人民幣納入SDR的相關(guān)世界金融問(wèn)題

李文增

國(guó)際貨幣基金組織（IMF）從2016年10月1日起正式把人民幣納入SDR（特別提款權(quán)）新的貨幣籃子。在中國(guó)成為世界第二大經(jīng)濟(jì)體和經(jīng)濟(jì)較快增長(zhǎng)的背景下，人民幣獲得了國(guó)際主要貨幣地位。目前SDR貨幣籃子由美元、歐元、人民幣、日元、英鎊五種貨幣構(gòu)成。SDR的組成權(quán)重是以某種貨幣在貿(mào)易、金融交易中的使用程度為標(biāo)準(zhǔn)計(jì)算出來(lái)的。根據(jù)2015年11月底IMF發(fā)表的將人民幣納入SDR貨幣籃子的聲明，人民幣的權(quán)重為10.92%，超過(guò)了日元（8.33%）和英鎊（8.09%），次于美元（41.73%）和歐元（30.93%），在權(quán)重表上位居第三。人民幣一開(kāi)始納入 SDR就占有一定的權(quán)重，且超過(guò)日元和英鎊，彰顯了人民幣的國(guó)際地位。何為SDR？SDR產(chǎn)生的原因是什么？其在國(guó)際經(jīng)濟(jì)金融發(fā)展中的作用是什么？人民幣為何能加入SDR，其重要意義是什么？人民幣加入SDR后將面臨哪些挑戰(zhàn)和相關(guān)的國(guó)際金融問(wèn)題？都應(yīng)引起人們的高度關(guān)注。

SDR及其產(chǎn)生的原因

SDR即特別提款權(quán)（Special Drawing Right），又稱為“紙黃金”，是國(guó)際貨幣基金組織于1969年創(chuàng)設(shè)的一種儲(chǔ)備資產(chǎn)和記賬單位。SDR可與黃金、自由兌換貨幣一樣作為國(guó)際儲(chǔ)備，但由于其只是一種記帳單位，不是真正貨幣，使用時(shí)必須先換成其他貨幣，不能直接用于貿(mào)易或非貿(mào)易的支付。成員國(guó)擁有的特別提款權(quán)可以在發(fā)生國(guó)際收支逆差時(shí)，用來(lái)向基金組織指定的其他會(huì)員國(guó)換取外匯，以償付國(guó)際收支逆差或償還基金組織貸款。SDR是國(guó)際貨幣基金組織原有的普通提款權(quán)以外的一種補(bǔ)充。最初發(fā)行時(shí)每一單位等于0.888671克黃金，與當(dāng)時(shí)的美元等值。發(fā)行特別提款權(quán)旨在補(bǔ)充黃金及可自由兌換貨幣以保持外匯市場(chǎng)的穩(wěn)定。（SDR）的主要特點(diǎn)如下：

首先，特別提款權(quán)是參加國(guó)（指參加基金組織特別提款權(quán)部的成員國(guó)）在基金組織特別提款權(quán)賬戶下享有的對(duì)其自有儲(chǔ)備資產(chǎn)的提款權(quán)。

其次，特別提款權(quán)是由基金組織根據(jù)國(guó)際清償能力的需要而發(fā)行，并由基金成員國(guó)集體監(jiān)督管理的一種國(guó)際儲(chǔ)備資產(chǎn)。

再次，特別提款權(quán)本質(zhì)上是由基金組織為彌補(bǔ)國(guó)際儲(chǔ)備手段不足而創(chuàng)制的補(bǔ)充性國(guó)際儲(chǔ)備工具。

SDR是美元危機(jī)和布雷頓森林體系遭受重大挫折的產(chǎn)物。眾所周知，以美元為中心的國(guó)際貨幣體系即布雷頓森林體系最核心的是兩個(gè)支柱：一是美元與黃金掛鉤。即各國(guó)確認(rèn)1934年1月美國(guó)規(guī)定的35美元兌一盎司黃金的官價(jià)，每一美元的含金量為0.888671克黃金。各國(guó)政府或中央銀行可按官價(jià)用美元向美國(guó)兌換黃金。為使黃金官價(jià)不受自由市場(chǎng)金價(jià)沖擊，各國(guó)政府需協(xié)同美國(guó)政府在國(guó)際金融市場(chǎng)上維持這一黃金官價(jià)。二是其他國(guó)家貨幣與美元掛鉤。即其他國(guó)家政府規(guī)定各自貨幣的含金量，通過(guò)含金量的比例確定同美元的匯率。

20世紀(jì)五六十年代美國(guó)先后發(fā)動(dòng)了朝鮮戰(zhàn)爭(zhēng)和越南戰(zhàn)爭(zhēng)，致使美國(guó)國(guó)際收支多年出現(xiàn)大量逆差，財(cái)政赤字驟增，美元遂不斷貶值。在不斷爆發(fā)美元危機(jī)的情況，最終導(dǎo)致以美元為核心的布雷頓森林體系崩潰了。

第一次美元危機(jī)的爆發(fā)就暴露了單一貨幣是難以支撐國(guó)際貨幣體系的穩(wěn)定的。第一次美元危機(jī)發(fā)生在1960年10月，全世界出現(xiàn)大規(guī)模拋售美元、搶購(gòu)黃金的風(fēng)潮。

從20世紀(jì)60 年代中期起，改革“二戰(zhàn)”后建立的國(guó)際貨幣體系被提上了議事日程。危機(jī)導(dǎo)致美國(guó)不得不與一些國(guó)家領(lǐng)導(dǎo)人坐下來(lái)研究解決國(guó)際貨幣體系的穩(wěn)定問(wèn)題。以美英為一方，為了挽救美元、英鎊日益衰落的地位，防止黃金進(jìn)一步流失，補(bǔ)償美元、英鎊、黃金的不足，適應(yīng)世界貿(mào)易發(fā)展的需要。而以法國(guó)為首的西歐六國(guó)則認(rèn)為，不是國(guó)際流通手段不足，而是“美元泛濫”，通貨過(guò)剩。因此強(qiáng)調(diào)美國(guó)應(yīng)消除它的國(guó)際收支逆差，并極力反對(duì)創(chuàng)設(shè)新的儲(chǔ)備貨幣，主張建立一種以黃金為基礎(chǔ)的儲(chǔ)備貨幣單位，以代替美元與英鎊。1964年4月，比利時(shí)提出了一種折中方案：增加各國(guó)向國(guó)際貨幣基金組織的自動(dòng)提款權(quán)，而不是另創(chuàng)新儲(chǔ)備貨幣來(lái)解決可能出現(xiàn)的國(guó)際流通手段不足的問(wèn)題。國(guó)際貨幣基金組織中的“十國(guó)集團(tuán)”采納了這一接近于美、英的比利時(shí)方案，并在1967年9月國(guó)際貨幣基金組織年會(huì)上獲得通過(guò)。1968 年3月，由 “十國(guó)集團(tuán)”提出了SDR的正式方案，但由于法國(guó)拒絕簽字而被擱置起來(lái)。但同年3月又爆發(fā)了第二次美元危機(jī)，即此時(shí)的美國(guó)黃金儲(chǔ)備已降至121億美元，而短期外債達(dá)331億美元，市場(chǎng)上再次掀起拋售美元搶購(gòu)黃金的風(fēng)潮。金價(jià)迅速上漲，黃金總庫(kù)大量拋售黃金。于是，各國(guó)轉(zhuǎn)向美國(guó)兌換黃金以彌補(bǔ)損失。

美元危機(jī)迫使美國(guó)政府宣布美元停止兌換黃金后，美元再也不能獨(dú)立作為國(guó)際儲(chǔ)備貨幣，而此時(shí)其他國(guó)家的貨幣又都不具備作為國(guó)際儲(chǔ)備貨幣的條件，而法國(guó)等國(guó)家又提不出更好的國(guó)際支付手段，這樣就出現(xiàn)了一種危機(jī)，即若不能增加國(guó)際儲(chǔ)備貨幣或國(guó)際支付手段，就會(huì)影響世界經(jīng)濟(jì)貿(mào)易的發(fā)展。于是，提供補(bǔ)充的儲(chǔ)備貨幣或支付手段就成了國(guó)際貨幣基金組織當(dāng)時(shí)最緊迫的任務(wù)。因此，國(guó)際貨幣基金組織就在1969 年的年會(huì)上正式通過(guò)了“十國(guó)集團(tuán)”提出的儲(chǔ)備貨幣方案，也就是SDR的實(shí)施方案。

SDR運(yùn)行的基本情況

基金組織規(guī)定，每5年為一個(gè)分配特別提款權(quán)的基本期。第24 屆基金年會(huì)決定了第一次分配期，即自1970 年至1972 年，發(fā)行95億特別提款單位，按會(huì)員國(guó)所攤付的基金份額的比例進(jìn)行分配，份額越大，分配得越多。這次工業(yè)國(guó)共分得69.97 億，占總額的74.05%。其中美國(guó)分得最多，為22.94億，占總額的24.63%。這種分配方法主要是由各國(guó)在基金組織繳納的份額多少?zèng)Q定的。

特別提款權(quán)的用途是：參加國(guó)分得特別提款權(quán)以后，即列為本國(guó)儲(chǔ)備資產(chǎn)，如果發(fā)生國(guó)際收支逆差即可動(dòng)用。使用特別提款權(quán)時(shí)需通過(guò)國(guó)際貨幣基金組織，由它指定一個(gè)參加國(guó)接受特別提款權(quán)，并提供可自由使用的貨幣（當(dāng)時(shí)主要是美元、德國(guó)馬克、法國(guó)法郎、日元和英鎊）。還可以直接用特別提款權(quán)償付國(guó)際貨幣基金組織的貸款和支付利息費(fèi)用；參加國(guó)之間只要雙方同意，也可直接使用特別提款權(quán)提供和償還貸款，進(jìn)行贈(zèng)予，以及用于遠(yuǎn)期交易和借款擔(dān)保等各項(xiàng)金融業(yè)務(wù)。

特別提款權(quán)的利息開(kāi)始時(shí)較低，1970 年間僅為1.5%，1974 年6 月起提高到5%。以后，特別提款權(quán)利率的計(jì)算方法，大致是根據(jù)美、德、日、英、法5 國(guó)金融市場(chǎng)短期利率加權(quán)平均計(jì)算而得，每季度調(diào)整一次。

由于特別提款權(quán)不是一種有形的貨幣，它看不見(jiàn)摸不著，而只是一種賬面資產(chǎn)。特別提款權(quán)創(chuàng)立初期，它的價(jià)值由含金量決定，當(dāng)時(shí)規(guī)定35特別提款權(quán)單位等于1 盎司黃金，即與美元等值。1971 年12 月18 日，美元第一次貶值，而特別提款權(quán)的含金量未動(dòng)，因此1個(gè)特別提款權(quán)就上升為1.08571美元。

1973 年2 月12 日美元第二次貶值，特別提款權(quán)含金量仍未變化，1個(gè)特別提款權(quán)再上升為1.20635 美元。1973 年西方主要國(guó)家的貨幣紛紛與美元脫鉤，實(shí)行浮動(dòng)匯率以后，匯價(jià)不斷發(fā)生變化，而特別提款權(quán)同美元的比價(jià)仍固定在每單位等于1.20635 美元的水平上，特別提款權(quán)對(duì)其他貨幣的比價(jià)，都是按美元對(duì)其他貨幣的匯率來(lái)套算的，特別提款權(quán)完全失去了獨(dú)立性，引起許多國(guó)家不滿。于是20 國(guó)委員會(huì)主張用一籃子貨幣作為特別提款權(quán)的定值標(biāo)準(zhǔn)，1974年7 月，基金組織正式宣布特別提款權(quán)與黃金脫鉤，改用“一籃子”16種貨幣作為定值標(biāo)準(zhǔn)。這16 種貨幣包括截至1972年的前5 年中在世界商品和勞務(wù)出口總額中占1%以上的成員國(guó)的貨幣。除美元外，還有聯(lián)邦德國(guó)馬克、日元、英鎊、法國(guó)法郎、加拿大元、意大利里拉、荷蘭盾、比利時(shí)法郎、瑞典克朗、澳大利亞元、挪威克郎、丹麥克郎、西班牙比塞塔、南非蘭特以及奧地利先令。每天依照外匯行市變化，公布特別提款權(quán)的牌價(jià)。1976 年7月基金組織對(duì)“一籃子”中的貨幣做了調(diào)整，去掉丹麥克郎和南非蘭特，代之以沙特阿拉伯里亞爾和伊朗里亞爾，對(duì)“一籃子”中的貨幣所占比重也做了適當(dāng)調(diào)整。

為了簡(jiǎn)化特別提款權(quán)的定值方法，增強(qiáng)特別提款權(quán)的吸引力，1980 年9 月18 日，基金組織又宣布將組成“一籃子”的貨幣，簡(jiǎn)化為5 種西方國(guó)家貨幣，即美元、聯(lián)邦德國(guó)馬克、日元、法國(guó)法郎和英鎊，它們?cè)谔貏e提款權(quán)中所占比重分別為42%、19%、13%、13%、13%。1987 年，貨幣籃子中5種貨幣權(quán)數(shù)依次調(diào)整為42%、19%、15%、12%、12%。

人民幣為何能加入SDR

納入SDR的資格是有標(biāo)準(zhǔn)的，早在2005年11月，IMF執(zhí)行董事會(huì)就明確指出，SDR籃子的組成貨幣必須滿足兩個(gè)標(biāo)準(zhǔn)：一是貨幣籃子必須是IMF參加國(guó)或貨幣聯(lián)盟所發(fā)行的貨幣，該經(jīng)濟(jì)體在籃子生效日前一年的前五年考察期內(nèi)是全球四個(gè)最大的商品和服務(wù)貿(mào)易出口地之一；二是該貨幣為《基金協(xié)定》第30條第f款規(guī)定的“自由使用貨幣”。當(dāng)時(shí)中國(guó)已滿足了第一條標(biāo)準(zhǔn)：WTO數(shù)據(jù)顯示中國(guó)在2014年占全球出口的比重為12.4%，高于美國(guó)（8.6%）、德國(guó)（8.0%）、日本（3.6%）和英國(guó)（2.7%）。人民幣加入SDR主要的障礙來(lái)自第二條標(biāo)準(zhǔn)，這要求該貨幣在國(guó)際金融交易中“可自由使用”。

自由使用貨幣存在兩條認(rèn)定要求：一是在國(guó)際交易中廣泛使用，包括該國(guó)在IMF參加國(guó)中出口所占份額、以該貨幣計(jì)價(jià)的資產(chǎn)作為官方儲(chǔ)備資產(chǎn)的數(shù)量；二是在主要外匯市場(chǎng)上廣泛交易，包括外匯交易量、是否存在遠(yuǎn)期外匯市場(chǎng)、以該貨幣計(jì)值的外匯交易的買(mǎi)價(jià)差等指標(biāo)。

納入SDR籃子貨幣要求不少于70%的國(guó)際貨幣基金組織成員國(guó)投票支持，在按投票權(quán)衡量的前十大IMF成員國(guó)中，德國(guó)、法國(guó)、英國(guó)和加拿大已經(jīng)成立了離岸人民幣清算銀行，而意大利和俄羅斯已經(jīng)與中國(guó)訂立了人民幣雙邊互換協(xié)議。

加入SDR還要求央行對(duì)金融資產(chǎn)、外匯儲(chǔ)備的公布非常詳細(xì)和透明。數(shù)據(jù)顯示，截至2015年6月底最新的外匯儲(chǔ)備和黃金儲(chǔ)備情況是：外匯儲(chǔ)備為3.69萬(wàn)億美元，黃金儲(chǔ)備規(guī)模為5332萬(wàn)盎司（折合1658噸）。值得關(guān)注的是，與2009年4月底數(shù)據(jù)相比，過(guò)去六年多來(lái)中國(guó)黃金儲(chǔ)備規(guī)模增加了604噸。央行相關(guān)負(fù)責(zé)人在答記者問(wèn)時(shí)也表示，公布黃金儲(chǔ)備等數(shù)據(jù)正是為了符合IMF數(shù)據(jù)公布特殊標(biāo)準(zhǔn)（SDDS），進(jìn)一步提高我國(guó)涉外數(shù)據(jù)質(zhì)量和透明度。

在2010年，IMF在五年一度的例行審查中，認(rèn)為人民幣尚未達(dá)到“自由使用貨幣”的標(biāo)準(zhǔn)，因此未將其納入SDR貨幣籃子，而在2015年時(shí)中國(guó)人民幣已達(dá)到此條件標(biāo)準(zhǔn)（盡管個(gè)別國(guó)家有爭(zhēng)議）。

人民幣加入SDR的重要意義和好處

人民幣加入SDR，其重要意義和好處如下：

一是意味著國(guó)際社會(huì)對(duì)中國(guó)開(kāi)放型經(jīng)濟(jì)發(fā)展戰(zhàn)略的認(rèn)可。人民幣加入SDR，是IMF首次將一個(gè)新興經(jīng)濟(jì)體貨幣作為儲(chǔ)備貨幣，在客觀上使人民幣在國(guó)際貨幣舞臺(tái)上的地位進(jìn)一步提升，這也充分肯定了中國(guó)為完善現(xiàn)代化市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)制度做出的重要成就，也意味著人民幣國(guó)際地位的提高，有利于今后增強(qiáng)中國(guó)的相關(guān)話語(yǔ)權(quán)，有利于進(jìn)一步深化中國(guó)的改革開(kāi)放，有利于全球經(jīng)濟(jì)金融的穩(wěn)定以及下一步推動(dòng)全球金融治理機(jī)制的改革，其價(jià)值可比肩我國(guó)“入世”。

二是在客觀上使中國(guó)得到了一張超級(jí)信用卡。即等于拿了一張額度為305.76億美元（2015年IMF的SDR總額2800億美元，中國(guó)占10.92%）的超級(jí)信用卡。它雖然不是錢(qián)，但可以當(dāng)錢(qián)花：可以充當(dāng)國(guó)際儲(chǔ)備，償付國(guó)際收支逆差，償還基金組織貸款。它同時(shí)也是國(guó)際馳名商標(biāo)，將人民幣的國(guó)際貨幣地位提升了好幾檔，其他會(huì)員國(guó)也會(huì)通過(guò)SDR，自動(dòng)增持部分人民幣資產(chǎn)，使用人民幣的人增多，也會(huì)促進(jìn)人民幣的流動(dòng)性增強(qiáng)。

三是可促進(jìn)中國(guó)的金融市場(chǎng)變得更加開(kāi)放。隨著人民幣自由兌換程度不斷提高，資本市場(chǎng)雙向開(kāi)放，中國(guó)的資產(chǎn)價(jià)格將逐步與國(guó)際接軌。

四是為國(guó)人出國(guó)提供了方便。近年來(lái)人民幣匯率水平相對(duì)于不少國(guó)家，諸如歐盟、日本以及東南亞等國(guó)不斷上升，熱點(diǎn)旅游國(guó)家和地區(qū)的利率水平一直持平甚至下降，使得國(guó)人出國(guó)玩的經(jīng)濟(jì)成本降低了不少，但是換匯這種手續(xù)繁雜的時(shí)間成本卻絲毫未減。游客不僅要在出發(fā)前換算匯率、預(yù)約銀行換匯；回國(guó)后還需要再把剩余的外幣現(xiàn)金兌換成人民幣，其中不僅有匯率損失，而且操作步驟相對(duì)復(fù)雜。而人民幣加入SDR后中國(guó)人到國(guó)外旅游，買(mǎi)東西，甚至投資，可直接用人民幣結(jié)算，再也不用人民幣換美元、換歐元了，即使用人民幣與外幣兌換，也將變得更加便利。

五是可促進(jìn)跨境交易收購(gòu)效率的進(jìn)一步提高。由于國(guó)際市場(chǎng)上對(duì)人民幣需求的逐步上升，未來(lái)人民幣匯率會(huì)得到支撐，也有利于企業(yè)跨境投資、交易、收購(gòu)、兼并，購(gòu)買(mǎi)資源、勞務(wù)、技術(shù)等。此外人民幣納入SDR將進(jìn)一步擴(kuò)大其在貿(mào)易結(jié)算中的作用，中國(guó)企業(yè)在向貿(mào)易對(duì)象提供具有吸引力的價(jià)格和融資，換取對(duì)方采用人民幣結(jié)算，從而可消除自身的匯率風(fēng)險(xiǎn)。

六是可進(jìn)一步加快人民幣國(guó)際化。中國(guó)已是世界第二大經(jīng)濟(jì)體、第一大貨物貿(mào)易國(guó)家，人民幣成為國(guó)際貨幣是中國(guó)經(jīng)濟(jì)金融發(fā)展的客觀要求，也是世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展和國(guó)際貨幣體系改革的需要，人民幣納入SDR將在兩個(gè)方面進(jìn)一步加快人民幣國(guó)際化。一是示范的影響效應(yīng)。即SDR是國(guó)際公認(rèn)的“超主權(quán)儲(chǔ)備貨幣”，加入SDR意味著人民幣作為國(guó)際儲(chǔ)備貨幣的地位得到IMF正式承認(rèn)，可以名正言順地成為188個(gè)成員國(guó)的官方候選儲(chǔ)備貨幣。二是倒逼的影響效應(yīng)。即人民幣加入SDR前后，中國(guó)已采取、并將繼續(xù)采取一系列有利于資本和金融賬戶開(kāi)放的措施，包括在境外發(fā)行以人民幣計(jì)價(jià)的央票、完善人民幣匯率中間價(jià)機(jī)制、擴(kuò)大銀行間債券市場(chǎng)開(kāi)放等，這反過(guò)來(lái)將進(jìn)一步推進(jìn)人民幣國(guó)際化。

人民幣加入SDR面臨的國(guó)際金融挑戰(zhàn)

人民幣加入SDR在獲得上述發(fā)展機(jī)遇和好處的同時(shí)，也面臨如下一些挑戰(zhàn)：

一是我國(guó)金融機(jī)構(gòu)走出去仍面臨著挑戰(zhàn)。據(jù)了解，以往我國(guó)金融機(jī)構(gòu)“走出去”的特點(diǎn)是：以中國(guó)香港地區(qū)為窗口，以歐美為兩翼，側(cè)重于對(duì)主要國(guó)際金融中心的覆蓋。伴隨著“一帶一路”戰(zhàn)略的實(shí)施，我國(guó)金融機(jī)構(gòu)加強(qiáng)了對(duì)“一帶一路”沿線國(guó)家的布局，目前來(lái)看存在以下問(wèn)題：一是主要以“跟隨客戶”為主，對(duì)境外當(dāng)?shù)厥袌?chǎng)滲透度不高，仍處于國(guó)際化經(jīng)營(yíng)的初級(jí)階段；二是在境外的覆蓋面不夠?qū)?，即金融機(jī)構(gòu)主要以銀行為主，其中主要是政策性銀行和五大國(guó)有行，而證券公司、保險(xiǎn)公司以及金融租賃公司等到境外市場(chǎng)的發(fā)展則相對(duì)滯后；三是技術(shù)和人才儲(chǔ)備不足，產(chǎn)品不夠豐富，風(fēng)險(xiǎn)管理水平以及跨國(guó)經(jīng)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)不足。如果搞得不好，將影響中國(guó)經(jīng)濟(jì)的順利發(fā)展和人民幣在SDR籃子中的地位之穩(wěn)定。

二是在資源配置全球化、業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)融合化、機(jī)構(gòu)發(fā)展多元化方面尚有較大差距。從資源配置全球化來(lái)看，相比較國(guó)際普遍的低利率、零利率甚至負(fù)利率，人民幣仍屬于世界主要貨幣中的高息貨幣，這對(duì)境外長(zhǎng)期機(jī)構(gòu)投資者和促進(jìn)離岸人民幣回流有較大的吸引力，但對(duì)人民幣走出去實(shí)施海外貸款卻會(huì)產(chǎn)生不利因素；從業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)融合化方面來(lái)看，金融各行業(yè)之間的行業(yè)壁壘和市場(chǎng)壁壘將被打破，跨行業(yè)、跨市場(chǎng)的金融產(chǎn)品大量涌現(xiàn)，競(jìng)爭(zhēng)強(qiáng)度提高；從機(jī)構(gòu)發(fā)展多元化方面來(lái)看，全球化下競(jìng)爭(zhēng)加劇，尤其互聯(lián)網(wǎng)金融的快速發(fā)展給新興的金融機(jī)構(gòu)帶來(lái)了發(fā)展契機(jī)，未來(lái)將需要更多的創(chuàng)新商業(yè)模式。這些都對(duì)國(guó)內(nèi)金融機(jī)構(gòu)的發(fā)展構(gòu)成挑戰(zhàn)。

三是面臨更為頻繁的國(guó)際資本流動(dòng)和加強(qiáng)監(jiān)管的壓力問(wèn)題。諸如人民幣加入SDR 需要資本賬戶具備較高的開(kāi)放程度，而這意味著一定程度上對(duì)外匯管制可能要重新考量，由此帶來(lái)的“熱錢(qián)”流動(dòng)的數(shù)量和頻率將提高；人民幣加入SDR，如果屆時(shí)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)基本面和改革無(wú)法支撐人民幣國(guó)際化，則會(huì)帶來(lái)一定程度的風(fēng)險(xiǎn)；在推動(dòng)人民幣在SDR 框架下運(yùn)行的過(guò)程中，需要對(duì)匯率和黃金儲(chǔ)備等一系列信息披露和波動(dòng)規(guī)則進(jìn)行修改，可能面臨一定的經(jīng)濟(jì)信息安全風(fēng)險(xiǎn)。不僅如此，中國(guó)金融機(jī)構(gòu)“走出去”還面臨著很多審批程序、外匯出境限制、融資困難等問(wèn)題，相關(guān)決策和業(yè)務(wù)管理部門(mén)也需要進(jìn)一步完善貨幣政策制定與金融監(jiān)管，那么央行和其他金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)，如何用全球視野來(lái)制定貨幣政策和金融監(jiān)管辦法，都面臨不小的挑戰(zhàn)。

四是國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)相對(duì)發(fā)達(dá)國(guó)家金融市場(chǎng)的開(kāi)放度狹小。即由于離岸和在岸人民幣資金不互動(dòng)，交易是分開(kāi)的，所以人民幣納入SDR后，人民幣離完全自由兌換的國(guó)際化，以及與美元、歐元和英鎊等國(guó)際儲(chǔ)備貨幣比較仍有比較大的差距。這制約著人民幣在境外的進(jìn)一步廣泛交易和使用。

正是由于人民幣的自由兌換程度相對(duì)美元、歐元和英鎊等國(guó)際儲(chǔ)備貨幣有差距，而又被納入了SDR，有學(xué)者分析說(shuō)是西方某些國(guó)家想從另一個(gè)角度借助國(guó)際貨幣基金組織之貨幣籃子約束中國(guó)，這似乎有一定的道理，誠(chéng)然，當(dāng)年中國(guó)加入WTO時(shí)西方的某些發(fā)達(dá)國(guó)家也曾設(shè)置重重障礙，后來(lái)其改變策略，既然無(wú)法阻止，干脆允許你加入WTO，并用WTO來(lái)約束中國(guó)的國(guó)際經(jīng)貿(mào)行為。因此，從這個(gè)角度來(lái)看，人民幣加入SDR，將面臨國(guó)際貨幣基金組織SDR相關(guān)制度和規(guī)定的約束之壓力，即人民幣加入SDR，能否像當(dāng)年中國(guó)加入WTO那樣不僅沒(méi)有被束縛而且更強(qiáng)了，將面臨著嚴(yán)峻的考驗(yàn)。

人民幣加入SDR后是否面臨“特里芬難題”

特里芬難題也稱“特里芬悖論”，是1960年美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家羅伯特·特里芬（Robert Triffin）在其 《黃金與美元危機(jī)——自由兌換的未來(lái)》一書(shū)中提出的布雷頓森林體系存在其自身無(wú)法克服的內(nèi)在矛盾：“由于美元與黃金掛鉤，而其他國(guó)家的貨幣與美元掛鉤，美元雖然因此而取得了國(guó)際核心貨幣的地位，但是各國(guó)為了發(fā)展國(guó)際貿(mào)易，必須用美元作為結(jié)算與儲(chǔ)備貨幣，這樣就會(huì)導(dǎo)致流出美國(guó)的貨幣在海外不斷沉淀，對(duì)美國(guó)來(lái)說(shuō)就會(huì)發(fā)生長(zhǎng)期貿(mào)易逆差；而美元作為國(guó)際核心貨幣的前提是必須保持美元幣值穩(wěn)定與堅(jiān)挺，這又要求美國(guó)必須是一個(gè)長(zhǎng)期貿(mào)易順差國(guó)。這兩個(gè)要求互相矛盾，因此是一個(gè)悖論?！?這一內(nèi)在矛盾在國(guó)際經(jīng)濟(jì)學(xué)界稱為“特里芬難題（Triffin Dilemma）”。正是這個(gè)“難題”決定了布雷頓森林體系的不穩(wěn)定性和垮臺(tái)的必然性。

根據(jù)“特里芬難題”所闡述的原因，美國(guó)以外的國(guó)家持有的美元越多，由于“信心”問(wèn)題，這些國(guó)家就越不愿意持有美元，就會(huì)拋售美元。

從1971年美國(guó)政府宣布美元與黃金固定價(jià)格脫鉤的“尼克松震蕩”開(kāi)始，布雷頓森林體系就開(kāi)始瓦解。直到今天國(guó)際貨幣體系的改革也沒(méi)有解決好“特里芬難題”。

人民幣加入SDR后，是否也會(huì)面臨人民幣國(guó)際化的“特里芬難題”？即按照特里芬的道理，人民幣加入SDR后成為重要的國(guó)際性貨幣，各國(guó)為了發(fā)展國(guó)際貿(mào)易，就會(huì)用人民幣作為結(jié)算與儲(chǔ)備貨幣，這樣就會(huì)導(dǎo)致流出中國(guó)的人民幣在海外不斷沉淀，對(duì)中國(guó)來(lái)說(shuō)就會(huì)發(fā)生長(zhǎng)期貿(mào)易逆差；而人民幣作為國(guó)際貨幣的前提是必須保持人民幣值穩(wěn)定與堅(jiān)挺，這又要求中國(guó)必須是一個(gè)長(zhǎng)期貿(mào)易順差國(guó)。按照特里芬提出的邏輯，人民幣加入SDR后似乎也會(huì)發(fā)生“特里芬難題”。經(jīng)過(guò)研究后筆者認(rèn)為有這個(gè)可能性，而沒(méi)有必然性，根本的原因在于中國(guó)在人民幣加入SDR后，在推進(jìn)人民幣國(guó)際化的過(guò)程中不會(huì)搞以人民幣為核心的人民幣霸權(quán)，而且在國(guó)際收支中雖然多年保持順差，但對(duì)某些國(guó)家是逆差，例如對(duì)東盟的一些國(guó)家就是逆差，特別是對(duì)東北亞的韓國(guó)擁有較大的逆差，這樣人民幣就逐步流向了這些國(guó)家并沉淀下來(lái)，而對(duì)其他國(guó)家形成順差，這些國(guó)家往往會(huì)支付美元或歐元等國(guó)際儲(chǔ)備貨幣，自然會(huì)形成中國(guó)的外匯儲(chǔ)備，這樣的貨幣交換會(huì)顯得相對(duì)均衡，特別是中國(guó)不搞人民幣霸權(quán)，不會(huì)強(qiáng)迫一些國(guó)家強(qiáng)行使用人民幣進(jìn)行貿(mào)易結(jié)算。因此，一般不會(huì)形成人民幣的“特里芬難題”。

至于特朗普就任總統(tǒng)后是否能解決美元的“特里芬難題”，筆者認(rèn)為一是取決于美國(guó)的經(jīng)濟(jì)能否實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定發(fā)展；二是取決于美國(guó)能否放棄美元霸權(quán)并在SDR中扮演好自己應(yīng)有的角色；三是取決于美國(guó)能否改變其原來(lái)的到處擴(kuò)張，干預(yù)別國(guó)內(nèi)政，充當(dāng)世界警察的囧境。

總之，人民幣加入SDR，是機(jī)遇大于挑戰(zhàn)，將有利于進(jìn)一步增強(qiáng)我國(guó)在國(guó)際經(jīng)濟(jì)金融體系中的話語(yǔ)權(quán)，同時(shí)也將倒逼我國(guó)進(jìn)一步深入推進(jìn)與世界經(jīng)濟(jì)金融一體化發(fā)展的進(jìn)程，對(duì)我國(guó)金融發(fā)展、企業(yè)發(fā)展、居民生活水平的提高都將是利大于弊的。人民幣將長(zhǎng)期保持基本穩(wěn)定，并在SDR籃子中發(fā)揮重要的穩(wěn)定作用將是確定無(wú)疑的。