房地產(chǎn)上市公司融資風(fēng)險分析

劉聿一

摘 要：通過對房地產(chǎn)上市公司2013年至2015年3年的財務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行分析得出：房地產(chǎn)上市公司的融資方式一般是通過負(fù)債融資，尤其是以流動負(fù)債融資為主，其中約三分之一的房地產(chǎn)上市公司負(fù)債率超過75%。企業(yè)的速動比率普遍偏低，償債能力特別是短期償債能力偏弱，企業(yè)面臨較高的財務(wù)風(fēng)險。企業(yè)盈利能力、成長能力都有大幅回落。同時房地產(chǎn)上市公司資產(chǎn)負(fù)債率處于一個上升趨勢，公司負(fù)債融資在一定的程度上能增加公司績效，但是超過臨界區(qū)間之后，反而降低公司績效。

關(guān)鍵詞：房地產(chǎn)上市公司；融資風(fēng)險；資產(chǎn)負(fù)債率

中圖分類號：F83

文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A

doi：10.19311/j.cnki.1672-3198.2016.29.058

房地產(chǎn)業(yè)是我國國民經(jīng)濟(jì)的重要支柱型產(chǎn)業(yè)之一，它作為資金密集型的行業(yè)決定了其資金來源更依賴于外部融資。在我國，房地產(chǎn)企業(yè)一般通過負(fù)債尤其是流動負(fù)債來進(jìn)行籌資，雖可因此利用債務(wù)的財務(wù)杠桿獲得一定避稅收益，但過高的負(fù)債水平會導(dǎo)致財務(wù)風(fēng)險。當(dāng)債務(wù)到期，公司資不抵債時，將面臨破產(chǎn)重組的風(fēng)險。一旦房地產(chǎn)市場出現(xiàn)大幅波動，大量房地產(chǎn)公司將發(fā)生資金鏈斷裂，導(dǎo)致土地閑置、爛尾樓頻現(xiàn)。而銀行作為房地產(chǎn)業(yè)的主要資金供應(yīng)源，壞賬增加，有再次引發(fā)金融危機(jī)的可能。本文選取房地產(chǎn)行業(yè)的2013-2015年3年間的上市公司為研究對象，分析房地產(chǎn)上市公司的資本結(jié)構(gòu)及所面臨的融資風(fēng)險，有利于進(jìn)一步理解房地產(chǎn)上市公司現(xiàn)階段的資本構(gòu)成和發(fā)展趨勢，這對我國房地產(chǎn)業(yè)的健康發(fā)展有著重要意義。

1 房地產(chǎn)上市公司負(fù)債融資分析

本文對房地產(chǎn)上市公司2013～2015年3年間各年度資產(chǎn)負(fù)債率進(jìn)行6個區(qū)間劃分，比較分析房地產(chǎn)上市公司的負(fù)債融資情況。如表1所示，資產(chǎn)負(fù)債率的均值每年為穩(wěn)步上升的趨勢，從2013年的61.97%上漲至2015年的63.54%。同時，可以發(fā)現(xiàn)約越來越多的公司都逐向了高資產(chǎn)負(fù)債率，三分之一的房地產(chǎn)上市公司資產(chǎn)負(fù)債率超過了75%。

2 房地產(chǎn)上市公司融資來源分析

從表2可以看出，房地產(chǎn)上市公司的資金來源主要為負(fù)債融資，且越來越倚重流動負(fù)債融資。從2013年74.56%的負(fù)債融資上升至2015年的76.61%，其中更多是以短期借款、應(yīng)付賬款、預(yù)收賬款等流動負(fù)債為主，占比一直維持在53%左右。公司一半以上的資金全靠短期內(nèi)有還款壓力的流動負(fù)債，公司財務(wù)風(fēng)險較大，可能面臨破產(chǎn)的風(fēng)險。同時可以發(fā)現(xiàn)，公司的實收資本一直在收縮，從2008年的5.13%下降至2015年的4.3%。

3 房地產(chǎn)上市公司融資風(fēng)險分析

3.1 負(fù)債融資與企業(yè)績效之間的關(guān)系

根據(jù)房地產(chǎn)上市公司2013年—2015年的不同資產(chǎn)負(fù)債率區(qū)間數(shù)據(jù)，計算平均資產(chǎn)負(fù)債率與相關(guān)平均資產(chǎn)報酬率與平均總資產(chǎn)凈利潤率的數(shù)據(jù)得到擬合曲線。如圖1所示：發(fā)現(xiàn)資產(chǎn)負(fù)債率在15%—40%區(qū)間內(nèi)，隨著公司資產(chǎn)負(fù)債率的上升，資產(chǎn)報酬率、總資產(chǎn)凈利潤率也隨著上升，為正相關(guān)關(guān)系，負(fù)債融資發(fā)揮著避稅效應(yīng)，增加企業(yè)的績效。當(dāng)資產(chǎn)負(fù)債率在40%—65%的區(qū)間內(nèi)，公司資產(chǎn)負(fù)債率升高，資產(chǎn)報酬率、總資產(chǎn)凈利潤率變化趨勢并不明顯。而當(dāng)資產(chǎn)負(fù)債率超過65%之后，公司資產(chǎn)負(fù)債率越高，資產(chǎn)報酬率、總資產(chǎn)凈利潤率反而越低，呈反相相關(guān)關(guān)系，負(fù)債融資增大了企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險和破產(chǎn)風(fēng)險，公司績效降低。

3.2 房地產(chǎn)上市公司融資風(fēng)險下財務(wù)業(yè)績指標(biāo)分析

表3的數(shù)據(jù)表明，償債能力方面，房地產(chǎn)上市公司的流動比率雖然維持在2以上，但是速動比率2013-2015年3年期間都小于0.8，說明房地產(chǎn)企業(yè)的短期償債能力很弱，資產(chǎn)負(fù)債率、長期資本負(fù)債率比重每年都在升高，企業(yè)財務(wù)風(fēng)險偏高，償債能力有限。盈利能力方面，資產(chǎn)報酬率、總資產(chǎn)凈利潤率、凈資產(chǎn)收益率均有大幅回落（從2013年至2015年，資產(chǎn)報酬率降低50%，總資產(chǎn)凈利潤率降低66.7%，凈資產(chǎn)收益率降低60%）這表明房地產(chǎn)企業(yè)盈利能力越來越差，且有擴(kuò)大趨勢。成長能力方面，總資產(chǎn)增長率、凈利潤增長率、營業(yè)收入增長率均在下降，其中2015年、2014年凈利潤增長率竟然達(dá)到-0.38、-0.16。不難發(fā)現(xiàn)，房地產(chǎn)行業(yè)現(xiàn)在沒有處在成長期，成長能力面臨著一定的風(fēng)險。

綜上所述，房地產(chǎn)上市公司的資產(chǎn)負(fù)債率呈每年穩(wěn)步上升的趨勢，約三分之一的房地產(chǎn)上市公司逐向于資產(chǎn)負(fù)債率超過75%的高負(fù)債融資方式。負(fù)債融資中又以短期借款、應(yīng)付賬款、預(yù)收賬款等流動性負(fù)債為主，且逐年上升；實收資本（股本）、資本公積等所有者權(quán)益比重逐年下降。房地產(chǎn)上市公司企業(yè)績效起初隨著資產(chǎn)負(fù)債率增加而增加，但是超過臨界區(qū)間之后，會因為資產(chǎn)負(fù)債率的增加而降低。房地產(chǎn)上市公司速動比率普遍偏低，償債能力特別是短期償債能力偏弱，企業(yè)盈利能力、成長能力在近些年都有大幅回落。企業(yè)面臨較高的償債壓力和財務(wù)風(fēng)險，這些問題如果不及時改善，會嚴(yán)重影響房地產(chǎn)行業(yè)的資金穩(wěn)定和可持續(xù)性發(fā)展。所以，需要引導(dǎo)房地產(chǎn)企業(yè)合理安排負(fù)債融資、股權(quán)融資的比例，長、短期負(fù)債的比例，優(yōu)化企業(yè)資本結(jié)構(gòu)、債權(quán)融資期限結(jié)構(gòu)，從而增加企業(yè)績效，使房地產(chǎn)行業(yè)健康發(fā)展。

參考文獻(xiàn)

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