兩種股權(quán)激勵(lì)方式的比較分析

孫婷

【摘要】近年來(lái)股權(quán)激勵(lì)實(shí)踐模式在國(guó)內(nèi)外實(shí)踐有股票期權(quán)、限制性股票、股票增值權(quán)等，當(dāng)前，我國(guó)上市公司主要采用股票期權(quán)和限制性股票。本文對(duì)主要的股權(quán)激勵(lì)方式從成本和風(fēng)險(xiǎn)的角度總結(jié)出各個(gè)激勵(lì)方式的特點(diǎn)與優(yōu)劣，并做出選擇。

【關(guān)鍵詞】股權(quán)激勵(lì)；股票期權(quán)；限制性股票

一、股票期權(quán)與限制性股票的比較

（一）激勵(lì)成本比較

股票期權(quán)按照期權(quán)成本不同時(shí)間的會(huì)計(jì)處理，主要有四種股票期權(quán)的成本的處理方式。方法一，先在財(cái)務(wù)報(bào)告附注和備查簿中披露，等到期時(shí)出作會(huì)計(jì)處理，股票期權(quán)看做是一種未來(lái)合約；沒(méi)有發(fā)生的實(shí)際支出不做出確認(rèn)資產(chǎn)負(fù)債的會(huì)計(jì)核算，因此，只在事前披露即可，這種延遲處理的方法夸大了公司的利潤(rùn)，從而增加了資本市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。傳統(tǒng)的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則也采用這種方法。

方法二，作為或有事項(xiàng)處理，股票期權(quán)是一項(xiàng)選擇權(quán)，站在公司的角度，等同于授予日同時(shí)確認(rèn)一項(xiàng)債權(quán)和所有者權(quán)益。期權(quán)成本等于股票公開(kāi)市場(chǎng)發(fā)行價(jià)格與期權(quán)執(zhí)行價(jià)之差乘以認(rèn)購(gòu)的數(shù)量。

方法三，采用公允價(jià)值進(jìn)行估計(jì)，一般采用BS定價(jià)模型，但是計(jì)算十分復(fù)雜而且沒(méi)有定論，這樣導(dǎo)致估值的不確定性很大。

方法四，按照內(nèi)在價(jià)值處理，采用股票價(jià)格計(jì)量當(dāng)期期權(quán)成本，內(nèi)在價(jià)值處理法可以隨時(shí)計(jì)量期權(quán)成本，本期期權(quán)成本等于本期末股票價(jià)格與上期末股票價(jià)格之差乘以認(rèn)購(gòu)數(shù)量。

假如2011年公司授予員工股票期權(quán)十萬(wàn)股，執(zhí)行價(jià)格和授予日股價(jià)30，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率3%，股價(jià)增速和風(fēng)險(xiǎn)波動(dòng)利率為8%，那么市場(chǎng)有效的情況下，5年后可計(jì)算出股價(jià)為44.1元，運(yùn)用BS定價(jià)模型的公式估算期權(quán)每份為18.1元，分別計(jì)算期權(quán)成本。

而限制性股票的成本容易計(jì)算，若限制性股票是直接贈(zèng)與激勵(lì)對(duì)象，授予價(jià)格為零，或者公司用股票價(jià)格折合價(jià)格轉(zhuǎn)讓激勵(lì)對(duì)象，因此，激勵(lì)成本是出售股票時(shí)的股票數(shù)量與市場(chǎng)價(jià)格和授予價(jià)格的差額的乘積。

有數(shù)據(jù)表明，企業(yè)采用限制性股票或者股票期權(quán)時(shí)，同樣數(shù)量的股票時(shí)，付出成本前者是后者的35倍。假設(shè)某個(gè)企業(yè)授予日每股價(jià)格25元，過(guò)了5年股票價(jià)格為35元，有兩種激勵(lì)方式選擇：

方案一：授予激勵(lì)對(duì)象限制性股票，若員工為企業(yè)工作五年后，滿足激勵(lì)條件，授予價(jià)格假設(shè)為0，獲贈(zèng)300數(shù)量的股票，那么企業(yè)付出的成本就是10500（300×35=10500）。

方案二：授予股票期權(quán)，同樣5年后授予員工300數(shù)量的股票，那么企業(yè)付出的成本為3000（300×（3525）=3000）。

可見(jiàn)，在這種成本模式計(jì)量下，限制性股票的成本一般要高于股票期權(quán)的成本。盡管在限制期內(nèi)，限制性股票仍享有獲取紅利股利的權(quán)利，所以實(shí)施成本依舊大于股票期權(quán)。

（二）激勵(lì)風(fēng)險(xiǎn)比較

我國(guó)上市公司面臨的股權(quán)激勵(lì)的風(fēng)險(xiǎn)主要有：市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、方案風(fēng)險(xiǎn)、制度風(fēng)險(xiǎn)和道德風(fēng)險(xiǎn)。股票期權(quán)和限制性股票在股權(quán)激勵(lì)的實(shí)踐中都存在以上的風(fēng)險(xiǎn)類型，但其中也存在一些區(qū)別。

股票期權(quán)存在的風(fēng)險(xiǎn)：第一，若公司定的行權(quán)價(jià)格過(guò)低，股票期權(quán)收益率超過(guò)預(yù)期收益，就會(huì)存在激勵(lì)過(guò)度風(fēng)險(xiǎn)。若行權(quán)價(jià)過(guò)高，就起不到股權(quán)激勵(lì)的作用。我國(guó)的上市公司普遍現(xiàn)象是行權(quán)價(jià)偏低，結(jié)果會(huì)損害到股東相關(guān)人的應(yīng)得的利益，同時(shí)，很可能導(dǎo)致管理者為了獲得利益而不求進(jìn)步，完全沒(méi)達(dá)到股權(quán)激勵(lì)的目的，因而股票期權(quán)要做到適度激勵(lì)，為了實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)期激勵(lì)，才能保證公司及股東及相關(guān)利益等的價(jià)值的最大化。

第二，股票行權(quán)期過(guò)短風(fēng)險(xiǎn)，在我國(guó)上市公司普遍存在行權(quán)期過(guò)短問(wèn)題，股票期權(quán)的等待期很大一部分是1年，國(guó)外的股票期權(quán)的等待期比國(guó)內(nèi)長(zhǎng)，通常多于3年。等待期過(guò)短就可能會(huì)引發(fā)代理人短期化的行為，只有股票期權(quán)的有效行權(quán)期應(yīng)該和公司的戰(zhàn)略期一致，股權(quán)激勵(lì)才能達(dá)到效果。

限制性股票存在的風(fēng)險(xiǎn)：第一，政策風(fēng)險(xiǎn)，針對(duì)限制性股票激勵(lì)的法規(guī)不完善，限制性股票中的核心問(wèn)題是個(gè)人所得稅如何繳納，目前我國(guó)還沒(méi)有特殊的優(yōu)惠政策，因此沒(méi)有更強(qiáng)的吸引力。然后，新準(zhǔn)則規(guī)定公司計(jì)提激勵(lì)基金時(shí)，待攤費(fèi)用增加，后來(lái)攤銷每次都會(huì)增加管理費(fèi)用，這樣，公司的凈利潤(rùn)減少，實(shí)際現(xiàn)金流也減少。

第二，激勵(lì)計(jì)劃不規(guī)范風(fēng)險(xiǎn)，首先，上市公司股權(quán)激勵(lì)辦法并沒(méi)有對(duì)國(guó)有控股上市公司管理人員股票價(jià)格有明確規(guī)定其界限，但政策本意不希望高級(jí)管理層低價(jià)或無(wú)償獲得股票，目前實(shí)施的限制性股權(quán)激勵(lì)的授予價(jià)格都普遍偏低，公司自己定股票的授予價(jià)格，而那些民營(yíng)企業(yè)含有很大的道德風(fēng)險(xiǎn)。

總體來(lái)說(shuō)，站在企業(yè)的角度，筆者認(rèn)為限制性股票的風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較小，但股票期權(quán)的成本方面風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較小，因?yàn)橄拗菩怨善钡氖谟鑳r(jià)格可以有由上市公司自己定就沒(méi)有規(guī)范限制，而股票期權(quán)的預(yù)期收益應(yīng)該和對(duì)上市公司的貢獻(xiàn)對(duì)稱，并且增長(zhǎng)幅度與業(yè)績(jī)指標(biāo)的增長(zhǎng)幅度相比必須要低一些，激勵(lì)過(guò)度風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)能控制并限制。而站在激勵(lì)對(duì)象的角度，限制性股票的本質(zhì)就是實(shí)時(shí)贈(zèng)予，面對(duì)的風(fēng)險(xiǎn)小，收益也相對(duì)穩(wěn)定。

二、股票期權(quán)與限制性股票的選擇

上市公司對(duì)股權(quán)激勵(lì)方式的選擇受很多因素的影響，比如股東與代理人的利益衡量，企業(yè)對(duì)雙方控制的強(qiáng)弱。顯而易見(jiàn)，限制性股票更受到內(nèi)部控制強(qiáng)的企業(yè)的喜愛(ài)。我們應(yīng)該在各種政策上鼓支持上市公司選擇限制性股票的方式，尤其是國(guó)有控股公司。

所以說(shuō)，限制性股票適合成熟性企業(yè)使用，對(duì)管理者的約束很強(qiáng)，風(fēng)險(xiǎn)較小，必須達(dá)到一定的服務(wù)期限和財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)。選用限制性股票能讓公司管理者將更加積極努力為公司的長(zhǎng)期戰(zhàn)略目標(biāo)而奮斗，企業(yè)的最終目標(biāo)和發(fā)展得以實(shí)現(xiàn)。而股票期權(quán)則比較適合那些在成長(zhǎng)期或者擴(kuò)張期的風(fēng)險(xiǎn)較高的公司，例如說(shuō)網(wǎng)絡(luò)科技的行業(yè)企業(yè)。因?yàn)楣善逼跈?quán)的特點(diǎn)就是高風(fēng)險(xiǎn)和高報(bào)酬。處于正在成長(zhǎng)期的企業(yè)自身在發(fā)展和運(yùn)行壯大過(guò)程中需要大量的資金，對(duì)股權(quán)激勵(lì)難以拿出大量的現(xiàn)金給予激勵(lì)對(duì)象，而企業(yè)未來(lái)發(fā)展成長(zhǎng)的空間很大，所以發(fā)行股票期權(quán)就能將代理人將來(lái)的收入和將來(lái)公司的股票在市場(chǎng)上的價(jià)值聯(lián)系起來(lái)，這樣不僅降低了公司的激勵(lì)成本，而且又有效的激勵(lì)了公司員工。另外，選擇股權(quán)激勵(lì)的方式還受到激勵(lì)對(duì)象關(guān)于風(fēng)險(xiǎn)偏好程度的影響，偏好風(fēng)險(xiǎn)的人更喜歡選擇股票期權(quán)，而厭惡風(fēng)險(xiǎn)的代理人更傾向于選擇限制性股票。值得注意的是，股票期權(quán)和限制性股票也并不是相互排斥的激勵(lì)方式，近年來(lái)越來(lái)越多的企業(yè)開(kāi)始結(jié)合使用兩種激勵(lì)方式，可見(jiàn)結(jié)合運(yùn)用激勵(lì)方案能達(dá)到更好的效果。

參考文獻(xiàn)：

[1]趙祥功，俞瑋.股權(quán)激勵(lì)中股票期權(quán)與限制性股票方式的比較研究[J].經(jīng)濟(jì)師，2011

[2]張延杰.我國(guó)上市公司股票期權(quán)激勵(lì)效果及其影響因素研究[D].新疆：石河子大學(xué)，2009