我國煤炭上市公司償債能力研究

[摘要]煤價(jià)下滑，煤炭企業(yè)盈利能力降低，債務(wù)問題成了我國大多數(shù)煤炭企業(yè)面臨的難題。償債能力關(guān)系到企業(yè)的生存與發(fā)展，對企業(yè)自身以及各利益相關(guān)方都具有重要的意義。選取12個(gè)評價(jià)指標(biāo)與行業(yè)均值進(jìn)行比較，并賦予各指標(biāo)不同的權(quán)重系數(shù)，綜合評價(jià)了我國27家煤炭上市公司的償債能力，并依據(jù)長短期償債能力對其綜合償債能力進(jìn)行劃分。近些年我國煤炭企業(yè)大規(guī)模舉債擴(kuò)大企業(yè)規(guī)模，且多以短期借款為主，煤炭市場不景氣、企業(yè)流動(dòng)性放緩降低了煤炭企業(yè)的償債能力，提出煤炭企業(yè)要優(yōu)化長短期負(fù)債結(jié)構(gòu)，長遠(yuǎn)規(guī)劃資金需求，提高資產(chǎn)營運(yùn)能力，以降低企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，維持財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)的穩(wěn)定性。

[關(guān)鍵詞]償債能力；煤炭上市公司

[中圖分類號]F275[文獻(xiàn)標(biāo)識碼]A[文章編號]2095-3283（2017）01-0122-04

[作者簡介]崔成鳳（1981- ），女，山西屯留人，會(huì)計(jì)師，研究方向：會(huì)計(jì)。一、引言

公司是否有能力清償當(dāng)期債務(wù)，對公司自身的生存與發(fā)展至關(guān)重要，也是公司管理層、投資者與債權(quán)人共同關(guān)心的問題。近些年來在煤炭價(jià)格加速下滑的情況下，山西煤炭企業(yè)虧損進(jìn)一步加劇。2015年前三季度山西七大國有煤炭集團(tuán)即焦煤集團(tuán)、同煤集團(tuán)、潞安集團(tuán)、晉煤集團(tuán)、陽煤集團(tuán)、晉能集團(tuán)、山煤集團(tuán)，負(fù)債總額超過萬億，相當(dāng)于山西省2015年全年的GDP，總體資產(chǎn)負(fù)債率達(dá)80%[1]。2016年4月以來，山西省的煤炭企業(yè)連續(xù)發(fā)生多起債務(wù)違約以及債券暫停、取消發(fā)行情況。

二、償債能力評價(jià)研究綜述

企業(yè)償債能力包括短期償債能力和長期償債能力兩個(gè)方面。企業(yè)償債能力通常運(yùn)用財(cái)務(wù)比率指標(biāo)進(jìn)行分析，如流動(dòng)比率、速動(dòng)比率、資產(chǎn)負(fù)債率、股東權(quán)益比率、負(fù)債股權(quán)比率、已獲利息倍數(shù)等指標(biāo)。針對傳統(tǒng)評價(jià)指標(biāo)的包含內(nèi)容、計(jì)量方式的不足，許多學(xué)者對流動(dòng)比率、速動(dòng)比率進(jìn)行了修正，修正內(nèi)容包含存貨、預(yù)付賬款、應(yīng)收賬款、待攤費(fèi)用等。在準(zhǔn)確衡量企業(yè)應(yīng)收賬款力方面，胡岸煒主觀設(shè)定變現(xiàn)系數(shù)對應(yīng)收賬款進(jìn)行了修正[2]；在此基礎(chǔ)上，張維和高建來則從歷史應(yīng)收賬款償還比重修正了應(yīng)收賬款的變現(xiàn)系數(shù)，以真實(shí)反映企業(yè)未來一年應(yīng)收賬款的期望值[3]。劉金芹[4]、周建芳和江勇[5]針對短期償債能力指標(biāo)只反映靜態(tài)的特點(diǎn)，提出了應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、存貨周轉(zhuǎn)率從動(dòng)態(tài)方面來衡量企業(yè)償債能力；胡岸煒增加了現(xiàn)金流量比率、到期債務(wù)本息償還比率以衡量企業(yè)現(xiàn)金的流量[2]。魏紫娟從融資和投入的可持續(xù)經(jīng)營角度出發(fā)，衡量企業(yè)短期償債能力[6]；王福勝提出了易變現(xiàn)率，期望更全面客觀地對短期償債能力進(jìn)行評價(jià)[7]。對于長期償債能力資產(chǎn)負(fù)債率指標(biāo)，并非所有資產(chǎn)都可用來償還債務(wù)，如無形資產(chǎn)、商譽(yù)等[8]，因此資產(chǎn)負(fù)債率指標(biāo)還要考察資產(chǎn)報(bào)酬率的大小[9]。已獲利息保障倍數(shù)僅能反映企業(yè)支付利息的能力，體現(xiàn)企業(yè)舉債經(jīng)營的基本條件，不能反映債務(wù)本金的償還能力[10]。以經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流量分析企業(yè)償債能力是一種十分穩(wěn)健的償債能力分析方法[9]。

學(xué)者對傳統(tǒng)償債能力評價(jià)從指標(biāo)構(gòu)成、核算方法等方面進(jìn)行了修正和補(bǔ)充，完善了衡量指標(biāo)。在對煤炭企業(yè)償債能力研究中，張晉賢研究了銷售毛利率、凈資產(chǎn)收益率、營業(yè)收入增長率與償債能力的關(guān)系[11]；王萬強(qiáng)從企業(yè)規(guī)模、營業(yè)收入、營運(yùn)能力、盈利能力、固定資產(chǎn)比率等方面研究其與償債能力的關(guān)系[12]。陳昱佳研究得出資產(chǎn)利用率不高加劇了煤炭企業(yè)長期償債風(fēng)險(xiǎn)[13]。程愛華和程冠華研究得出近5年來大同煤業(yè)償債能力逐步下降的趨勢[14]。近些年來煤炭企業(yè)規(guī)模不斷擴(kuò)張、盈利能力降低、資產(chǎn)收益率降低等都使得煤炭企業(yè)面臨嚴(yán)峻的財(cái)務(wù)償債風(fēng)險(xiǎn)。本文將綜合以往學(xué)者的研究成果，對我國煤炭上市公司償債能力進(jìn)行綜合研究。

三、分析指標(biāo)與樣本選取

（一）分析指標(biāo)選取及評價(jià)方法

本文選取的指標(biāo)涵蓋了靜態(tài)方面、動(dòng)態(tài)方面，也考量了其盈利能力和現(xiàn)金流量等因素。短期償債能力評價(jià)采用了修正后的流動(dòng)比率、速動(dòng)比率、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、存貨周轉(zhuǎn)率、現(xiàn)金比率、流動(dòng)資產(chǎn)報(bào)酬率等指標(biāo)；運(yùn)用資產(chǎn)負(fù)債率、流動(dòng)負(fù)債比率、所有者權(quán)益比率、總資產(chǎn)報(bào)酬率、凈資產(chǎn)負(fù)債率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率來衡量企業(yè)長期償債能力（見表1）。以上指標(biāo)中，對資產(chǎn)負(fù)債率和凈資產(chǎn)負(fù)債率進(jìn)行了正向化修正。

通過長期、短期償債評價(jià)指標(biāo)，構(gòu)建企業(yè)償債能力綜合評價(jià)模型量化企業(yè)的償債能力，償債能力綜合評價(jià)模型如公式1所示。

公式（1）中：Si、Lj分別表示短期、長期償債能力評價(jià)指標(biāo)i、j得分；SI、LJ分別表示短期、長期償債能力評價(jià)指標(biāo)行業(yè)平均得分；wsi、wlj分別表示短期、長期償債能力評價(jià)指標(biāo)i、j的權(quán)重系數(shù)，并將權(quán)重系數(shù)依據(jù)與評價(jià)目標(biāo)的重要性設(shè)置1-9的分值。通過問卷調(diào)查，由11位專家對評價(jià)指標(biāo)進(jìn)行打分，其平均得分即為各指標(biāo)的權(quán)重系數(shù)（見表1）。

（二）樣本選擇與數(shù)據(jù)來源

本文以中國27家煤炭開采類上市公司為樣本。償債能力評價(jià)指標(biāo)數(shù)據(jù)，來源于Wind資訊提供的煤炭開采類上市公司2015年財(cái)務(wù)報(bào)表。

四、結(jié)果解析

（一）短期償債能力分析

依據(jù)2015年企業(yè)財(cái)務(wù)年報(bào)數(shù)據(jù)，得到我國煤炭開采類上市企業(yè)的平均短期償債能力為216。平莊能源、兗州煤業(yè)、中國神華等得分較高（見圖1）。在短期償債能力較強(qiáng)的企業(yè)中，平莊能源流動(dòng)比率（276）、速動(dòng)比率（270）顯著高于行業(yè)平均值090和082，雖然其2015年凈利潤為虧損，但其短期償債能力仍居行業(yè)首位。中國神華的流動(dòng)比率、速動(dòng)比率高于行業(yè)均值，但其流動(dòng)資產(chǎn)報(bào)酬率顯著高于行業(yè)平均水平，因此其綜合短期償債能力也位居前列。短期償債能力較差的公司有*ST新集、金瑞礦業(yè)、平煤股份等。以*ST新集為例，其流動(dòng)比率、速動(dòng)比率和流動(dòng)資產(chǎn)報(bào)酬率在全行業(yè)上市公司中最低，短期償債能力綜合得分僅為047，企業(yè)將面臨嚴(yán)峻的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。而*ST山煤，流動(dòng)比率（070）、速動(dòng)比率（062）也低于行業(yè)均值，其營運(yùn)效率應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、存貨周轉(zhuǎn)率均達(dá)到行業(yè)平均水平，其短期償債能力綜合得分也略低于行業(yè)水平。

從山西煤炭開采上市公司來看，大同煤業(yè)短期償債能力超過行業(yè)平均水平外，其他上市公司都低于行業(yè)平均水平，將面臨短期財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)（見圖1）。流動(dòng)比率、速動(dòng)比率除大同煤業(yè)、蘭花科創(chuàng)比率高于行業(yè)均值，其他山西煤炭上市公司均介于055—070之間，說明多數(shù)企業(yè)短期內(nèi)流動(dòng)資產(chǎn)難以償還短期流動(dòng)負(fù)債。從營運(yùn)效率水平來看，山西煤炭上市公司存貨周轉(zhuǎn)率高于行業(yè)平均水平，說明其有良好的銷售渠道，但面臨應(yīng)收賬款回收難的問題，周轉(zhuǎn)效率水平低于行業(yè)平均標(biāo)準(zhǔn)。因此，也將導(dǎo)致現(xiàn)金比率較低，2015年山西煤炭上市公司的盈利水平整體較低。

（二）長期償債能力分析

我國煤炭開采類上市公司中，靖遠(yuǎn)煤電、平莊能源、露天煤業(yè)的長期償債能力較強(qiáng)，而*ST新集、*ST山煤、永泰能源的長期償債能力較弱。靖遠(yuǎn)煤電、平莊能源等企業(yè)多以短期負(fù)債為主，長期負(fù)債比率極低；負(fù)債水平分別為3386%、2481%顯著低于行業(yè)平均負(fù)債水平（5615%），且負(fù)債占所有者權(quán)益的比重也高于行業(yè)平均水平。而*ST新集、*ST山煤兩家企業(yè)負(fù)債占資產(chǎn)的比重均高于85%，所有者權(quán)益占總資產(chǎn)的比重分別僅為1509%和1345%，說明兩家企業(yè)自我積累少，舉債經(jīng)營；同時(shí)其盈利能力較弱，也影響了其長期償債能力的得分。長期償債能力較好的上市公司中，均表現(xiàn)出了長期債務(wù)水平低、所有者權(quán)益占資產(chǎn)比例較大的特點(diǎn)；而得分較低的公司負(fù)債占所有者權(quán)益比率很高，凈資產(chǎn)負(fù)債水平較高。山西煤炭上市公司中，除陽泉煤業(yè)長期償債能力高于行業(yè)平均水平外，其他上市公司長期償債能力均低于行業(yè)平均水平，且大同煤業(yè)、永泰能源、*ST山煤的得分均小于200。山西煤炭開采類上市公司的資產(chǎn)負(fù)債比率高于行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)10%；且凈資產(chǎn)負(fù)債率水平均高于行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)114。西山煤電、陽泉煤業(yè)、潞安環(huán)能短期負(fù)債比均超62%，而蘭花科創(chuàng)、永泰能源、大同煤業(yè)的長期負(fù)債比在55%以上，在總資產(chǎn)報(bào)酬率低的情況下，這類企業(yè)將面臨長期償債風(fēng)險(xiǎn)。

（三）綜合償債能力分類

根據(jù)煤炭開采類上市公司的長期、短期償債能力得分及行業(yè)平均水平，我們將其償債能力分為長短期均強(qiáng)（Ⅰ）、長期強(qiáng)短期弱（Ⅱ）、長期弱短期強(qiáng)（Ⅲ）、長短期均弱（Ⅳ）四類（見圖3）。Ⅰ類企業(yè)包括平莊能源、靖遠(yuǎn)煤電、露天煤業(yè)、鄭州煤電、中國神華、盤江股份6家；Ⅱ類企業(yè)包括兗州煤業(yè)、大同煤業(yè)、安源煤業(yè)、開灤股份4家；Ⅲ類企業(yè)包括新大洲A、上海能源、昊華能源、大有能源、陽泉煤業(yè)、冀中能源6家；Ⅳ類企業(yè)包括金瑞礦業(yè)、潞安環(huán)能、陜西煤業(yè)、西山煤電、恒源煤電、蘭花科創(chuàng)、中煤能源、平煤股份、永泰能源、*ST山煤、*ST新集11家?？梢娒禾科髽I(yè)之間償債能力嚴(yán)重不平衡，多數(shù)企業(yè)存在著到期償還不上債務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)。

而山西煤炭開采類上市公司中，除大同煤業(yè)、陽泉煤業(yè)分別屬于Ⅱ類和Ⅲ類外，其他企業(yè)均歸類于長短期償債能力均弱的Ⅳ類。說明多數(shù)山西煤炭開采類上市公司經(jīng)過多年舉債擴(kuò)張規(guī)模后，在煤炭價(jià)格下跌、盈利水平下降的情況下，將面臨嚴(yán)峻的償債風(fēng)險(xiǎn)。

五、我國煤炭上市公司存在的問題及對策

（一）存在的問題

1.煤炭行業(yè)流動(dòng)、速動(dòng)比率過低，企業(yè)通過大規(guī)模舉債進(jìn)行擴(kuò)張。2015年27家煤炭開采類上市公司流動(dòng)資產(chǎn)4237億元，流動(dòng)負(fù)債4720億元，預(yù)收賬款104億元，存貨353億元，流動(dòng)、速動(dòng)比率分別為090和082，這兩項(xiàng)指標(biāo)的數(shù)值明顯小于其經(jīng)驗(yàn)值2和1。西山煤電、永泰能源、兗州煤業(yè)、陽泉煤業(yè)、安源煤業(yè)、*ST山煤、大同煤業(yè)、平煤股份、潞安環(huán)能、中煤能源、*ST新集等所有者權(quán)益比率均低于40%，說明這些企業(yè)近些年的規(guī)模擴(kuò)張多基于借款，而非企業(yè)自身的所有者權(quán)益積累。企業(yè)大規(guī)模的舉債擴(kuò)張，在盈利能力下降時(shí)，極易造成嚴(yán)重的償債風(fēng)險(xiǎn)。

2.多數(shù)煤炭企業(yè)負(fù)債規(guī)模不合理，短期借款比重偏高。我國煤炭開采行業(yè)的總體資產(chǎn)負(fù)債率為5615%，接近國際警戒線60%。永泰能源、兗州煤業(yè)、*ST山煤、平煤股份、*ST新集等企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債比超過70%。且煤炭企業(yè)的借款多傾向于短期借款，如靖遠(yuǎn)煤電、新大洲A、平莊能源、露天煤業(yè)、鄭州煤電、陽泉煤業(yè)、安源煤業(yè)、大有能源、上海能源、*ST山煤等流動(dòng)負(fù)債比率超過70%以上。在經(jīng)濟(jì)形勢向好、盈利水平較高時(shí)，當(dāng)前債務(wù)償還沒有問題。但在現(xiàn)階段的宏觀政策和市場條件下，表現(xiàn)出長期償債能力優(yōu)于短期償債能力，部分企業(yè)短期償債風(fēng)險(xiǎn)極大，如若不加以規(guī)避極易出現(xiàn)償付風(fēng)險(xiǎn)。3.煤炭企業(yè)運(yùn)營效率低下，流動(dòng)性壓力較為突出。煤炭企業(yè)應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、存貨周轉(zhuǎn)率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率顯著低于其他資源型企業(yè)的營運(yùn)水平[5]。煤炭價(jià)格持續(xù)低位震蕩，國內(nèi)煤炭企業(yè)盈利能力大幅下滑，行業(yè)虧損面進(jìn)一步擴(kuò)大，經(jīng)營獲現(xiàn)能力表現(xiàn)欠佳。

（二）對策建議

1.優(yōu)化長短期負(fù)債結(jié)構(gòu)。預(yù)計(jì)中短期內(nèi)我國煤炭行業(yè)供過于求的局面難以改變，行業(yè)景氣度仍將持續(xù)低迷，融資環(huán)境可能進(jìn)一步惡化。資產(chǎn)利潤率低于借款利息率，煤炭企業(yè)要適當(dāng)降低其負(fù)債水平，并保持長短期債務(wù)的合理結(jié)構(gòu)，避免集中償還風(fēng)險(xiǎn)。

2.長遠(yuǎn)規(guī)劃資金需求。煤炭上市公司在資本結(jié)構(gòu)決策時(shí)要充分考慮公司長遠(yuǎn)發(fā)展的資金需求，在融資方面制定長遠(yuǎn)規(guī)劃，靈活選擇成本更低的融資方式，增加企業(yè)的價(jià)值。

3.提高資產(chǎn)營運(yùn)能力。采取加強(qiáng)管理，挖掘內(nèi)部潛力，優(yōu)化資產(chǎn)配置等措施來提高企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益，降低應(yīng)收賬款風(fēng)險(xiǎn)，有效降低壞賬率并提高應(yīng)收賬款質(zhì)量，降低償債風(fēng)險(xiǎn)。

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（責(zé)任編輯：郭麗春）