新三板“萬家新時(shí)代”展望

姜懿翀

2016年12月19日，這個(gè)注定被寫入新三板發(fā)展史的日子，新三板掛牌企業(yè)在這一天達(dá)到了萬家。雖然融資總額與滬深兩市還有一定的差距，但新三板的市場地位已發(fā)生顯著變化，與滬深兩市三足鼎立的局面正日益形成。

在為新三板迅猛發(fā)展點(diǎn)贊的同時(shí)，在2017年，更需要關(guān)注新三板站在新的起點(diǎn)上，面臨的機(jī)遇、問題和挑戰(zhàn)。如何解決流動性匱乏、優(yōu)質(zhì)企業(yè)流失等難題？轉(zhuǎn)板制度、交易制度改革等何時(shí)推出？如何進(jìn)一步規(guī)范掛牌企業(yè)的行為？掛牌企業(yè)又該如何做才能獲得更多投資者的關(guān)注，真正受益于新三板市場？這些問題，值得監(jiān)管層和業(yè)內(nèi)共同深思，并需及時(shí)付諸行動去解答。

“萬家”新時(shí)代

2016年12月19日，隨著17家公司的掛牌，新三板掛牌企業(yè)數(shù)量剛好達(dá)到1萬家；12月20日，新增52家公司掛牌，掛牌總數(shù)量輕松突破1萬家。截至《中國民商》記者發(fā)稿，新三板掛牌企業(yè)數(shù)量已達(dá)到了10105家。

根據(jù)全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)提供的數(shù)據(jù)，2016年年初至12月23日，共有4981家企業(yè)掛牌，而2015年內(nèi)的掛牌企業(yè)總量為3557家。目前10105家掛牌公司總股本達(dá)5761.13億股，流通股本達(dá)2362.62億股。其中，高新技術(shù)企業(yè)占比65%，先進(jìn)制造業(yè)、現(xiàn)代服務(wù)業(yè)占比合計(jì)72%，戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)占比25%。

“突破1萬家”，成為全球掛牌企業(yè)數(shù)量最多的資本市場，絕對是一件具有里程碑意義的事件。這標(biāo)志著，經(jīng)過近兩年來的極速擴(kuò)容，承載了國內(nèi)1500萬中小投資者的證券化夢，作為注冊制試驗(yàn)田的新三板，已成為我國多層次資本市場的重要組成部分。

從1萬家掛牌企業(yè)來自的區(qū)域和成色來看，幾乎囊括了一線到二線城市最有潛力的中小企業(yè)。其中來自廣東的有1565家，排名第一；排第二位的是北京，有1452家；江蘇位居第三，有1228家。從分層來看，基礎(chǔ)層企業(yè)有9048家，創(chuàng)新層企業(yè)有952家。

從融資額來看，雖然與滬深兩市相比還有一定的差距，雖然新三板的流動性和融資企業(yè)數(shù)量占比還很不盡如人意，但一年1000多億元的融資額，對于急需資金的成長性中小企業(yè)來說，絕對不是一個(gè)小的數(shù)目。

根據(jù)全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)提供的數(shù)據(jù)，截至12月日，2016年新三板市場共有2484家企業(yè)完成股票發(fā)行2790次，累計(jì)融資1206.94億元，二級市場累計(jì)成交1826億元。2015年全年，新三板共實(shí)施2565次股票發(fā)行，發(fā)行股票數(shù)量231億股，募得資金1216億元。

從全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)發(fā)布的融資用途來看，除補(bǔ)充流動資金、提供做市庫存股、股權(quán)激勵等用途外，多數(shù)為經(jīng)營性融資。2016年以來，掛牌企業(yè)用于項(xiàng)目融資、研發(fā)、對外投資等經(jīng)營性融資的發(fā)行次數(shù)，占比達(dá)82%。

誠如全國股轉(zhuǎn)公司市場發(fā)展部總監(jiān)孟浩在公開場合所言：“新三板已成為觀察中小微企業(yè)發(fā)展?fàn)顟B(tài)的重要窗口，一定程度上為國家政策的制訂和調(diào)整，提供了重要的支持?！彪S著掛牌企業(yè)突破1萬家，新三板的作用將會更加得到凸顯。

問題和挑戰(zhàn)

在肯定新三板發(fā)展成績的同時(shí)，從長遠(yuǎn)的角度來說，興奮之余更需要將目光和精力聚焦到當(dāng)前面臨的問題和挑戰(zhàn)上。

討論2017年新三板最需要解決的問題，相信絕大多數(shù)人會將“解決流動性匱乏”排在第一位。對于該問題，無論是業(yè)內(nèi)還是監(jiān)管層，早已進(jìn)行了多次的討論，并明確表示要采取多種措施解決流動性的問題。

根據(jù)久銀控股董事長李安民所做的統(tǒng)計(jì)，與滬深A(yù)股相比，新三板在投資者、換手率、市場參與資金方面存在著明顯的差距。比如，目前新三板投資者僅為30萬，是A股股票投資者的0.26%，日活躍率1.67%；而主板2016年10月24日，投資者數(shù)量達(dá)到1.148億，其中，自然人投資者為1.145億戶，占99%。新三板機(jī)構(gòu)投資者占了整體交易額的60%。

又比如，在市場資金方面，2016年11月11日，我國證券交易結(jié)算資金余額期末數(shù)14950億元，日平均結(jié)算資金余額14930億元，人均13096元。兩融余額9000億元以上，總共加起來合計(jì)可用資金超過2萬億元。在新三板，做市券商85家，平均投入不足3億元，合計(jì)不足250億元。投資者資金余額估計(jì)不足2000億元，可用資金不足A股市場的10%。

在這種狀況下，新三板目前企業(yè)的融資金額與滬深兩市相比，還存在比較大的差距。截至2016年12月23日，2016年新三板市場2484家企業(yè)累計(jì)融資1206.94億元；自2013年全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)揭牌運(yùn)營以來，共有3784家掛牌公司完成5659次股票發(fā)行，融資2525.84億元。

而在A股市場，截至《中國民商》記者發(fā)稿，2016年已有230多只新股成功IPO，融資額度總計(jì)超過1500億元。德勤預(yù)計(jì)，2017年A股將會有380-420家公司上市，共融資2500億-2800億元。除了IPO，加上增發(fā)等渠道融資，根據(jù)WIND資訊統(tǒng)計(jì)，2016年A股融資總額超過1.54萬億元。

因此，在支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的大背景下，如何通過更好的制度設(shè)計(jì)，讓投融資雙方更加便利地對接，讓那些真正具有投資價(jià)值的成長性企業(yè)，盡快拿到資金發(fā)展壯大，是2017年新三板必須解決的首要問題。

除了流動性匱乏的問題，2017年新三板亟待解決的問題還有：

一是一些企業(yè)管理混亂，譬如吉林森東電力人去樓空、展唐科技董事長失聯(lián)、參仙源虛增利潤5538.22萬元之類的高管跑路、財(cái)務(wù)造假等“奇葩”問題時(shí)有發(fā)生。這表明，掛牌公司在規(guī)范運(yùn)作、持續(xù)經(jīng)營、信息披露、公司治理等方面還有很長的路要走。如何進(jìn)一步規(guī)范和管理好已經(jīng)掛牌的1萬多家企業(yè)，是對監(jiān)管層的一個(gè)重大考驗(yàn)。

二是雖然已經(jīng)出臺了分層制度，但真正優(yōu)秀的企業(yè)，在新三板和主板上的巨大估值差異，還是讓大量的新三板掛牌企業(yè)，前赴后繼地摘牌去主板上市。據(jù)數(shù)據(jù)顯示，目前已有240多家新三板掛牌企業(yè)先后進(jìn)行了上市輔導(dǎo)，其中，56家IPO首發(fā)申請已獲受理。其中，僅2016年11月，就有14家企業(yè)在新三板摘牌，創(chuàng)下單月摘牌數(shù)量最高紀(jì)錄。

有分析稱，如果新三板的融資和估值問題沒有明顯改善，預(yù)計(jì)將會有越來越多的績優(yōu)新三板公司考慮IPO。因此，在新三板的定位問題上，是做創(chuàng)業(yè)板的“孵化基地”，還是真正地成為“中國的納斯達(dá)克”，需要進(jìn)一步的明確。

三是隨著市場環(huán)境和流動性的變化，不少參與新三板的機(jī)構(gòu)投資者和做市商，已經(jīng)處于虧損和套牢的狀況。據(jù)挖貝網(wǎng)統(tǒng)計(jì)，截至2016年12月，新三板已有519家完成定增的企業(yè)出現(xiàn)股價(jià)倒掛，更有147家尚處在定增中的企業(yè)出現(xiàn)未完成即破發(fā)的“尷尬”局面。

虧損嚴(yán)重、退出困難已經(jīng)成為大部分機(jī)構(gòu)投資者的掣肘之痛。這無疑在一定程度上挫傷了投資者的信心和耐心。2016年12月以來，新三板已有20多家券商宣布退出為37家公司提供做市報(bào)價(jià)服務(wù)。盡管前不久已經(jīng)出臺了私募試點(diǎn)名單，但如何扭轉(zhuǎn)投資者和做市商的積極性，依然是一個(gè)值得關(guān)注和思考的問題。

四是對于企業(yè)來說，尤其是分層制度實(shí)施后，企業(yè)融資所呈現(xiàn)的分化態(tài)勢將更為明顯，發(fā)展前景好、實(shí)力強(qiáng)的企業(yè)將爭取到更多的市場關(guān)注和市場資源，而沒有發(fā)展前景的企業(yè)，將更加無人問津。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2016年以來，前1000家公司募集資金1041.18億元，占比82.98%，二八甚至是一九分化已經(jīng)非常的明顯。

快速分化、快速淘汰未來將成為新三板的一種常態(tài)。洞見資本的評論可謂一針見血：“如果不想被二八分化變成數(shù)萬家新三板企業(yè)的分母，就需要不停地努力奔跑，尋找新的資本出路。企業(yè)應(yīng)學(xué)會借力新三板。”為此，洞見資本給出了三條路徑：扎根新三板，做好市值管理；并購或被并購，實(shí)現(xiàn)資本增值；轉(zhuǎn)板或者IPO，進(jìn)入新的市場。

幾大制度創(chuàng)新

針對新三板目前的問題和困境，加快制度層面的建設(shè)是不二選擇，以下幾項(xiàng)改革和制度的創(chuàng)新值得期待：

首先，為了進(jìn)一步解決流動性的問題，新三板交易制度改革何時(shí)落地？將會是一個(gè)什么樣的方案？會采納業(yè)界的哪些建議？尤其是業(yè)界比較關(guān)注的500萬元交易門檻、競價(jià)交易制度、盤后大宗交易、引入公募基金等是否會有所突破？

按照此前監(jiān)管層在多個(gè)場合的表態(tài)，交易制度改革似乎已呼之欲出。全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)副總經(jīng)理隋強(qiáng)在接受央視記者采訪時(shí)表示，預(yù)計(jì)2016年年底前將推出一攬子綜合交易制度改革的方案。但截至《中國民商》記者發(fā)稿，只公布了私募機(jī)構(gòu)做市業(yè)務(wù)試點(diǎn)名單，而綜合改革方案依然是“只聞樓梯響，不見人下來”。

其二，新三板轉(zhuǎn)板試點(diǎn)已經(jīng)漸行漸近。2016年12月19日，國務(wù)院印發(fā)的《“十三五”國家戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃》，再次強(qiáng)調(diào)要“研究推出全國股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)掛牌公司向創(chuàng)業(yè)板轉(zhuǎn)板試點(diǎn)，建立全國股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)與區(qū)域性股權(quán)市場合作對接機(jī)制”。

決策層和監(jiān)管層的不斷表態(tài)，表明創(chuàng)業(yè)板轉(zhuǎn)板試點(diǎn)推出已是板上釘釘?shù)氖虑榱?。尤其是此次文件中的措辭，由此前的“研究”、“相關(guān)制度”變?yōu)椤把芯客瞥觥焙汀霸圏c(diǎn)”，這意味著新三板轉(zhuǎn)板相關(guān)政策極有可能已經(jīng)從理論層面進(jìn)入實(shí)操層面。

但是，新三板掛牌企業(yè)如何向創(chuàng)業(yè)板轉(zhuǎn)板？需要符合哪些條件和標(biāo)準(zhǔn)？方案何時(shí)能夠落地？哪些行業(yè)將率先試點(diǎn)？這一系列的疑問，目前沒有人敢給出確切的回答，唯有時(shí)間才能給出準(zhǔn)確的答案了。

其三，隨著新三板掛牌企業(yè)數(shù)量的越來越多，如何守住不發(fā)生系統(tǒng)性、區(qū)域性風(fēng)險(xiǎn)的底線，對監(jiān)管和風(fēng)控工作顯然提出了進(jìn)一步的要求。

隋強(qiáng)此前曾表示，下一步股轉(zhuǎn)公司將在市場規(guī)則全面評估的基礎(chǔ)上，推進(jìn)治理規(guī)則的全面修訂和制定工作，將進(jìn)一步明確各類規(guī)范的行為，與監(jiān)管措施的對應(yīng)關(guān)系，豐富自律監(jiān)管措施的手段，使市場主體明確底線和紅線，以及觸碰底線紅線的后果，提升市場的規(guī)范程度。

那么，在2017年，監(jiān)管層將推出哪些監(jiān)管制度？此前提及的“堅(jiān)持掛牌準(zhǔn)入的負(fù)面清單”、“募集資金使用負(fù)面清單”大數(shù)據(jù)監(jiān)管系統(tǒng)、新三板主辦券商現(xiàn)場檢查制度等會否推出？

第四，對于已有制度的完善和細(xì)化。比如，新三板分層管理辦法已經(jīng)公布并實(shí)施，對于創(chuàng)新層企業(yè)的配套政策激勵措施，很可能在年逐漸落地。這是留住優(yōu)秀企業(yè)最為關(guān)鍵的舉措。

第五，進(jìn)一步激活新三板的其他創(chuàng)新。東北證券建議，當(dāng)前監(jiān)管部門在完善新三板交易制度、規(guī)范參與主體行為的同時(shí)，應(yīng)更重視以新三板制度創(chuàng)新為突破口推動資本體系完善，從多層次、多角度、多指標(biāo)對新三板企業(yè)進(jìn)行篩選、分類、評級等，推出各類指數(shù)、與量化基金產(chǎn)品等。

“兩岸猿聲啼不住，輕舟已過萬重山?！毙氯咫m然在未來的發(fā)展過程中還面臨諸多的問題和挑戰(zhàn)，以及制度層面不完善的困擾，但是，跨過萬家門檻之后，在監(jiān)管層以“二次創(chuàng)業(yè)”的決心力推之下，那些困擾或阻礙新三板發(fā)展的很多問題都將迎刃而解，新三板必將迎來新的發(fā)展春天。

而實(shí)現(xiàn)這一點(diǎn)則取決于，相關(guān)制度建設(shè)及配套政策落地的速度和力度如何？好在，決策層和監(jiān)管層早已形成共識：必須加快推進(jìn)改革的步伐。因此，我們完全沒有必要過多地糾結(jié)于當(dāng)前的問題和挑戰(zhàn)。