金融全球化背景下的匯率—利率聯(lián)動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)與防范

王關(guān)越

摘要：隨著國(guó)際經(jīng)紀(jì)一體化進(jìn)程的加快以及我國(guó)金融市場(chǎng)對(duì)外開放，利率市場(chǎng)化改革不斷推進(jìn)，匯率機(jī)制也在不斷放開，匯率和利率之間的聯(lián)系日益明顯。匯率和利率兩個(gè)經(jīng)濟(jì)變量的相互作用，會(huì)在無(wú)形中放大各自的波動(dòng)幅度，構(gòu)成一個(gè)復(fù)雜的動(dòng)態(tài)系統(tǒng)，進(jìn)而不可避免地對(duì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)造成沖擊。通過(guò)對(duì)匯率利率聯(lián)動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)及風(fēng)險(xiǎn)防范的研究，旨在減輕風(fēng)險(xiǎn)帶來(lái)的不確定性，實(shí)現(xiàn)資本的優(yōu)化配置。

關(guān)鍵詞：匯率；利率；聯(lián)動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；風(fēng)險(xiǎn)防范

中圖分類號(hào)：F830.39 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A

文章編號(hào)：1005-913X（2016）09-0110-02

匯率和利率分別用來(lái)表示一國(guó)貨幣在外匯市場(chǎng)和國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)的價(jià)格，是宏觀經(jīng)濟(jì)變量中的重要信號(hào)。同樣作為貨幣價(jià)格，兩者在本質(zhì)上趨于一致，理論上具有聯(lián)動(dòng)效應(yīng)。匯率利率相互聯(lián)系、相互影響，是保障國(guó)家經(jīng)濟(jì)安全、維護(hù)金融市場(chǎng)穩(wěn)定的重要工具。我國(guó)在2004年10月29日推行的利率市場(chǎng)化改革和2005年7月21日實(shí)行的匯率制度改革，很大程度上加強(qiáng)了匯率與利率的聯(lián)動(dòng)效應(yīng)。作為金融市場(chǎng)客觀存在的經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象，匯率利率可以通過(guò)國(guó)際間的資本流動(dòng)形成自我平衡機(jī)制，但如果調(diào)節(jié)不當(dāng)就會(huì)成為傳遞和擴(kuò)大金融風(fēng)險(xiǎn)的渠道，而且這種聯(lián)動(dòng)造成的風(fēng)險(xiǎn)普遍存在于所有的開放經(jīng)濟(jì)中。

一、匯率利率聯(lián)動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)

一般來(lái)說(shuō)，如果市場(chǎng)體系完備、市場(chǎng)功能健全，要素的自由流動(dòng)就可以實(shí)現(xiàn)資源的高效配置，但即使是在最發(fā)達(dá)的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中也存在市場(chǎng)失靈的狀況，因此匯率利率聯(lián)動(dòng)并不總是能夠很好地起到經(jīng)濟(jì)自我調(diào)節(jié)和平衡的作用，當(dāng)匯率利率對(duì)于市場(chǎng)資源配置的效率降低時(shí)，兩者的聯(lián)動(dòng)關(guān)系就由經(jīng)濟(jì)的自我平衡機(jī)制變成宏觀風(fēng)險(xiǎn)的傳遞通道。在當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，我國(guó)要減少來(lái)自外部的沖擊，保持經(jīng)濟(jì)健康平穩(wěn)發(fā)展，實(shí)現(xiàn)宏觀經(jīng)濟(jì)的內(nèi)部均衡和外部平衡，必須通過(guò)利率政策與匯率政策協(xié)調(diào)配合來(lái)規(guī)避匯率利率聯(lián)動(dòng)可能帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。

在浮動(dòng)匯率制度下，貨幣當(dāng)局通過(guò)制定和實(shí)施貨幣政策來(lái)調(diào)節(jié)國(guó)內(nèi)有效總需求從而引導(dǎo)國(guó)際資本的流動(dòng)方向，使本幣幣值隨著供求的變化相應(yīng)波動(dòng)，降低貨幣投機(jī)對(duì)國(guó)家經(jīng)濟(jì)造成的沖擊，但同時(shí)貨幣政策也使國(guó)家承受匯率波動(dòng)的不確定性以及相對(duì)高昂的交易成本。匯率利率聯(lián)動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)主要是指匯率利率在共同配置資源的過(guò)程中由于某種原因削弱了兩者作為市場(chǎng)信號(hào)的指導(dǎo)水平，導(dǎo)致資源的錯(cuò)誤或低效配置。通常條件下，匯率利率的聯(lián)動(dòng)可以使勞務(wù)、商品和資本等生產(chǎn)要素從生產(chǎn)效率比較低的國(guó)家或地區(qū)流向生產(chǎn)效率比較高的國(guó)家或地區(qū)從而實(shí)現(xiàn)資源的有效配置。然而，這種目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)需要經(jīng)過(guò)一個(gè)過(guò)程，在這個(gè)過(guò)程中往往要付出成本和代價(jià)，也就是說(shuō)匯率利率聯(lián)動(dòng)中存在著風(fēng)險(xiǎn)。

二、匯率利率聯(lián)動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的原因

在我國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的現(xiàn)階段產(chǎn)生匯率利率聯(lián)動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)的原因是多方面的。金融市場(chǎng)體系不健全、利率市場(chǎng)化尚未完成和匯率改革滯后整體經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型都會(huì)導(dǎo)致匯率利率聯(lián)動(dòng)機(jī)制無(wú)法正常運(yùn)轉(zhuǎn)，匯率機(jī)制和利率機(jī)制之間的傳導(dǎo)主要是通過(guò)政策傳導(dǎo)而非市場(chǎng)傳導(dǎo)，傳導(dǎo)機(jī)制的低效和滯后導(dǎo)致金融風(fēng)險(xiǎn)的積聚，而金融風(fēng)險(xiǎn)釋放的途徑在于金融市場(chǎng)本身的完善。

從長(zhǎng)期看，隨著我國(guó)金融開放程度提高和金融市場(chǎng)不斷完善，阻隔匯率機(jī)制和利率機(jī)制發(fā)揮作用的制度因素和市場(chǎng)因素最終會(huì)消失，匯率利率作為價(jià)格信號(hào)的質(zhì)量將會(huì)提高，兩者之間的市場(chǎng)化傳導(dǎo)機(jī)制將最終形成，匯率利率聯(lián)動(dòng)關(guān)系將成為經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)中自我平衡機(jī)制的重要組成部分。但另一方面，這種高效的匯率利率聯(lián)動(dòng)關(guān)系也會(huì)為經(jīng)濟(jì)沖擊提供一個(gè)高效的傳遞渠道，特別是在金融全球化的背景下，短期資本的高速流動(dòng)和全球金融市場(chǎng)的一體化使得外部沖擊可以借助匯率利率聯(lián)動(dòng)機(jī)制快速傳遞，虛擬經(jīng)濟(jì)下的投機(jī)交易導(dǎo)致匯率利率的波動(dòng)脫離經(jīng)濟(jì)基本面，削弱匯率利率作為價(jià)格信號(hào)的質(zhì)量，對(duì)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)的平衡造成影響。

三、匯率利率聯(lián)動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)表現(xiàn)形式

在匯率利率聯(lián)動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)由潛在風(fēng)險(xiǎn)向現(xiàn)實(shí)風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)變時(shí)通常會(huì)表現(xiàn)為匯率和利率的大幅度波動(dòng)和資本外逃，這種風(fēng)險(xiǎn)在特定的匯率制度下會(huì)出現(xiàn)本幣貶值、外匯儲(chǔ)備大幅波動(dòng)、利率大幅調(diào)整、金融市場(chǎng)動(dòng)蕩加劇、實(shí)體經(jīng)濟(jì)因受到?jīng)_擊而衰退、微觀主體對(duì)匯率利率價(jià)格波動(dòng)的敏感性降低等結(jié)果。

在向市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌的過(guò)程中，匯率利率對(duì)經(jīng)濟(jì)的自動(dòng)調(diào)節(jié)機(jī)制尚不健全，制度的不匹配降低了匯率利率聯(lián)動(dòng)作為自我平衡機(jī)制的效率。在采取盯住匯率的情況下，如果本國(guó)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r與被參考國(guó)家不同步就會(huì)出現(xiàn)本幣被高估或低估的現(xiàn)象，為國(guó)際投機(jī)資本提供了套利空間，套利投機(jī)可能發(fā)展成對(duì)貨幣幣值的攻擊，最終引發(fā)貨幣危機(jī)。另外，由于與被盯住國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面情況不同步，利率水平受到限制而不能獨(dú)立發(fā)揮對(duì)經(jīng)濟(jì)的調(diào)控作用，使得匯率利率作為價(jià)格信號(hào)的質(zhì)量受損，資源配置會(huì)長(zhǎng)期處于低效率狀態(tài)。

四、匯率利率聯(lián)動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)防范

（一）加快匯率一利率的傳導(dǎo)機(jī)制改革

國(guó)家政策的管制與資本項(xiàng)目的開放程度會(huì)影響利率，進(jìn)而降低匯率利率聯(lián)動(dòng)的有效性，影響其在調(diào)控宏觀經(jīng)濟(jì)上作用的發(fā)揮?，F(xiàn)階段我國(guó)實(shí)行的是有管制的利率制度，國(guó)家實(shí)行調(diào)控，市場(chǎng)決定的因素相對(duì)較少，從而造成與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)相關(guān)的消費(fèi)、投資、進(jìn)出口等指標(biāo)利率彈性較小，利率變動(dòng)在調(diào)節(jié)經(jīng)濟(jì)的過(guò)程中力度不足在一定程度上阻礙了匯率利率傳導(dǎo)機(jī)制的運(yùn)行，也影響了人民幣匯率制度的國(guó)際化。中央銀行為了加快利率市場(chǎng)化改革，在確定我國(guó)的基準(zhǔn)利率時(shí)必須結(jié)合國(guó)際金融市場(chǎng)上其他國(guó)家的利率水平、完善同業(yè)拆借利率、擴(kuò)大利率在存款貸款上的浮動(dòng)空間，同時(shí)注意匯率和利率政策在執(zhí)行過(guò)程中的聯(lián)系和沖突，使之相互配合，從而完善人民幣匯率形成機(jī)制。

（二）設(shè)立外匯平準(zhǔn)基金

外匯平準(zhǔn)基金指政府授權(quán)特定機(jī)構(gòu)以法定強(qiáng)制方式設(shè)立的基金，通過(guò)在外匯市場(chǎng)上進(jìn)行逆向操作來(lái)減弱外匯市場(chǎng)劇烈波動(dòng)造成的影響，以此來(lái)穩(wěn)定國(guó)際和國(guó)內(nèi)的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)。根據(jù)國(guó)際慣例要求，外匯平準(zhǔn)基金的資產(chǎn)應(yīng)該分別出自國(guó)家擁有的外匯儲(chǔ)備和商業(yè)銀行的外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)。作為在中央銀行和外匯市場(chǎng)之間設(shè)立的用來(lái)抑制匯率波動(dòng)的緩沖工具，外匯平準(zhǔn)基金通過(guò)一級(jí)交易商來(lái)實(shí)行貨幣當(dāng)局的調(diào)控目的，中央銀行則借助外匯平準(zhǔn)基金在外匯市場(chǎng)上的吞吐交易間接管理匯率，將人民幣匯率的自行定價(jià)權(quán)交由銀行和企業(yè)，真正使市場(chǎng)達(dá)到和國(guó)家發(fā)展?fàn)顩r相符合的合理匯率水平，實(shí)現(xiàn)人民幣匯率的高度市場(chǎng)化。

（三）建立匯率利率聯(lián)動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警體系

通過(guò)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警體系的建立可以對(duì)匯率利率聯(lián)動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行定位和測(cè)度。在風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警體系運(yùn)行的過(guò)程中，對(duì)資本流動(dòng)的監(jiān)控不應(yīng)只關(guān)注經(jīng)濟(jì)存量，更要注重在一段時(shí)期的流量，防止資本在短期內(nèi)過(guò)度波動(dòng)而引起匯率利率聯(lián)動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。我國(guó)應(yīng)開設(shè)外匯流動(dòng)監(jiān)測(cè)網(wǎng)，對(duì)所有國(guó)內(nèi)進(jìn)行的外匯交易和外匯資金的流向和流量進(jìn)行跟蹤記錄。該網(wǎng)絡(luò)要以聯(lián)合市場(chǎng)、銀行、非銀行金融機(jī)構(gòu)和各類資金清算機(jī)構(gòu)為對(duì)象，還要與外匯收支統(tǒng)計(jì)監(jiān)測(cè)系統(tǒng)、外匯賬戶統(tǒng)計(jì)監(jiān)測(cè)系統(tǒng)、外債統(tǒng)計(jì)監(jiān)測(cè)系統(tǒng)等進(jìn)行配合，發(fā)揮對(duì)跨境資本的連續(xù)跟蹤能力。同時(shí)，在金融全球化背景下，為了實(shí)現(xiàn)國(guó)家間的互利合作可以建立一套與國(guó)際接軌的電子系統(tǒng)對(duì)跨境資金實(shí)施監(jiān)控。該系統(tǒng)對(duì)掌握外匯跨境資金的流向、規(guī)模，發(fā)現(xiàn)資金進(jìn)出境規(guī)律都有積極影響，同時(shí)擴(kuò)大了監(jiān)管視野，對(duì)外匯監(jiān)測(cè)系統(tǒng)數(shù)據(jù)的全面分析有很好的輔助作用。

[責(zé)任編輯：文筠]