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    利率對我國股市波動(dòng)性影響實(shí)證研究

    2016-12-07 05:39:12劉旭旭
    北方經(jīng)貿(mào) 2016年9期
    關(guān)鍵詞:實(shí)證研究利率

    劉旭旭

    摘要:本文以利率對我國股市波動(dòng)性影響為研究對象,在已有研究的基礎(chǔ)上,使用2010-2015年Shibor隔夜利率與上證綜合指數(shù)數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證分析,利用VAR模型、Granger因果檢驗(yàn)以及脈沖響應(yīng)分析,對利率對股票收益率波動(dòng)性的影響進(jìn)行驗(yàn)證分析,通過實(shí)證檢驗(yàn)的結(jié)果得出相關(guān)結(jié)論,并提出政策建議。

    關(guān)鍵詞:利率;股市波動(dòng)性;實(shí)證研究

    中圖分類號:F830.33 文獻(xiàn)標(biāo)識碼:A

    文章編號:1005-913X(2016)09-0112-02

    一、本文的研究思路

    本文在已有研究的基礎(chǔ)上使用2010-2015年Shibor隔夜利率與上證綜合指數(shù)數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)遷分析,利用VAR模型、Granger因果檢驗(yàn)以及脈沖響應(yīng)分析,對利率對股票收益率波動(dòng)性的影響進(jìn)行驗(yàn)證分析。

    二、實(shí)證分析

    (一)數(shù)據(jù)的選取及處理

    1.股市收益率數(shù)據(jù)的選取與處理

    本文選用2010年1月4日至2015年12月31日間上證綜合指數(shù)(文中用SH表示)的日數(shù)據(jù)作為股票收益率的樣本數(shù)據(jù),共計(jì)1464個(gè)(數(shù)據(jù)來源于銳思數(shù)據(jù)庫RESSET)。

    股市收益率通常用股票價(jià)格指數(shù)的對數(shù)的差分來表示,其計(jì)算表達(dá)式為:

    r=-ln(pt)-ln(pt-1

    其tp表示第t期的股票價(jià)格指數(shù)

    2.利率的選取與處理

    本文在根據(jù)基準(zhǔn)利率的選取原則,采用2010年1月4日至2015年12月31日SHIBOR隔夜拆借利率數(shù)據(jù)(上海銀行間同業(yè)拆放利率,文中用Ⅰ表示)數(shù)據(jù)來作為基準(zhǔn)利率進(jìn)行研究分析,樣本數(shù)據(jù)共計(jì)1464個(gè)樣本數(shù)據(jù)(數(shù)據(jù)來源于SHIBOR官方網(wǎng)站)。

    (二)描述性統(tǒng)計(jì)

    SH和1分別表示上證綜合指數(shù)和SHIBOR利率,LNSH和LNI分別指上證綜合指數(shù)和SHIBOR利率對數(shù)化的值。

    觀察上表,從均值角度來看,上證綜合指數(shù)的均值很天,SHIBOR利率的均值很小。從標(biāo)準(zhǔn)差大小來看,上證綜合指數(shù)的標(biāo)準(zhǔn)差最大,說明其圍繞均值波動(dòng)的幅度較大,而SHIBOR利率的標(biāo)準(zhǔn)差較小。從偏度系數(shù)來看,各變量均為右偏分布。從蜂度系數(shù)值來看,SHIBOR利率的峰度較高,而其對數(shù)的峰度較低。

    (三)樣本數(shù)據(jù)的時(shí)間序列平穩(wěn)性檢驗(yàn)

    使用VAR模型時(shí),所考察的時(shí)間序列前提必須是平穩(wěn)的,否則將會(huì)出現(xiàn)偽回歸。利用Eviews對本文所選取的股市收益率和上海銀行間同業(yè)拆放利率的時(shí)間序列進(jìn)行平穩(wěn)性檢驗(yàn),R表示股票收益率,DI表示上海銀行間同業(yè)拆放利率對其對數(shù)求差分的數(shù)值(以后簡稱利率的變動(dòng)率)。ADF平穩(wěn)性檢驗(yàn)結(jié)果如下表。

    結(jié)果表明:股市對數(shù)收益率R在1%的顯著水平下t統(tǒng)計(jì)量所對應(yīng)的p值為零,故股市收益率R時(shí)間序列是平穩(wěn)的;利率的差分值DI的t統(tǒng)計(jì)量所對應(yīng)的p值為零,該時(shí)間序列是平穩(wěn)的。

    (西)Granger因果檢驗(yàn)

    由平穩(wěn)性分析結(jié)果可知股市收益率時(shí)間序列、利率的變動(dòng)率序列都是平穩(wěn)的。股市對數(shù)收益率R與利率變動(dòng)DI間可做Granger因果檢驗(yàn)。檢驗(yàn)結(jié)果如下表。

    根據(jù)檢驗(yàn)結(jié)果可知,在5%的顯著水平下,股市收益率R對利率差分DI的F統(tǒng)計(jì)量的值對應(yīng)的p值為0.2292大于0.05,股市收益率R不是利率變動(dòng)DI的Granger因果原因;但是DI對R的F統(tǒng)計(jì)量的值對應(yīng)的p值為0.0316<0.05,拒絕原假設(shè),即DI是R的Granger原因。

    由此可將股市收益率作為被解釋變量,利率對數(shù)時(shí)間序列為解釋變量,來看利率變動(dòng)會(huì)引起股市收益率的怎么樣變化,故VAR模型表達(dá)式為:

    RT1Rt-1+…+λpR+μ1DIt-1…+μyDIt-k

    (五)VAR模型的建立

    1.最優(yōu)滯后階數(shù)的確定

    經(jīng)過平穩(wěn)性檢驗(yàn)和Granger因果檢驗(yàn),顯示股市收益率與利率變動(dòng)兩個(gè)時(shí)間序列都是平穩(wěn)的,并且利率是股市收益率的Granger原因,則可以建立VAR模型。在建立VAR模型前需要進(jìn)行滯后期排除檢驗(yàn),確定模型的最優(yōu)滯后期階數(shù)。

    根據(jù)最優(yōu)滯后期階數(shù)的確定原則選出來的滯后階數(shù)為三階,所以將VAR模型的滯后階數(shù)定義為三階。

    2.VAR模型的穩(wěn)定性檢驗(yàn)

    由表和圖1-1所示結(jié)果可知所以特征根均落在單位圓內(nèi),表明序列平穩(wěn),所建立的VAR模型是合適的。

    (六)脈沖響應(yīng)分析

    脈沖響應(yīng)函數(shù)主要是刻畫內(nèi)內(nèi)變量對誤差變化的反應(yīng)。本文建立的VAR模型包含兩個(gè)變量,共有四個(gè)脈沖響應(yīng)函數(shù)。

    圖1-2中實(shí)線表示隨著預(yù)測期數(shù)的增加,股市收益率R對DI和自身的一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差信息的脈沖響應(yīng),虛線表示在相應(yīng)脈沖響應(yīng)圖像兩側(cè)加或減兩倍標(biāo)準(zhǔn)差的置信帶。

    從1-2圖中可以看出,股市收益率R的變動(dòng)對自身的正向影響從開始急速在第2期下降,隨后第3期后趨近零;對利率的影響較小,在第5期后趨近零。在當(dāng)前我國利率市場化仍在建設(shè)階段的背景下,我國的基準(zhǔn)利率水平主要由央行來決定,市場不能對利率水平其主導(dǎo)的決定性作用,股市收益率的變動(dòng)很難影響到我國利率變動(dòng)。前面在做Granger因果檢驗(yàn)時(shí),就得出股市收益率不是引起利率波動(dòng)的Granger原因,這使得本模型具有結(jié)果的一致性。

    從圖1-3中可看出,來自DI的隨機(jī)沖擊對股市收益率R的沖擊在開始時(shí)反向反應(yīng),從第4期這種沖擊開始逐漸減小,隨后逐漸為零;對自身的沖擊在開始至第2期急速下降,到第3期為負(fù),到第6期后逐漸趨向于零。

    (七)實(shí)證分析結(jié)果總結(jié)

    實(shí)證分析總結(jié):通過ADF時(shí)間序列平穩(wěn)性檢驗(yàn),得到股市收益率R、利率對數(shù)差分DI是平穩(wěn)的,可以進(jìn)行Granger因果檢驗(yàn),發(fā)現(xiàn)只有DI是R的Granger原因,確定二者VAR模型的最有滯后階數(shù)為3階,并進(jìn)行參數(shù)估計(jì),從估計(jì)結(jié)果看股市收益率(R)與其自身的滯后項(xiàng)呈正向關(guān)系,這說明前期股市收益率高后期股市收益率也會(huì)增加,但是隨著滯后階數(shù)的增加,這種影響變成負(fù)向;利率變動(dòng)對股市收益率整體上呈負(fù)相關(guān),從模型參數(shù)估計(jì)上看1階系數(shù)為0.0592、2階系數(shù)為-0.1085,估計(jì)值顯著且都很小,這說明利率變動(dòng)對股市收益率的影響的貢獻(xiàn)度很小,雖然是負(fù)向影響,但是影響很小。

    三、結(jié)論

    經(jīng)過理論分析可以知道,我國利率變動(dòng)對股市收益率的影響從整體上看應(yīng)該是負(fù)相關(guān)的,但是由于其他經(jīng)濟(jì)變量和投資者行為方面的原因,會(huì)使這種影響性很弱。本文主要針對這個(gè)問題進(jìn)行利率變動(dòng)對股市收益率的影響實(shí)證分析。利率與股市收益率之間并沒有一個(gè)直接的經(jīng)濟(jì)理論模型來構(gòu)造,僅從利率與股市收益率兩個(gè)時(shí)間數(shù)列的動(dòng)態(tài)關(guān)系來說明問題時(shí),在不考慮當(dāng)期影響的前提下,選擇VAR模型來進(jìn)行實(shí)證分析。

    本文選取2010年1月到2015年12月的時(shí)間序列數(shù)據(jù),運(yùn)用ADF檢驗(yàn)、Granger因果檢驗(yàn)、VAR建模等動(dòng)態(tài)計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)方法實(shí)證研究利率對滬市的影響,據(jù)格蘭杰因果檢驗(yàn),表明實(shí)際利率為股票收益率的格蘭杰原因。說明央行調(diào)控存貸款基準(zhǔn)利率使得市場實(shí)際利率發(fā)生變化,進(jìn)而可以對股票價(jià)格產(chǎn)生影響。通過VAR模型的建立,我們得出利率變動(dòng)對股市收益率整體上呈負(fù)相關(guān),但利率變動(dòng)對股市收益率的影響的貢獻(xiàn)度很小。實(shí)證分析結(jié)果表明:上海銀行間同業(yè)拆放利率與上證指數(shù)存在反向變動(dòng)的趨勢,且VAR回歸方程通過顯著性檢驗(yàn),即利率對股市波動(dòng)性的影響顯著。

    四、政策建議

    加快利率市場化改革,提高利率變化對股市的傳導(dǎo)效應(yīng);加快多層次資本市場發(fā)展,進(jìn)一步健全完善股票市場;加快貨幣市場和股票市場的有效聯(lián)動(dòng)貨幣市場與資本市場相互依存、互相促進(jìn)關(guān)系的形成。

    [責(zé)任編輯:文筠]

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