào)告》的數(shù)據(jù)預(yù)測(cè)，盡管目前中國(guó)的老年人照料負(fù)擔(dān)比僅為31%，低于世界平均水平約7個(gè)百分點(diǎn)，但該比例正在呈現(xiàn)快速上升的趨勢(shì)，預(yù)計(jì)在2020年將提高至33%，2031年預(yù)計(jì)該比例將超過(guò)50%，之后將加速進(jìn)入高負(fù)擔(dān)時(shí)代。從國(guó)際比較來(lái)看，中國(guó)的老年人照料負(fù)擔(dān)比預(yù)計(jì)將于2032年超過(guò)世界平均水平。這意味著，中國(guó)的老年人照料負(fù)擔(dān)將在2030年開(kāi)始進(jìn)入重負(fù)階段，且程度將不斷加重。

養(yǎng)老金融關(guān)系到金融業(yè)未來(lái)的發(fā)展方向

人口老齡化對(duì)經(jīng)濟(jì)金融造成了深刻影響。

降低居民儲(chǔ)蓄

人口年齡結(jié)構(gòu)是影響儲(chǔ)蓄率的重要因素之一，因?yàn)榫用駜?chǔ)蓄主要來(lái)自16～60歲人群，老年人不僅不繼續(xù)提供儲(chǔ)蓄，反而會(huì)取出以往儲(chǔ)蓄用于生活支出，所以老年人口比例的上升必然引起儲(chǔ)蓄率的下降。

逐漸改變需求端的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)

老齡人口的消費(fèi)結(jié)構(gòu)表現(xiàn)為更多醫(yī)療開(kāi)支、公共品開(kāi)支及其他消費(fèi)品開(kāi)支，更少房地產(chǎn)、交通通訊等方面的消費(fèi)需求。

影響金融機(jī)構(gòu)的格局

目前金融體系以銀行為主導(dǎo)，未來(lái)可能出現(xiàn)銀行和機(jī)構(gòu)投資者為主導(dǎo)的金融體系。隨著人口老齡化，人們的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)趨于保守，契約性?xún)?chǔ)蓄機(jī)構(gòu)能夠提供長(zhǎng)期穩(wěn)定收入流，滿(mǎn)足老齡化人口的投資需求。因此，形成了銀行傳統(tǒng)業(yè)務(wù)的地位下降和契約式儲(chǔ)蓄機(jī)構(gòu)為代表的機(jī)構(gòu)投資者穩(wěn)步上升的局面。

養(yǎng)老金是發(fā)展養(yǎng)老金融的核心

2015年，國(guó)務(wù)院印發(fā)《基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資管理辦法》，養(yǎng)老基金各類(lèi)資產(chǎn)投資中投資股票、股票基金、混合基金、股票型養(yǎng)老金產(chǎn)品的比例，合計(jì)不得高于養(yǎng)老基金資產(chǎn)凈值的30%。由此可知，養(yǎng)老金投資主要還是用于銀行存款和國(guó)債等領(lǐng)域，雖然該投資方向能有效地規(guī)避投資風(fēng)險(xiǎn)，但是利率難以持續(xù)覆蓋當(dāng)期通脹水平，從而使得養(yǎng)老金資產(chǎn)保值增值的能力有限，貶值壓力逐漸凸顯。

投資于資本市場(chǎng)的養(yǎng)老金是發(fā)展養(yǎng)老金融的核心，企業(yè)年金、職業(yè)年金的作用越來(lái)越顯著。2015年年底，美國(guó)市場(chǎng)化運(yùn)營(yíng)的養(yǎng)老金規(guī)模達(dá)到24萬(wàn)億美元，是當(dāng)年GDP 的145%，廣泛托管于商業(yè)銀行、基金、保險(xiǎn)等各類(lèi)金融機(jī)構(gòu)。養(yǎng)老金通過(guò)資本市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)保值增值，也是資本市場(chǎng)重要機(jī)構(gòu)投資者，其中投資于股票、VC、PE等股權(quán)類(lèi)產(chǎn)品的比例高達(dá)60%，支持了實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展，也推動(dòng)了新興產(chǎn)業(yè)涌現(xiàn)和產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新升級(jí)。

從整個(gè)養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)的角度看，養(yǎng)老金融業(yè)可以看作是整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈條中獨(dú)立的一部分，無(wú)論其涉及的人口規(guī)模還是相應(yīng)的資金總量，都遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)養(yǎng)老用品業(yè)、養(yǎng)老服務(wù)業(yè)和養(yǎng)老地產(chǎn)等業(yè)態(tài)。同時(shí)，養(yǎng)老金融業(yè)也可以看作是養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)的金融部分，橫跨銀行、保險(xiǎn)、證券、基金、信托和養(yǎng)老地產(chǎn)和養(yǎng)老服務(wù)等領(lǐng)域，同時(shí)關(guān)聯(lián)到廣泛的金融產(chǎn)業(yè)鏈?？梢钥闯觯B(yǎng)老金融既是金融體系的重要組成部分，又是養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)的關(guān)鍵，關(guān)系到未來(lái)整個(gè)金融業(yè)的發(fā)展方向。