董事會(huì)政治關(guān)聯(lián)、投資者關(guān)系管理與企業(yè)價(jià)值

亓葉

摘要：隨著我國資本市場(chǎng)的不斷發(fā)展，人們對(duì)投資者關(guān)系管理的重視程度逐漸增高。而作為公司治理核心的董事會(huì)，其政治關(guān)聯(lián)是一種資源和非正式的制度替代機(jī)制，對(duì)企業(yè)的投資者關(guān)系管理水平產(chǎn)生怎樣的影響？基于此，本文以2013-2015年深市A股民營上市公司為樣本，研究董事會(huì)政治關(guān)聯(lián)對(duì)投資者關(guān)系管理水平的影響以及投資者關(guān)系管理在提升企業(yè)價(jià)值方面的重要作用。

關(guān)鍵詞：投資者關(guān)系管理；政治關(guān)聯(lián)；企業(yè)價(jià)值

根據(jù)全美投資者關(guān)系協(xié)會(huì)的定義，投資者關(guān)系管理（IRM）是“公司的戰(zhàn)略管理職責(zé)，它運(yùn)用金融、溝通和市場(chǎng)營銷學(xué)等方法來管理公司與金融機(jī)構(gòu)及其他投資者之間的信息交流，以實(shí)現(xiàn)企業(yè)的價(jià)值最大化”。

IRM的關(guān)鍵構(gòu)成因素就是信息披露，公司財(cái)務(wù)信息披露的質(zhì)量和非財(cái)務(wù)信息披露的數(shù)量會(huì)直接影響到IRM的效果。董事會(huì)是連接股東大會(huì)和管理層的中樞機(jī)構(gòu)，董事會(huì)政治關(guān)聯(lián)不僅影響董事會(huì)執(zhí)行效率和監(jiān)督動(dòng)力，還影響企業(yè)的制度治理環(huán)境。董事會(huì)政治關(guān)聯(lián)所帶來的這些影響是否會(huì)對(duì)投資者關(guān)系管理產(chǎn)生影響，此種影響是如何實(shí)現(xiàn)的，學(xué)術(shù)界對(duì)此缺乏充分的研究。

一、文獻(xiàn)綜述

（一）政治關(guān)聯(lián)

政治關(guān)聯(lián)就是企業(yè)為了尋求更好的發(fā)展而與具有政治影響的個(gè)人建立的一種隱形關(guān)系。關(guān)于政治關(guān)聯(lián)對(duì)企業(yè)的行為、績效和財(cái)務(wù)活動(dòng)等方面的影響，國內(nèi)外學(xué)者都有較深刻的認(rèn)識(shí)和研究。國外學(xué)者的觀點(diǎn)有以下兩種。首先，政治關(guān)聯(lián)能夠給企業(yè)帶來一系列的例如融資優(yōu)惠政策、政府補(bǔ)助和稅收優(yōu)惠等好處。其次，政治關(guān)聯(lián)有可能會(huì)使得政府扮演“掠奪之手”的角色，導(dǎo)致公司管理者目標(biāo)混亂。從我國來看，學(xué)者對(duì)政治關(guān)聯(lián)的研究多集中在政治關(guān)聯(lián)對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響及其影響機(jī)制方面。吳文鋒通過實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)具有地方政府背景的高管對(duì)公司價(jià)值的影響要顯著大于具有中央政府背景的高管對(duì)公司價(jià)值的影響[1]。

（二）IRM與企業(yè)價(jià)值

IRM的關(guān)鍵構(gòu)成因素就是信息披露。通過進(jìn)行IRM活動(dòng)，上市公司能夠提高其披露信息的質(zhì)量，增強(qiáng)公司與投資者之間的相互信任，從而有助于保持公司市值穩(wěn)定、降低資本成本。同時(shí)，高質(zhì)量的信息披露還能夠擴(kuò)大分析師的范圍，從而提高股票流動(dòng)性。投資者關(guān)系對(duì)企業(yè)價(jià)值的的提高作用已經(jīng)得到國內(nèi)外學(xué)者的廣泛認(rèn)可。

Higgins于1989年發(fā)現(xiàn)，戰(zhàn)略和財(cái)務(wù)溝通有助于改善投資者的滿意度和忠誠度，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化目標(biāo)[2]。李心丹等發(fā)現(xiàn)IRM水平高的企業(yè)，其凈資產(chǎn)收益率、托賓Q都有較好的表現(xiàn)[3]。馬連福等以深證A股上市公司為樣本，實(shí)證發(fā)現(xiàn)IRM水平對(duì)權(quán)益資本成本產(chǎn)生較顯著的負(fù)相關(guān)影響[4]。

二、研究設(shè)計(jì)

（一）研究假設(shè)

董事會(huì)政治關(guān)聯(lián)通過保護(hù)企業(yè)產(chǎn)權(quán)、帶去尋租收益，承擔(dān)政府的尋租成本，進(jìn)而影響企業(yè)的融資、投資等活動(dòng)，改變了企業(yè)經(jīng)營環(huán)境中的非市場(chǎng)環(huán)境，公司治理環(huán)境的改變必然會(huì)影響IRM活動(dòng)的實(shí)施。首先，具有政治關(guān)聯(lián)的上市公司缺乏披露高質(zhì)量會(huì)計(jì)信息的動(dòng)力。由于他們所獲得的優(yōu)惠特權(quán)大多是依靠政治關(guān)聯(lián)取得的，上市公司傾向于掩飾這些不透明事項(xiàng)。而低質(zhì)量的信息披露也就意味著低水平的IRM。其次，董事會(huì)政治關(guān)聯(lián)所發(fā)揮的制度替代、隱含擔(dān)保作用使得具有政治關(guān)聯(lián)的企業(yè)能夠獲得更優(yōu)惠的貸款條件，因此上市公司不再注重外部權(quán)益融資，中小投資者的地位岌岌可危。最后，政治關(guān)聯(lián)給予企業(yè)的優(yōu)惠的融資和補(bǔ)貼等好處，能夠降低大股東侵占中小股東利益的成本，中小股東利益受到威脅。而IRM的主旨在于保護(hù)中小投資者的利益，所以我們認(rèn)為，董事會(huì)政治關(guān)聯(lián)降低了IRM水平。提出如下假設(shè)：

H1：民營上市公司的董事會(huì)政治關(guān)聯(lián)對(duì)投資者關(guān)系管理水平存在負(fù)向影響。

大股東往往會(huì)為了個(gè)人利益而濫用權(quán)利去侵害少數(shù)股東的利益，有效的信息溝通與披露能夠減少信息優(yōu)勢(shì)方 “掠奪”資源現(xiàn)象的發(fā)生。此外，有效的IRM活動(dòng)還能夠通過降低信息風(fēng)險(xiǎn)來增加股票交易量、提高股票流動(dòng)性，直接影響企業(yè)的資本成本和股票價(jià)格，提高企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)而優(yōu)勢(shì)。故我們認(rèn)為IRM水平越高的上市公司，其企業(yè)價(jià)值越大。提出如下假設(shè)：

H2：在其他條件相同的情況下，高水平的投資者關(guān)系管理可以提升企業(yè)價(jià)值

（二）變量的選擇

1.投資者關(guān)系管理水平（IRM）

本文參照南開大學(xué)投資者關(guān)系管理課題組構(gòu)建的投資者關(guān)系管理指標(biāo)體系進(jìn)行量化。共設(shè)置了IR基礎(chǔ)資源設(shè)置、IR人力資源設(shè)置和互動(dòng)溝通三個(gè)一級(jí)指標(biāo)，以及電話傳真、投資者關(guān)系手冊(cè)和分析師跟蹤等15個(gè)指標(biāo)，對(duì)每個(gè)指標(biāo)進(jìn)行賦值并計(jì)算其總指數(shù)。每個(gè)指標(biāo)得分為0或1，所以每家公司得分區(qū)間為[0，15]。

2.董事會(huì)政治關(guān)聯(lián)（PC）

本文將PC定義為虛擬變量，如果公司的董事會(huì)成員曾經(jīng)或當(dāng)時(shí)在政府、人大或政協(xié)任職，就認(rèn)為該公司具有政治關(guān)聯(lián)，則賦值為1，否則為0

3.企業(yè)價(jià)值（TQ）

本文以Tobins Q作為企業(yè)價(jià)值的替代變量。計(jì)算公式如下：

Tobin's Q=（負(fù)債賬面價(jià)值+所有者權(quán)益總額*非流通股數(shù)/普通股股數(shù)+流通股股數(shù)*每股價(jià)格）/資產(chǎn)賬面價(jià)值

4.控制變量

本文選取了可能影響IRM和企業(yè)價(jià)值的因素，如公司規(guī)模（SIZE）、行業(yè)類型（INDU）、公司業(yè)績（ROE）、資本結(jié)構(gòu)（LEV）、自有資本賬面價(jià)值（BVE）和獨(dú)立董事比例（INDE）作為控制變量，以控制其對(duì)回歸模型的影響。

（三）模型的設(shè)定

針對(duì)假設(shè)一，構(gòu)建了模型一：

IRM=β0+β1PC+β2ROE+β3LEV+β4INDE+β5SIZE+β6INDU+ε

針對(duì)假設(shè)二，構(gòu)建模型二：

TQ=β0+β1IRM+β2LEV+β3BVE+ β4SIZE+β5INDU+ε

三、實(shí)證研究結(jié)果

（一）描述性統(tǒng)計(jì)

根據(jù)表1給出的變量描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果，我們可以了解到模型主要變量的基本情況。

樣本公司中IRM水平均值為1.5368，表明我國民營上市公司的投資者關(guān)系管理水平普遍不高；具有董事會(huì)政治關(guān)聯(lián)的民營上市公司占總樣本的40.66%，說明我國民營上市公司尋求政治關(guān)聯(lián)的現(xiàn)象較為普遍；托賓Q值的均值為3.0496，說明企業(yè)市場(chǎng)價(jià)值高于企業(yè)的重置成本，增加投資需求。

（二）回歸結(jié)果與分析

由表2可以看出，回歸方程在10%的顯著水平上通過了檢驗(yàn)。對(duì)模型一的系數(shù)分析可以得知，PC對(duì)IRM的回歸系數(shù)為-0.233，并在5%的水平下顯著，印證了本文的研究假設(shè)一 ，民營上市公司的董事會(huì)政治關(guān)聯(lián)對(duì)投資者關(guān)系管理水平存在負(fù)向影響。對(duì)模型二的系數(shù)分析可知，IRM對(duì)TQ的回歸系數(shù)為0.204，且在1%的水平下顯著，證明了本文的假設(shè)二，在其他條件相同的情況下，高水平的投資者關(guān)系管理可以提升企業(yè)價(jià)值。

四、啟示

首先，作為企業(yè)股東來說，要合理選擇政治策略。企業(yè)的政治關(guān)聯(lián)在帶來融資便利、稅收優(yōu)惠等好處的同時(shí)，也會(huì)產(chǎn)生負(fù)面作用，如對(duì)企業(yè)的IRM水平產(chǎn)生負(fù)向影響。

其次，作為企業(yè)管理層來說，要強(qiáng)化對(duì)IRM的認(rèn)識(shí)。本文的研究結(jié)論證明，企業(yè)的IRM具有提升企業(yè)價(jià)值的重要作用。上市公司應(yīng)該將IRM作為公司治理的一個(gè)重要組成部分，從IRM網(wǎng)站建設(shè)、部門設(shè)置和人員配備等方面強(qiáng)化和實(shí)施。

參考文獻(xiàn)：

[1]吳文鋒，吳沖鋒，劉曉薇.中國民營上市公司高管的政府背景與公司價(jià)值[J].經(jīng)濟(jì)研究，2008（7）：130-141.

[2] Higgins R B， Diffenbach J. Communicating Corporate Strategy： The Payoffs and the Risks [J]. Long Range Planning，1989（3）：133-139.

[3]李心丹，肖斌卿，張兵，朱洪亮.投資者關(guān)系管理能提升上市公司價(jià)值嗎——基于中國A股上市公司投資者關(guān)系管理調(diào)查的實(shí)證研究[J].管理世界，2007（9）：117-128.

[4]馬連福，胡艷，高麗.投資者關(guān)系管理水平與權(quán)益資本成本——來自深交所A股上市公司的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)[J].經(jīng)濟(jì)與管理研究，2008（6）： 23-28.

（作者單位：山東財(cái)經(jīng)大學(xué)會(huì)計(jì)學(xué)院）