政策中性偏緊注重風(fēng)險(xiǎn)防控

曹衛(wèi)東++廖宗魁

中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議2016年12月14日至16日在北京舉行。會(huì)議分析了當(dāng)前國(guó)內(nèi)國(guó)際經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，總結(jié)了2016年的經(jīng)濟(jì)工作，闡明了經(jīng)濟(jì)工作指導(dǎo)思想，并部署了2017年經(jīng)濟(jì)工作。通過(guò)對(duì)比2015年的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議，以及2016年幾次重要的中央政治局會(huì)議，我們將試圖揭示2016年中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議的微言大義。

以供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革為主線(xiàn)，更加注重防風(fēng)險(xiǎn)

供給側(cè)和需求側(cè)是經(jīng)濟(jì)硬幣的兩面，兩者既相互制約又相輔相成，但兩者也有主次之分。2015年中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議的提法是，“穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，要更加注重供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革”和“在適度擴(kuò)大總需求的同時(shí)，著力加強(qiáng)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革”。顯然，當(dāng)時(shí)更側(cè)重穩(wěn)增長(zhǎng)和擴(kuò)大總需求。

而2016年中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議則明顯把供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革放在了主線(xiàn)的地位，提出“形成以新發(fā)展理念為指導(dǎo)、以供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革為主線(xiàn)的政策體系”，“堅(jiān)持以推進(jìn)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革為主線(xiàn)，適度擴(kuò)大總需求”。這一變化也折射出穩(wěn)增長(zhǎng)的地位有所下降，決策層對(duì)經(jīng)濟(jì)下行的容忍度或有所提升。

自從2016年10月底的中央政治局會(huì)議召開(kāi)以來(lái)，防風(fēng)險(xiǎn)的重要性就在逐步提升。此次會(huì)議明確提出，“要把防控金融風(fēng)險(xiǎn)放到更加重要的位置”，一些金融領(lǐng)域杠桿較高已經(jīng)引起了高層的重視。“下決心處置一批風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)”，目的是為了“防控資產(chǎn)泡沫”，這里資產(chǎn)泡沫可能包含房地產(chǎn)泡沫、債市的杠桿泡沫等。

貨幣政策強(qiáng)調(diào)中性，匯率政策強(qiáng)調(diào)穩(wěn)定

雖然政策的基調(diào)仍然沿用過(guò)去幾年的“積極的財(cái)政政策和穩(wěn)健的貨幣政策”，但具體政策內(nèi)涵上則有所區(qū)別。

在財(cái)政政策方面，2015年中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議提出，“積極的財(cái)政政策要加大力度，實(shí)行減稅政策，階段性提高財(cái)政赤字率”，顯然是為了穩(wěn)增長(zhǎng)而加大財(cái)政刺激力度。而2016年只是提出“財(cái)政政策要更加積極有效，預(yù)算安排要適應(yīng)推進(jìn)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革、降低企業(yè)稅費(fèi)負(fù)擔(dān)、保障民生兜底的需要?！狈e極財(cái)政政策的重心轉(zhuǎn)向了為供給側(cè)改革服務(wù)，是要適應(yīng)推進(jìn)供給側(cè)改革的需要，主要體現(xiàn)在降成本（降低企業(yè)稅費(fèi)負(fù)擔(dān)）和補(bǔ)短板（保障民生）上，估計(jì)財(cái)政政策的力度會(huì)有所減弱，預(yù)算赤字可能不會(huì)再明顯增加。

在貨幣政策方面，2015年強(qiáng)調(diào)的是“保持流動(dòng)性合理充裕和社會(huì)融資總量適度增長(zhǎng)”，從實(shí)際執(zhí)行來(lái)看應(yīng)該是偏寬松的，直到下半年才陸續(xù)略有收緊。而2016年中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議則首次提出“穩(wěn)健中性”，并強(qiáng)調(diào)要“調(diào)節(jié)好貨幣閘門(mén)”，透露出偏緊的信號(hào)。

從客觀的經(jīng)濟(jì)環(huán)境上看，目前經(jīng)濟(jì)相對(duì)平穩(wěn)，制造業(yè)和民間投資有觸底回升跡象；通脹預(yù)期有所提升，PPI已經(jīng)大幅飆升至3%以上，CPI也回到2.3%的年內(nèi)高點(diǎn)；既要抑制房地產(chǎn)泡沫，又要在經(jīng)濟(jì)和金融上去杠桿，這些都需要貨幣政策上有所收緊。

會(huì)議還指出“適應(yīng)貨幣供應(yīng)方式新變化”，大致包含了兩層意思：

其一，過(guò)去基礎(chǔ)貨幣的投放主要依靠外匯占款的增加來(lái)實(shí)現(xiàn)，如今隨著人民幣不斷貶值，外匯占款由此前的增加轉(zhuǎn)為減少，不再成為貨幣供應(yīng)的主要方式。

其二，或許意味著下半年的貨幣投放和利率調(diào)控方式將成為新常態(tài)。在外匯占款不斷下降的情況下，2016年下半年央行并沒(méi)有采取下調(diào)存款準(zhǔn)備金率的方式來(lái)對(duì)沖，而是通過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)操作和MLF等方式來(lái)彌補(bǔ)流動(dòng)性的不足。而且為了適當(dāng)提高利率水平，央行采取了14天和28天的逆回購(gòu)，這樣提高了資金的加權(quán)平均利率。這一新的貨幣供應(yīng)方式變化，相對(duì)而言也是偏緊的，畢竟長(zhǎng)期來(lái)看，這些資金很難完全彌補(bǔ)外匯占款下降。

在匯率方面，2015年只是強(qiáng)調(diào)“完善匯率形成機(jī)制”，我們認(rèn)為指的是2016年形成的同時(shí)參考一籃子貨幣和即期收盤(pán)價(jià)的中間價(jià)形成機(jī)制，對(duì)幣值穩(wěn)定并沒(méi)有提出明確的要求。人民幣對(duì)美元中間價(jià)自2015年8月匯改以來(lái)，累計(jì)貶值近13%。而2016年提出了“在合理均衡水平上基本穩(wěn)定”，對(duì)幣值穩(wěn)定的要求有所提升，或意味著對(duì)未來(lái)人民幣的貶值步伐可能會(huì)有所干預(yù)，而貨幣政策的操作可能也會(huì)更多地照顧穩(wěn)匯率的需要。

房地產(chǎn)調(diào)控多管齊下

2016年的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議對(duì)房地產(chǎn)的重視度明顯提高，既在“三去一降一補(bǔ)”中提及房地產(chǎn)去庫(kù)存，又在2017年四大任務(wù)中單獨(dú)論述。

2015年中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議把房地產(chǎn)去庫(kù)存當(dāng)成是全局性的問(wèn)題，而2016年只認(rèn)為三四線(xiàn)城市存在去庫(kù)存的必要，“因城因地施策，重點(diǎn)解決三四線(xiàn)城市房地產(chǎn)庫(kù)存過(guò)多問(wèn)題”，更加具有針對(duì)性。

房地產(chǎn)調(diào)控方面，不僅局限于如今已經(jīng)實(shí)施的限購(gòu)限貸的短期化政策，更要“研究建立符合國(guó)情、適應(yīng)市場(chǎng)規(guī)律的基礎(chǔ)性制度和長(zhǎng)效機(jī)制”。著重強(qiáng)調(diào)了兩個(gè)方面的內(nèi)容：其一，在貨幣和信貸上勒緊房地產(chǎn)投機(jī)的韁繩。強(qiáng)調(diào)“房子是用來(lái)住的，不是用來(lái)炒的”，“宏觀上管住貨幣，嚴(yán)格限制信貸流向投資投機(jī)性購(gòu)房”。2016年大量貨幣和信貸紛紛流向房地產(chǎn)市場(chǎng)進(jìn)行投機(jī)，是推升了房地產(chǎn)泡沫的罪魁禍?zhǔn)?，所以未?lái)的房地產(chǎn)調(diào)控必須在貨幣和信貸政策上有所收緊。

其二，合理增加土地供應(yīng)。導(dǎo)致房?jī)r(jià)過(guò)快上漲，既有需求面和投機(jī)面的原因，也有土地供應(yīng)不足的供給面原因。此次中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議就提出了“房?jī)r(jià)上漲壓力大的城市要合理增加土地供應(yīng)，提高住宅用地比例”。

“三去一降一補(bǔ)”的新要求

中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議指出，“2016年以‘三去一降一補(bǔ)五大任務(wù)為抓手，推動(dòng)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革取得初步成效”，而這次會(huì)議對(duì)這五大任務(wù)也提出了一些新的要求。

在去產(chǎn)能方面，主要是鞏固成果，并把在鋼鐵煤炭上的去產(chǎn)能經(jīng)驗(yàn)用到其他行業(yè)中去?！耙乐挂呀?jīng)化解的過(guò)剩產(chǎn)能死灰復(fù)燃，同時(shí)用市場(chǎng)、法治的辦法做好其他產(chǎn)能?chē)?yán)重過(guò)剩行業(yè)去產(chǎn)能工作?！?/p>

早在2016年5月份，權(quán)威人士就在《人民日?qǐng)?bào)》上一針見(jiàn)血地指出，“高杠桿是‘原罪，是金融高風(fēng)險(xiǎn)的源頭，在高杠桿的背景下，匯市、股市、債市、樓市、銀行信貸風(fēng)險(xiǎn)等都會(huì)上升?！?016年中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議明確指出，“要在控制總杠桿率的前提下，把降低企業(yè)杠桿率作為重中之重”。顯然，2017年供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的重點(diǎn)可能會(huì)更多放在去杠桿上。

在降杠桿的方法上，會(huì)議重點(diǎn)提了“要支持企業(yè)市場(chǎng)化、法治化債轉(zhuǎn)股”。這與近期國(guó)務(wù)院的一些部署是相吻合的，2016年10月10日，國(guó)務(wù)院發(fā)布《關(guān)于積極穩(wěn)妥降低企業(yè)杠桿率的意見(jiàn)》（國(guó)發(fā)【2016】54號(hào)）及附件《關(guān)于市場(chǎng)化銀行債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)的指導(dǎo)意見(jiàn)》，標(biāo)志著去杠桿的大幕將正式拉開(kāi)，而債轉(zhuǎn)股或?qū)⒊蔀槿ジ軛U的突破口和排頭兵。

在降成本方面，2015年提出，“要降低企業(yè)財(cái)務(wù)成本，金融部門(mén)要?jiǎng)?chuàng)造利率正?；恼攮h(huán)境，為實(shí)體經(jīng)濟(jì)讓利”。但這次會(huì)議沒(méi)有提及，或許表明經(jīng)過(guò)多年的資金利率下行之后，融資成本偏高已經(jīng)不是企業(yè)面臨的主要矛盾，未來(lái)資金利率打開(kāi)了上行的閘口。

在補(bǔ)短板方面則重在扶貧，會(huì)議指出：“要更有力、更扎實(shí)推進(jìn)脫貧攻堅(jiān)各項(xiàng)工作，集中力量攻克薄弱環(huán)節(jié)，把功夫用到幫助貧困群眾解決實(shí)際問(wèn)題上，推動(dòng)精準(zhǔn)扶貧、精準(zhǔn)脫貧各項(xiàng)政策措施落地生根?！?/p>

農(nóng)業(yè)供給側(cè)改革地位提升

雖然“三農(nóng)”問(wèn)題歷來(lái)受到重視，但此次單獨(dú)把農(nóng)業(yè)供給側(cè)改革，當(dāng)成2017年經(jīng)濟(jì)工作的四大任務(wù)之一，其地位明顯提升。農(nóng)業(yè)供給側(cè)改革主要是從農(nóng)產(chǎn)品供給、環(huán)境治理、價(jià)格形成機(jī)制和收儲(chǔ)制度等方面推進(jìn)，具體品種上，重點(diǎn)提及了玉米收儲(chǔ)制度改革。強(qiáng)調(diào)“細(xì)化和落實(shí)承包土地‘三權(quán)分置辦法”，即農(nóng)村土地所有權(quán)、承包權(quán)和經(jīng)營(yíng)權(quán)。這與2016年11月3日國(guó)務(wù)院發(fā)布的《關(guān)于完善農(nóng)村土地所有權(quán)承包權(quán)經(jīng)營(yíng)權(quán)分置辦法的意見(jiàn)》一脈相承。

由于2016年工業(yè)領(lǐng)域的供給側(cè)改革取得了巨大的成效，工業(yè)擺脫了通縮，而且工業(yè)領(lǐng)域利潤(rùn)大幅提升，這為農(nóng)業(yè)供給側(cè)改革提供了經(jīng)驗(yàn)和榜樣。未來(lái)農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格會(huì)否隨著農(nóng)業(yè)供給側(cè)改革的大力推進(jìn)而上升，進(jìn)而對(duì)CPI形成一定的抬升，值得密切關(guān)注。