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    發(fā)揮市場化母基金作用推動(dòng)創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)創(chuàng)投

    2017-01-03 15:02劉國艷
    中國經(jīng)貿(mào)導(dǎo)刊 2016年33期
    關(guān)鍵詞:市場化基金政府

    劉國艷

    設(shè)立市場化母基金是吸引社會(huì)資本集聚、平衡商業(yè)性資本收益與風(fēng)險(xiǎn)、培育和壯大創(chuàng)業(yè)投資行業(yè)的重要手段。市場化母基金以其專業(yè)的運(yùn)作,在促進(jìn)政府引導(dǎo)創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)方式的升級(jí)、提高資本鏈整體效率、支持創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)全生命周期發(fā)展、提高創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)成功率、有效連接全球創(chuàng)新等方面發(fā)揮著積極作用。為此,應(yīng)大力發(fā)展市場化母基金,廣泛吸引社會(huì)資本,積極投身創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)大潮,促進(jìn)創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新創(chuàng)投蓬勃發(fā)展。

    一、我國創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)母基金發(fā)展的現(xiàn)狀與存在的主要問題

    (一)相關(guān)定義

    私募股權(quán)投資基金是指通過私募形式對非上市企業(yè)進(jìn)行權(quán)益性投資,投資者按照出資份額分享投資收益,承擔(dān)投資風(fēng)險(xiǎn)。母基金是專門投資于其他私募股權(quán)投資基金的基金。它一般不對具體項(xiàng)目進(jìn)行投資,只參與私募股權(quán)投資基金的發(fā)起和運(yùn)作,是聯(lián)結(jié)私募股權(quán)投資基金管理人和私募基金投資者的新型中介。與一般的私募股權(quán)投資基金相比,母基金屬專業(yè)化極高的基金,是私募股權(quán)基金的最高形式,相對私募股權(quán)投資基金具有合理配置資產(chǎn)、有效制衡利益風(fēng)險(xiǎn)的優(yōu)點(diǎn)。

    (二)我國創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)母基金的發(fā)展歷程

    我國的私募股權(quán)投資母基金是隨著私募股權(quán)投資行業(yè)的發(fā)展悄然興起的,經(jīng)過多年的發(fā)展壯大,國內(nèi)市場上逐漸形成了三大母基金陣營:政府引導(dǎo)基金、國有企業(yè)參與設(shè)立的市場化母基金、民營資本運(yùn)作的市場化母基金。

    其中,與創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)密切相關(guān)的母基金以創(chuàng)業(yè)投資政府引導(dǎo)基金為主。它是一種由政府出資設(shè)立、旨在引導(dǎo)民間資金參股各類商業(yè)性創(chuàng)業(yè)投資子基金的政策性基金,具有發(fā)揮財(cái)政資金的杠桿放大作用、增加創(chuàng)業(yè)投資資本供給的優(yōu)點(diǎn)。代表基金是國家新興產(chǎn)業(yè)創(chuàng)投計(jì)劃,它是2009年10月由國家發(fā)展改革委、財(cái)政部按照“市場運(yùn)作、政府引導(dǎo)、規(guī)范管理、鼓勵(lì)創(chuàng)新”的原則聯(lián)合啟動(dòng)實(shí)施的,整合了中央財(cái)政戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展專項(xiàng)資金、中央基建投資資金等,委托專業(yè)基金管理機(jī)構(gòu)運(yùn)營管理,與地方財(cái)政資金、社會(huì)資金共同參股設(shè)立創(chuàng)業(yè)投資基金,主要投資于戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)和高技術(shù)產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域處于初創(chuàng)期、早中期的創(chuàng)新型中小企業(yè)。隨著企業(yè)發(fā)展壯大,適時(shí)通過公開發(fā)行股票上市(IPO)、并購或股權(quán)轉(zhuǎn)讓等方式,實(shí)現(xiàn)出資人投資退出并獲得收益。截至2015年底,我國共成立780支政府引導(dǎo)基金,已披露的基金總目標(biāo)規(guī)模達(dá)21834億元。

    (三)現(xiàn)有母基金存在的主要問題

    經(jīng)過多年的發(fā)展,我國母基金的數(shù)量明顯增多,對經(jīng)濟(jì)發(fā)展的引導(dǎo)和帶動(dòng)作用不斷增強(qiáng)。但是,與我國創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)發(fā)展需求相比,現(xiàn)有母基金不論在基金設(shè)立、項(xiàng)目篩選、投后管理、激勵(lì)機(jī)制等方面的市場化程度,還是對創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)的引導(dǎo)、帶動(dòng)作用上都存在較多問題,影響了母基金作用的發(fā)揮。具體表現(xiàn)在以下方面:

    1、母基金投資偏向中后期

    當(dāng)前,我國并無單獨(dú)的母基金投資結(jié)構(gòu),但是,我們可從整個(gè)創(chuàng)業(yè)投資領(lǐng)域的市場結(jié)構(gòu)識(shí)別出母基金投資的階段特點(diǎn)。與美國相比,當(dāng)前我國私募股權(quán)投資中投資于天使階段的僅占總量的1%,明顯低于美國10%的水平;投資于創(chuàng)業(yè)投資階段雖然占到總量的24%,明顯高于美國18%的水平;投資于PE階段占到總量的75%,略高于美國72%的水平。

    2、資金來源較為單一,放大效應(yīng)較為有限

    目前,國內(nèi)政府引導(dǎo)基金的資金來源主要有兩種:一是政府通過財(cái)政出資獨(dú)立完成,二是政府與政策性銀行聯(lián)合出資設(shè)立。但不論是哪種資金來源方式,都是以財(cái)政資金為主,其運(yùn)作過程受到政府的干預(yù),一般會(huì)嚴(yán)格限制子基金的投資區(qū)域、投資行業(yè)、投資階段以及投資策略、注冊地等方面,在一定程度上降低了引導(dǎo)基金對社會(huì)資本的吸引力,影響了基金規(guī)模的擴(kuò)大。

    3、政府在引導(dǎo)基金中的角色定位不清

    目前,引導(dǎo)基金中政府的角色定位并不統(tǒng)一。有的政府只作為LP(投資人)參與引導(dǎo)基金,并不參與子基金的設(shè)立等事項(xiàng);有的政府則充當(dāng)LP加GP(基金管理人)雙重身份,即政府除出資參股基金外,也按投資比例參股管理公司(GP)的設(shè)立,使管理公司變成一個(gè)合資公司,由雙方合營,較深度介入基金的管理及投資決策,參與最終投資決策模式;有的政府雖然不參與GP的設(shè)立及運(yùn)營,但會(huì)派專業(yè)人員加入投資審議委員會(huì),參與管理公司最終的投資決策。后兩種角色定位都與標(biāo)準(zhǔn)的市場化母基金存在較大差距,一定程度上影響了基金的運(yùn)作效率。

    4、引導(dǎo)基金的監(jiān)控能力偏弱

    對政府來說,設(shè)立引導(dǎo)基金是一項(xiàng)新生事物,普遍缺乏專業(yè)的人才隊(duì)伍,也不具備一般母基金那樣豐富的業(yè)務(wù)體系,因此,政府在與基金談判時(shí),不具有優(yōu)勢地位,更多是以“合作”而不是投資者的身份去與投資機(jī)構(gòu)建立關(guān)系,對基金的監(jiān)控能力較弱。既缺乏長期和專業(yè)的監(jiān)控流程,還存在著由于受更多行政管理因素的限制而導(dǎo)致監(jiān)控手段失靈的問題。

    5、引導(dǎo)基金的收益目標(biāo)不明確、激勵(lì)機(jī)制缺失

    引導(dǎo)基金不設(shè)定明確的盈利目標(biāo),一方面導(dǎo)致激勵(lì)機(jī)制設(shè)置上缺乏利益驅(qū)動(dòng),另一方面也導(dǎo)致各種政策導(dǎo)向性目標(biāo)反向弱化了引導(dǎo)基金的激勵(lì)因素。同時(shí),雖然引導(dǎo)基金在與市場化機(jī)構(gòu)合作過程中承認(rèn)并引入市場化的激勵(lì)機(jī)制,但是往往還是以政府管理手段作為限制和附加條件,進(jìn)而導(dǎo)致管理團(tuán)隊(duì)的激勵(lì)缺失。

    6、放大引導(dǎo)基金的投資風(fēng)險(xiǎn)

    與市場化母基金具有分散風(fēng)險(xiǎn)的優(yōu)勢相反,現(xiàn)行政府引導(dǎo)基金不合理的內(nèi)部運(yùn)行機(jī)制設(shè)計(jì),一定程度上增大了其投資風(fēng)險(xiǎn)。一方面,引導(dǎo)基金參股設(shè)立子基金時(shí),由于政府與委托管理團(tuán)隊(duì)、投資者之間的目標(biāo)存在差異甚至沖突,而政府一般又不直接參與基金投資及運(yùn)營,只能在層層的委托代理中控制風(fēng)險(xiǎn)。在政府、基金管理公司和被投資企業(yè)的委托代理鏈條中,政府處于最初始階段,也是信息的弱勢群體,很難詳細(xì)了解被投資企業(yè)的具體情況。同時(shí),多重的委托需要政府支付多重管理費(fèi),代理成本相對較大,進(jìn)而增大了引導(dǎo)基金在運(yùn)營過程中的投資風(fēng)險(xiǎn)。

    二、發(fā)展市場化母基金的意義

    (一)有利于政府引導(dǎo)創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)方式的升級(jí)

    回顧我國政府鼓勵(lì)和引導(dǎo)創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)的發(fā)展歷程,大致經(jīng)歷了三個(gè)階段:最初是政府補(bǔ)貼、稅收優(yōu)惠等純政府行為階段;之后,進(jìn)入到以補(bǔ)貼、稅收等政府行為為輔,產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)基金結(jié)合社會(huì)化資本發(fā)揮主導(dǎo)作用階段,在這個(gè)階段政府引導(dǎo)基金一定程度上扮演了母基金的角色,發(fā)揮了積極的引導(dǎo)作用,但也存在著引導(dǎo)放大作用有限、專業(yè)性不強(qiáng)等問題。要想進(jìn)一步提升政府引導(dǎo)創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)的資金使用效率,必須通過設(shè)立市場化母基金實(shí)現(xiàn)在母基金和子基金兩輪的放大效應(yīng),將過去幾倍的放大倍數(shù)擴(kuò)展到幾十倍,從而使政府引導(dǎo)基金的引領(lǐng)功能得到最大化體現(xiàn)。

    (二)有利于提高資本鏈整體效率

    政府作為支持創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)的頂層出資人,應(yīng)該向市場化母基金出資,這樣在母基金層面即可放大和吸引社會(huì)資金的進(jìn)入,在所投資的直投基金層面又一次吸引社會(huì)資金,兩級(jí)結(jié)構(gòu)、兩輪放大,從而更有效地放大資金規(guī)模,一方面用更少的政府資金做更多的引領(lǐng)放大,另一方面,有效集聚社會(huì)資金并引導(dǎo)投向創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)領(lǐng)域,積極引導(dǎo)社會(huì)資本的正確流向,實(shí)現(xiàn)區(qū)域內(nèi)資本結(jié)構(gòu)的升級(jí)和優(yōu)化。

    隨著全民富裕程度的進(jìn)一步提高,大量高凈值人群出現(xiàn),社會(huì)資本盲目涌進(jìn)房地產(chǎn)和高利貸等不規(guī)范的投資領(lǐng)域成為發(fā)展隱患。這些社會(huì)閑置資金如果只投資直投基金,風(fēng)險(xiǎn)相對較大。但是如果投資母基金,可以透過專業(yè)管理、分散風(fēng)險(xiǎn)、持續(xù)運(yùn)營等大幅降低投資風(fēng)險(xiǎn),有效吸收社會(huì)閑散資金,幫助政府解決社會(huì)閑散資金無序流動(dòng)帶來的問題。同時(shí),社會(huì)資金通過市場化母基金的方式進(jìn)入具有發(fā)展前景的創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)和實(shí)業(yè)發(fā)展領(lǐng)域,有利于優(yōu)化資本流動(dòng)方向,促進(jìn)創(chuàng)新資源集聚,助推經(jīng)濟(jì)良性發(fā)展。

    (三)有利于支持創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)全生命周期發(fā)展

    通常情況下,創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)的發(fā)展是從一個(gè)想法到一項(xiàng)技術(shù),從一個(gè)團(tuán)隊(duì)到一個(gè)成功的企業(yè),其逐漸蛻變長大的過程有著科學(xué)、完整的生命周期——種子期、初創(chuàng)期、成長期、成熟期,而每個(gè)周期都有不同的資源需求,需要不同類型的資本支持,分別對應(yīng)著天使投資、創(chuàng)業(yè)投資、股權(quán)投資和并購/定增基金等。

    市場化母基金,可以圍繞整個(gè)生命周期的薄弱環(huán)節(jié)有針對性地布局,讓整個(gè)創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)周期完整和活躍起來。政府可以把創(chuàng)新資源的配置權(quán)交給市場,并從原來支持項(xiàng)目轉(zhuǎn)變?yōu)橹С质袌龌富?,支持整個(gè)產(chǎn)業(yè)全生命周期發(fā)展。在生命周期的前端,可以通過“天使投資母基金”等支撐公共科研機(jī)構(gòu)、大學(xué)、民間創(chuàng)新等原創(chuàng)型創(chuàng)新活動(dòng);在生命周期的后端,通過引領(lǐng)和撬動(dòng)設(shè)立并購基金、定增母基金,借助專業(yè)投資團(tuán)隊(duì)的力量,通過并購、投資等多種手段,推動(dòng)成熟期企業(yè)持續(xù)創(chuàng)新、再創(chuàng)新,煥發(fā)新的活力。

    (四)有利于提高創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)成功率

    推動(dòng)創(chuàng)新發(fā)生并成長壯大,不僅要沿著創(chuàng)新生命周期配置資本資源,還要充分發(fā)揮市場服務(wù)機(jī)構(gòu)的輔助作用。這樣才能形成生態(tài)系統(tǒng)的內(nèi)部有機(jī)循環(huán),即大眾創(chuàng)業(yè)在全生命周期里通過市場化資本和市場化機(jī)構(gòu)的支持發(fā)展為標(biāo)桿企業(yè),標(biāo)桿企業(yè)再通過并購、投資等方式反過來引領(lǐng)和投資創(chuàng)新創(chuàng)業(yè),從而構(gòu)成一個(gè)欣欣向榮的創(chuàng)新生態(tài)系統(tǒng)。

    為了投資業(yè)務(wù)的持續(xù)運(yùn)營和投后管理,市場化母基金必將投資眾多的市場化服務(wù)機(jī)構(gòu),從而為基金和創(chuàng)業(yè)企業(yè)提供大量的增值服務(wù),提升被投企業(yè)的成功率,降低投資風(fēng)險(xiǎn),并全面實(shí)現(xiàn)創(chuàng)新生態(tài)系統(tǒng)的高效構(gòu)建,達(dá)到或超越政府引導(dǎo)基金的預(yù)期目標(biāo)。

    (五)有利于有效連接全球創(chuàng)新

    美國的“再工業(yè)化”,德國的“工業(yè)4.0”,日本的“再興戰(zhàn)略”,法國的“新工業(yè)法國”,都給“中國制造”帶來了巨大壓力。而東盟國家的快速工業(yè)化、南亞的發(fā)展和拉丁美洲的再度崛起,也正在不斷削弱中國制造的國際競爭優(yōu)勢。已經(jīng)成為世界制造大國的中國突然發(fā)現(xiàn)自己站在一個(gè)制造業(yè)大而不強(qiáng)的尷尬境地,究其原因在于過去的十幾年中國的制造業(yè)龍頭一直是努力通過模仿復(fù)制和降低成本獲得競爭優(yōu)勢,而忽視了“創(chuàng)新”這一核心價(jià)值優(yōu)勢。當(dāng)前許多核心技術(shù)都掌握在美國、以色列等高精尖企業(yè)手中,而中國要想培養(yǎng)自己的核心技術(shù)與企業(yè)還需要相當(dāng)長時(shí)間的積累。推動(dòng)中國制造業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí),快速引進(jìn)國外核心技術(shù)的最有效方法是“帶土移植”,即將國外有潛力的、有高精尖技術(shù)的優(yōu)秀創(chuàng)業(yè)企業(yè),從建立早期就開始引進(jìn)中國,幫助它們在中國成長發(fā)展,在中國扎根,成為中國經(jīng)濟(jì)的一部分。引進(jìn)企業(yè)通過在中國開拓業(yè)務(wù)市場,在中國尋找后續(xù)股權(quán)投資,被中國上市公司收購,甚至未來在中國上市這四階段可以吸引更多的優(yōu)秀國際創(chuàng)業(yè)企業(yè)到中國創(chuàng)業(yè)成長。而通過設(shè)立市場化母基金,可以實(shí)現(xiàn)投資于全球創(chuàng)新高地的一線創(chuàng)業(yè)投資基金目標(biāo),通過股權(quán)投資的緊密連接,與美國、以色列等國際一線投資基金合作,大力引進(jìn)國際創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)來到中國“帶土移植”,促進(jìn)更多優(yōu)秀創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)國際企業(yè)落戶中國,與中國市場緊密連接,為中國市場發(fā)展貢獻(xiàn)力量,與中國資本緊密連接,為中國上市公司尋找潛在收購和投資標(biāo)的,促進(jìn)中國上市公司的持續(xù)創(chuàng)新與全球化擴(kuò)張,推動(dòng)中國加速成為全球創(chuàng)新中心。

    三、發(fā)展市場化母基金的建議

    為了更好地推動(dòng)政府向創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)的頂層出資人轉(zhuǎn)變,有必要加快政府引導(dǎo)基金向市場化母基金的轉(zhuǎn)型,通過市場化母基金實(shí)現(xiàn)創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)全周期的合理化布局,實(shí)現(xiàn)創(chuàng)新全價(jià)值鏈的引領(lǐng)與貫穿,并且通過加強(qiáng)各個(gè)創(chuàng)新環(huán)節(jié)之間的有序流動(dòng),有效提升政府引導(dǎo)基金對創(chuàng)新扶持的價(jià)值與效率,避免政府引導(dǎo)基金單一地集中于某一階段,避免“資出多門”的重復(fù)建設(shè)問題。具體應(yīng)該從基金管理團(tuán)隊(duì)挑選、項(xiàng)目篩選、投后管理、激勵(lì)機(jī)制等方面真正引入市場機(jī)制,實(shí)行專業(yè)化管理,努力提高基金運(yùn)作效率、有效降低投資風(fēng)險(xiǎn)。

    (一)引進(jìn)市場機(jī)制優(yōu)選基金管理團(tuán)隊(duì)

    市場化母基金運(yùn)作的前提和關(guān)鍵是用市場化手段確定政府與母基金管理機(jī)構(gòu)以及所投子基金的關(guān)系。要從市場的角度,通過公正的遴選,擇優(yōu)確定基金管理人,將基金運(yùn)作交給真正有能力的基金管理人,確保形成與基金的方向契合,與產(chǎn)業(yè)資本融合,與金融企業(yè)結(jié)合的多贏格局。

    (二)促進(jìn)決策機(jī)制市場化

    市場化母基金是通過投資子基金來間接實(shí)現(xiàn)項(xiàng)目和行業(yè)的覆蓋,因此,對子基金的選擇也就是對行業(yè)的配置,需要把握好未來經(jīng)濟(jì)發(fā)展趨勢,實(shí)現(xiàn)分享經(jīng)濟(jì)發(fā)展成果的目的。要以市場規(guī)律為基礎(chǔ),加快引導(dǎo)基金市場化決策機(jī)制的建立。同時(shí),母基金發(fā)揮其政策導(dǎo)向作用時(shí),也應(yīng)以市場規(guī)則為原則,杜絕任何與市場相背離的決策,努力實(shí)現(xiàn)社會(huì)效益與經(jīng)濟(jì)效益的統(tǒng)一。

    (三)構(gòu)建市場化的激勵(lì)約束機(jī)制

    管理團(tuán)隊(duì)的市場化要與激勵(lì)約束機(jī)制的市場化相對應(yīng),科技創(chuàng)業(yè)和股權(quán)投融資,都是以“人”為核心、以市場為基礎(chǔ)的運(yùn)作方式,必須對管理團(tuán)隊(duì)建立市場化的激勵(lì)約束機(jī)制,真正調(diào)動(dòng)管理團(tuán)隊(duì)的積極性,保證管理團(tuán)隊(duì)的穩(wěn)定性。

    (四)加強(qiáng)人才隊(duì)伍建設(shè)

    母基金管理的人才匱乏,是制約母基金發(fā)展的重要原因之一,也是制約區(qū)域股權(quán)投資行業(yè)發(fā)展的重要因素。因此,政府一方面要大力培養(yǎng)母基金管理人才,建立一個(gè)市場化的管理團(tuán)隊(duì)建設(shè)機(jī)制,注重“以人為本”的管理思想,盡一切辦法吸引和留住優(yōu)秀的母基金管理人員。同時(shí),重視人才的培養(yǎng)和引進(jìn),推動(dòng)市場化管理團(tuán)隊(duì)的建設(shè)。

    (作者單位:國家發(fā)展改革委經(jīng)濟(jì)所)

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