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    資本結(jié)構(gòu)與現(xiàn)金持有量

    2017-03-01 23:52:03羅巖
    中國經(jīng)貿(mào) 2016年23期
    關(guān)鍵詞:財(cái)務(wù)杠桿資本結(jié)構(gòu)

    【摘 要】資本結(jié)構(gòu)與現(xiàn)金持有量之間的關(guān)系是財(cái)務(wù)學(xué)領(lǐng)域的重要問題。對(duì)中國A股上市公司數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)后發(fā)現(xiàn):資產(chǎn)負(fù)債率與現(xiàn)金持有量呈U型關(guān)系。商業(yè)信用負(fù)債比例與現(xiàn)金持有量顯著正相關(guān),銀行借款比例與現(xiàn)金持有量顯著負(fù)相關(guān),債券類負(fù)債比例與現(xiàn)金持有量顯著正相關(guān)。這為理解資本結(jié)構(gòu)與現(xiàn)金持有量之間的關(guān)系提供了一定的實(shí)證依據(jù)。

    【關(guān)鍵詞】資本結(jié)構(gòu);現(xiàn)金持有量;財(cái)務(wù)杠桿

    一、引言

    現(xiàn)金持有量是財(cái)務(wù)學(xué)研究的重要問題。現(xiàn)金持有較多,企業(yè)的流動(dòng)性較強(qiáng),但是盈利性較差。企業(yè)應(yīng)該持有多少現(xiàn)金量,哪些因素會(huì)影響到企業(yè)的現(xiàn)金持有量,這是學(xué)者所關(guān)心的問題。現(xiàn)金持有量和企業(yè)的籌資活動(dòng)密切相關(guān),而企業(yè)籌資活動(dòng)中的一個(gè)重要問題是企業(yè)最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)的確定。本文將資本結(jié)構(gòu)與現(xiàn)金持有量聯(lián)系起來具體研究財(cái)務(wù)杠桿,資本內(nèi)部結(jié)構(gòu)如何影響企業(yè)的現(xiàn)金持有量。

    二、文獻(xiàn)回顧與研究假設(shè)

    已有文獻(xiàn)研究現(xiàn)金持有量和資本結(jié)構(gòu)之間的關(guān)系,得出不一致的結(jié)論。楊興全、孫杰(2007)研究發(fā)現(xiàn)公司現(xiàn)金持有量與資產(chǎn)負(fù)債率、銀行性債務(wù)、凈營運(yùn)資本負(fù)相關(guān)。而劉小雨和孫玉甫(2011)研究制造業(yè)上市公司現(xiàn)金持有量的影響因素,發(fā)現(xiàn)資產(chǎn)負(fù)債率與現(xiàn)金持有量正相關(guān)。黃唯怡(2013)研究發(fā)現(xiàn)公司現(xiàn)金持有量與資產(chǎn)負(fù)債率總體上顯著負(fù)相關(guān)。資產(chǎn)負(fù)債率較高和較低的公司,其現(xiàn)金持有量與資產(chǎn)負(fù)債率顯著負(fù)相關(guān),中等資產(chǎn)負(fù)債率水平的公司,其現(xiàn)金持有量隨杠桿率的增加而增加。這表明,資產(chǎn)負(fù)債率和現(xiàn)金持有量之間可能存在非線性的U型關(guān)系。因此,本文提出如下:

    假設(shè)1:資產(chǎn)負(fù)債率與現(xiàn)金持有量之間呈U型關(guān)系。

    此外,本文還具體研究了資本內(nèi)部結(jié)構(gòu)與現(xiàn)金持有量之間的關(guān)系。例如,企業(yè)在日常交易活動(dòng)中占用上游供應(yīng)商或下游客戶的資金而形成的應(yīng)付票據(jù)、應(yīng)付賬款和預(yù)收賬款等商業(yè)信用負(fù)債。商業(yè)信用負(fù)債的資金成本低,財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)小。企業(yè)商業(yè)信用負(fù)債的比例越高,表明企業(yè)能夠占用利益相關(guān)者的資金越多,企業(yè)的現(xiàn)金持有量也就越高。因此,本文提出如下假設(shè)2:

    假設(shè)2:商業(yè)信用債比例與現(xiàn)金持有量之間呈正相關(guān)關(guān)系。

    銀行長短期借款和發(fā)行債券是企業(yè)重要的資金來源。這類資金的成本較高,財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較高。企業(yè)如有較多該類負(fù)債,還款壓力較大,企業(yè)的現(xiàn)金持有量較低。因此,本文提出如下假設(shè)3:

    假設(shè)3:銀行借款和債券類負(fù)債比例與現(xiàn)金持有量之間呈負(fù)相關(guān)關(guān)系。

    三、研究設(shè)計(jì)

    1.樣本選擇與數(shù)據(jù)收集

    本文的樣本選取了中國A股上市公司2010至2015年數(shù)據(jù),剔除金融業(yè)和綜合類行業(yè)。樣本數(shù)據(jù)來源于國泰安金融數(shù)據(jù)庫。

    2.模型設(shè)計(jì)與變量定義

    表1列示了本文所用的變量。本文的因變量是現(xiàn)金持有量。對(duì)現(xiàn)金持有量的度量有兩種方式:一是用現(xiàn)金的相對(duì)指標(biāo),即現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物占總資產(chǎn)的比例;二是用現(xiàn)金的絕對(duì)指標(biāo),對(duì)現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物取自然對(duì)數(shù),現(xiàn)金和現(xiàn)金等價(jià)物為負(fù)值的數(shù)據(jù)予以剔除。

    本文的自變量有4個(gè),分別是資產(chǎn)負(fù)債率、商業(yè)信用債比例、銀行借款比例、債券類負(fù)值比例。商業(yè)負(fù)債指的是企業(yè)在與其客戶和供應(yīng)商交易的過程中自然形成的資金占用,主要包括賒購原材料所形成的應(yīng)付賬款和應(yīng)付票據(jù),以及預(yù)售產(chǎn)品所形成的預(yù)收賬款。銀行借款包含借款期限一年以上的長期借款和借款期限在一年之內(nèi)的短期借款。債券類負(fù)債主要指發(fā)行公司債券所形成的應(yīng)付債券以及交易性金融資產(chǎn)。

    此外,本文在模型中還加入了一些控制變量,包括:凈營運(yùn)資本、資產(chǎn)規(guī)模、現(xiàn)金流量、盈利能力等。

    本文的實(shí)證檢驗(yàn)?zāi)P腿缦滤荆?img src="https://cimg.fx361.com/images/2017/03/20/zgjm201623zgjm201623106-2-l.jpg" style="">

    模型的變量定義詳見表1。

    四、實(shí)證結(jié)果分析

    1.描述性統(tǒng)計(jì)

    表2是描述性統(tǒng)計(jì)的結(jié)果。由表2可知,現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物占總資產(chǎn)的比例均值約為19%,來自銀行借款的資金占總資產(chǎn)的比例約為15%。A股上市公司資產(chǎn)負(fù)債率的均值約為46%,在總負(fù)債中,商業(yè)信用負(fù)債的比例約為41%,債券類負(fù)債的比例約為3%。凈營運(yùn)資本占總資產(chǎn)的比例約為2%。經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流占總資產(chǎn)的比例約為4%。凈資產(chǎn)收益率的均值約為4%。各個(gè)變量的標(biāo)準(zhǔn)差都控制在合理的范圍內(nèi)。

    2.多元回歸分析

    注:括號(hào)內(nèi)為t值,*代表p< 0.10, **代表p< 0.05, ***代表p< 0.01

    表3實(shí)證檢驗(yàn)了上市公司資本結(jié)構(gòu)與現(xiàn)金持有量之間的關(guān)系。由表3可知,Lev的系數(shù)顯著為負(fù),表明A股上市公司的資產(chǎn)負(fù)債率與現(xiàn)金持有量之間呈顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系。同時(shí),Lev平方的系數(shù)顯著為正,表明A股上市公司的資產(chǎn)負(fù)債率與其現(xiàn)金持有量之間呈U型關(guān)系,即隨著資產(chǎn)負(fù)債率的增加,現(xiàn)金持有量呈下降趨勢,但當(dāng)資產(chǎn)負(fù)債率達(dá)到某一水平時(shí),現(xiàn)金持有量隨著資產(chǎn)負(fù)債率的增加而增加。

    商業(yè)信用負(fù)債比例與現(xiàn)金持有量呈顯著的正相關(guān)關(guān)系。當(dāng)企業(yè)具有較好的商業(yè)信用時(shí),可以適當(dāng)占用上游供應(yīng)商和下游客戶的資金,形成較高的現(xiàn)金持有量。銀行負(fù)債比例與現(xiàn)金持有量之間呈顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系。當(dāng)企業(yè)向銀行的負(fù)債較多時(shí),企業(yè)的現(xiàn)金需要償還銀行借款的利息和本金,導(dǎo)致企業(yè)的現(xiàn)金持有量較低。債券類負(fù)債比例與現(xiàn)金持有量之間呈顯著的正相關(guān)關(guān)系,這與國外的研究結(jié)論相反。這可能是由于在我國發(fā)行債券的公司都是資金實(shí)力雄厚的大公司,這類公司的償債能力很強(qiáng),現(xiàn)金持有量較高。

    凈營運(yùn)資本與現(xiàn)金持有量呈負(fù)相關(guān)關(guān)系。當(dāng)企業(yè)日常運(yùn)營占用的資金較多時(shí),企業(yè)的現(xiàn)金持有量較低。企業(yè)的盈利能力與其現(xiàn)金持有量呈顯著的正相關(guān)關(guān)系。企業(yè)盈利水平較高時(shí),現(xiàn)金持有量較高。經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流與現(xiàn)金持有量正相關(guān),但結(jié)果并不顯著。

    五、結(jié)語

    本文實(shí)證研究中國A股上市公司的資本結(jié)構(gòu)與現(xiàn)金持有量之間的關(guān)系。研究結(jié)果表明上市公司的資本結(jié)構(gòu)與其現(xiàn)金持有量呈U型關(guān)系。信用負(fù)債比例和債券類負(fù)債比例與現(xiàn)金持有量正相關(guān),銀行借款負(fù)債比例與現(xiàn)金持有量之間負(fù)相關(guān)。本文的結(jié)論為了解我國上市公司現(xiàn)金持有現(xiàn)狀提供了參考,也為研究上市公司現(xiàn)金持有量的影響因素提供了有益的借鑒。

    參考文獻(xiàn):

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    [3]孫進(jìn)軍,顧乃康. 現(xiàn)金持有量決策具有戰(zhàn)略效應(yīng)嗎?——基于現(xiàn)金持有量的平均效應(yīng)與區(qū)間效應(yīng)的研究[J],商業(yè)經(jīng)濟(jì)與管理,2012(3):85-96.

    [4]喬發(fā)棟,劉博研,韓立巖. 現(xiàn)金價(jià)值與公司資本結(jié)構(gòu)[J],統(tǒng)計(jì)與信息論壇,2011(11):71-79.

    [5]劉小雨,孫玉甫. 制造業(yè)上市公司現(xiàn)金持有量影響因素研究——來自A股上市公司的數(shù)據(jù)實(shí)證研究[J],中國證券期貨,2011(12):9-10.

    [6]劉義娟,彭麗,蘭茹佳. 資本結(jié)構(gòu)、多元化經(jīng)營與公司現(xiàn)金持有量[J],安徽工業(yè)大學(xué)學(xué)報(bào),2013(1):17-21.

    作者簡介:

    羅巖(1969—),女,漢族,遼寧省錦州市,副高級(jí)會(huì)計(jì)師,碩士,商業(yè)銀行的經(jīng)營與管理。

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