股權(quán)激勵(lì)與盈余管理

柯添華+徐志萍

【摘要】我國(guó)在20世紀(jì)90年代首次引進(jìn)股權(quán)激勵(lì)制度，直到2006年《公司法》、《證券法》的完善以及《上市公司股權(quán)激勵(lì)管理辦法》（試行）的發(fā)布，股權(quán)激勵(lì)制度開(kāi)始有所規(guī)范。之后，股權(quán)激勵(lì)被越來(lái)越多的企業(yè)應(yīng)用到公司治理中，然而也成為了企業(yè)進(jìn)行盈余管理的一個(gè)有力動(dòng)機(jī)。本文從國(guó)內(nèi)外一系列會(huì)計(jì)丑聞中與股權(quán)相關(guān)的激勵(lì)以及盈余管理等方面出發(fā)，隨機(jī)選取2014年滬深兩市公布實(shí)施股權(quán)激勵(lì)方案的100家上市公司為樣本，進(jìn)行以多元回歸為主要方法的實(shí)證分析。根據(jù)實(shí)證結(jié)果，所選取的上市公司股權(quán)激勵(lì)程度與盈余管理程度顯著正相關(guān)；同時(shí)資產(chǎn)負(fù)債率和第一大股東持股比例越大，盈余管理的程度也越大；但同時(shí)也發(fā)現(xiàn)公司規(guī)模越大，治理結(jié)構(gòu)越完善，盈余管理的程度就會(huì)越小。

【關(guān)鍵詞】盈余管理股權(quán)激勵(lì)公司治理一股獨(dú)大

資產(chǎn)負(fù)債率

【中圖分類(lèi)號(hào)】F275F272

一、研究背景與理論基礎(chǔ)

（一）選題背景與研究意義

由于企業(yè)所有權(quán)和經(jīng)營(yíng)權(quán)的分離，在經(jīng)營(yíng)過(guò)程中股東和管理人之間所關(guān)注的重點(diǎn)會(huì)有所不同。其中股東的關(guān)注點(diǎn)一直集中在企業(yè)身上，力求通過(guò)企業(yè)的獲利或者增值來(lái)提升自身收益，而管理者關(guān)注點(diǎn)則始終圍繞著自己的利益。在企業(yè)利益和自身利益出現(xiàn)沖突時(shí)，管理者往往會(huì)選擇保護(hù)自己的利益，對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)帶來(lái)風(fēng)險(xiǎn)，因此需要通過(guò)一些措施的出臺(tái)將管理者與企業(yè)緊密聯(lián)系在一起，對(duì)管理者的管理行為進(jìn)行限制。股票期權(quán)激勵(lì)制度很早被西方發(fā)達(dá)國(guó)家廣泛應(yīng)用作為公司治理的重要部分，通過(guò)給予公司管理層一定的股權(quán)比例，使其也能分享企業(yè)的剩余價(jià)值，從而盡可能使股東和管理層的價(jià)值趨同，減少代理成本，提高經(jīng)營(yíng)效率。

我國(guó)最早的股權(quán)激勵(lì)制度相關(guān)案例是1993年萬(wàn)科提出的管理層股權(quán)激勵(lì)方案，之后雖陸續(xù)有相關(guān)方案推出，但由于我國(guó)當(dāng)時(shí)的資本市場(chǎng)仍需要進(jìn)一步完善并缺少相關(guān)推行辦法，許多公司的激勵(lì)方案只停留在預(yù)案階段并沒(méi)有實(shí)施。2005年，以政府為主導(dǎo)，大部分上市公司開(kāi)始了股權(quán)分置改革，優(yōu)化了股權(quán)在市場(chǎng)的流通，為股權(quán)激勵(lì)制度的發(fā)展打下了基礎(chǔ)。之后在2006一年的時(shí)間里我國(guó)相關(guān)部門(mén)就該方面的問(wèn)題發(fā)布了《上市公司股權(quán)激勵(lì)管理辦法（試行）》（證監(jiān)公司字〔2005〕第151號(hào)），《國(guó)有控股上市（境內(nèi)）公司實(shí)施股權(quán)激勵(lì)試行辦法》（國(guó)資發(fā)分配〔2006〕175號(hào)）兩個(gè)重要文件，對(duì)股權(quán)激勵(lì)的應(yīng)用進(jìn)行了有效的指導(dǎo)。

然而，股權(quán)激勵(lì)制度一方面能夠刺激管理層的積極性、提高公司的業(yè)績(jī)水平，另一方面由于激勵(lì)一般與企業(yè)會(huì)計(jì)盈余指標(biāo)掛鉤，管理層為了自身利益的最大化，也可能加大管理層處理會(huì)計(jì)信息的道德風(fēng)險(xiǎn)。例如大眾所熟知的“安然”、“世通”等會(huì)計(jì)丑聞中，管理層就被授予了大量股權(quán)，為了追求股價(jià)所帶來(lái)的利益選擇了隱藏會(huì)計(jì)信息。由于中小投資者數(shù)量多且分散，信息收集渠道有限以及信息不對(duì)稱(chēng)，無(wú)法精確判斷管理層是否進(jìn)行了盈余管理，再加上一些企業(yè)的公司治理結(jié)構(gòu)仍未完善，因此管理層也有可能通過(guò)盈余管理來(lái)操縱股價(jià)。本文就上述問(wèn)題，立足于全球發(fā)展情況，搜集了大量的與股權(quán)激勵(lì)和盈余管理相關(guān)的信息，并進(jìn)行了建模研究，利用國(guó)內(nèi)相關(guān)上市公司所提供的數(shù)據(jù)，實(shí)證分析股權(quán)激勵(lì)制度和盈余管理之間是否相關(guān)。

（二）文獻(xiàn)綜述

國(guó)內(nèi)外關(guān)于股權(quán)激勵(lì)和盈余管理之間的研究主要從兩個(gè)大的方面分析，一是理論上對(duì)盈余管理的動(dòng)機(jī)進(jìn)行分析，動(dòng)機(jī)中包括股票期權(quán)的激勵(lì)制度；二是通過(guò)上市公司數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證研究來(lái)驗(yàn)證對(duì)兩者關(guān)系的推測(cè)和假設(shè)。

1.國(guó)外方面

首次較為全面的把盈余管理的研究同管理者薪酬激勵(lì)聯(lián)系起來(lái)的分析來(lái)源于Healy（1985）。他提出管理者為了使自己的獎(jiǎng)金最大化，會(huì)想辦法對(duì)會(huì)計(jì)盈余進(jìn)行操控，并且當(dāng)報(bào)告的凈利潤(rùn)處于激勵(lì)合約規(guī)定的上下限之間時(shí)，管理者會(huì)向上調(diào)節(jié)利潤(rùn)，而當(dāng)報(bào)告凈利潤(rùn)處于上下限之外時(shí)，管理者會(huì)向下調(diào)節(jié)利潤(rùn)。

Jensen，Murphy（1990）①通過(guò)研究發(fā)現(xiàn)，管理者薪酬激勵(lì)同股東利益之間存在著某種非常微弱的聯(lián)系。后來(lái)一些學(xué)者研究發(fā)現(xiàn)管理者股權(quán)激勵(lì)是一種較好的激勵(lì)方式，Berger（1997）等發(fā)現(xiàn)，企業(yè)管理者持有的股票期權(quán)數(shù)額越多，企業(yè)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)就會(huì)越好。McConnell，Servaes（1990）②的研究發(fā)現(xiàn)，當(dāng)企業(yè)管理者持股比例少于50%的時(shí)候，管理層的持股比例會(huì)和企業(yè)業(yè)績(jī)成顯著正相關(guān)。

但在BinKe （2004）對(duì)股權(quán)激勵(lì)與盈余管理行為之間相關(guān)性的實(shí)證分析中，他指出盈余管理行為的發(fā)生與股權(quán)激勵(lì)最大化之間無(wú)關(guān)，盈余管理行為是企業(yè)股東激勵(lì)經(jīng)營(yíng)管理者時(shí)所付出的剩余代理成本。

Daniel Bergstresser and Thomas Philippon （2006）③對(duì)美國(guó)資本市場(chǎng)進(jìn)行調(diào)查研究，并且對(duì)管理者的盈余管理程度用可操縱性應(yīng)計(jì)利潤(rùn)作為指標(biāo)來(lái)衡量，發(fā)現(xiàn)可操控應(yīng)計(jì)利潤(rùn)與基于股權(quán)的高管薪酬成顯著正相關(guān)，說(shuō)明，高管股權(quán)薪酬激勵(lì)越多，越有進(jìn)行盈余管理的動(dòng)機(jī)。

Bamber（2010）選取了440家1998～2001年間標(biāo)準(zhǔn)普爾指數(shù)公司進(jìn)行研究，指出公司高管的股權(quán)激勵(lì)程度與公司對(duì)外報(bào)告的利潤(rùn)指標(biāo)正相關(guān)，而與工作的安全程度負(fù)相關(guān)，表明股權(quán)激勵(lì)是盈余管理的有力動(dòng)機(jī)。

2.國(guó)內(nèi)方面

我國(guó)有部分學(xué)者認(rèn)為管理者持股與企業(yè)業(yè)績(jī)沒(méi)有關(guān)系。袁國(guó)良等（1999）抽取了1996年和1997年的100家上市公司，對(duì)公司高管的持股比例和業(yè)績(jī)進(jìn)行了相關(guān)性回歸分析，結(jié)果表明基本不相關(guān)。顧斌，周立燁（2007）④對(duì)我國(guó)上市公司股權(quán)激勵(lì)進(jìn)行了實(shí)證研究，剔除了行業(yè)影響后，得出我國(guó)現(xiàn)階段進(jìn)行股權(quán)激勵(lì)制度不能有效促進(jìn)企業(yè)長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。

但大部分學(xué)者研究認(rèn)為，管理者持股與企業(yè)業(yè)績(jī)之間存在關(guān)系。王華、黃之駿（2006）以高科技上市公司2001～2004年提供的數(shù)據(jù)為樣本，進(jìn)行實(shí)證研究，得到的結(jié)果是管理經(jīng)營(yíng)者股權(quán)激勵(lì)和企業(yè)價(jià)值之間存在著倒U型的曲線(xiàn)關(guān)系。

何凡（2010），對(duì)上市公司實(shí)施內(nèi)部管理的各項(xiàng)措施進(jìn)行研究，并側(cè)重關(guān)注股權(quán)激勵(lì)和盈余管理，結(jié)果顯示，管理層股權(quán)激勵(lì)擁有股份越多，股權(quán)激勵(lì)前后的盈余管理越嚴(yán)重。

徐雪霞、王義珍、郭丹丹（2013）以企業(yè)生命周期為調(diào)節(jié)變量對(duì)股權(quán)激勵(lì)和盈余管理關(guān)系進(jìn)行了實(shí)證研究，得出兩者關(guān)系在企業(yè)處于不同的階段是不一樣的，企業(yè)生命周期有顯著的調(diào)節(jié)作用，企業(yè)處于成長(zhǎng)期和成熟期時(shí)，股權(quán)激勵(lì)與盈余管理之間的關(guān)系分別是顯著正相關(guān)和不顯著相關(guān)。

（三）股權(quán)激勵(lì)與盈余管理關(guān)系的理論分析

契約理論認(rèn)為企業(yè)是各個(gè)利益相關(guān)者之間進(jìn)行博弈的結(jié)果。由于市場(chǎng)環(huán)境的復(fù)雜、信息不對(duì)稱(chēng)以及人們的有限理性，達(dá)成的契約往往是不完備的。因此契約雙方會(huì)設(shè)計(jì)考核指標(biāo)來(lái)督促各方對(duì)約定中內(nèi)容的完成，以防止約定履行出現(xiàn)問(wèn)題。其中最受推崇的就是會(huì)計(jì)信息，因?yàn)槠鋼碛休^好的獲取渠道和計(jì)量屬性，所以被選為常用的考核指標(biāo)。管理層股權(quán)激勵(lì)也是一種契約，股東為約束管理層的行為、降低代理成本需要考核指標(biāo)來(lái)衡量管理層對(duì)企業(yè)的努力程度，而綜合來(lái)看會(huì)計(jì)盈余可以體現(xiàn)企業(yè)增加的價(jià)值，因此盈余指標(biāo)會(huì)受到企業(yè)各利益相關(guān)者的關(guān)注。

管理層作為企業(yè)決策的制定者能直接接觸到會(huì)計(jì)信息，再加上信息的不對(duì)稱(chēng)和會(huì)計(jì)信息中的價(jià)值很難準(zhǔn)確評(píng)估，管理者有足夠的空間來(lái)進(jìn)行盈余管理操縱。而同時(shí)作為一個(gè)理性人，管理者在股權(quán)激勵(lì)契約中既能履行契約又能追求自身效用最大化，這樣就有足夠的動(dòng)機(jī)來(lái)進(jìn)行盈余管理操縱。

二、研究假設(shè)與變量設(shè)計(jì)

（一）研究假設(shè)

由于股東和管理層之間委托代理的關(guān)系，雙方利益目標(biāo)的不完全一致，以及因信息不對(duì)稱(chēng)性所帶來(lái)的隱藏道德風(fēng)險(xiǎn)，股東一般會(huì)將企業(yè)的業(yè)績(jī)指標(biāo)與管理層的薪酬掛鉤，股權(quán)激勵(lì)制度作為一種良好的長(zhǎng)期激勵(lì)制度往往能激勵(lì)管理層為取得企業(yè)價(jià)值最大化而努力，但同時(shí)也會(huì)產(chǎn)生管理層進(jìn)行盈余管理的風(fēng)險(xiǎn)。一般來(lái)說(shuō)，如果股權(quán)激勵(lì)的程度越大，就越具有使管理層實(shí)現(xiàn)更多收益的吸引力，從而也就加大了管理層進(jìn)行盈余管理的可能性。股權(quán)激勵(lì)程度可以通過(guò)當(dāng)年上市公司公布的股權(quán)激勵(lì)數(shù)量除以公司總股本來(lái)進(jìn)行衡量。基于此，本文提出假設(shè)1：

H1：盈余管理與股權(quán)激勵(lì)數(shù)量比例正相關(guān)。

資產(chǎn)負(fù)債率可以衡量企業(yè)的財(cái)務(wù)杠桿，一般資產(chǎn)負(fù)債率高的企業(yè)負(fù)債所占比重較大，根據(jù)上述契約理論，需要大量對(duì)外借款的企業(yè)進(jìn)行盈余管理的動(dòng)機(jī)相對(duì)強(qiáng)烈，因此提出第2個(gè)假設(shè)：

H2：盈余管理程度與資產(chǎn)負(fù)債率正相關(guān)。

股權(quán)結(jié)構(gòu)可以從多個(gè)方面進(jìn)行分析，其中最簡(jiǎn)單的判斷方法就是對(duì)第一大股東擁有的股份情況進(jìn)行了解。第一大股東持股比例越高，股權(quán)越集中，股權(quán)結(jié)構(gòu)制衡能力越弱，大股東操縱盈余就越有可能，因此本文提出第3個(gè)假設(shè)：

H3：盈余管理程度與第一大股東持股比例正相關(guān)。

（二）變量和模型設(shè)計(jì)

1.因變量

經(jīng)分析可知，盈余管理會(huì)對(duì)企業(yè)中多個(gè)方面產(chǎn)生影響，其中受其左右最明顯的就是盈余可靠性。本文在研究盈余可靠性時(shí)發(fā)現(xiàn)，把與其相關(guān)的可操作性應(yīng)計(jì)利潤(rùn)與不可操控性應(yīng)計(jì)利潤(rùn)進(jìn)行分離，將可操控性應(yīng)計(jì)利潤(rùn)DA作為測(cè)定盈余可靠性的替代變量，是測(cè)定盈余管理程度的有效方法，由于計(jì)算出DA存在正負(fù)，為了在實(shí)證中有效區(qū)分盈余管理的程度，因此取DA的絕對(duì)值，用（ABS）DA表示。

由于之前的大量分析顯示，經(jīng)過(guò)修正的截面瓊斯模型來(lái)進(jìn)行盈余管理的計(jì)量是有效的，因此本文采用修正的截面瓊斯模型來(lái)進(jìn)行計(jì)量。其中，總體應(yīng)計(jì)利潤(rùn)參見(jiàn)公式（1）：

TAt= NIt - CFOt（1）

TAt為公司第t年的總體應(yīng)計(jì)利潤(rùn)，NIt⑥為公司第t年的凈利潤(rùn)，CFOt為公司第t年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的現(xiàn)金凈流量。根據(jù)修正的截面瓊斯模型，考慮到應(yīng)收賬款的影響有參見(jiàn)公式（2）：

TAt/At-1=α1（l/At-1）+α2[（ΔREVt-ΔRECt）/ At-1]+α3（PPEt/At-1）+ε（2）

其中，ΔREVt為公司第t年與上一年的收入差，ΔRECt為公司第t年應(yīng)收賬款與上一年的差額，PPEt為公司第t年的固定資產(chǎn)，ε為隨機(jī)誤差項(xiàng)。由α1、α2、α3可以估計(jì)出非可操縱性應(yīng)計(jì)利潤(rùn)計(jì)量模型中的參數(shù)β1、β2、β3，可參見(jiàn)公式（3）：

NDAt/At-1=β1（l/At-1）+β2（ΔREVt/At-1）+β3（PPEt/At-1） +ε（3）

最終由總體應(yīng)計(jì)利潤(rùn)減去非可操縱性應(yīng)計(jì)利潤(rùn)所得出的可操縱性利潤(rùn)DA的絕對(duì)值來(lái)度量公司的盈余管理程度。

2.自變量

本文的主要研究對(duì)象是股權(quán)激勵(lì)程度與盈余管理程度，并探尋二者的內(nèi)在聯(lián)系，因此本文擬采用僅考慮通過(guò)構(gòu)造變量INR來(lái)表示管理層股權(quán)激勵(lì)的程度。INR為公司為高管發(fā)放的股權(quán)激激勵(lì)總數(shù)占當(dāng)時(shí)總股本的百分比，我們用它對(duì)盈余管理程度變量（ABS）DA的影響來(lái)評(píng)估管理層股權(quán)激勵(lì)與盈余管理程度之間的關(guān)系。

3.控制變量

（1）總資產(chǎn)負(fù)債率（LEV）：股份制公司在債務(wù)承擔(dān)方面具有一定的特殊性，因此為了防止自身利益受損，債權(quán)人往往在出借資金的過(guò)程中，要與企業(yè)進(jìn)行書(shū)面約定，企業(yè)如果難以達(dá)成約定內(nèi)容，就會(huì)付出高出借款本身的賠償，而企業(yè)負(fù)債越多，其盈利能力和發(fā)展能力必然會(huì)受到影響，企業(yè)越有可能進(jìn)行盈余活動(dòng)來(lái)調(diào)整報(bào)表干涉會(huì)計(jì)信息。因此，本文引入資產(chǎn)負(fù)債率作為償債水平對(duì)盈余管理的影響。

（2）公司規(guī)模（SIZE）能夠?qū)ζ髽I(yè)的成本和收益產(chǎn)生重要影響。公司規(guī)模越大，其業(yè)績(jī)的變動(dòng)影響力越大，其影響波及的范圍越廣?，F(xiàn)有一些研究表明，企業(yè)的規(guī)模與盈余管理有顯著的相關(guān)關(guān)系，企業(yè)規(guī)模越大，其進(jìn)行盈余管理的困難度越高，我們這里采用企業(yè)總資產(chǎn)的自然對(duì)數(shù)SIZE作為該控制變量。

（3）DC指數(shù)代表的是企業(yè)中擁有股份最多的股東其手中股份數(shù)量占總體股份的比值。對(duì)該指數(shù)進(jìn)行分析可以有效的了解企業(yè)中股份的具體結(jié)構(gòu)，該指數(shù)越高，企業(yè)受第一股東的影響越大，而其他持股較少股東的權(quán)益愈加難以保護(hù)。所以DC指數(shù)將是本次研究關(guān)注的重點(diǎn)變量。具體定義參見(jiàn)表1。

根據(jù)上文變量的構(gòu)建出股權(quán)激勵(lì)與盈余管理相關(guān)關(guān)系模型如下：

（ABS）DA=α0+α1INR+α2LEV+α3SIZE+α4DC+λ

（三）樣本選擇和數(shù)據(jù)來(lái)源

本文隨機(jī)選取了滬深股市A股中公布實(shí)施股權(quán)激勵(lì)辦法的100家公司為數(shù)據(jù)采集對(duì)象，收集樣本公司2014年當(dāng)年的數(shù)據(jù)⑦。剔除了數(shù)據(jù)不完整或披露缺失的公司及相關(guān)數(shù)值異常的上市公司，并剔除了PT和ST的公司，最終得到樣本公司共100個(gè)有效觀測(cè)值。本文所用數(shù)據(jù)主要來(lái)自國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫(kù)和巨潮網(wǎng)數(shù)據(jù)，使用軟件為Excel和SPASS18.0軟件。

三、實(shí)證結(jié)果與統(tǒng)計(jì)分析

（一）描述性統(tǒng)計(jì)分析

從表2中可以看出，在樣本上市公司中其盈余管理程度（ABS）DA的最小值為0.0213，最大值為0.3316，其最大值和最小值均有明顯差別，說(shuō)明樣本公司中分別存在著不同程度的盈余管理活動(dòng)，且不同公司的盈余管理水平有較大的區(qū)別，樣本數(shù)據(jù)的盈余管理行為波動(dòng)性比較大有利于整體模型的解答度。從激勵(lì)情況變量INR來(lái)看，其均值為0.047，證明樣本公司在股權(quán)激勵(lì)方面中投入并不多，大部分企業(yè)對(duì)股權(quán)激勵(lì)的重視度不夠。資產(chǎn)負(fù)債率（LEV）最大值為0.716，最小值為0.081，均值為0.3601，表明樣本上市公司的資產(chǎn)負(fù)債率的總體水平在0.3上下，且各樣本間的負(fù)債能力差異性有較大的分別。公司規(guī)模（SIZE）的均值為20.919，且最大值為21.638，最小值為19.651，最大值、最小值與均值的偏離度很小，說(shuō)明樣本上市公司的其總資產(chǎn)都具有相當(dāng)?shù)囊?guī)模了，且樣本之間的資產(chǎn)規(guī)模差別并不大。股權(quán)集中度（DC）平均值為0.478說(shuō)明我國(guó)創(chuàng)業(yè)版上市公司股權(quán)集中度較高且一股獨(dú)大現(xiàn)象明顯，控股股東有更多的權(quán)力來(lái)操控公司的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)。

（二）相關(guān)性統(tǒng)計(jì)分析

相關(guān)性統(tǒng)計(jì)分析通常是用來(lái)衡量模型各變量之間具有的統(tǒng)計(jì)關(guān)系及相互影響力的方法，其主要手段是通過(guò)分析相關(guān)模型判定結(jié)果求出的系數(shù)及顯著性來(lái)判斷變量間相關(guān)性的大小。實(shí)際中多采用Pearson相關(guān)性檢驗(yàn)來(lái)對(duì)樣本進(jìn)行相關(guān)性分析，本文也采用此辦法，相關(guān)結(jié)果如表3。

自上面的相關(guān)檢驗(yàn)結(jié)果可知：從整體來(lái)判斷，絕大多數(shù)公司的各項(xiàng)變量之間的相關(guān)系數(shù)都小于0.3，剩下的幾個(gè)系數(shù)也沒(méi)有高于臨界值0.8，一般認(rèn)為在Pearson相關(guān)性檢驗(yàn)中，如果兩個(gè)變量之間的相關(guān)系數(shù)小于0.3，則就可以認(rèn)定這兩個(gè)變量之間并不存在多重共線(xiàn)性問(wèn)題；如果兩個(gè)變量之間的相關(guān)系數(shù)小于0.8，則認(rèn)為這兩個(gè)變量的多重共線(xiàn)性問(wèn)題仍然處于一般實(shí)證研究的可行范圍內(nèi)；如果兩個(gè)變量之間的相關(guān)系數(shù)大于0.8，則認(rèn)為這兩個(gè)變量之間存在著明顯的共線(xiàn)性問(wèn)題。而模型的整體相關(guān)系數(shù)都較低，這充分說(shuō)明了模型的各變量間并不存在嚴(yán)重的多重共線(xiàn)性問(wèn)題，體現(xiàn)了該模型變量選取的合理性。從得到的具體相關(guān)系數(shù)來(lái)看：股權(quán)激勵(lì)變量INR與盈余管理程度（ABS）DA的相關(guān)系數(shù)為正，且在0.01的水平上顯著，資產(chǎn)負(fù)債率（LEV）與盈余管理程度（ABS）DA的相關(guān)系數(shù)為正，且在0.01的水平上顯著；公司規(guī)模（SIZE）與盈余管理程度（ABS）DA的相關(guān)系數(shù)在水平為0.01上顯著為負(fù)，股權(quán)集中度（DC）資產(chǎn)負(fù)債率（LEV）與盈余管理程度（ABS）DA的相關(guān)系數(shù)為正，且在0.01的水平上顯著。各假設(shè)得到初步驗(yàn)證。

（三）多元回歸統(tǒng)計(jì)分析

自表4、5可以看出模型1的整體方程擬合度調(diào)整R方為0.254，即可以認(rèn)為該模型有25%的解答力度，擬合度并不算十分完美，但一方面考慮到樣本數(shù)據(jù)公司上市較晚，且隨機(jī)抽取的樣本數(shù)據(jù)有限，信息流出的渠道不多，資料獲取困難，另一方面由于影響盈余管理的因子數(shù)很多，目前還沒(méi)有完整的規(guī)律，難以用少數(shù)幾個(gè)解釋變量來(lái)對(duì)影響盈余管理活動(dòng)的差別的所有因子做結(jié)論。本文所選取的代表解釋變量作為判斷指標(biāo)與實(shí)際中影響盈余管理活動(dòng)的因子間存在著不可避免的差別，因此我們認(rèn)為0.254這個(gè)結(jié)果已經(jīng)比較滿(mǎn)意了。方程F檢驗(yàn)的結(jié)果為24.28，對(duì)應(yīng)的Sig.值為0.000，遠(yuǎn)小于臨界水平0.05，整體方程有線(xiàn)性相關(guān)關(guān)系。VIF為方差的膨脹因子，各個(gè)變量的VIF值均遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于10，容差水平均遠(yuǎn)大于0.1，表明模型中不存在多重共線(xiàn)性的問(wèn)題，模型的回歸分析結(jié)果是真實(shí)可信的。股權(quán)激勵(lì)變量INR的回歸系數(shù)為0.011，且在1%的水平上與盈余管理活動(dòng)水平（ABS）DA顯著正相關(guān)，這表明樣本數(shù)據(jù)中股權(quán)激勵(lì)越高的上市公司，其進(jìn)行盈余管理活動(dòng)的程度就越高，產(chǎn)生這種結(jié)果的原因是由于管理層日常接觸公司經(jīng)營(yíng)管理較多，比股東更加了解公司的實(shí)際情況，因而其更可能進(jìn)行盈余管理，股權(quán)激勵(lì)是掩蓋這種行為的最好借口之一，由于股權(quán)激勵(lì)與公司的業(yè)績(jī)水平相關(guān)，管理層為了追求更大的回報(bào)，很可能采用操控盈余的辦法來(lái)提高凈利潤(rùn)，從而拿到更多分紅，假設(shè)1成立。資產(chǎn)負(fù)債率（LEV）與盈余管理活動(dòng)水平的回歸系數(shù)為0.144，且與（ABS）DA在1%的水平上顯著正相關(guān)，說(shuō)明負(fù)債率較高的公司出于債權(quán)人的壓力及債務(wù)負(fù)擔(dān)，其進(jìn)行真實(shí)盈余管理的活動(dòng)的可能性更高，假設(shè)2得到證明。企業(yè)規(guī)模（SIZE）與盈余管理活動(dòng)水平（ABS）DA顯著負(fù)相關(guān)表明公司規(guī)模越大進(jìn)行盈余管理活動(dòng)的可能性越小。股權(quán)集中度（DC）的回歸系數(shù)在1%的水平上正相關(guān)顯著，表明當(dāng)公司產(chǎn)生股權(quán)集中度較高，大多數(shù)股份集中于單一股東手里時(shí)，企業(yè)的股權(quán)結(jié)構(gòu)制衡能力就會(huì)削弱，大股東更易于采用各種手段來(lái)掩蓋自身進(jìn)行損害他人利益的行為，公司的第一大股東?？赡軙?huì)通過(guò)采用操縱盈余等活動(dòng)來(lái)取得對(duì)公司的控制權(quán)，假設(shè)3成立。

四、研究結(jié)論

通過(guò)以上實(shí)證分析，本文得出以下結(jié)果：股權(quán)激勵(lì)程度與盈余管理程度有顯著正相關(guān)的關(guān)系，表明股權(quán)激勵(lì)程度確實(shí)是盈余管理行為的有力動(dòng)機(jī)。同時(shí)，第一大股東持股比例和資產(chǎn)負(fù)債率也與公司盈余管理程度相關(guān)。研究過(guò)程中發(fā)現(xiàn)，公司的規(guī)模越大，盈余管理程度反而越少，這一結(jié)果表明完善的公司治理結(jié)構(gòu)能夠有效約束管理者進(jìn)行盈余管理行為，因?yàn)橥ǔＲ?guī)模越大的公司越需要有效的公司治理結(jié)構(gòu)和股權(quán)激勵(lì)制度。

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