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    回歸本源

    2017-02-05 12:58譚松珩
    財(cái)經(jīng)天下周刊 2017年1期
    關(guān)鍵詞:本源財(cái)務(wù)報(bào)表泡沫

    譚松珩

    在財(cái)報(bào)里,我看到了答案,

    來(lái)自于地方政府穩(wěn)增長(zhǎng)的力量,

    推動(dòng)經(jīng)濟(jì)機(jī)器的運(yùn)轉(zhuǎn),并帶來(lái)了資金和需求,

    推高債券、商品和房地產(chǎn)。

    如果你從事經(jīng)濟(jì)金融工作,你應(yīng)該會(huì)很關(guān)注最近的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議。它于每年12月召開,對(duì)過去一年的經(jīng)濟(jì)工作做一個(gè)總結(jié),對(duì)明年的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)做一個(gè)預(yù)判——經(jīng)歷了表面繁榮的2016年后,如果你很想知道明年會(huì)是一個(gè)怎樣的光景,最近中央的動(dòng)態(tài)很可能會(huì)給你提供不少思路。

    回顧整個(gè)2016年,從我這個(gè)金融從業(yè)者的角度來(lái)看,無(wú)疑是泡沫最為瘋狂的一年。

    債券、商品市場(chǎng)和房地產(chǎn)漲得快、漲得急就不多說(shuō)了,更重要的是其與經(jīng)濟(jì)周期的完全背離。

    在我們記憶猶新的大牛市中,2006~2007年的大牛市算是真正意義上順應(yīng)經(jīng)濟(jì)周期而起的大牛市——人民生活水平不斷提高、通脹率不斷上漲、經(jīng)濟(jì)機(jī)器處于過熱之中,工廠都在滿負(fù)荷生產(chǎn)而人們都在買買買。

    但2016年卻并不是這樣——至少在整個(gè)上半年里,中國(guó)經(jīng)濟(jì)一直死氣沉沉,難言什么亮點(diǎn)。

    下半年雖然在房地產(chǎn)刺激和供給側(cè)改革、企業(yè)被強(qiáng)制去產(chǎn)能的政策推動(dòng)下經(jīng)濟(jì)有所恢復(fù),但你知道下半年整個(gè)經(jīng)濟(jì)還面臨著不少的風(fēng)險(xiǎn):美聯(lián)儲(chǔ)加息、石油價(jià)格跳升等,總體來(lái)看整個(gè)經(jīng)濟(jì)依然處于一個(gè)比較低效的階段,僅從賬面上說(shuō)的話。

    不過,泡沫不會(huì)無(wú)緣無(wú)故生成,總會(huì)有一個(gè)觸發(fā)的因素——直到我前一段時(shí)間翻看280多家在不同的債券市場(chǎng)發(fā)行債券或股票的地方政府城投公司的財(cái)務(wù)報(bào)告,我才發(fā)現(xiàn)這個(gè)泡沫的生成機(jī)制。

    這些城投公司通常都是當(dāng)?shù)卣A(chǔ)設(shè)施、工業(yè)園區(qū)、旅游景區(qū)建設(shè)的主體力量,它們的主要收入都來(lái)自于政府項(xiàng)目的代建收入,簡(jiǎn)單地說(shuō),城投公司就是當(dāng)?shù)卣膶B毥ㄖ獭?/p>

    我觀察它們的財(cái)務(wù)報(bào)告,發(fā)現(xiàn)了一個(gè)很有趣的事實(shí)——即使它們大多只公布了自己的半年度報(bào)表。

    你會(huì)發(fā)現(xiàn)自2014年它們的工程代建收入不斷提升,對(duì)應(yīng)著2014年3月份政府工作報(bào)告中重提穩(wěn)增長(zhǎng)和經(jīng)濟(jì)增速問題,而2015年其工程代建收入的增長(zhǎng)戛然而止,很多公司還出現(xiàn)了收入負(fù)增長(zhǎng)或者虧損……

    猜一猜,2016年怎么樣?很多公司僅僅是上半年財(cái)務(wù)報(bào)表的報(bào)告收入已經(jīng)超過了2015年全年!

    我知道這一年不光是你,很多專業(yè)金融投資人士都被撲朔迷離的新聞和相關(guān)人士的講話給繞暈了,但財(cái)務(wù)報(bào)表——好吧,財(cái)務(wù)報(bào)表雖然會(huì)說(shuō)謊,但是不可能所有的財(cái)務(wù)報(bào)表都說(shuō)一樣的謊話。

    所以真實(shí)情況就是,城投公司的代建收入增加了,換句話說(shuō),地方政府刺激經(jīng)濟(jì)的力度,今年上半年就已經(jīng)超過了去年全年。

    這件事情完美地解釋了我之前關(guān)于泡沫的疑惑——如果實(shí)體經(jīng)濟(jì)真的哀鴻遍野,企業(yè)又因?yàn)?76計(jì)劃被迫減產(chǎn),那推高金融市場(chǎng)和房地產(chǎn)的力量在哪里呢?

    在財(cái)報(bào)里,我看到了答案,來(lái)自于地方政府穩(wěn)增長(zhǎng)的力量,推動(dòng)經(jīng)濟(jì)機(jī)器的運(yùn)轉(zhuǎn),并帶來(lái)了資金和需求,推高債券、商品和房地產(chǎn)。

    我還發(fā)現(xiàn)了另外一件事:2015年為什么地方政府不再刺激經(jīng)濟(jì)了?

    原因在于2014年底財(cái)政部為了防止地方政府亂刺激經(jīng)濟(jì),出臺(tái)了43號(hào)文,規(guī)范了地方政府借貸;

    整個(gè)2015年,地方政府被束縛銀根,自然什么都干不了;而2016年初隨著經(jīng)濟(jì)惡化,權(quán)威人士發(fā)文評(píng)論經(jīng)濟(jì),再度點(diǎn)燃了地方政府財(cái)政刺激的火——猜一猜,今年年底怎么樣?

    財(cái)政部在樓繼偉卸任之前,再度發(fā)文重提43號(hào)文,配合著這個(gè)月的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議,你會(huì)發(fā)現(xiàn)什么線索呢?

    沒錯(cuò),就是刺激沒有了。

    可不光是刺激沒有了呀,本次經(jīng)濟(jì)會(huì)議再度提了要擠泡沫、金融去杠桿,對(duì)于投資者而言,這可不是什么好兆頭。

    這話的意思是,金融市場(chǎng)里的泡沫太高,杠桿太大,需要擠——該怎么擠?

    11月和12月里債券的走勢(shì)就是一個(gè)例子,你辛辛苦苦放杠桿賺了一年的錢,最后兩個(gè)月吐出來(lái)不說(shuō),還得賠錢。

    再加上監(jiān)管部門對(duì)金融機(jī)構(gòu)的不信任感加重,直言“趕緊收手,趁早自首”,未來(lái)對(duì)金融機(jī)構(gòu)的打壓也是近在眼前——這些話聽著有點(diǎn)像2012年末了。

    我說(shuō)這些話可能有些危言聳聽,但就目前中央的表態(tài)來(lái)分析,2017年更可能是2013年和2015年的結(jié)合體:

    對(duì)普通人而言,2013和2015可不是什么美好的記憶,2013年有錢荒,房?jī)r(jià)和工資增速在當(dāng)年見頂;2015年有股災(zāi),中產(chǎn)階級(jí)的財(cái)富在那一年損失慘重。

    做金融投資要察言觀色,這幾年全靠中央對(duì)經(jīng)濟(jì)的收放,才有了金融市場(chǎng)的上沖下跌,而當(dāng)中央讓你不要再玩的時(shí)候,你最好的行為恐怕還是離開牌桌吧。

    回頭看看今年,中國(guó)呈現(xiàn)出一個(gè)低開高走的局面——這或許是中央的初衷。

    2015年去杠桿去的太過,經(jīng)濟(jì)有些萎靡,2016年來(lái)好好刺激一下,不過走勢(shì)就不是中央所喜歡的了,沖得太高太猛,有了摔下來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。

    而展望明年,中央經(jīng)濟(jì)會(huì)議更提到了“回歸本源”的說(shuō)法。

    什么是回歸本源?就是讓資金重新回到實(shí)體經(jīng)濟(jì),刺激實(shí)體經(jīng)濟(jì)的繁榮而不是金融市場(chǎng)的泡沫——這是一句空話,因?yàn)槊磕晡覀兌歼@么想,但經(jīng)濟(jì)遂不遂愿是另一回事。

    對(duì)我而言,回歸本源的意思就是回歸經(jīng)濟(jì)周期,不再輕易刺激,該跌跌該破破。

    所以三季度剛有恢復(fù)的消費(fèi)行業(yè)啊,我同情你。

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