創(chuàng)業(yè)投資中的模式發(fā)展研究

高孝平

摘要：創(chuàng)業(yè)投資是一種新型的、有別于傳統(tǒng)各類證券投資及實體投資的高風(fēng)險高收益的經(jīng)濟活動，是促進中小高技術(shù)企業(yè)快速發(fā)展的助力器。文章分析了創(chuàng)業(yè)投資自身的特點以及創(chuàng)業(yè)投資的作用，由此討論了創(chuàng)業(yè)投資模式的發(fā)展包括天使投資、企業(yè)孵化器、政府引導(dǎo)基金、社會責(zé)任投資等類型的涵義及特征。

關(guān)鍵詞：創(chuàng)業(yè)投資；特點；作用；模式

一、創(chuàng)業(yè)投資特點

1.投資資本表現(xiàn)為一種權(quán)益性資本。創(chuàng)業(yè)投資是一種權(quán)益資本，不是借貸資本，不須擔(dān)保，創(chuàng)業(yè)資本家與創(chuàng)業(yè)企業(yè)家形成風(fēng)險共擔(dān)、利益共享依賴關(guān)系，其是著眼于創(chuàng)業(yè)企業(yè)的發(fā)展前景和資產(chǎn)的增值。

2.投資對象為中小高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)。高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)相對而言具有較高的發(fā)展?jié)摿Γ磥砜赡軒砀呤找?，?chuàng)業(yè)投資者通常選擇在企業(yè)的初創(chuàng)期，對其進行投資，投入時間越早，將來的收益會越高，且投資對象多為中小型初創(chuàng)企業(yè)。

3.投資方式多以資本交換股權(quán)。投資方式一般為股權(quán)投資，股權(quán)的形式多樣化，如優(yōu)先股、可轉(zhuǎn)化股等，通常創(chuàng)業(yè)投資者不要求掌握控股權(quán)，一般占比百分之三十左右，這種股權(quán)也是創(chuàng)業(yè)資本家影響企業(yè)的行為的重要手段和工具。

4.參與度高。創(chuàng)業(yè)資本家持有股權(quán)，有權(quán)利協(xié)助企業(yè)進行日常公司經(jīng)營管理，并積極參與重要企業(yè)決策，提出相應(yīng)的意見和建議，創(chuàng)業(yè)資本家也時常為企業(yè)提供其他增值服務(wù)。投資關(guān)系基于相互信任，共同獲利。

5.投資目的基于未來的潛在高收益。盡管創(chuàng)業(yè)資本家時常參與公司的經(jīng)營管理，但其目的不為控制所投資公司的所有權(quán)，而是盡快獲得高額收益，一旦實現(xiàn)了投資企業(yè)的增值目的，創(chuàng)業(yè)資本家會通過在金融市場上IPO、并購等方式實現(xiàn)投資的變現(xiàn)。

6.投資是一種高風(fēng)險、高收益、職業(yè)性的經(jīng)營活動。創(chuàng)業(yè)投資的基本特征是高風(fēng)險，為了控制風(fēng)險，投資是基于高度專業(yè)化和程序化的基礎(chǔ)上進行的，需要專業(yè)人員定期進行評估、調(diào)查、監(jiān)管等而周而復(fù)始地進行各項活動，創(chuàng)業(yè)資本家本身是一群高學(xué)歷高素質(zhì)復(fù)合型的專業(yè)人才。

7.創(chuàng)業(yè)投資是一種“選擇性金融”制度，也是一種非公開權(quán)益資本，表現(xiàn)為一種新型的金融模式，包括天使投資、對沖基金、并購基金、其他PE基金等另類金融，構(gòu)成不同于傳統(tǒng)銀行、保險、證券金融體系的金融系統(tǒng)，形成對傳統(tǒng)金融體系的沖擊。

二、創(chuàng)業(yè)投資作用

1.創(chuàng)業(yè)投資促進科技創(chuàng)新。創(chuàng)業(yè)投資和科技創(chuàng)新是一對孿生兄弟，二者一起成長，共同提高。創(chuàng)業(yè)投資也是連接金融和創(chuàng)新的橋梁，它是彌補“創(chuàng)新缺口”即創(chuàng)新與其商品化之間差距的資本。與傳統(tǒng)融資方式不同，創(chuàng)業(yè)投資是一種動態(tài)投資行為，它不僅提供技術(shù)創(chuàng)新的資本需求，而且還參與到技術(shù)創(chuàng)新中來，提供相關(guān)的專業(yè)知識與咨詢服務(wù)，注重技術(shù)創(chuàng)新成果的商品化。所以創(chuàng)業(yè)投資也被認為是對一個國家經(jīng)濟發(fā)展未來的投資，是一個國家新的增長力的投資，是一個國家國際競爭力的投資。

2.創(chuàng)業(yè)投資加快中小企業(yè)的的良性發(fā)展。中小企業(yè)在一個國家的經(jīng)濟體系中具有重要地位，中小企業(yè)由于自身的規(guī)模小信譽低不成熟等特點，在創(chuàng)業(yè)早期其很難從傳統(tǒng)的金融渠道獲取發(fā)展資本，所以創(chuàng)業(yè)投資作為新型資本可為中小企業(yè)提供發(fā)展所需資本，同時創(chuàng)業(yè)資本可以將先進的成熟的企業(yè)經(jīng)營管理理念帶入企業(yè)，幫助中小企業(yè)建立現(xiàn)代經(jīng)營管理體制，并且在此過程中，使中小企業(yè)合理配置資源，把資本的利用效率提高，促進中小企業(yè)經(jīng)營效率的提升，從而加快中小企業(yè)的良性發(fā)展。

3.創(chuàng)業(yè)投資有利于金融體系的改革與完善。從金融體制看，我國目前仍具有以銀行為主的基本特征，銀行金融資產(chǎn)龐大，但創(chuàng)新性差且體制不靈活。而創(chuàng)業(yè)投資作為新型金融模式，相比較傳統(tǒng)金融模式不而言有其不言而喻的優(yōu)勢，如能較好地解決投資者與企業(yè)之間的信息不對稱，提高社會資本的使用效率，可以說創(chuàng)業(yè)投資的快速發(fā)展是中國金融體制改革的一面鏡子，具有很好的啟示作用。此外，創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展也有利于繁榮當(dāng)前的資本市場，適應(yīng)社會公眾投資多元化的需求，為社會公眾提供一種有效的投資工具。

4.創(chuàng)業(yè)投資促進區(qū)域的創(chuàng)業(yè)活動。創(chuàng)業(yè)投資除了給中小企業(yè)提供資本，促進某些地理區(qū)域的經(jīng)濟發(fā)展，其更重要的作用在于，培養(yǎng)一種創(chuàng)新文化，給創(chuàng)業(yè)者提供一個創(chuàng)業(yè)的機會和平臺。在追逐科技與利潤的過程中，大多數(shù)創(chuàng)業(yè)企業(yè)家會遭遇失敗，一個使失敗創(chuàng)業(yè)家蒙受羞辱的環(huán)境，是創(chuàng)業(yè)的巨大障礙。創(chuàng)業(yè)投資通能為創(chuàng)業(yè)家提供了一個試錯機制，使中小企業(yè)能夠?qū)⒆约旱募夹g(shù)、發(fā)明創(chuàng)新等轉(zhuǎn)化為實際產(chǎn)品的機會，這種試錯機制鼓勵冒險，允許和容忍失敗，會形成不同于傳統(tǒng)保守、封閉、害怕失敗的一種創(chuàng)新文化，極大推動一個區(qū)域的創(chuàng)新精神與創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)環(huán)境的形成。

三、創(chuàng)業(yè)投資的模式發(fā)展

基于上述對創(chuàng)業(yè)投資的特點與作用的分析，當(dāng)前創(chuàng)業(yè)投資模式發(fā)展表現(xiàn)為以下五種模式：

（一）天使投資模式

1.基本涵義。天使投資，又稱為“非正規(guī)創(chuàng)業(yè)投資”，是指職業(yè)投資人以自己的資本，針對項目的盈利前景或項目執(zhí)行人的能力、人品、經(jīng)驗、責(zé)任心、奉獻熱情等素質(zhì)，向具有巨大發(fā)展?jié)摿Φ钠髽I(yè)所進行的種子期＼早期的非控股的、投資期限相對長的、具有高風(fēng)險，高潛在回報的權(quán)益資本投資，是創(chuàng)業(yè)投資的一種形式。天使投資主體通常為創(chuàng)業(yè)企業(yè)家的商業(yè)伙伴或私人好友，由于天使投資人和企業(yè)家的關(guān)系，他們對于企業(yè)家的能力充滿信心，因此他們愿意在企業(yè)家創(chuàng)業(yè)初期產(chǎn)品還正在研發(fā)沒有投入市場之前為該企業(yè)進行大量資金的投入。 通常來講天使投資人對于回報的期望不是很高，盡管這樣也只有15倍左右的回報率才能夠吸引他們投資，因為他們一般會投資10個左右的項目，但能夠成功獲取回報的項目也只有僅僅一兩個，通過這種方式使天使投資降低和分散風(fēng)險。

2.特征。（1）天使投資的資金投入金額相對較小， 經(jīng)常是一次性的投入，它所投資企業(yè)的投資沒有固定流程，審核也相對不嚴(yán)格，一般會根據(jù)個人主觀意愿或喜好而進行投資，且為見好就收的個人行為。（2）許多天使投資者同時也是企業(yè)家，因此天使投資人十分理解一個公司在創(chuàng)業(yè)初期所遇到的困難，所以天使投資對象多為創(chuàng)業(yè)初期的小公司。 并且他們不一定是非常富有或有著高收入的成功人士，他們也可能是企業(yè)家的朋友、親戚、鄰居和各行各業(yè)愿意投資的人士。（3）天使投資人不僅僅只對企業(yè)進行資金投資，也會為其帶來其他聯(lián)系人脈和參與。天使投資往往會為企業(yè)提供增值服務(wù)并積極參與其中。投資后，企業(yè)可以時常咨詢天使投資人或?qū)で髱椭?

3.天使投資的作用。（1）天使投資給處于萌芽期或早期的初創(chuàng)企業(yè)提供資本，解決了這類企業(yè)的資本來源渠道問題。（2）天使投資作為一種長期投資的“耐心資本”，為早期創(chuàng)業(yè)企業(yè)的日后發(fā)展打下了堅實的基礎(chǔ)并提供強大動力。（3）天使投資會“授之以漁”為創(chuàng)業(yè)企業(yè)提供有效經(jīng)驗， 協(xié)助企業(yè)提高自身管理水平。

（二）企業(yè)孵化器模式

1.基本涵義。企業(yè)孵化器是指一個集中的社會經(jīng)濟組織，其專門為所挑選的知識型創(chuàng)業(yè)企業(yè)提供優(yōu)質(zhì)培育服務(wù)，使企業(yè)創(chuàng)辦初期能獲得資金、管理等多種便利，對科技成果與創(chuàng)業(yè)企業(yè)進行孵化，以推動合作和交流，使企業(yè)“做大”，也稱為高新技術(shù)創(chuàng)業(yè)服務(wù)中心。主要提供便利的基礎(chǔ)設(shè)施及一系列支持服務(wù)，為創(chuàng)業(yè)者在創(chuàng)業(yè)初期降低成本與初創(chuàng)風(fēng)險，提高創(chuàng)業(yè)企業(yè)的成功率。

2.特征。企業(yè)孵化器基本特征主要是：一是集聚創(chuàng)業(yè)資源，滿足中小企業(yè)成長中對多方面資源的需求。二是節(jié)約創(chuàng)業(yè)成本，減少單個企業(yè)所需資源，防止初創(chuàng)企業(yè)對資源的浪費，使資源形成“歸類”與“集成”效應(yīng)。三是推動企業(yè)集群化發(fā)展，通過小企業(yè)集群促進區(qū)域經(jīng)濟的發(fā)展，形成區(qū)域競爭優(yōu)勢。四是培育創(chuàng)業(yè)企業(yè)，企業(yè)型孵化器通過提供創(chuàng)業(yè)服務(wù)，直接或間接參與企業(yè)的創(chuàng)業(yè)過程，并產(chǎn)生盈利。五是形成入孵和畢業(yè)的概念，使孵化器構(gòu)成一個新創(chuàng)企業(yè)和畢業(yè)企業(yè)的孵化循環(huán)，推動孵化器網(wǎng)絡(luò)化、多元化、專業(yè)化發(fā)展。

3.企業(yè)孵化器作用。企業(yè)孵化器的重要作用是有效地促進科技成果轉(zhuǎn)化和科技創(chuàng)新，為中小企業(yè)的項目、成果、理念提供快速優(yōu)質(zhì)成長壯大的土壤。其作用表現(xiàn)為一是為中小企業(yè)提供各類廣泛支持，如提供場地和后勤服務(wù)，協(xié)助企業(yè)制定經(jīng)營計劃，提供科研設(shè)備等各種服務(wù)。二是促進區(qū)域經(jīng)濟發(fā)展，通過孵化器對企業(yè)的扶持，增加就業(yè)機會，提供新的稅收來源，使區(qū)域經(jīng)濟形成新的增長點。三是推動企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新，促進企業(yè)開發(fā)自主知識產(chǎn)權(quán)的新技術(shù)。

（三）政府引導(dǎo)基金模式

1.基本涵義。政府引導(dǎo)基金是指由各類政府出資，投入到各種創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)或創(chuàng)業(yè)投資基金中，主要支持新型創(chuàng)業(yè)企業(yè)發(fā)展，不以盈利為主要目的的一種非正式金融資本或基金，是政府的一項政策行為，如美國的SBIC計劃。

2.基本特征及作用。（1）政府設(shè)立引導(dǎo)基金的目的，是“四兩撥千斤”，通過基金的杠桿效應(yīng)，擴大政府資金的作用，實現(xiàn)政府政策目標(biāo)，推動地區(qū)經(jīng)濟發(fā)展。（2）政府運作引導(dǎo)基金的方式，通常是信貸、擔(dān)保、參股創(chuàng)投企業(yè)及共同投資等手段來進行，并且一般不參與創(chuàng)投機構(gòu)的具體決策，也不直接與創(chuàng)業(yè)企業(yè)產(chǎn)生聯(lián)系。（3）在共同投資中，讓利于社會投資機構(gòu)，引導(dǎo)社會創(chuàng)投機構(gòu)的投資行為，并提高相關(guān)政策激勵社會創(chuàng)投機構(gòu)，提升其投資的積極性。

（四）辛迪加模式

1.基本涵義。辛迪加模式是指在創(chuàng)業(yè)投資中的一種聯(lián)合投資行為。它由多個創(chuàng)業(yè)投資主體基于風(fēng)險與利益的共擔(dān)聯(lián)合對一個項目投資。由于是由多家創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)或多個創(chuàng)業(yè)投資主體共同投資，因此辛迪加投資模式可以分擔(dān)風(fēng)險、降低風(fēng)險。一旦創(chuàng)業(yè)投資失敗則風(fēng)險由多家創(chuàng)業(yè)投資者共同承擔(dān)，項目損失分攤到各個主體身上就會變少從而產(chǎn)生風(fēng)險降低分散效應(yīng)。

2.基本特征。（1）創(chuàng)業(yè)企業(yè)可獲得高額度的投資。由于為了更加有效地進行創(chuàng)業(yè)投資，因此創(chuàng)業(yè)投資人一般會設(shè)立單項投資額的的最高上限。但是一個創(chuàng)業(yè)企業(yè)在初期需要的投資資金遠遠高于創(chuàng)業(yè)投資人的投資上限。辛迪加模式由于多家機構(gòu)共同參與，所以很好的解決了投資人和被投資人的這一矛盾。（2）參與者越多，組合效果越好。因為單個創(chuàng)業(yè)投資人專業(yè)知識十分有限，然而越多創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)參與其中信息共享度越高。組合投資可以可以結(jié)合各家創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)的專業(yè)知識、技能、經(jīng)驗進行更高效的投資。因此組合度越高，創(chuàng)業(yè)投資的效果越好。

3.辛迪加模式的作用。一是分擔(dān)風(fēng)險，二是分享投資機會，三是資源共享，四是對創(chuàng)業(yè)企業(yè)的管理更加高效。

（五）社會責(zé)任投資模式

1.基本涵義。社會責(zé)任是是指企業(yè)的社會責(zé)任，企業(yè)的社會責(zé)任是二十一世紀(jì)以來隨著人類社會工業(yè)化的發(fā)展，人類與自然界的矛盾沖突不斷，人類的生存環(huán)境不斷惡化，在社會發(fā)展面臨困境之時，尋求新的發(fā)展之路而產(chǎn)生的，它要求企業(yè)的經(jīng)營應(yīng)含有道德因素，企業(yè)要按照社會的目標(biāo)和價值，向有關(guān)政府政策靠攏而作出相應(yīng)的決策，積極履行企業(yè)在社會中的應(yīng)有角色。

由于企業(yè)社會責(zé)任的出現(xiàn)和發(fā)展，在創(chuàng)業(yè)投資領(lǐng)域出現(xiàn)了一種新的投資理念與模式，即社會責(zé)任投資。創(chuàng)業(yè)投資的社會責(zé)任投資模式是指金融機構(gòu)在投資決策中不僅考慮投資對象的財務(wù)狀況的分析，還要包括對環(huán)境和社會結(jié)果的分析，即需要將投資企業(yè)的財務(wù)回報、社會回報、環(huán)境回報三者綜合考慮，因而社會責(zé)任投資又稱為三重底線投資。

2.社會責(zé)任投資特征及作用。（1）社會責(zé)任投資與創(chuàng)業(yè)投資有天然的交集。社會責(zé)任投資聚焦于社會和環(huán)境問題，如自動化技術(shù)、新能源技術(shù)和綠色農(nóng)業(yè)技術(shù)等解決社會和環(huán)境問題的技術(shù)手段與技術(shù)進步，都具有創(chuàng)業(yè)投資的高技術(shù)、高風(fēng)險、高成長、高收益的特征，創(chuàng)業(yè)投資是社會責(zé)任投資的重要資本支持。（2）社會責(zé)任投資使創(chuàng)業(yè)投資出現(xiàn)了一些新的投資范疇，如以社會效益為重的社會責(zé)任型創(chuàng)業(yè)投資。它將創(chuàng)業(yè)投資策略、管理技能和創(chuàng)業(yè)資本運用到社會慈善活動中，以促進社區(qū)發(fā)展的創(chuàng)業(yè)機構(gòu)為投資對象，通過積極的股東介入和長期投資來實現(xiàn)投資者的社會目標(biāo)和經(jīng)濟目標(biāo)，它比普通創(chuàng)業(yè)投資項目的風(fēng)險更大、投資周期更長，主要投資于環(huán)境保護、新能源及節(jié)能等產(chǎn)業(yè)，如美國2006年有18億美元創(chuàng)業(yè)投資流入了183個能源企業(yè)，2007年新能源成為創(chuàng)業(yè)投資最熱門的領(lǐng)域。（3）社會責(zé)任投資理念對創(chuàng)業(yè)投資的退出形成約束。公開上市、并購是創(chuàng)業(yè)資本退出的主要渠道，在證券監(jiān)管機構(gòu)對企業(yè)履行社會責(zé)任方面要求提高以及證券投資者也很關(guān)注企業(yè)的社會責(zé)任投資的情況下，創(chuàng)業(yè)資本投資的創(chuàng)業(yè)企業(yè)要公開上市，就必須體現(xiàn)社會責(zé)任投資的內(nèi)容和要求，以維護自我的社會形象，這樣才能更好地實現(xiàn)退出計劃，同時，金融機構(gòu)對企業(yè)并購的支持，也受到如社會責(zé)任投指南等的制約，對不履行社會責(zé)任的并購可能因資本不能到位而破產(chǎn)或降低收購價格，從而強化創(chuàng)業(yè)投資對企業(yè)承擔(dān)社會責(zé)任的要求。

四、總結(jié)

創(chuàng)業(yè)投資是一種新型的金融模式，是一種選擇性金融制度，是促進中小高技術(shù)新興企業(yè)發(fā)展的重要助力器，有其自身的特別屬性，包括投資性質(zhì)、對象、方式、目的、收益等方面。它具有促進科技創(chuàng)新、利于金融體系完善與改革、促進區(qū)域創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)等作用。創(chuàng)業(yè)投資的模式發(fā)展至今，包括天使投資、企業(yè)孵化器、政府引導(dǎo)基金、辛迪加、社會責(zé)任投資等多種模式。其中，社會責(zé)任投資是伴隨人類工業(yè)化的發(fā)展，人類與自然界的矛盾突出，出現(xiàn)的一種企業(yè)需履行社會和環(huán)境責(zé)任的新創(chuàng)業(yè)投資模式。

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（作者單位：重慶郵電大學(xué)經(jīng)濟管理學(xué)院）