注冊(cè)制背景下政府如何推動(dòng)企業(yè)上市

廖明亞

[摘要]2015年我國改革發(fā)改委提出要實(shí)施股票發(fā)行注冊(cè)制改革，探索建立多層次資本市場轉(zhuǎn)板機(jī)制。南昌市積極推動(dòng)企業(yè)直接融資，其上市公司22家，全市直接融資規(guī)模達(dá)到百億元。但與周邊省會(huì)城市相比，南昌市資本市場總體表現(xiàn)出發(fā)展滯后的特點(diǎn)。IPO注冊(cè)制改革以市場化為目標(biāo)，以嚴(yán)格的退市制度為前提，以建立多層次資本市場的轉(zhuǎn)板機(jī)制為基礎(chǔ)。在IPO注冊(cè)制下南昌市政府應(yīng)加快調(diào)整扶持企業(yè)上市思路，與發(fā)揮政府統(tǒng)籌規(guī)劃作用，完善上市工作體系及后備資源庫，加大對(duì)企業(yè)的扶持力度，達(dá)到充分發(fā)揮資本市場融資功能的效果。

[關(guān)鍵詞]南昌市；IPO注冊(cè)制改革；企業(yè)上市的影響

[中圖分類號(hào)]F230 [文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼]B

一、南昌市企業(yè)上市基本情況

1.南昌市上市公司數(shù)量和融資金額

中國股市在短短的十幾年時(shí)間里經(jīng)歷了快速的發(fā)展，作為股市投資者投資對(duì)象載體的上市公司在這十幾年的實(shí)踐中，也經(jīng)歷了一個(gè)數(shù)量和規(guī)模急劇膨脹的過程。截至2015年末，滬深兩市境內(nèi)共有上市公司2751家，市價(jià)總值為52.59萬億。江西省現(xiàn)有在A股市場上市公司35家，其中南昌市22家，占全省上市公司總數(shù)62%。截至2015年9月6日，全國新三板掛牌公司數(shù)量達(dá)到3089家，江西省共有34家。其中南昌市有15家，位居全省首位。近年來，南昌市把企業(yè)上市工作放在推動(dòng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的突出位置來抓，研究制定了一系列推進(jìn)措施，不斷加強(qiáng)對(duì)企業(yè)上市的引導(dǎo)、扶持和服務(wù)力度。但是，從趨勢來看，南昌市上市公司總數(shù)變化不大，2013年減少一家，2015年新增三鑫醫(yī)療企業(yè)，六年內(nèi)，僅僅增加了4家，年均成功上市不足1家。同時(shí)，南昌市積極推動(dòng)企業(yè)直接融資，僅2014年，全市直接融資規(guī)模實(shí)現(xiàn)138.01億元，這當(dāng)中上市公司及“新三板”掛牌企業(yè)增發(fā)融資額達(dá)到17.41億元，債券融資120.6億元。

2.周邊省會(huì)城市上市公司數(shù)量比較

（1）湖南省長沙市

截至2015年4月底，湖南省有上市公司80家，創(chuàng)造了歷史新高、使湖南在中部六省中成為上市公司數(shù)量排名第三的省份，其中長沙市上市公司45家，占全省上市公司數(shù)量的56%。

（2）湖北省武漢市

截至2014年11月底，湖北省境內(nèi)上市公司數(shù)量繼續(xù)保持中部第一，共計(jì)86家，在全國各城市中位居第8位，其中武漢市上市公司42家，占全省上市公司數(shù)量的56%。湖北省新三板掛牌企業(yè)達(dá)84家，以絕對(duì)優(yōu)勢領(lǐng)先中部省份。

（3）福建省福州市

截至2015年6月30日，福建省共有98家公司在境內(nèi)滬深兩大交易所上市，規(guī)模居全國第8位：總市值16336.98億元，居全國第7位。其中福州市上市公司30家，占全省總量的30.93%。福州市新三板掛牌企業(yè)27家，占全省總量的30.34%，2015年初以來，新增掛牌企業(yè)13家。

以上分析我們可以看出，南昌市資本市場總體表現(xiàn)出發(fā)展滯后的特點(diǎn)，與中部地區(qū)中心城市的地位有差距，具體來看有如下幾個(gè)特點(diǎn)，即產(chǎn)業(yè)整合能力較弱、上市公司數(shù)量少、直接融資比重偏低、上市公司整體規(guī)模較小以及上市資源儲(chǔ)備欠缺等。

二、IPO注冊(cè)制改革對(duì)企業(yè)上市的影響

證券發(fā)行注冊(cè)制又叫“申報(bào)制”或“形式審查制”，是指證券發(fā)行申請(qǐng)人依法將與證券發(fā)行有關(guān)的一切信息和資料公開，制成法律文件，送交主管機(jī)構(gòu)審查，而作為主管機(jī)構(gòu)的政權(quán)機(jī)關(guān)只負(fù)責(zé)審查上報(bào)的相關(guān)信息和資料是否履行了信息披露義務(wù)，但不干預(yù)其他發(fā)行事宜的制度。具體來看，注冊(cè)制有以下幾方面的特點(diǎn)：

1.以市場化為目標(biāo)

以往的審核制和現(xiàn)行的核準(zhǔn)制，是實(shí)質(zhì)性審核，即證監(jiān)會(huì)的新股發(fā)行審核委員會(huì)從行業(yè)背景、商業(yè)模式、市場營銷、業(yè)績可持續(xù)性、財(cái)務(wù)管理、法律風(fēng)險(xiǎn)等各個(gè)角度審核通過后，才能發(fā)行上市。IPO注冊(cè)制改革的目標(biāo)，一方面由于之前審批制造成的股票市場供求不平衡導(dǎo)致高市盈率、高IPO價(jià)和高超募這三高現(xiàn)象的產(chǎn)生，因此，注冊(cè)制的實(shí)行正好可以規(guī)避上市的額度和規(guī)模嚴(yán)格管制的弊端，創(chuàng)造一個(gè)供求平衡的環(huán)境：另一方面，審批制過程繁雜，注冊(cè)制可以達(dá)到審批環(huán)節(jié)去行政化的效果，從而提高股票發(fā)行效率，減少權(quán)力的尋租。實(shí)行IPO注冊(cè)制，上市門檻和再融資門檻將大大降低，只要符合證券法規(guī)定的條件就可以自行IPO，不需要證監(jiān)會(huì)同意，只要按規(guī)定備案即可。

2.以嚴(yán)格的退市制度為前提

IPO注冊(cè)制的前提是嚴(yán)格的退市制度。以納斯達(dá)克為例，該市場擁有有嚴(yán)格、完善的退市機(jī)制，規(guī)定了持續(xù)上市最低標(biāo)準(zhǔn)，包括總資產(chǎn)、流通股份、有形資產(chǎn)凈值、市值、最低股東數(shù)、總收入和最低買價(jià)等。從80年代后，納斯達(dá)克每年的上市公司家數(shù)和退市的公司家數(shù)基本一致，每年將近8%的公司退市，而自1997年之后，該市場新上市公司家數(shù)遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于退市公司家數(shù)。另外，其他實(shí)施注冊(cè)制的市場每年也有諸多公司因不達(dá)標(biāo)準(zhǔn)而退市，如紐約證券交易所每年退市率為6%，英國創(chuàng)業(yè)板（AIM）約12%，絕對(duì)數(shù)超過200家。

3.以建立多層次資本市場的轉(zhuǎn)板機(jī)制為基礎(chǔ)

2015年5月《關(guān)于2015年深化經(jīng)濟(jì)體制改革重點(diǎn)工作的意見》，被國務(wù)院批轉(zhuǎn)，當(dāng)中的促進(jìn)資源優(yōu)化配置，健全多層次資本市場，推動(dòng)解決融資難、融資貴等問題的提出具有深遠(yuǎn)的意義。同時(shí)《意見》還提出實(shí)施股票發(fā)行注冊(cè)制改革，探索建立多層次資本市場的轉(zhuǎn)板機(jī)制。這對(duì)于新三板掛牌企業(yè)來說，是一個(gè)莫大的機(jī)遇，一旦新三板企業(yè)達(dá)到在主板市場或創(chuàng)業(yè)板市場上市的條件，就可以直接申請(qǐng)轉(zhuǎn)板，避免了審批制中繁雜的程序。在《證券法》尚未修訂完成，注冊(cè)制尚未正式實(shí)施的前提下，轉(zhuǎn)板通道與IPO通道同在監(jiān)管層的發(fā)行節(jié)奏控制下，從新三板轉(zhuǎn)板創(chuàng)業(yè)板，仍需要等同于創(chuàng)業(yè)板IPO。在注冊(cè)制實(shí)施后，新三板掛牌公司在滿足條件后可直接向交易所申請(qǐng)上市，才能實(shí)現(xiàn)真正意義上的轉(zhuǎn)板。

三、IPO注冊(cè)制下南昌市推動(dòng)企業(yè)上市的政策建議

根據(jù)IPO注冊(cè)制的改革要求，結(jié)合區(qū)域政府在企業(yè)上市過程中起到的統(tǒng)籌規(guī)劃、政策調(diào)控、協(xié)調(diào)溝通以及資源整合等作用，現(xiàn)對(duì)南昌市在IPO注冊(cè)制下的政府作為提出以下幾點(diǎn)建議：

1.重視IPO注冊(cè)制改革，調(diào)整扶持企業(yè)上市思路

現(xiàn)行的審批制因效率過低，非常容易造成新股供給周期、需求周期的錯(cuò)配，導(dǎo)致A股失血嚴(yán)重，成為股市大起大落的首因。而注冊(cè)制不同，主動(dòng)權(quán)更多掌握在申請(qǐng)投資者手中，只要具備相關(guān)的條件，備齊申請(qǐng)所需手續(xù)，申請(qǐng)上市的公司皆可自主地選擇融資規(guī)模、上市時(shí)間窗口，至于企業(yè)最終能否成功掛牌，則需要聽從投資者意見。

2.完善上市工作體系，發(fā)揮政府統(tǒng)籌規(guī)劃作用

眾所周知，區(qū)域經(jīng)濟(jì)的發(fā)展離不開地方政府的合理有效統(tǒng)籌規(guī)劃，所以南昌市政府在這個(gè)過程中首先應(yīng)該做到的是在明確區(qū)域發(fā)展目標(biāo)的基礎(chǔ)上，逐步完善上市工作體系，做好統(tǒng)籌規(guī)劃的工作。首先，政府應(yīng)建立相關(guān)組織機(jī)構(gòu)，促進(jìn)企業(yè)積極申請(qǐng)上市，并將此工作細(xì)化分解，作為部門和組織考核的一部分：其次，政府應(yīng)出臺(tái)一系列行政規(guī)范并提出具有指導(dǎo)促進(jìn)企業(yè)上市的決策性意見，加強(qiáng)決策支持。同時(shí)，進(jìn)一步規(guī)范政策傳導(dǎo)機(jī)制，保證各方面信息的全面深入的傳達(dá)到每一個(gè)環(huán)節(jié)。

3.完善上市公司后備資源庫，加快培育企業(yè)上市

建議南昌市綜合考察企業(yè)規(guī)模實(shí)力、上市意愿和發(fā)展?jié)摿?，篩選、建立、完善擬上市企業(yè)、擬掛牌“新三板”及區(qū)域性股權(quán)交易市場企業(yè)資源庫，夯實(shí)基礎(chǔ)，分年度選擇條件相對(duì)成熟的企業(yè)作為重點(diǎn)扶持對(duì)象，強(qiáng)化指導(dǎo)、推進(jìn)改制、促成上市。對(duì)于生產(chǎn)經(jīng)營主業(yè)符合國家、省、市產(chǎn)業(yè)政策，符合產(chǎn)業(yè)功能定位，現(xiàn)代企業(yè)制度框架基本建立，法人治理結(jié)構(gòu)健全，無重大違法違規(guī)行為，財(cái)務(wù)指標(biāo)基本滿足上市要求，且企業(yè)決策層有較強(qiáng)上市意愿的企業(yè)，按照“培育一批、改制一批、輔導(dǎo)一批、申報(bào)一批、上市一批”工作目標(biāo)，達(dá)到充分發(fā)揮資本市場融資功能的效果，同時(shí)起到規(guī)范示范帶動(dòng)作用。

4.正面引導(dǎo)企業(yè)上市，加大對(duì)企業(yè)的扶持力度

總體來看，南昌市政府應(yīng)制定以財(cái)政補(bǔ)貼為主的鼓勵(lì)政策，降低企業(yè)上市的成本與風(fēng)險(xiǎn)促進(jìn)企業(yè)上市。同時(shí)還可以根據(jù)南昌市實(shí)際情況為企業(yè)上市配套諸如優(yōu)先申請(qǐng)扶持經(jīng)費(fèi)（如：優(yōu)先推薦享受國家及地方貼息債券、擬上市企業(yè)投資高新技術(shù)項(xiàng)目、符合有關(guān)政策規(guī)定的、重點(diǎn)技術(shù)改造項(xiàng)目、貸款和科技扶持資金）、投資項(xiàng)目支持（如：同等條件優(yōu)先選擇有投資意向的上市公司作為、投資方地方重點(diǎn)建設(shè)項(xiàng)目）、實(shí)施信貸傾斜支持等的保障措施。