中國海油“綠色發(fā)展”中的匯率風(fēng)險管理初探

田佳+楊維瑋+韓若晨

【摘 要】中國海油堅持“綠色發(fā)展”理念，正加大對液化天然氣（LNG）的進口，LNG經(jīng)營業(yè)務(wù)卻在人民幣貶值浪潮中面臨風(fēng)險，自2015年8月以來，人民幣兌美元已累計下跌近10%，連續(xù)刷新8年新低，人民幣匯率成為金融市場和跨國企業(yè)關(guān)注的焦點。為了避免公司資產(chǎn)遭受損失，本文提出合理優(yōu)化進口LNG結(jié)算方式，靈活運用遠期結(jié)售匯、遠期外匯買賣、外匯期權(quán)等避險工具對中國海油LNG業(yè)務(wù)中的匯率風(fēng)險進行管理。

【關(guān)鍵詞】綠色發(fā)展；人民幣匯率；遠期結(jié)售匯；遠期外匯買賣；外匯期權(quán)

中國海油大力發(fā)展天然氣業(yè)務(wù)，已經(jīng)成為全球第三、中國最大的液化天然氣（LNG）貿(mào)易商，擁有廣東大鵬LNG、福建LNG、浙江LNG、珠海LNG、天津LNG、海南LNG和上海LNG共7個世界級大型LNG接收站，年接卸進口LNG能力2780萬噸，此外，在建的接收站600萬噸每年，共達到3300萬噸每年。2016年上半年，中國海油LNG進口量占到上半年全國進口總量的近七成，天然氣業(yè)務(wù)已經(jīng)分布到全國24個省級行政區(qū)的78個地級市。在2016年冬季來臨之際，中國海油天津液化天然氣公司作為首批首都大氣污染防治能源保障項目的排頭兵，加大了對清潔能源LNG的儲備，全面保障京津冀的用氣，在此基礎(chǔ)之上，中國海油將在天津再建12個大型儲氣罐，該工程完成之后，天津LNG站將變成環(huán)渤海地區(qū)最大的清潔能源供給中心。

除進口LNG外，中國海油在南海開發(fā)的天然氣一直服務(wù)于香港和海南。我國海上最大的合作氣田“崖城13-1”投產(chǎn)的20年間，已累計向香港、海南提供超500億立方米的天然氣。2016年，廣東天然氣管網(wǎng)的韶關(guān)支干線成功投運，打通了廣東管網(wǎng)一期工程的“最后一公里”，天然氣供給從珠三角一直延伸至粵北山區(qū)。

然而，進口LNG仍然是中國海油LNG資源池的主要組成部分，其采購價格與油價、人民幣匯率密切相關(guān)。本文探討了當(dāng)LNG的成本因匯率變動而發(fā)生變化時，中國海油天然氣經(jīng)營業(yè)務(wù)所受到的影響，以及匯率風(fēng)險管理方法。

一、匯率波動對中國海油LNG業(yè)務(wù)的影響

2015年8月，人民幣對美元匯率中間價出現(xiàn)較大波動，下圖是美元兌人民幣匯率周K曲線，數(shù)據(jù)來源于wind資訊。 從2015年8月14日開盤價格6.2097至2016年12月6日收盤價格6.8753，人民幣匯率持續(xù)震蕩走低，累計跌幅約為10.72%。美國大選之后，受美元指數(shù)持續(xù)上漲的沖擊，人民幣對美元匯率連續(xù)刷新八年新低。中國作為全球第二大經(jīng)濟體，貨幣不會出現(xiàn)無序貶值，但匯率波動逐步加大，也是一個經(jīng)濟體逐步成熟過程中的必經(jīng)之路。

中國進口LNG資源主要來自卡塔爾、澳大利亞、印尼、馬來西亞等國，其進口量與價格按來源國對比如圖2所示，數(shù)據(jù)來源于卓創(chuàng)資訊（2016年1月）。中國海油進口LNG采購價格與日本原油綜合指數(shù)（JCC）掛鉤并以美元結(jié)算，但由于我國天然氣定價機制改革方案還沒出臺，國內(nèi)天然氣銷售價格體系還未形成，受市場競爭、政策環(huán)境影響，一些地區(qū)的進口LNG銷售價格處于較低的水平，且無法將匯率變動有效傳導(dǎo)至下游用戶，直接影響天然氣經(jīng)營利潤。例如，在浙江、天津等區(qū)域，受需求不足、氣源競爭激烈及各類政策的影響，中國海油采取與用戶談判的方式確定LNG銷售價格，基本上是按固定價格以人民幣結(jié)算，分銷定價則根據(jù)市場形勢每月調(diào)整，而在廣東，部分用戶的銷售價格與JCC掛鉤。

外匯風(fēng)險給中國海油進口LNG業(yè)務(wù)帶來成本核算的不確定性，其預(yù)期收益因匯率波動而面臨預(yù)料之外的損益，同時帶來現(xiàn)金流量的變化，甚至影響管理者的經(jīng)營決策。在銷售價格無法完全傳導(dǎo)匯率變動時，中國海油進口LNG的經(jīng)營利潤將受到影響。這其中包括中國海油旗下的貿(mào)易公司對進口LNG以美元計價的方式采購，以及部分幣種為美元的貿(mào)易融資，LNG站以美元計價的方式采購運輸及部分美元借款等等。為了避免公司資產(chǎn)遭受損失，需綜合考慮風(fēng)險管理成本和收益，合理使用結(jié)算方式、貿(mào)易融資和外匯衍生產(chǎn)品方面的避險工具，對中國海油LNG經(jīng)營業(yè)務(wù)中的匯率波動風(fēng)險進行管理。

二、匯率風(fēng)險管理方法

根據(jù)外匯風(fēng)險的作用對象及表現(xiàn)形式，跨國公司面臨的外匯風(fēng)險可以劃分為三類，即外匯經(jīng)營風(fēng)險、外匯折算風(fēng)險和外匯交易風(fēng)險。外匯經(jīng)營風(fēng)險，是指匯率波動，通過影響公司的投入和產(chǎn)出而使公司在未來一定時期內(nèi)的收益和現(xiàn)金流減少的可能。外匯折算風(fēng)險，是指經(jīng)濟主體在對資產(chǎn)負債表進行會計處理過程中，將功能貨幣轉(zhuǎn)換成記賬貨幣時，因匯率變動而呈現(xiàn)賬面損失的可能。外匯交易風(fēng)險是指在運用外幣進行計價收付的交易中，從合同簽訂之日到債權(quán)債務(wù)得到清償這段時間內(nèi)，公司由于匯率變動而蒙受損失的可能。

中國海油LNG經(jīng)營業(yè)務(wù)中的匯率風(fēng)險管理主要針對兩種風(fēng)險，即經(jīng)營風(fēng)險和交易風(fēng)險。本文認為，可以通過主動優(yōu)化進口LNG結(jié)算方式，積極使用貿(mào)易融資產(chǎn)品，靈活運用金融衍生產(chǎn)品等多種避險工具和避險方式，將匯率風(fēng)險化解到最小。

在人民幣匯率處于波動下行的趨勢下，因為進口LNG結(jié)算存在匯兌環(huán)節(jié)和收付時間差，匯率風(fēng)險和利率風(fēng)險無法避免。此時，應(yīng)在進口LNG采購談判中力爭以軟幣計價結(jié)算，而在銷售環(huán)節(jié)中，盡量采用硬幣計價，單一選擇軟幣或硬幣進行結(jié)算時，由于損害到貿(mào)易一方的利益，貿(mào)易談判中難以推進，對此，可以把匯率變動的風(fēng)險因子計入LNG結(jié)算價格中，還可以采取軟硬貨幣聯(lián)合計價，比如貿(mào)易額一定比例以軟幣計價，另外的部分以硬幣計價。在財務(wù)資金運作環(huán)節(jié)中，應(yīng)采取提前購匯付匯，推遲收匯結(jié)匯的方式，減少美元借款，增加美元存款，提前還掉美元債務(wù)。

在進口LNG采購和銷售環(huán)節(jié)中，由于匯率波動引起的受險頭寸直接決定著交易損益的多少，應(yīng)對受險頭寸進行精確的計量，同時實施積極的外匯風(fēng)險管理策略，對匯率走勢進行預(yù)測，謹慎運用遠期結(jié)售匯、遠期外匯買賣、外匯期權(quán)等金融衍生工具規(guī)避匯率風(fēng)險，同時盡量在操作中取得風(fēng)險收益。（1）遠期結(jié)售匯，在進口LNG采購環(huán)節(jié)中，可約定未來辦理結(jié)匯或售匯的人民幣兌美元金額、匯率以及交割期限，在交割日按約交割，將到期結(jié)算的外匯鎖定在簽約價格上，幫助在未來一段時間有外匯收付的情況事先固定外匯成本，從而有效規(guī)避匯率波動給企業(yè)帶來的成本損失。（2）遠期外匯買賣，在合同中事先規(guī)定外匯買賣的將來交割日中的匯率和外幣金額。LNG進口貿(mào)易結(jié)算，外匯借貸或還貸過程中都涉及到外匯保值，通過遠期外匯買賣，可事先鎖定遠期外匯收付的換匯成本，達到保值目的。（3）外匯期權(quán)，外匯期權(quán)既提供了外匯保值的方法，又提供了從匯率變動中獲利的機會，具有較大的靈活性。外匯期權(quán)買賣實際上是一種權(quán)利的買賣。權(quán)利的買方有權(quán)在未來的一定時間內(nèi)按約定的匯率向權(quán)利的賣方買進或賣出約定數(shù)額的外幣。同時權(quán)利的買方也有權(quán)不執(zhí)行上述買賣合約。對于LNG進口貿(mào)易融資產(chǎn)生的風(fēng)險敞口，可采用外匯期權(quán)等工具進行等額同期鎖定。

三、結(jié)論與建議

作為國家發(fā)展“綠色能源”，防治大氣污染的骨干力量，中國海油進口LNG的累計總量已經(jīng)突破8000萬噸，可減排二氧化碳3億噸，相當(dāng)于植樹6.4億棵。中國海油進口LNG采購價格與日本原油綜合指數(shù)（JCC）掛鉤并以美元結(jié)算，然而，我國天然氣定價機制改革方案尚未出臺，國內(nèi)天然氣銷售價格體系還未形成，受市場競爭、政策環(huán)境的影響，一些地區(qū)的進口LNG銷售價格處于較低的水平，無法將匯率變動有效傳導(dǎo)至下游用戶，使得進口LNG的經(jīng)營在人民幣匯率波動下跌的過程中遭受了一定程度的損失。隨著人民幣匯率機制逐步變得更加富有彈性，可以預(yù)期人民幣兌美元匯率跌幅將會加大，中國海油勢必要面對匯率頻繁波動的風(fēng)險。應(yīng)綜合考慮外匯風(fēng)險管理的成本和收益，主動優(yōu)化進口LNG結(jié)算方式，積極使用貿(mào)易融資產(chǎn)品，靈活運用金融衍生產(chǎn)品等多種避險工具和避險方式，有意識地將匯率風(fēng)險納入商務(wù)談判和貿(mào)易結(jié)算中考慮，提高風(fēng)險管理水平，才能在經(jīng)濟全球化的浪潮中，迅速適應(yīng)中國外匯改革之后的新形勢，巧妙應(yīng)對復(fù)雜的國際政治局勢，在市場競爭中不斷增強抗風(fēng)險能力。

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作者簡介：

田佳，女，在中海油研究總院從事項目管理相關(guān)工作，中國人民大學(xué)財政金融學(xué)院金融學(xué)專業(yè)研究生。