上市公司財務(wù)指標(biāo)與股票價格的相關(guān)性實證分析

劉亞嬌+張璧瑩

【摘要】本文以我國股票市場能源行業(yè)的66家上市公司和運輸行業(yè)的87家上市公司為研究對象（Wind資訊數(shù)據(jù)庫），對其財務(wù)指標(biāo)和股票價格進(jìn)行相關(guān)性分析和回歸分析，分析二者的因果關(guān)系和數(shù)量關(guān)系得出結(jié)論，能給投資者理性投資，上市公司的財務(wù)管理還有監(jiān)管當(dāng)局的監(jiān)管一定的啟示。

【關(guān)鍵詞】股票價格 ?財務(wù)指標(biāo) ?相關(guān)性分析 ?多元線性回歸分析

財務(wù)指標(biāo)是影響上市公司股票價格的重要因素，比較國內(nèi)外研究成果的差異，提出符合我國股票市場的研究假設(shè)如下：H1：財務(wù)指標(biāo)與股票價格之間存在著多元線性關(guān)系，財務(wù)指標(biāo)的變動會影響股票價格的變動;H2：每股收益與股票價格存在顯著的正相關(guān)，每股收益的變動會影響股票的價格。

一、變量選取與模型構(gòu)建

（一）變量選取與數(shù)據(jù)來源

選取股票價格為因變量P，股票價格選取上市公司在2014年1月1日～2014年12月31日這一會計年度的股票價格的年均價。選取財務(wù)指標(biāo)為自變量Xi?；谛聲嫓?zhǔn)則，選取典型的財務(wù)指標(biāo)作為解釋變量：每股指標(biāo)方面選取每股收益X1、每股凈資產(chǎn)X2、每股現(xiàn)金流量凈額X3;盈利能力方面選取資產(chǎn)收益率X4;資本結(jié)構(gòu)及償債能力方面選取資產(chǎn)負(fù)債率X5、流動比率X6;營運能力方面選取存貨周轉(zhuǎn)率X7;成長能力方面選取營業(yè)利潤同比增長率X8。

（二）模型構(gòu)建

由于本文研究假設(shè)財務(wù)指標(biāo)與股票價格之間具有線性關(guān)系，因此以財務(wù)指標(biāo)作為自變量Xi，以股票價格作為因變量P，建立多元線性股價模型如下P=C0+C1X1+C2X2+C3X3+…+C8X8+ε

該式中C0為常數(shù)項;Ci（i=1，2，3....8）是待估回歸系數(shù);ε是隨機(jī)誤差項。

X1為每股收益，X2為每股凈資產(chǎn)，X3為每股現(xiàn)金流量凈額，X4為資產(chǎn)收益率，X5為資產(chǎn)負(fù)債率，X6為流動比率，X7為存貨周轉(zhuǎn)率，X8為營業(yè)利潤同比增長率。

二、實證分析

（一）相關(guān)性分析

運用統(tǒng)計分析軟件spss17.0，基于兩行業(yè)的財務(wù)指標(biāo)和股票價格的截面數(shù)據(jù)，進(jìn)行相關(guān)性分析，檢驗結(jié)果顯示：在能源行業(yè)，X1（每股收益）與P的相關(guān)系數(shù)為0.393，在0.01的水平上顯著正相關(guān);X5（資產(chǎn)負(fù)債率）與P的相關(guān)系數(shù)為-0.424，二者存在顯著的負(fù)相關(guān)。X6（流動比率）與P的相關(guān)系數(shù)為0.332，二者存在顯著的正相關(guān)。在運輸行業(yè)，X1（每股收益）與P的相關(guān)系數(shù)為0.462，二者在0.01的水平上顯著的正相關(guān);X2（每股凈資產(chǎn)）與P的相關(guān)系數(shù)為0.508，二者在0.01的水平上存在顯著的正相關(guān)。

由上述分析結(jié)果可以看出能源行業(yè)和運輸行業(yè)得出的結(jié)果存在差異性。在兩個行業(yè)，每股收益這一財務(wù)指標(biāo)均與股票價格顯著正相關(guān)。但除此外，能源行業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率和流動比率與股票價格的相關(guān)性強(qiáng)，而這兩個財務(wù)指標(biāo)在運輸行業(yè)并不顯著;運輸行業(yè)每股凈資產(chǎn)與股票價格顯著正相關(guān)，但在能源行業(yè)則不顯著。

（二）回歸分析

1.多重共線性診斷。由之前的相關(guān)性分析可以看出部分財務(wù)指標(biāo)之間存在一定程度的相關(guān)性問題，可能會存在多重共線性而使模型估計的準(zhǔn)確性降低，要進(jìn)行多重共線性檢驗結(jié)果顯示：能源行業(yè)和運輸行業(yè)的財務(wù)指標(biāo)在7個維度下，特征值都沒有接近于0，證明指標(biāo)間不存在多重共線性;條件索引的值也沒有大于10的，也說明不存在多重共線性問題。

2.回歸分析。以下表1和表2分別為能源行業(yè)和運輸行業(yè)的財務(wù)指標(biāo)與股票價格的回歸分析結(jié)果。

表1 能源行業(yè)回歸分析

表2 運輸行業(yè)回歸分析

能源行業(yè)回歸方程為：P=12.771+6.007X1-0.054X2+2.626 X3-0.023X4-0.075X5+0.682X6-0.094X7。

運輸行業(yè)回歸方程為：P=2.021+1.546X1+1.517X2-3.782X3 +0.055X4-0.034X5+0.694X6-0.001X7

根據(jù)回歸分析方程可以看出：在能源行業(yè)，每股收益對股票價格的影響最為顯著，而反映能源行業(yè)成長能力的指標(biāo)營業(yè)利潤同比增長率對股價的影響較弱。在運輸行業(yè)，每股收益，每股凈資產(chǎn)，每股現(xiàn)金凈額這三個每股指標(biāo)與股票價格的影響都很顯著，而反映運輸行業(yè)成長能力的指標(biāo)營業(yè)利潤同比增長率對股價的影響較弱。

三、結(jié)論及啟示

（一）研究結(jié)論

1.無論是能源行業(yè)還是運輸行業(yè)，上市公司財務(wù)指標(biāo)與股票價格之間都存在著明顯的相關(guān)性，每股收益與股票價格存在顯著的正相關(guān)，每股收益的變動會影響股票的價格。研究假設(shè)H1和H2成立。

2.能源行業(yè)和運輸行業(yè)與股票價格相關(guān)的財務(wù)指標(biāo)的種類和程度存在著差異，上市公司財務(wù)指標(biāo)對股票價格的影響程度也不同?？梢酝普?，不同行業(yè)的上市公司財務(wù)指標(biāo)與股票價格相關(guān)性存在著差別，財務(wù)指標(biāo)對股票價格的影響也不盡相同。造成這一結(jié)果的原因可推測是由于不同行業(yè)經(jīng)營的成本、利潤水平、財務(wù)狀況等存在著差異，其反映在股價上也就會有差異。

3.無論是能源行業(yè)還是運輸行業(yè)，營業(yè)利潤同比增長率這一反映上市企業(yè)成長能力的指標(biāo)與股票價格的相關(guān)性都很弱，這與理論基礎(chǔ)產(chǎn)生了差異。說明我國投資者對企業(yè)成長能力指標(biāo)的關(guān)注不足，即股票投資者更關(guān)注每股收益這種反映投資短期收益的財務(wù)指標(biāo)，忽視了企業(yè)的長期發(fā)展成長能力這種會影響長期收益的財務(wù)指標(biāo)，反映了我國當(dāng)前股票市場很多投資者短視近利的行為。另外還反映了了我國的股票市場本身信息傳導(dǎo)的有效性較低，導(dǎo)致了企業(yè)成長能力指標(biāo)未能有效反映到股票價格里。

（二）啟示

研究上市公司財務(wù)指標(biāo)與股票價格的相關(guān)性，對于引導(dǎo)投資者理性投資股票，規(guī)避風(fēng)險具有一定的指導(dǎo)作用;并且投資者的投資理念和投資行為理性與否也會影響到股票市場的有效性。

參考文獻(xiàn)

[1]文海濤，倪曉萍.我國上市公司財務(wù)指標(biāo)與股價相關(guān)性實證分析[J].數(shù)量經(jīng)濟(jì)技術(shù)經(jīng)濟(jì)研究，2003，（11）：118-122.

[2]陸正飛，宋小華.財務(wù)指標(biāo)在股票投資決策中的有用性：基于中國證券市場的實證研究[J].南開管理評論，2006，（06）：31-38.

作者簡介：劉亞嬌（1991-），女，漢族，山西臨汾人，山西財經(jīng)大學(xué)2014屆金融學(xué)在讀研究生，研究方向：證券投資;張璧瑩（1992-），女，漢族，山西運城人，山西財經(jīng)大學(xué)2014屆金融學(xué)在讀研究生，研究方向：商業(yè)銀行經(jīng)營管理。