不同股利政策對(duì)收益的影響分析

王靜

摘要：本文采用面板數(shù)據(jù)模型，實(shí)證研究了我國(guó)滬深兩市上市公司的股利政策對(duì)股票超額收益率的影響，并且對(duì)比分析了三種不同股利政策對(duì)上市公司股票超額收益率的影響。得出結(jié)論：我國(guó)深滬上市公司股利政策公告日具備信號(hào)傳遞的作用，但我國(guó)股票市場(chǎng)目前存在不規(guī)范的信息披露現(xiàn)象；實(shí)行的股利政策對(duì)股票超額收益率影響顯著，尤其是股票股利政策和混合股利政策；股民在投資時(shí)要更加注重公司的成長(zhǎng)性和發(fā)展?jié)摿Α?/p>

關(guān)鍵詞：股利政策；超額收益率；面板數(shù)據(jù)

1引言

根據(jù)Wind資訊數(shù)據(jù)庫(kù)上市公司分紅數(shù)據(jù)，總體上看，我國(guó)股利政策已經(jīng)不斷完善，但仍然存在需要進(jìn)一步改進(jìn)的地方，本文就我國(guó)上市公司股利分配政策進(jìn)行研究，分析不同股利政策對(duì)股票收益率的影響，以此來判斷我國(guó)上市公司股利分配政策的實(shí)際效果。本文首先研究和分析了國(guó)內(nèi)外相關(guān)的理論，在此基礎(chǔ)上，結(jié)合我國(guó)資本市場(chǎng)特有的的具體情況，根據(jù)目前我國(guó)上市公司所實(shí)施的股利政策，針對(duì)我國(guó)滬深兩市上市公司的股利政策對(duì)股票超額收益率的影響進(jìn)行了實(shí)證研究，對(duì)比分析了三種股利分配政策對(duì)于上市公司股票超額收益率的影響。

2實(shí)證分析

本文數(shù)據(jù)來源于Wind（萬德）資訊數(shù)據(jù)庫(kù)的上市公司分紅數(shù)據(jù)，我們收集了實(shí)施股利方案的1958家上市公司的公告日數(shù)據(jù)，并根據(jù)公告日選取前后各10天數(shù)據(jù)，記做-10、-9……9、10，共二十天的股價(jià)，然后計(jì)算日收益率。

需要計(jì)算以下指標(biāo)值：其中單只股票正常收益率、超額收益率、所有股票平均超額收益率、單只股票累計(jì)超額收益率為中間過渡指標(biāo)，并不是最終考察指標(biāo)，所有股票平均累計(jì)超額收益率為最終考察指標(biāo)，各指標(biāo)具體計(jì)算公式如下：

表2模型回歸結(jié)果

注：★，★★，★★★分別代表在1%、5%、10%的水平下顯著異于0。

通過上文對(duì)我國(guó)股利分配政策現(xiàn)狀的描述，以及股利政策對(duì)股票收益的實(shí)證檢驗(yàn)，我們得到如下結(jié)論：

（1）我國(guó)上市公司股利政策已經(jīng)較為全面和多樣化，三種股利政策并存的現(xiàn)狀適應(yīng)了上市公司和投資者差異化偏好的要求。這一點(diǎn)是值得肯定的。但我們同時(shí)也發(fā)現(xiàn)，三種股利政策發(fā)展的失衡性，股利政策的實(shí)施依賴大股東的需求，對(duì)中小投資者的利益訴求保護(hù)不到位。

（2）就股利政策宣告這一事件的實(shí)際影響來看，方案的宣告對(duì)市場(chǎng)有顯著的效應(yīng)。說明政策確實(shí)起到了一定的影響。

（3）就不同股利政策的具體效果來看，不同的股利政策的效果在實(shí)證中表現(xiàn)出一定差異，股票、混合股利這兩種股利分紅方案對(duì)收益率有顯著的影響，但是現(xiàn)金股利這一股利分配方案對(duì)股票收益的影響甚微。原因可能是，現(xiàn)金股利政策雖然被大量公司采用，但實(shí)際派發(fā)金額較低，股息率才1.25%遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于存款和國(guó)債的收益，這就削弱了現(xiàn)金股利對(duì)股價(jià)和股票收益的刺激作用。此外，正如稅差理論中所描述的那樣，現(xiàn)金股利需要繳納所得稅，現(xiàn)金股利納稅的規(guī)定削弱了現(xiàn)金股利對(duì)投資者的吸引力。