股權眾籌項目風險探究

李奇+鄒穎妮+柴語涵+姜凱燕+秦勇道直+王英明

【摘要】股權眾籌于2001年進入中國投資界，并興起于互聯(lián)網金融的發(fā)展，是傳統(tǒng)融資方式的重要補充。由于涉及新型互聯(lián)網+融資，在發(fā)展前期股權眾籌面臨法律監(jiān)管空白期。目前，我國股權眾籌仍存在諸多風險，如非法集資的法律風險、由投資高風險性帶來的市場和信用風險、投資者缺乏退出渠道引起的流動性風險等。本文將對國內股權眾籌的各類風險進行分析闡述。

【關鍵詞】股權眾籌 風險 項目評估 風險防控

股權眾籌作為一種新興權益類融資工具，是通過互聯(lián)網融資平臺募集資金。實現(xiàn)了提高公眾參與度、拓寬投資者投資渠道以及增加融資a新通道的三贏局面。和任何新興事物一樣，股權眾籌目前的發(fā)展存在著兩面性。在股權眾籌發(fā)展初期，由于監(jiān)管和法律制度的缺失、投資者風險意識不足等等原因，眾籌平臺資質良莠不齊，快速發(fā)展背后暗藏著較為嚴重的行業(yè)危機。

一、股權眾籌的法律風險

金融業(yè)作為經濟社會關鍵行業(yè)，稍有風吹草動就會引起整個經濟和社會生活的巨大震蕩，相關監(jiān)管和法律標準十分嚴格。但由于監(jiān)管體系建設的滯后性，股權眾籌活動目前必然面臨極大法律風險。下文將以非法吸收公眾存款風險為代表說明股權眾籌的法律風險。

股權眾籌作為進行權益投資的工具，與傳統(tǒng)私募股權基金等直接融資方式最大的區(qū)別在于通過互聯(lián)網這一媒體對項目進行推介。非法吸收存款主要的一個表現(xiàn)形式就是向公眾募集資金有類似于商業(yè)銀行吸收存款的性質，在具體的操作中表現(xiàn)為向公眾推廣（投資人的不確定性）、約定投入資金鎖定年限（類似商業(yè)銀行定期）、約定回報率（類似利率）。

股權眾籌平臺對于融資項目的宣傳都是通過互聯(lián)網媒介進行，宣傳對象可涵蓋能接觸到互聯(lián)網的人群，這已符合非法集資中“通過媒體、推介會、傳單、手機短信等途徑向社會公開宣傳”判定條件。其次，項目發(fā)起人多是創(chuàng)業(yè)企業(yè)項目，短時間難以實現(xiàn)盈利。為吸引投資者參與，融資方宣傳中包含了“保證每年比例分紅或回購投資者股權”的承諾。這在一定程度也構成了“向投資者承諾固定回報”的判定條件。因此，股權眾籌已經觸犯了法規(guī)上非法吸收存款的紅線。

目前股權眾籌平臺通過提高投資者進入門檻，以規(guī)避“社會不特定對象”的規(guī)定。以天使匯為例，為成為平臺合格投資人，年均收入不低于100萬元人民幣或證券資產不低于100萬元人民幣或固定資產市值不低于1000萬元人民幣等資金條件。眾多平臺試圖通過類似舉措將股權眾籌與向公眾吸收存款劃清界限。但所謂“合格投資者“門檻的規(guī)定并未從實質上與非法吸收公眾存款行為劃清界限。

二、股權眾籌的市場風險

由于股權眾籌項目風險遠高于一般市場風險，故投資者獲取風險溢價也相對較高，但高風險并非所有投資者都能夠承受。

鑒于規(guī)避法律風險和保護投資者權益，眾籌平臺對合格投資者有嚴苛的準入標準。投資者由于缺乏對融資方所處行業(yè)了解較少，對相關項目產品競爭力和市場空間難以設置合理預期，極易受到宣傳材料影響，產生盲目投資的可能性較大。

雖然項目發(fā)起人項目信息和個人身份要經平臺嚴格審查，但平臺并承擔對融資項目未來發(fā)展進行判斷的義務。融資者融資成功后會將資金投資到具體的行業(yè)，但行業(yè)風險則由融資者和投資者共同承擔。突出表現(xiàn)為周期性行業(yè)領域，一旦面臨外部經濟環(huán)境惡化的情況，項目失敗風險會急劇上升。

三、股權眾籌平臺的其他風險

由于股權眾籌天使投資的特點，使得項目的回報期往往很長，投資者退出機制的不暢通成為股權眾籌流動性風險的主要體現(xiàn)。投資者參與股權眾籌項目并成為初創(chuàng)企業(yè)股東后，可以基于其投資份額而享有相應的權益，然而目前股權眾籌項目（包括傳統(tǒng)的天使投資）的退出渠道單一，這相對于巨量的創(chuàng)業(yè)項目來說還遠遠不夠。初創(chuàng)企業(yè)的經營維持對天使資金依賴度很高，投資者只能選擇轉讓其股權眾籌份額。但是根據(jù)現(xiàn)行法律，股權眾籌份額轉售交易存在著法律障礙，限制了股權眾籌份額的轉售與流通，二級市場的缺位使得投資者面臨著較大的流動性風險。

四、總結

股權眾籌融資相比傳統(tǒng)模式而言，具有更大的信息不對稱問題。加之其眾籌的互聯(lián)網特性，進一步加劇了股權眾籌融資所面臨的風險。本文介紹了股權眾籌融資在中國的情況，指出了其面臨的風險的類別和具體表現(xiàn)形式。

股權眾籌融資在我國發(fā)展方興未艾，監(jiān)管措施的有效性需要長期考量實施效果。隨著針對股權眾籌融資的監(jiān)管措施逐漸落實，采用該融資方式的融資者和投資者越來越多，相信會有更多更豐富的案例來供分析研究，以便加深對股權眾籌融資的深入研究，為其健康發(fā)展提供更多的理論依據(jù)，促使股權眾籌融資更好的向前發(fā)展。

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