• <tr id="yyy80"></tr>
  • <sup id="yyy80"></sup>
  • <tfoot id="yyy80"><noscript id="yyy80"></noscript></tfoot>
  • 99热精品在线国产_美女午夜性视频免费_国产精品国产高清国产av_av欧美777_自拍偷自拍亚洲精品老妇_亚洲熟女精品中文字幕_www日本黄色视频网_国产精品野战在线观看 ?

    結(jié)構(gòu)洞視角下董事網(wǎng)絡(luò)與企業(yè)并購的關(guān)系研究

    2017-02-22 09:20:39徐恒博郭鴻帥龐安娜初佳偉
    商業(yè)會(huì)計(jì) 2016年23期
    關(guān)鍵詞:社會(huì)網(wǎng)絡(luò)

    徐恒博 郭鴻帥 龐安娜 初佳偉

    摘要:上市公司治理問題,一直以來是國(guó)內(nèi)外學(xué)者探討的熱點(diǎn)問題。而并購活動(dòng)作為上市公司治理的重要組成部分,隨著國(guó)家的不斷重視與鼓勵(lì),逐步被更多的上市公司管理者所接受并實(shí)施。作為上市公司的決策制定者,董事?lián)碛行畔⒌某浞殖潭扰c對(duì)機(jī)會(huì)的把握能力都會(huì)影響上市公司決策的成敗。文章通過對(duì)2005—2014年的上市公司面板數(shù)據(jù)的研究,創(chuàng)新性地將社會(huì)學(xué)中的結(jié)構(gòu)洞理論應(yīng)用到上市公司治理體系中,既為上市公司謀求業(yè)績(jī)提升提供新思路,又為國(guó)家鼓勵(lì)上市公司并購行為的政策提供理論支持。

    關(guān)鍵詞:董事網(wǎng)絡(luò) 結(jié)構(gòu)洞 社會(huì)網(wǎng)絡(luò) 公司并購

    一、引言

    并購活動(dòng)既是上市公司謀求發(fā)展的主要途徑,又是管理層進(jìn)行資源配置的重要決策。并購活動(dòng)的成功與否將直接對(duì)公司價(jià)值產(chǎn)生重大且深遠(yuǎn)的影響。而隨著市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的不斷發(fā)展,上市公司不再是獨(dú)立經(jīng)營(yíng)、自負(fù)盈虧的個(gè)體,而是不同上市公司之間通過不同的方式聯(lián)結(jié)在一起,互相影響著對(duì)方的績(jī)效與發(fā)展。作為決策的制定者,董事?lián)碛行畔⒌某浞殖潭扰c對(duì)機(jī)會(huì)的把握能力都會(huì)影響上市公司決策的成敗。董事通過兼任不同職務(wù)將不同的上市公司聯(lián)結(jié)在一起,構(gòu)成了上市公司的董事網(wǎng)絡(luò)。針對(duì)這種聯(lián)結(jié)關(guān)系對(duì)上市公司能夠產(chǎn)生的影響,可以從上市公司與董事兩方面來分析。對(duì)董事來說,借助連鎖董事可以拓寬其信息的來源渠道;而對(duì)上市公司自身來說,連鎖董事與連鎖董事網(wǎng)絡(luò)可以幫助上市公司更多更快地獲取社會(huì)資本與市場(chǎng)信息,從而為上市公司的發(fā)展起到推動(dòng)作用。

    在以往學(xué)者對(duì)公司并購的影響因素的研究中,大都將研究視角集中在上市公司本身或董事自身,很少有學(xué)者將研究的視角聚焦于連鎖董事網(wǎng)絡(luò)與對(duì)結(jié)構(gòu)洞的探究方面。本文嘗試以社會(huì)網(wǎng)絡(luò)理論為基礎(chǔ),探究上市公司所處網(wǎng)絡(luò)位置的結(jié)構(gòu)洞豐富程度與并購次數(shù)之間的關(guān)系。

    二、文獻(xiàn)綜述

    部分學(xué)者認(rèn)為,董事網(wǎng)絡(luò)可以促進(jìn)上市公司并購行為的發(fā)生。連鎖董事的存在可以搭建起上市公司之間獲取資源的“橋梁”,這會(huì)對(duì)上市公司的績(jī)效產(chǎn)生影響。連鎖董事網(wǎng)絡(luò)是企業(yè)與外部進(jìn)行聯(lián)系的通道,通過連鎖董事網(wǎng)絡(luò),公司可以從私人的方式獲取社會(huì)資本,公司管理者還能從網(wǎng)絡(luò)關(guān)系中獲取市場(chǎng)的變化,積累商業(yè)經(jīng)驗(yàn),這將有利于公司績(jī)效的改善與提升。另一方面,部分學(xué)者也從連鎖董事網(wǎng)絡(luò)的中心度著手進(jìn)行研究。他們認(rèn)為,作為公司間溝通的橋梁,連鎖董事具有傳遞資源和協(xié)調(diào)組織關(guān)系的作用,那些越靠近網(wǎng)絡(luò)中心的上市公司,其在網(wǎng)絡(luò)中獲取社會(huì)資本的能力越強(qiáng),而且那些越是處于董事網(wǎng)絡(luò)中心位置的上市公司,董事網(wǎng)絡(luò)對(duì)其經(jīng)營(yíng)績(jī)效影響的程度越大。曹廷求、張鈺、劉舒以2007—2011年中國(guó)上市公司的 2 401起企業(yè)并購進(jìn)行實(shí)證研究,創(chuàng)新性地以減弱信息不對(duì)稱性為出發(fā)點(diǎn),得出并購的績(jī)效與董事網(wǎng)絡(luò)規(guī)模呈現(xiàn)倒“U”型的結(jié)論,因此筆者認(rèn)為收購方在董事會(huì)網(wǎng)絡(luò)的位置越處于中心,公司并購財(cái)富越會(huì)增加。萬良勇、鄭小玲曾以結(jié)構(gòu)洞理論為基礎(chǔ),對(duì)我國(guó)上市公司并購行為與結(jié)構(gòu)洞位置關(guān)系進(jìn)行實(shí)證研究,研究發(fā)現(xiàn)在上市公司中,結(jié)構(gòu)洞越豐富,并購方的相關(guān)董事掌握并購信息的優(yōu)勢(shì)越大,這可以促使并購方提高并購行為質(zhì)量,促進(jìn)并購行為的開展。

    綜上所述,一方面,上市公司董事網(wǎng)絡(luò)可以幫助上市公司提升自身的績(jī)效,而且,越是處于董事網(wǎng)絡(luò)中心位置的上市公司,越會(huì)有更強(qiáng)的獲取資源和信息的能力,同時(shí),其也將獲得更多的機(jī)會(huì),這將直接促進(jìn)上市公司業(yè)績(jī)的提升;另一方面,上市公司的并購行為在一定程度上能體現(xiàn)產(chǎn)業(yè)演進(jìn),上市公司能通過并購行為革新自己的技術(shù),從而拉動(dòng)企業(yè)績(jī)效的提升。因此,本文將嘗試從董事網(wǎng)絡(luò)促進(jìn)上市公司績(jī)效提升的結(jié)論出發(fā),探求董事網(wǎng)絡(luò)與上市公司并購行為之間的聯(lián)系。

    三、實(shí)證模型

    (一)數(shù)據(jù)來源。本文參考余鵬翼的研究方法,以2005年作為觀測(cè)樣本的時(shí)間起點(diǎn),將可獲得樣本信息最為全面的2014年作為樣本觀測(cè)的時(shí)間終點(diǎn),選取了該時(shí)間段內(nèi)我國(guó)股票市場(chǎng)所有的企業(yè)作為研究樣本。對(duì)所獲取的數(shù)據(jù),本文參考王良勇的標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行了篩選:(1)剔除了金融類的上市公司樣本;(2)剔除了上市公司重組類型為資產(chǎn)重組、資產(chǎn)置換以及資產(chǎn)剝離的公司樣本,同時(shí)也剔除了重組類型為資產(chǎn)重組的樣本;(3)剔除了并購活動(dòng)失敗的公司樣本;(4)剔除了并購活動(dòng)所涉及的金額在100萬元以下的公司樣本;(5)剔除了數(shù)據(jù)存在缺失的公司樣本。最終共保留了2 219個(gè)公司,作為本文的有效樣本。本文所涉及的上市公司并購、財(cái)務(wù)指標(biāo)及董事會(huì)規(guī)模相關(guān)數(shù)據(jù)來源于國(guó)泰安經(jīng)濟(jì)金融數(shù)據(jù)庫(CSMAR),而董事特征相關(guān)數(shù)據(jù)來源于萬德數(shù)據(jù)庫(WIND)。本文對(duì)研究中所涉及到的連續(xù)變量進(jìn)行了上下1%的winsorize處理。

    (二)變量說明

    1.被解釋變量。本文選用公司并購次數(shù)(P)作為因變量來表征公司的并購行為。在計(jì)算公司并購次數(shù)時(shí),在將事件按照年度來分類后,將分次購入同一公司股份的并購行為視為一次并購事件。將如上得到的數(shù)據(jù)按照合并次數(shù)將公司進(jìn)行分類,得到了公司合并次數(shù)與公司數(shù)目關(guān)系表??梢园l(fā)現(xiàn),多數(shù)公司的合并次數(shù)集中在0—10這一區(qū)間上,而0—5這一區(qū)間的公司總數(shù)超過了樣本公司總數(shù)的80%,這表明,雖然樣本中大多數(shù)公司都有公司并購事件的發(fā)生,但合并次數(shù)卻處于一個(gè)較低的水平。據(jù)此可知,并購活動(dòng)在公司發(fā)展歷程中是普遍存在的。

    2.控制變量。在研究過程中,本文針對(duì)其他可能會(huì)對(duì)上市公司并購行為產(chǎn)生影響的變量進(jìn)行了必要的控制。本文分別選取了托賓Q以控制公司投資支出的影響,選取經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量比(OCF)以控制公司資金約束的影響,選取總資產(chǎn)的自然對(duì)數(shù)(Size)以控制公司規(guī)模的影響,選取資產(chǎn)收益率(ROA)以控制不同上市公司對(duì)資產(chǎn)利用能力的不同對(duì)結(jié)果產(chǎn)生的影響,選取資產(chǎn)負(fù)債率(Lev)以控制上市公司融資負(fù)債情況以及上市公司資本使用成本對(duì)實(shí)證結(jié)果產(chǎn)生的影響。在上市公司并購活動(dòng)中,上市公司產(chǎn)權(quán)性質(zhì)的不同也會(huì)對(duì)公司的治理結(jié)果產(chǎn)生影響,因此本文參考李善民的做法,在實(shí)證分析時(shí)對(duì)上市公司的產(chǎn)權(quán)性質(zhì)進(jìn)行控制。本文在對(duì)公司并購開展研究時(shí),將董事會(huì)規(guī)模列入控制指標(biāo),同時(shí),本文也對(duì)董事長(zhǎng)與總經(jīng)理兩職兼任情況進(jìn)行控制。故此,本文還選取了產(chǎn)權(quán)性質(zhì)(Property)、兩職兼任情況(Dual)、獨(dú)立董事比例(Indep)以及公司董事會(huì)規(guī)模(Size)作為公司治理類的控制變量。此外,本文還對(duì)公司行業(yè)和會(huì)計(jì)年度進(jìn)行了控制。

    (三)結(jié)構(gòu)洞相關(guān)指標(biāo)。本文參考Burt(1992)的做法來計(jì)算結(jié)構(gòu)洞的相關(guān)指標(biāo)(structural hole),Burt所提出的結(jié)構(gòu)洞屬性為企業(yè)的結(jié)構(gòu)洞約束,其數(shù)值越大,代表著企業(yè)所處位置的結(jié)構(gòu)洞越小,所以,學(xué)者們常用1與其所提出的結(jié)構(gòu)洞約束的差值來衡量結(jié)構(gòu)洞的豐富程度(SHi),即SHi越大,代表著公司所處網(wǎng)絡(luò)位置的結(jié)構(gòu)洞越豐富。

    (四)模型設(shè)定。為了探究董事網(wǎng)絡(luò)與上市公司并購行為之間的關(guān)系,本文將上市公司的并購次數(shù)作為被解釋變量,將董事網(wǎng)絡(luò)所在網(wǎng)絡(luò)位置的結(jié)構(gòu)洞豐富程度作為解釋變量,將公司規(guī)模、資產(chǎn)收益率等變量作為控制變量,建立如下模型:

    P=β0+β1SHi+β2TobinQ+β3OCF+β4Size+β5ROA+β6Growth+β7Lev+β8Prop+β9Dual+β10Indep

    四、實(shí)證分析

    本文將收集到的樣本數(shù)據(jù)以公司并購次數(shù)為被解釋變量進(jìn)行回歸,得到如上表所示的結(jié)果。其中,用以表示上市公司網(wǎng)絡(luò)位置的結(jié)構(gòu)洞豐富程度(SHi)的回歸系數(shù)為0.1395,其Z值為3.01,且在1%的水平上顯著,這表明,上市公司所處的網(wǎng)絡(luò)位置的豐富程度可以顯著提高上市公司并購的發(fā)生概率;托賓Q(Tobin Q)的回歸系數(shù)為0.01408,Z值為2.31,在5%的水平上顯著,這表明,公司投資支出的活躍程度與公司并購次數(shù)正相關(guān);獨(dú)立董事比例(Indep)的回歸系數(shù)為0.822617,其Z值為5.56,且在1%的水平上顯著,這表明,隨著上市公司獨(dú)立董事所占的比例的加大,上市公司并購行為的發(fā)生次數(shù)也隨之增加。

    根據(jù)泊松回歸分析的結(jié)構(gòu)來看,產(chǎn)權(quán)性質(zhì)(Property)的系數(shù)為-0.25332,Z值為7.96,在1%的水平上顯著負(fù)相關(guān),這表明,國(guó)有控股的公司在制定并購決策時(shí)較為保守,對(duì)國(guó)有控股公司來說,其發(fā)生并購的可能性比民營(yíng)控股公司要小,并購次數(shù)也少于民營(yíng)控股公司。

    五、結(jié)論與政策建議

    (一)研究結(jié)論。從社會(huì)網(wǎng)絡(luò)理論的視角來看,上市公司在董事網(wǎng)絡(luò)中位置的不同會(huì)對(duì)上市公司自身的行為和績(jī)效產(chǎn)生影響。本文從結(jié)構(gòu)洞的視角出發(fā),通過對(duì)2005年至2014年間我國(guó)所有上市公司的并購數(shù)據(jù)與董事數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證研究發(fā)現(xiàn),上市公司所處董事網(wǎng)絡(luò)位置的不同會(huì)對(duì)其并購行為產(chǎn)生影響。上市公司的董事網(wǎng)絡(luò)位置越接近網(wǎng)絡(luò)中心,其發(fā)生并購的可能性就越大。即上市公司網(wǎng)絡(luò)位置的結(jié)構(gòu)洞豐富程度會(huì)對(duì)公司并購行為的產(chǎn)生帶來正向推動(dòng)作用。這是由于當(dāng)上市公司所處網(wǎng)絡(luò)位置的結(jié)構(gòu)洞越豐富時(shí),上市公司將會(huì)有更多的機(jī)會(huì)獲取鑲嵌于社會(huì)網(wǎng)絡(luò)中的社會(huì)資本與市場(chǎng)信息,而隨著上市公司的社會(huì)資本與市場(chǎng)信息不斷的累積,會(huì)對(duì)上市公司的績(jī)效提升產(chǎn)生推動(dòng)作用,而這種推動(dòng)作用會(huì)引起上市公司開展并購活動(dòng)。

    上市公司的并購行為具有一定的資本因素,上市公司為謀求更好的公司發(fā)展、更高的企業(yè)績(jī)效而采取并購行為,通過對(duì)上市公司董事網(wǎng)絡(luò)和結(jié)構(gòu)洞的研究,可以為上市公司提供一個(gè)量化自身市場(chǎng)位置的方法,借助這種方法可以幫助企業(yè)更好地定位,從而更適宜地采取發(fā)展戰(zhàn)略,促進(jìn)上市公司的發(fā)展。

    本文還進(jìn)一步研究了公司的投資活動(dòng)、獨(dú)立董事比例、產(chǎn)權(quán)性質(zhì)對(duì)公司并購次數(shù)的影響。研究發(fā)現(xiàn),公司投資活動(dòng)的活躍程度會(huì)正向拉動(dòng)公司并購行為產(chǎn)生的次數(shù),即如果上市公司的投資活動(dòng)越頻繁,該公司發(fā)生并購行為的可能性就越大;上市公司獨(dú)立董事占董事會(huì)的比例也會(huì)對(duì)上市公司并購行為的發(fā)生產(chǎn)生影響,當(dāng)獨(dú)立董事占比越大時(shí),上市公司發(fā)生并購行為的可能性就越大。

    (二)政策建議。本文通過對(duì)我國(guó)所有上市公司2005—2014年的財(cái)務(wù)面板數(shù)據(jù)及董事特征數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證研究,深入探究了上市公司結(jié)構(gòu)洞對(duì)上市公司并購行為的影響。基于此,本文基于結(jié)構(gòu)洞的視角對(duì)上市公司治理模式提出以下對(duì)策建議:

    1.充分發(fā)揮董事網(wǎng)絡(luò)中連鎖董事的職能。連鎖董事的成因有兩種:有意聯(lián)結(jié)與無意聯(lián)結(jié)。兩種聯(lián)結(jié)產(chǎn)生的原因雖然不同,但都能對(duì)上市公司的治理產(chǎn)生影響。對(duì)于有意聯(lián)結(jié)而成的連鎖董事來說,其往往承擔(dān)了更多的責(zé)任,在一定程度上,連鎖董事的相互派駐會(huì)對(duì)公司的治理起到監(jiān)督作用,但在另一方面,連鎖董事可以成為上市公司間進(jìn)行信息交流的橋梁,為上市公司獲取資源創(chuàng)造條件;而對(duì)于無意聯(lián)結(jié)而形成的連鎖董事關(guān)系,上市公司應(yīng)給予連鎖董事足夠的重視,深度挖掘董事自身所擁有的資源優(yōu)勢(shì),以幫助公司獲得更多的發(fā)展機(jī)遇。

    2.擴(kuò)大董事網(wǎng)絡(luò)規(guī)模。連鎖董事只有存在于董事網(wǎng)絡(luò)之中,其優(yōu)勢(shì)作用才能體現(xiàn)出來。通過連鎖董事,上市公司之間可以構(gòu)建起基于信任的聯(lián)系,而隨著董事網(wǎng)絡(luò)規(guī)模的擴(kuò)大,上市公司在網(wǎng)絡(luò)位置的差異化特征也會(huì)顯現(xiàn)出來,上市公司只有通過不斷地?cái)U(kuò)大自身的連鎖董事優(yōu)勢(shì),使自己占據(jù)網(wǎng)絡(luò)中心位置,從而獲取更多的鑲嵌于網(wǎng)絡(luò)中的社會(huì)資本,才能讓自身獲得更好的發(fā)展。

    參考文獻(xiàn):

    [1]曹廷求,張鈺,劉舒.董事網(wǎng)絡(luò)、信息不對(duì)稱和并購財(cái)富效應(yīng)[J].經(jīng)濟(jì)管理,2013,(8).

    [2]萬良勇,鄭小玲.董事網(wǎng)絡(luò)的結(jié)構(gòu)洞特征與公司并購[J].會(huì)計(jì)研究,2014,(5).

    猜你喜歡
    社會(huì)網(wǎng)絡(luò)
    論微信對(duì)人際關(guān)系的影響
    新聞世界(2017年1期)2017-01-20 19:08:31
    中國(guó)“面子”文化情境下領(lǐng)導(dǎo)政治技能對(duì)團(tuán)隊(duì)領(lǐng)導(dǎo)社會(huì)網(wǎng)絡(luò)的作用機(jī)制研究
    城市新移民社會(huì)適應(yīng)與社會(huì)網(wǎng)絡(luò)協(xié)同模擬框架研究
    大數(shù)據(jù)時(shí)代社會(huì)區(qū)域創(chuàng)新網(wǎng)絡(luò)學(xué)習(xí)與能力建構(gòu)
    旅游目的地合作中網(wǎng)絡(luò)治理模式研究
    企業(yè)管理中社會(huì)網(wǎng)絡(luò)的運(yùn)用及相關(guān)問題闡述
    深度剖析微信營(yíng)銷的性質(zhì)及原理
    中小企業(yè)金融支持路徑的研究
    影響村民參與民主選舉行為的因素分析
    商(2016年17期)2016-06-06 17:01:38
    社會(huì)網(wǎng)絡(luò)中的行為傳染研究述評(píng)
    人民論壇(2016年8期)2016-04-11 12:35:38
    观看av在线不卡| 秋霞在线观看毛片| 美女午夜性视频免费| 美女高潮到喷水免费观看| 欧美亚洲 丝袜 人妻 在线| 五月天丁香电影| 免费在线观看影片大全网站 | 操出白浆在线播放| 人人妻人人添人人爽欧美一区卜| 九色亚洲精品在线播放| 久久久欧美国产精品| 亚洲国产精品一区二区三区在线| 大片电影免费在线观看免费| 2021少妇久久久久久久久久久| 晚上一个人看的免费电影| 巨乳人妻的诱惑在线观看| 美女脱内裤让男人舔精品视频| 女警被强在线播放| 国产成人免费无遮挡视频| 久久久久久免费高清国产稀缺| 少妇被粗大的猛进出69影院| 日本a在线网址| 国产97色在线日韩免费| 免费在线观看视频国产中文字幕亚洲 | 一本大道久久a久久精品| 亚洲专区中文字幕在线| 午夜福利在线免费观看网站| 七月丁香在线播放| 一本大道久久a久久精品| 国产日韩欧美亚洲二区| 天堂中文最新版在线下载| 亚洲av男天堂| 色婷婷久久久亚洲欧美| 成人午夜精彩视频在线观看| 日韩av在线免费看完整版不卡| 亚洲精品国产一区二区精华液| 色婷婷久久久亚洲欧美| 亚洲视频免费观看视频| 久9热在线精品视频| 国产成人av激情在线播放| 秋霞在线观看毛片| 欧美黑人欧美精品刺激| 后天国语完整版免费观看| 亚洲av电影在线观看一区二区三区| 国产精品99久久99久久久不卡| 男人添女人高潮全过程视频| 视频在线观看一区二区三区| 黄片播放在线免费| 丝袜在线中文字幕| 国产三级黄色录像| 久久久久久亚洲精品国产蜜桃av| 色婷婷久久久亚洲欧美| 国产免费又黄又爽又色| 亚洲欧美一区二区三区黑人| 激情五月婷婷亚洲| 国产成人欧美| 90打野战视频偷拍视频| 国产成人欧美在线观看 | 一级,二级,三级黄色视频| 亚洲国产中文字幕在线视频| 亚洲熟女毛片儿| 免费看不卡的av| 男女边摸边吃奶| av一本久久久久| 一级黄片播放器| 1024香蕉在线观看| 久久精品亚洲av国产电影网| 高清不卡的av网站| 国产日韩欧美亚洲二区| 母亲3免费完整高清在线观看| 2018国产大陆天天弄谢| 国产精品免费视频内射| 欧美人与善性xxx| 欧美精品一区二区免费开放| 美女福利国产在线| 波多野结衣av一区二区av| 精品免费久久久久久久清纯 | 高清视频免费观看一区二区| 日本一区二区免费在线视频| 欧美 亚洲 国产 日韩一| 国产精品久久久av美女十八| 亚洲激情五月婷婷啪啪| 91老司机精品| 老熟女久久久| 国产女主播在线喷水免费视频网站| 自拍欧美九色日韩亚洲蝌蚪91| 在现免费观看毛片| 91麻豆精品激情在线观看国产 | 精品一区二区三区av网在线观看 | 亚洲,一卡二卡三卡| 国产高清视频在线播放一区 | 视频区图区小说| 亚洲中文日韩欧美视频| 在线观看一区二区三区激情| 日韩av在线免费看完整版不卡| 制服人妻中文乱码| 国产爽快片一区二区三区| 国产在线免费精品| 日韩中文字幕视频在线看片| 性色av一级| 99re6热这里在线精品视频| 国产精品成人在线| 国产成人精品久久二区二区免费| 巨乳人妻的诱惑在线观看| 母亲3免费完整高清在线观看| 久久午夜综合久久蜜桃| 三上悠亚av全集在线观看| 日韩熟女老妇一区二区性免费视频| 国产麻豆69| 女人爽到高潮嗷嗷叫在线视频| 国产精品麻豆人妻色哟哟久久| 亚洲国产精品一区二区三区在线| 久久久久久久久免费视频了| 99久久人妻综合| 美女脱内裤让男人舔精品视频| 大码成人一级视频| 黄网站色视频无遮挡免费观看| 人妻一区二区av| 免费少妇av软件| 国产伦理片在线播放av一区| 久久这里只有精品19| 精品高清国产在线一区| 久久狼人影院| 一区在线观看完整版| 中文字幕高清在线视频| av欧美777| 这个男人来自地球电影免费观看| 50天的宝宝边吃奶边哭怎么回事| 一个人免费看片子| 中国美女看黄片| 伦理电影免费视频| 免费看av在线观看网站| 中文字幕另类日韩欧美亚洲嫩草| 国产一区二区 视频在线| 中文字幕制服av| 99精国产麻豆久久婷婷| 久久ye,这里只有精品| 飞空精品影院首页| 大话2 男鬼变身卡| 午夜免费鲁丝| av在线老鸭窝| 亚洲精品自拍成人| 亚洲中文日韩欧美视频| 赤兔流量卡办理| 青草久久国产| 天天躁日日躁夜夜躁夜夜| 精品人妻1区二区| 满18在线观看网站| 免费在线观看日本一区| 青春草视频在线免费观看| 只有这里有精品99| 国产成人精品久久二区二区免费| 久久毛片免费看一区二区三区| 如日韩欧美国产精品一区二区三区| 久久国产亚洲av麻豆专区| 精品亚洲成a人片在线观看| 国产成人精品久久二区二区91| 男女高潮啪啪啪动态图| 97在线人人人人妻| 日韩人妻精品一区2区三区| 黄片播放在线免费| 精品一区二区三卡| 99热国产这里只有精品6| 婷婷色综合www| 精品人妻在线不人妻| 香蕉国产在线看| 国产免费一区二区三区四区乱码| 黄片小视频在线播放| 人人妻人人澡人人看| 不卡av一区二区三区| 免费看不卡的av| 亚洲欧洲国产日韩| 少妇 在线观看| 久久毛片免费看一区二区三区| 婷婷色综合大香蕉| 9热在线视频观看99| 中文字幕人妻丝袜一区二区| av又黄又爽大尺度在线免费看| 建设人人有责人人尽责人人享有的| 久久精品人人爽人人爽视色| 中国国产av一级| 久久人人97超碰香蕉20202| 国产成人精品久久二区二区91| 黄片播放在线免费| 午夜免费成人在线视频| 国产色视频综合| 一本久久精品| 国产免费又黄又爽又色| 电影成人av| 国产成人免费无遮挡视频| 欧美精品高潮呻吟av久久| 久久精品成人免费网站| 99国产精品99久久久久| kizo精华| 午夜av观看不卡| 美国免费a级毛片| 国产又色又爽无遮挡免| 十分钟在线观看高清视频www| 9热在线视频观看99| 亚洲久久久国产精品| 操美女的视频在线观看| 晚上一个人看的免费电影| 满18在线观看网站| 免费一级毛片在线播放高清视频 | 久久久久久人人人人人| 欧美精品一区二区大全| 精品国产国语对白av| 一区二区日韩欧美中文字幕| 亚洲国产av影院在线观看| 亚洲欧美一区二区三区国产| 欧美激情极品国产一区二区三区| 国产成人欧美| 一级,二级,三级黄色视频| 亚洲成人手机| 人妻一区二区av| 各种免费的搞黄视频| 久久精品久久久久久久性| 最近中文字幕2019免费版| 久久ye,这里只有精品| 亚洲国产精品国产精品| 男人操女人黄网站| 亚洲精品一卡2卡三卡4卡5卡 | 满18在线观看网站| 好男人视频免费观看在线| 热99久久久久精品小说推荐| 国产精品亚洲av一区麻豆| 国产无遮挡羞羞视频在线观看| 精品国产乱码久久久久久男人| 中国国产av一级| 在线观看人妻少妇| 中文字幕人妻熟女乱码| 亚洲三区欧美一区| 美女大奶头黄色视频| 美女福利国产在线| 精品人妻熟女毛片av久久网站| 日韩中文字幕视频在线看片| av天堂在线播放| 免费人妻精品一区二区三区视频| 欧美日韩精品网址| 中文字幕另类日韩欧美亚洲嫩草| 精品少妇内射三级| 亚洲国产日韩一区二区| 国产高清国产精品国产三级| 在线观看一区二区三区激情| 99热网站在线观看| 欧美日韩亚洲高清精品| 亚洲激情五月婷婷啪啪| 成年人午夜在线观看视频| 性高湖久久久久久久久免费观看| 国产视频首页在线观看| 精品一品国产午夜福利视频| 99热网站在线观看| 欧美+亚洲+日韩+国产| 最新的欧美精品一区二区| 婷婷色综合www| 亚洲精品美女久久av网站| 男女边吃奶边做爰视频| tube8黄色片| 操出白浆在线播放| 美女视频免费永久观看网站| 大香蕉久久成人网| 亚洲欧美日韩另类电影网站| 大型av网站在线播放| 王馨瑶露胸无遮挡在线观看| av有码第一页| 50天的宝宝边吃奶边哭怎么回事| kizo精华| 亚洲综合色网址| 男人舔女人的私密视频| 国产精品一国产av| 亚洲欧美精品综合一区二区三区| 亚洲av日韩在线播放| 国产1区2区3区精品| 国产午夜精品一二区理论片| 久久久国产一区二区| 黑人巨大精品欧美一区二区蜜桃| 久久性视频一级片| 侵犯人妻中文字幕一二三四区| 成人亚洲欧美一区二区av| 黄色怎么调成土黄色| avwww免费| 国产97色在线日韩免费| 精品人妻1区二区| 免费观看a级毛片全部| 又紧又爽又黄一区二区| 国产免费福利视频在线观看| 中文字幕精品免费在线观看视频| 女人久久www免费人成看片| 搡老乐熟女国产| 欧美黄色片欧美黄色片| 成人影院久久| 午夜免费男女啪啪视频观看| 国产激情久久老熟女| 97在线人人人人妻| 国产成人91sexporn| 国产精品久久久久久精品古装| 一级,二级,三级黄色视频| 热99国产精品久久久久久7| 久久久国产精品麻豆| 9色porny在线观看| 午夜福利一区二区在线看| 久久久久国产一级毛片高清牌| av线在线观看网站| 国产成人一区二区三区免费视频网站 | 熟女av电影| 91麻豆av在线| 欧美在线黄色| 狂野欧美激情性xxxx| 成人国产一区最新在线观看 | 天天躁狠狠躁夜夜躁狠狠躁| 亚洲av男天堂| 国产亚洲精品第一综合不卡| 久久久久久亚洲精品国产蜜桃av| 男女午夜视频在线观看| 一级毛片 在线播放| 亚洲国产成人一精品久久久| 别揉我奶头~嗯~啊~动态视频 | 一本一本久久a久久精品综合妖精| 亚洲精品国产一区二区精华液| 丝袜喷水一区| 一本色道久久久久久精品综合| 自线自在国产av| 久9热在线精品视频| 韩国高清视频一区二区三区| 久久性视频一级片| 婷婷色av中文字幕| 男人操女人黄网站| 晚上一个人看的免费电影| 久久九九热精品免费| 亚洲欧美一区二区三区国产| 亚洲激情五月婷婷啪啪| 亚洲精品成人av观看孕妇| 亚洲国产欧美一区二区综合| 一二三四在线观看免费中文在| 精品福利永久在线观看| a级毛片黄视频| 性色av乱码一区二区三区2| 少妇猛男粗大的猛烈进出视频| 亚洲精品美女久久久久99蜜臀 | 99国产综合亚洲精品| 黄色毛片三级朝国网站| 岛国毛片在线播放| 99国产精品99久久久久| 精品久久久久久久毛片微露脸 | 曰老女人黄片| 国产女主播在线喷水免费视频网站| av不卡在线播放| 中文字幕人妻丝袜制服| 欧美性长视频在线观看| 满18在线观看网站| 丝袜脚勾引网站| 国产女主播在线喷水免费视频网站| 99国产精品一区二区三区| 中文字幕另类日韩欧美亚洲嫩草| 欧美国产精品va在线观看不卡| 少妇裸体淫交视频免费看高清 | 国产亚洲一区二区精品| 日本av免费视频播放| 激情视频va一区二区三区| 视频在线观看一区二区三区| 一区二区三区激情视频| 波多野结衣一区麻豆| 欧美亚洲日本最大视频资源| 亚洲一卡2卡3卡4卡5卡精品中文| 久久久久久久大尺度免费视频| 成年人黄色毛片网站| 在线观看www视频免费| 国产精品偷伦视频观看了| 国产精品国产三级国产专区5o| 久久免费观看电影| 国产精品一二三区在线看| 亚洲精品在线美女| 免费观看a级毛片全部| 999精品在线视频| 日本色播在线视频| 中文字幕亚洲精品专区| 精品国产一区二区久久| 国产亚洲av片在线观看秒播厂| 十分钟在线观看高清视频www| 国产亚洲精品第一综合不卡| 精品欧美一区二区三区在线| 国产主播在线观看一区二区 | 亚洲精品美女久久av网站| 久久青草综合色| 亚洲精品美女久久av网站| 亚洲精品av麻豆狂野| 在线天堂中文资源库| 免费一级毛片在线播放高清视频 | 99国产精品免费福利视频| 精品第一国产精品| 成年人免费黄色播放视频| 一级毛片女人18水好多 | 欧美国产精品va在线观看不卡| 大话2 男鬼变身卡| 久热爱精品视频在线9| 婷婷色麻豆天堂久久| 久久人人爽人人片av| 欧美亚洲 丝袜 人妻 在线| 激情视频va一区二区三区| 后天国语完整版免费观看| 欧美 日韩 精品 国产| 国产极品粉嫩免费观看在线| 丁香六月天网| 免费久久久久久久精品成人欧美视频| 蜜桃在线观看..| 9色porny在线观看| 五月开心婷婷网| 男男h啪啪无遮挡| 99精国产麻豆久久婷婷| 国产老妇伦熟女老妇高清| 国产女主播在线喷水免费视频网站| 精品福利观看| 大香蕉久久成人网| 国产欧美日韩一区二区三区在线| 七月丁香在线播放| av欧美777| 国产人伦9x9x在线观看| 亚洲国产日韩一区二区| 午夜91福利影院| 久久人妻福利社区极品人妻图片 | 制服诱惑二区| 久久精品国产a三级三级三级| 在线av久久热| 日韩欧美一区视频在线观看| 中国国产av一级| 捣出白浆h1v1| 99久久99久久久精品蜜桃| 免费观看av网站的网址| 777久久人妻少妇嫩草av网站| 国产黄色免费在线视频| 女人被躁到高潮嗷嗷叫费观| 国产97色在线日韩免费| 午夜免费观看性视频| 伦理电影免费视频| 在线天堂中文资源库| 王馨瑶露胸无遮挡在线观看| 国产精品免费视频内射| 十八禁人妻一区二区| 丝袜在线中文字幕| 一级毛片 在线播放| 青春草视频在线免费观看| 亚洲欧洲精品一区二区精品久久久| 亚洲第一青青草原| 在线观看免费高清a一片| 人体艺术视频欧美日本| 午夜激情av网站| 91国产中文字幕| 18禁观看日本| 国产成人欧美在线观看 | 国产成人免费无遮挡视频| 精品国产一区二区三区久久久樱花| 亚洲精品日本国产第一区| 天天躁夜夜躁狠狠久久av| 在线观看www视频免费| 国产欧美日韩综合在线一区二区| 日本91视频免费播放| www.精华液| 高清视频免费观看一区二区| 午夜91福利影院| cao死你这个sao货| 婷婷成人精品国产| 国产97色在线日韩免费| 另类亚洲欧美激情| 国产99久久九九免费精品| 成人亚洲精品一区在线观看| 热99国产精品久久久久久7| 亚洲av国产av综合av卡| 狠狠精品人妻久久久久久综合| 国产成人91sexporn| 男女无遮挡免费网站观看| 久久热在线av| 色网站视频免费| 丝袜脚勾引网站| 国产精品一国产av| 国产又爽黄色视频| 中国国产av一级| 成人免费观看视频高清| 欧美国产精品va在线观看不卡| 丝袜人妻中文字幕| 亚洲图色成人| 亚洲国产中文字幕在线视频| 久久鲁丝午夜福利片| 亚洲成人手机| 母亲3免费完整高清在线观看| 亚洲av综合色区一区| 亚洲国产av新网站| 精品人妻在线不人妻| 久久青草综合色| 少妇裸体淫交视频免费看高清 | 亚洲精品国产区一区二| 亚洲免费av在线视频| 成年动漫av网址| 国产成人av激情在线播放| 99精国产麻豆久久婷婷| 亚洲欧美日韩另类电影网站| 亚洲av成人精品一二三区| 免费少妇av软件| 久久综合国产亚洲精品| 成人亚洲欧美一区二区av| 国产精品一区二区精品视频观看| 国产欧美日韩综合在线一区二区| 青春草视频在线免费观看| 日本av手机在线免费观看| 欧美日韩亚洲综合一区二区三区_| 黄色视频在线播放观看不卡| 别揉我奶头~嗯~啊~动态视频 | 久久99一区二区三区| 国产精品国产三级国产专区5o| 精品国产一区二区久久| 80岁老熟妇乱子伦牲交| 男男h啪啪无遮挡| 亚洲av欧美aⅴ国产| 少妇粗大呻吟视频| 日韩中文字幕视频在线看片| 亚洲久久久国产精品| 夜夜骑夜夜射夜夜干| 欧美日韩成人在线一区二区| 老熟女久久久| 亚洲精品国产色婷婷电影| 久久精品人人爽人人爽视色| 亚洲欧美一区二区三区国产| 18禁黄网站禁片午夜丰满| 久久国产精品男人的天堂亚洲| 黄色a级毛片大全视频| 中文字幕人妻丝袜制服| 另类精品久久| 狂野欧美激情性xxxx| 国产精品二区激情视频| 最近手机中文字幕大全| 免费高清在线观看视频在线观看| 国产野战对白在线观看| 国产一区二区 视频在线| 久久中文字幕一级| 国产日韩欧美视频二区| 性少妇av在线| 久久av网站| 夜夜骑夜夜射夜夜干| 国产色视频综合| tube8黄色片| 午夜免费鲁丝| 国产成人精品久久二区二区91| 欧美 日韩 精品 国产| 国产亚洲欧美精品永久| 岛国毛片在线播放| 国产精品一区二区精品视频观看| 国产麻豆69| 亚洲视频免费观看视频| 美国免费a级毛片| 青草久久国产| 久久国产精品男人的天堂亚洲| 国产99久久九九免费精品| 欧美在线一区亚洲| 伊人久久大香线蕉亚洲五| 精品一区在线观看国产| 人体艺术视频欧美日本| 久久久精品区二区三区| 777米奇影视久久| 国产精品九九99| 日韩 亚洲 欧美在线| 精品一区二区三区四区五区乱码 | 2018国产大陆天天弄谢| 性高湖久久久久久久久免费观看| 久久久久国产精品人妻一区二区| 日本wwww免费看| 国产一卡二卡三卡精品| 婷婷色综合www| 一区在线观看完整版| 国产淫语在线视频| 精品少妇内射三级| 只有这里有精品99| 国产又爽黄色视频| 黄色毛片三级朝国网站| 免费看十八禁软件| 男女午夜视频在线观看| 高潮久久久久久久久久久不卡| 亚洲欧美一区二区三区黑人| 国产欧美日韩一区二区三区在线| 欧美另类一区| 久久人妻福利社区极品人妻图片 | 国产成人欧美在线观看 | 亚洲精品日本国产第一区| 日本一区二区免费在线视频| 亚洲视频免费观看视频| 国产精品久久久久成人av| 亚洲色图 男人天堂 中文字幕| 亚洲欧美色中文字幕在线| 高清不卡的av网站| 婷婷色麻豆天堂久久| 天天躁狠狠躁夜夜躁狠狠躁| 亚洲色图综合在线观看| 中国美女看黄片| 亚洲国产毛片av蜜桃av| 日日摸夜夜添夜夜爱| 电影成人av| 亚洲成人免费av在线播放| 50天的宝宝边吃奶边哭怎么回事| 亚洲黑人精品在线| 新久久久久国产一级毛片| 久久久久久久精品精品| 久久免费观看电影| 波多野结衣av一区二区av| 亚洲精品av麻豆狂野| 日韩大码丰满熟妇| 久久国产精品男人的天堂亚洲| 少妇猛男粗大的猛烈进出视频| 十八禁人妻一区二区| 精品国产一区二区三区四区第35| 午夜福利视频精品| 欧美亚洲 丝袜 人妻 在线| 精品一区二区三卡| netflix在线观看网站| 波多野结衣一区麻豆| 亚洲人成网站在线观看播放| 国产精品久久久久成人av| 18禁黄网站禁片午夜丰满|