外匯儲(chǔ)備是好東西嗎？

崔鵬

2月7日，央行公布了最新外匯儲(chǔ)備規(guī)模數(shù)據(jù)，截至今年1月，中國內(nèi)地外匯儲(chǔ)備規(guī)模為2.9982萬億美元，較2016年12月底又下降123億美元。

雖然中國內(nèi)地外匯儲(chǔ)備體量仍然是全球最大的（除美國），但相較2014年6月的外匯儲(chǔ)備高點(diǎn)，已經(jīng)減少了近1萬億美元。

在2016年11月到12月間，經(jīng)濟(jì)決策層的智囊部門就外匯儲(chǔ)備是不是“?！?萬億美元這條線有過爭論。而在今年1月，外匯儲(chǔ)備真的掉到3萬億美元以下后，央行及其相關(guān)的外匯管理部門都盡量低調(diào)地處理這個(gè)信息。一個(gè)比較官方的解釋是：不用太在意一個(gè)整數(shù)關(guān)口，中國的外匯儲(chǔ)備還有很多。

的確，3萬億美元不是一個(gè)具有特殊意義的數(shù)字，但有關(guān)部門對它有意的漠視，卻說明決策層對貨幣和外匯政策在2017年年初有了一些變化。

有關(guān)部門為了應(yīng)對特朗普上臺(tái)后美元出人意料的越發(fā)強(qiáng)勢，而拋出美國國債和美元，以對沖人民幣過大的貶值幅度。也就是花外匯儲(chǔ)備以穩(wěn)定匯率。這種策略對貨幣政策也產(chǎn)生了一定的影響—短期內(nèi)外匯儲(chǔ)備量消耗比較大對內(nèi)有收緊流動(dòng)性的作用。

你還記得若干年前人們對外匯儲(chǔ)備的恐懼嗎？那時(shí)候由于外匯儲(chǔ)備接近4萬億美元，中國又采取強(qiáng)制結(jié)匯的管理制度，所以，在貿(mào)易項(xiàng)下出口企業(yè)通過順差獲得更多美元，然后被強(qiáng)制結(jié)匯，央行此舉引發(fā)更多的人民幣換取企業(yè)賬戶上的美元。這種情況導(dǎo)致中國經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生了輸入型通貨膨脹。當(dāng)時(shí)，經(jīng)濟(jì)決策層的解決方案是，在資本項(xiàng)下放松管理，同時(shí)也推進(jìn)對資源型產(chǎn)品的進(jìn)口比率。

當(dāng)時(shí)，在各種信息口徑中，外匯儲(chǔ)備被描述成一種“壞”東西，它導(dǎo)致中國資源價(jià)格扭曲，以至于各個(gè)經(jīng)濟(jì)部門資源分配效率低下。高外匯儲(chǔ)備還導(dǎo)致了通貨膨脹以及房地產(chǎn)泡沫。

有的通俗財(cái)經(jīng)作家甚至把中國對美國巨額貿(mào)易順差解釋成美國的“陰謀”，似乎美國人是故意通過匯率游戲侵占中國人的勞動(dòng)、坐享其成（唐納德·特朗普當(dāng)選才證明并不是這么回事，美國人恨死這種貿(mào)易逆差了）。甚至有經(jīng)濟(jì)學(xué)家建議把外匯儲(chǔ)備平均分給普通居民（我懷疑這是媒體誤傳），而在宣傳中忽略了高外匯儲(chǔ)備也是中國投資的基礎(chǔ)和經(jīng)濟(jì)較高速度增長的保 證。

由于信息傳播的管理以及人們可接受信息的復(fù)雜性習(xí)慣問題，中國關(guān)于宏觀經(jīng)濟(jì)內(nèi)容的傳播總是具有比較強(qiáng)的單邊性，也就是說，一定要分出某一種宏觀經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象或者某一類市場行為是“好”的還是“壞”的。但那些經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象的出現(xiàn)往往是市場博弈的結(jié)果，它們總是帶著兩面性。一段時(shí)間確認(rèn)為“好”，另一段時(shí)間確認(rèn)為“壞”的事，在資本市場中最為多見。外匯儲(chǔ)備似乎也是這樣。

對外匯市場的單邊性認(rèn)知有什么壞處？那就是人們對人民幣升值和貶值周期的認(rèn)知相當(dāng)僵硬，比如從2005年到2015年10年中，人們始終對人民幣有升值預(yù)期。在2015年下半年，由于人民幣加入SDR貨幣籃子而做出貶值調(diào)整，人們對人民幣則出現(xiàn)長期貶值預(yù)期。這也是很多中國居民在2015年年底到整個(gè)2016年都在想盡辦法把手里的現(xiàn)金盡量多地?fù)Q成美元并尋找海外投資機(jī)會(huì)的原因。

這種扎堆現(xiàn)象對居民的財(cái)富增長并沒有什么正面影響（因?yàn)樗麄冎械暮芏嗳藶榱诉@種投資付出的成本太高了）。在宏觀上，也增加了有關(guān)部門的管理難度—這有點(diǎn)像在車速很快的情況下通過汽車駕駛執(zhí)照考試的科目三。

當(dāng)然了，在這些方面說了半天，更重要的問題是我們財(cái)經(jīng)媒體自己，我們需要再努力一點(diǎn)，具有更強(qiáng)的獨(dú)立性，這樣才會(huì)給讀者提供更客觀的決策參考。