中國(guó)股票市場(chǎng)與宏觀經(jīng)濟(jì)相關(guān)性研究

【摘 要】本文基于經(jīng)濟(jì)學(xué)中股票市場(chǎng)與宏觀經(jīng)濟(jì)的周期理論，對(duì)中國(guó)股票市場(chǎng)與宏觀經(jīng)濟(jì)的相關(guān)性進(jìn)行了研究分析。結(jié)果表明，中國(guó)股票市場(chǎng)與宏觀經(jīng)濟(jì)存在一定協(xié)同性。

【關(guān)鍵詞】股票市場(chǎng)；宏觀經(jīng)濟(jì)；理論基礎(chǔ)；實(shí)證分析；協(xié)同性

一、股票市場(chǎng)和宏觀經(jīng)濟(jì)相關(guān)性的理論基礎(chǔ)分析

理論上看，國(guó)家經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平?jīng)Q定著股票市場(chǎng)發(fā)展水平，反過(guò)來(lái)，股票市場(chǎng)發(fā)展水平影響著國(guó)家經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r，這在國(guó)外一些發(fā)達(dá)國(guó)家已經(jīng)有體現(xiàn)。從歐美一些市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展成熟的國(guó)家來(lái)看，其宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展趨勢(shì)與股票市場(chǎng)走勢(shì)基本保持一致，宏觀經(jīng)濟(jì)政策調(diào)整對(duì)股票市場(chǎng)波動(dòng)有一定影響，同時(shí)股票市場(chǎng)波動(dòng)也影響著國(guó)家宏觀經(jīng)濟(jì)政策決策。所以，很多國(guó)家將股票市場(chǎng)看作是宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展的先行指標(biāo)，并以此為依據(jù)指導(dǎo)經(jīng)濟(jì)投資。股票市場(chǎng)與宏觀經(jīng)濟(jì)的相關(guān)性理論主要體現(xiàn)在以下兩個(gè)方面：

第一，宏觀經(jīng)濟(jì)周期決定著股票周期，具體是通過(guò)上市公司、投資者等市場(chǎng)主體行為影響股票市場(chǎng)。以上市公司為例，其具備股票發(fā)行的權(quán)利，是股票市場(chǎng)交易的賣(mài)方。宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境對(duì)上市公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)產(chǎn)生影響，而上市公司價(jià)值由其自身的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)所決定。其中，股票代表著上市公司的自身價(jià)值?？梢?jiàn)，上市公司若想提高自身的價(jià)值，就需要一個(gè)適合的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境來(lái)發(fā)展、提高自身的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，最終影響股票價(jià)格，及其運(yùn)行周期變化。當(dāng)宏觀經(jīng)濟(jì)從復(fù)蘇轉(zhuǎn)向繁榮時(shí)，國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展處于上升階段，此背景下的上市公司外部環(huán)境較之過(guò)去有所改善，貨幣供給、籌資環(huán)境相對(duì)寬松，市場(chǎng)需求量大，商品價(jià)格隨之上升，上市公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)隨之提升，從而提高自身公司的股票價(jià)值，股票市場(chǎng)價(jià)格進(jìn)入上行通道。反之，當(dāng)宏觀經(jīng)濟(jì)從繁榮向衰退轉(zhuǎn)變時(shí)，受整體經(jīng)濟(jì)環(huán)境影響，上市公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)轉(zhuǎn)差，公司股票價(jià)值下降，導(dǎo)致股票市場(chǎng)價(jià)格進(jìn)入下行通道。由此可知，股票市場(chǎng)隨宏觀經(jīng)濟(jì)變化呈現(xiàn)周期性變化，宏觀經(jīng)濟(jì)周期決定著股票市場(chǎng)周期。

第二，股票市場(chǎng)作用于宏觀經(jīng)濟(jì)。宏觀經(jīng)濟(jì)周期決定股票市場(chǎng)周期，但股票市場(chǎng)并不是被動(dòng)受宏觀經(jīng)濟(jì)制約，對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行有反作用力。市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)下，股票市場(chǎng)是最重要的市場(chǎng)之一，其通過(guò)投資機(jī)制、融資機(jī)制等影響著宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行。以融資機(jī)制為例，根據(jù)通過(guò)馬爾科·帕加諾提出的 AK 模型理論，股票市場(chǎng)是一個(gè)有效融資制度，它可以使儲(chǔ)蓄資金向投資轉(zhuǎn)化，達(dá)到內(nèi)生增長(zhǎng)的效果。而且，通過(guò)股票市場(chǎng)可以優(yōu)化資金配置，提高資本邊際生產(chǎn)率，對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)有一定的推動(dòng)作用。

二、中國(guó)股票市場(chǎng)與宏觀經(jīng)濟(jì)相關(guān)性的實(shí)證分析

1.數(shù)據(jù)收集與統(tǒng)計(jì)

國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值增長(zhǎng)率作為評(píng)價(jià)國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展、衡量宏觀經(jīng)濟(jì)走勢(shì)的一個(gè)重要指標(biāo)，其反映著一個(gè)國(guó)家的宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展整體情況。所以，這里選用國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值增長(zhǎng)率作為反映中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展情況的指標(biāo)。為了更清楚了解中國(guó)股票市場(chǎng)與宏觀經(jīng)濟(jì)之間的關(guān)聯(lián)性，收集整理1992年-2013年的中國(guó)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值增長(zhǎng)率和上證指數(shù)年末收盤(pán)價(jià)數(shù)據(jù)，如表1所示。然后，利用相關(guān)數(shù)字處理軟件，將表1轉(zhuǎn)化為曲線圖，如圖1所示，便于更清楚的觀察股票市場(chǎng)與宏觀經(jīng)濟(jì)之間的關(guān)聯(lián)性。

表1 1992年-2013年的中國(guó)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值增長(zhǎng)率和上證指數(shù)年末收盤(pán)價(jià)統(tǒng)計(jì)表

2.數(shù)據(jù)分析

根據(jù)圖1曲線圖，運(yùn)用經(jīng)濟(jì)學(xué)中的周期理論分析中國(guó)股票市場(chǎng)與宏觀經(jīng)濟(jì)之間是否存在協(xié)同關(guān)系。首先，采用“谷—谷”分析法將曲線圖中相鄰兩個(gè)波谷之間的時(shí)間段劃分為一個(gè)周期，然后再進(jìn)行具體的周期分析。

宏觀經(jīng)濟(jì)周期劃分：從1992年-1999年為一個(gè)周期；從2000年-2007年為一個(gè)周期，從2008年-2013年為一個(gè)周期?？傮w上，中國(guó)觀宏觀經(jīng)濟(jì)在此年間共經(jīng)歷了3個(gè)周期。股票市場(chǎng)周期劃分：從1992年-2000年為一個(gè)周期；從2001年-2005年為一個(gè)周期；從2006年-2008年為一個(gè)周期；從2009年-2013年為一個(gè)周期?？傮w上，中國(guó)股票市場(chǎng)在此年間共經(jīng)歷了4個(gè)周期。從周期劃分結(jié)果看，中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)周期與股票市場(chǎng)周期存在部分重合時(shí)間，表明存在協(xié)同性。

除了考慮周期劃分問(wèn)題外，還要分析中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)走勢(shì)與股票市場(chǎng)漲跌情況的對(duì)比結(jié)果。從圖1可以明顯看出：中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)走勢(shì)與股票市場(chǎng)漲跌相同的年段有1993年-1995年、2005年-2008年、2010年-2013年。從1992年-2013年，22年間一共有9年走勢(shì)重合。經(jīng)計(jì)算，中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)走勢(shì)與股票市場(chǎng)漲跌情況的吻合度約40%。

3.結(jié)果探討與歸納

第一，從圖1可以直觀的看出來(lái)，1996年-2005年期間，中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)走勢(shì)與股票市場(chǎng)漲跌情況基本是相背離的，只有1999年-2001年期間有短暫的重合，都表現(xiàn)出上行的發(fā)展趨勢(shì)。在10年間，中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)走勢(shì)與股票市場(chǎng)漲跌之間的關(guān)系表現(xiàn)為：當(dāng)宏觀經(jīng)濟(jì)下行時(shí)，股票市場(chǎng)反彈上行；當(dāng)宏觀經(jīng)濟(jì)上行時(shí)，股票市場(chǎng)反而遇冷下行，二者背離的趨勢(shì)比較明顯。之所以出現(xiàn)這種情況，主要在于：第一，政策原因。在1996年-1999年期間，我國(guó)進(jìn)行了以國(guó)企改革為核心的二次經(jīng)濟(jì)體制改革，提升了市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)效率，改善了經(jīng)濟(jì)微觀基礎(chǔ)，改變了投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好和市場(chǎng)預(yù)期，使股票市場(chǎng)反彈上行；第二，制度原因。當(dāng)時(shí)，我國(guó)股票市場(chǎng)處于初步發(fā)展階段，股票市場(chǎng)的運(yùn)行體制、機(jī)制等還不成熟，暴露的問(wèn)題較多，且沒(méi)有得到有效解決，造成股票市場(chǎng)長(zhǎng)時(shí)間脫離宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行；第三，本質(zhì)原因。虛擬經(jīng)濟(jì)發(fā)展起來(lái)，因其獨(dú)立性及特有的經(jīng)濟(jì)屬性，使其可以脫離實(shí)體經(jīng)濟(jì)而形成自我的內(nèi)在動(dòng)力，且能很好的支持自我經(jīng)濟(jì)的運(yùn)轉(zhuǎn)、循環(huán)，從而對(duì)股票市場(chǎng)產(chǎn)生影響。

第二，從2006年-2013年，中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)走勢(shì)與股票市場(chǎng)漲跌的背離程度逐漸縮小，且股票市場(chǎng)發(fā)展先于宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展走勢(shì)。這樣的表現(xiàn)，同經(jīng)濟(jì)學(xué)中的宏觀經(jīng)濟(jì)與股票市場(chǎng)的周期理論有一致性。具體表現(xiàn)為：當(dāng)宏觀經(jīng)濟(jì)上行時(shí)，股票市場(chǎng)與之一樣上行；宏觀經(jīng)濟(jì)下行時(shí)，股票市場(chǎng)與之一樣下行。而且，股票市場(chǎng)漲跌先于宏觀經(jīng)濟(jì)走勢(shì)變化。也就是說(shuō)，宏觀經(jīng)濟(jì)從繁榮轉(zhuǎn)向衰退前，股票市場(chǎng)預(yù)先見(jiàn)頂并先于宏觀經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)下跌情況；宏觀經(jīng)濟(jì)進(jìn)入衰退周期后，股票市場(chǎng)一致下行；宏觀經(jīng)濟(jì)借助有利的經(jīng)濟(jì)政策而表現(xiàn)出好轉(zhuǎn)趨勢(shì)時(shí)，股票市場(chǎng)一致上揚(yáng)。

第三，中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)走勢(shì)與股票市場(chǎng)漲跌情況的吻合度約40%。盡管存在著一定的正關(guān)聯(lián)性，但是它們之間表現(xiàn)出相背離的運(yùn)行態(tài)勢(shì)有較長(zhǎng)時(shí)間，長(zhǎng)期處于負(fù)關(guān)聯(lián)性狀態(tài)。由此可知：從長(zhǎng)期角度看，縱觀1992年-2013年間的中國(guó)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值增長(zhǎng)率與上證指數(shù)年末收盤(pán)價(jià)數(shù)據(jù)，中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)與與股票市場(chǎng)之間的關(guān)系是不穩(wěn)定的，正關(guān)聯(lián)性與負(fù)關(guān)聯(lián)性交替出現(xiàn)；從短期角度看，中國(guó)中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)與與股票市場(chǎng)之間的關(guān)系是穩(wěn)定的，主要通過(guò)1993年-1995年、2005年-2008年和2010年-2013年等年間的曲線關(guān)系圖表現(xiàn)。

第四，通過(guò)GRANGER 因果關(guān)系理論對(duì)中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)走勢(shì)與股票市場(chǎng)漲跌變化的關(guān)聯(lián)性進(jìn)行分析，得知：1999年-2013年期間，當(dāng)宏觀經(jīng)濟(jì)上行時(shí)，中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展走勢(shì)與股票市場(chǎng)之間GRANGER 因果關(guān)系是不明顯的，宏觀經(jīng)濟(jì)變量對(duì)股票市場(chǎng)漲跌變化基本不產(chǎn)生影響，呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)的背離關(guān)系；當(dāng)宏觀經(jīng)濟(jì)下行時(shí)，宏觀經(jīng)濟(jì)變量對(duì)股票市場(chǎng)漲跌變化的影響是顯著的，存在明顯的GRANGER 因果關(guān)系。究其原因，主要在于2005年我國(guó)進(jìn)行股權(quán)分置改革，使得宏觀經(jīng)濟(jì)與股票市場(chǎng)之間聯(lián)系更加密切，提高了股票市場(chǎng)對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的敏感性，從而增強(qiáng)了股票市場(chǎng)是宏觀經(jīng)濟(jì)走勢(shì)“晴雨表”的作用，這與周期理論是基本一致的。

總之，中國(guó)股票市場(chǎng)受制度完善度不高、監(jiān)管不到位、依賴政策導(dǎo)向等因素影響，運(yùn)行效率始終偏低，一定程度上影響了宏觀經(jīng)濟(jì)與股票市場(chǎng)之間的周期關(guān)系，造成二者周期多數(shù)時(shí)間處于負(fù)相關(guān)的背離關(guān)系。盡管中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)走勢(shì)與股票市場(chǎng)漲跌變化的周期重合率有40%，有一定的正關(guān)聯(lián)性，但這種正關(guān)聯(lián)性并不強(qiáng)。中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)對(duì)股票市場(chǎng)漲跌變化可以產(chǎn)生周期性影響，但是股票市場(chǎng)對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)走勢(shì)變化的協(xié)同度不高。所以，中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)與股票市場(chǎng)正關(guān)聯(lián)性較弱，應(yīng)從股票市場(chǎng)方面找原因?；谶@樣的考慮，只有一個(gè)不斷發(fā)展、逐漸完善、日漸成熟的股票市場(chǎng)，才能對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)走勢(shì)變化做出正確反映。所以，應(yīng)當(dāng)從周期理論角度看待中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)與股票市場(chǎng)之間的關(guān)聯(lián)性，采取有效的股票市場(chǎng)改革措施，制定完善的運(yùn)行機(jī)制、制度，實(shí)現(xiàn)與國(guó)際市場(chǎng)接軌，這樣才能避免股票市場(chǎng)大起大落，與經(jīng)濟(jì)學(xué)中的宏觀經(jīng)濟(jì)周期與股票市場(chǎng)周期理論一致，將理論關(guān)系變?yōu)楝F(xiàn)實(shí)關(guān)系，真正發(fā)揮出正相關(guān)關(guān)系的價(jià)值。

三、結(jié)語(yǔ)

綜上所述，本文基于大量文獻(xiàn)資料，對(duì)中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)和股票市場(chǎng)的周期理論關(guān)系進(jìn)行了分析，并利用這一理論關(guān)系，結(jié)合具體數(shù)據(jù)，實(shí)證探討了中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)走勢(shì)變化與股票市場(chǎng)漲跌情況的關(guān)聯(lián)性。通過(guò)數(shù)據(jù)分析與探討，得知二者之間的正相關(guān)性較弱，主要原因歸于不成熟、不完善的股票市場(chǎng)。對(duì)此，應(yīng)當(dāng)根據(jù)實(shí)際情況，加大中國(guó)股票市場(chǎng)運(yùn)行機(jī)制、制度等各個(gè)方面的改革力度，不斷完善股票市場(chǎng)，實(shí)現(xiàn)規(guī)范化、制度化發(fā)展，與國(guó)際接軌，從而提高中國(guó)股票市場(chǎng)對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)走勢(shì)變化的敏感度，表現(xiàn)出積極的正關(guān)聯(lián)性，這樣才能促進(jìn)中國(guó)經(jīng)濟(jì)健康、穩(wěn)定發(fā)展。

作者簡(jiǎn)介：

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作者簡(jiǎn)介：

佘倫（1980—），男，漢族，籍貫：四川宜賓，對(duì)外貿(mào)易大學(xué)國(guó)際經(jīng)濟(jì)貿(mào)易學(xué)院在職人員高級(jí)課程研修班學(xué)員。