上海自貿(mào)區(qū)跨境債券問(wèn)題研究

摘 要 2016年5月9日，自貿(mào)區(qū)跨境債券《實(shí)施細(xì)則》、《業(yè)務(wù)指南》正式發(fā)布，上清所獲批為該業(yè)務(wù)提供清算服務(wù)。9月7日，中央國(guó)債登記結(jié)算有限責(zé)任公司《業(yè)務(wù)指引》正式發(fā)布。9月23日，中國(guó)銀行與上海清算所合作，在自貿(mào)區(qū)內(nèi)為企業(yè)客戶完成首筆基于FT賬戶體系柜臺(tái)債券交易。自貿(mào)區(qū)跨境債券業(yè)務(wù)的開(kāi)展，體現(xiàn)了我國(guó)內(nèi)外資一致的指導(dǎo)思想，通過(guò)賬戶隔離、合規(guī)管理等措施，在具體業(yè)務(wù)中規(guī)范相應(yīng)的操作，是自貿(mào)區(qū)實(shí)現(xiàn)金融創(chuàng)新的又一大舉措。

關(guān)鍵詞 上海自貿(mào)區(qū) 跨境債券 上清所 中債登

作者簡(jiǎn)介：劉玉潔，華東政法大學(xué)國(guó)際法學(xué)院2015級(jí)國(guó)際法學(xué)專業(yè)碩士研究生，研究方向：國(guó)際私法。

中圖分類號(hào)：D922.28 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A DOI：10.19387/j.cnki.1009-0592.2016.11.188

2015年9月，香港上海匯豐銀行有限公司和中國(guó)銀行（香港）有限公司分別獲準(zhǔn)在我國(guó)銀行間債券市場(chǎng)發(fā)行10億元和100億元人民幣債券，這是首批境外金融機(jī)構(gòu)的在岸人民幣債券發(fā)行。 2016年，上海自貿(mào)區(qū)《銀行間市場(chǎng)清算所股份有限公司中國(guó)（上海）自由貿(mào)易試驗(yàn)區(qū)跨境債券業(yè)務(wù)登記托管、清算結(jié)算實(shí)施細(xì)則》（以下簡(jiǎn)稱“實(shí)施細(xì)則”）、《銀行間市場(chǎng)清算所股份有限公司上海自貿(mào)區(qū)跨境債券業(yè)務(wù)登記托管、清算結(jié)算業(yè)務(wù)指南》（以下簡(jiǎn)稱“業(yè)務(wù)指南”）、《中央國(guó)債登記結(jié)算有限責(zé)任公司中國(guó)（上海）自由貿(mào)易試驗(yàn)區(qū)債券業(yè)務(wù)指引》（以下簡(jiǎn)稱“業(yè)務(wù)指引”）正式發(fā)布。9月23日，上海自貿(mào)區(qū)首筆柜臺(tái)債券交易完成。 那么，自貿(mào)區(qū)跨境債券的特點(diǎn)和優(yōu)勢(shì)是什么？其背后的法律關(guān)系又是怎樣的？對(duì)于準(zhǔn)備在區(qū)內(nèi)發(fā)行債券的區(qū)內(nèi)境外公司來(lái)說(shuō)，此舉措又會(huì)帶來(lái)哪些變化和風(fēng)險(xiǎn)，自身應(yīng)該如何應(yīng)對(duì)？

一、 跨境債券背后的法律關(guān)系

自貿(mào)區(qū)跨境債券業(yè)務(wù)在具體發(fā)債流程上，與普通發(fā)債基本沒(méi)有太大區(qū)別，遵循“開(kāi)戶——登記——信息披露——發(fā)行——清算結(jié)算——付息兌付”的基本步驟。其背后的法律關(guān)系仍然是一個(gè)普通債券的過(guò)程，當(dāng)然也就遵循普通債券運(yùn)作的基本規(guī)定，如可能涉及到的合同、擔(dān)保及相應(yīng)的行政審批監(jiān)管法律關(guān)系。

二、跨境債券的特點(diǎn)

區(qū)內(nèi)、境外的合格投資者均可以投資自貿(mào)區(qū)跨境債券，這是其最大的特點(diǎn)。合格投資人必須具備以下條件：已設(shè)立自貿(mào)區(qū)分賬核算單元并經(jīng)過(guò)驗(yàn)收的境內(nèi)機(jī)構(gòu)；已開(kāi)立自由貿(mào)易賬戶（FT賬戶）的境內(nèi)、外機(jī)構(gòu)；已開(kāi)立境外機(jī)構(gòu)人民幣銀行結(jié)算賬戶（NRA賬戶）的境外機(jī)構(gòu)。參考全口徑跨境融資宏觀審慎政策的改革思路，自貿(mào)區(qū)跨境債券沒(méi)有特別的幣種限制，目前發(fā)行的還是人民幣債券。

（一） 投資方式

根據(jù)《業(yè)務(wù)指南》規(guī)定，投資人參與跨境債券的方式主要有以下三種：直接參與、通過(guò)結(jié)算代理人參與、通過(guò)國(guó)際合作托管機(jī)構(gòu)參與。其中“直接參與”是在上清所或者中央國(guó)債登記結(jié)算有限責(zé)任公司（以下簡(jiǎn)稱“中債登”）直接開(kāi)戶的形式完成債券發(fā)行結(jié)算全過(guò)程；“結(jié)算代理人”是指具備結(jié)算能力的銀行間市場(chǎng)結(jié)算代理人；“國(guó)際合作托管機(jī)構(gòu)”是指與上清所互聯(lián)的境外機(jī)構(gòu)，且國(guó)際合作托管機(jī)構(gòu)應(yīng)按照監(jiān)管要求，定期向上海清算所提供通過(guò)其參與自貿(mào)區(qū)跨境人民幣債券業(yè)務(wù)的境外投資人的名稱、國(guó)籍和持倉(cāng)情況等。

（二） 發(fā)行人

發(fā)行人包括經(jīng)管理部門(mén)備案和自律組織注冊(cè)的境內(nèi)、外機(jī)構(gòu)，他們可在自貿(mào)區(qū)以公開(kāi)或定向的方式發(fā)行以人民幣計(jì)價(jià)的債券。由此可見(jiàn)，其遵循了準(zhǔn)入前國(guó)民待遇的基本原則，實(shí)現(xiàn)了內(nèi)外一致的基本目標(biāo)。目前正在籌備發(fā)行的主要是上海幾家金融機(jī)構(gòu)和企業(yè)。

（三） 債券流通方式

目前自貿(mào)區(qū)境外債券的流通方式包括電子平臺(tái)交易和柜臺(tái)交易。中債登承擔(dān)自貿(mào)區(qū)債券柜臺(tái)業(yè)務(wù)的中央登記、一級(jí)托管和結(jié)算，承辦機(jī)構(gòu)承擔(dān)自貿(mào)區(qū)債券柜臺(tái)業(yè)務(wù)二級(jí)托管和結(jié)算。

三、中債登與上清所規(guī)定的區(qū)別

如前所述，二者先后均發(fā)布了各自的操作規(guī)范，其在投資者條件、發(fā)行人、投資方式等方面的規(guī)定相同，那么其差異有哪些？

（一） 區(qū)內(nèi)境外機(jī)構(gòu)的含義

目前自貿(mào)區(qū)跨境債券業(yè)務(wù)的最大特點(diǎn)就是將發(fā)債范圍擴(kuò)展至區(qū)內(nèi)境外，因此其具體含義的準(zhǔn)確界定就顯得十分重要。在境內(nèi)機(jī)構(gòu)的認(rèn)定上，二者除了共同的金融機(jī)構(gòu)外，中債登還包括了政策性銀行，而上清算包括了私募基金等；而境外機(jī)構(gòu)二者的規(guī)定是相同的。

（二） 開(kāi)戶申請(qǐng)材料

我們通常所說(shuō)的賬戶包括兩類：債券賬戶和資金賬戶。

1. 債券賬戶：

根據(jù)上清所的規(guī)定，不同的投資方式對(duì)應(yīng)著不同的開(kāi)戶材料，對(duì)此《業(yè)務(wù)指南》有較為詳細(xì)的說(shuō)明；除此之外，開(kāi)立專用托管賬戶的，應(yīng)向中國(guó)人民銀行上?？偛總浒浮６袀堑囊?guī)定開(kāi)立債券賬戶需要提供以下材料：中央結(jié)算公司賬戶業(yè)務(wù)申請(qǐng)表；投資者基本信息表；已開(kāi)立FT賬戶、NRA賬戶的證明，或通過(guò)分賬核算單元驗(yàn)收的證明復(fù)印件；已簽署的《中央國(guó)債登記結(jié)算有限責(zé)任公司客戶服務(wù)協(xié)議》、《中央國(guó)債登記結(jié)算有限責(zé)任公司CA證書(shū)使用協(xié)議書(shū)》（適用于非法人產(chǎn)品）和《中央國(guó)債登記結(jié)算有限責(zé)任公司電子密押器管理使用協(xié)議書(shū)》（適用于法人機(jī)構(gòu)）；已簽署的《中國(guó)（上海）自由貿(mào)易試驗(yàn)區(qū)債券結(jié)算業(yè)務(wù)承諾函》。

2. 資金賬戶：

與債券賬戶相同的，上清所規(guī)定不同的投資方式對(duì)應(yīng)著不同的開(kāi)戶材料。而中債登規(guī)定開(kāi)立資金賬戶須提交如下材料：上海自貿(mào)區(qū)資金賬戶業(yè)務(wù)申請(qǐng)表；已簽署《自貿(mào)區(qū)債券交易券款對(duì)付結(jié)算協(xié)議》和《自貿(mào)區(qū)債券資金結(jié)算賬戶使用協(xié)議》；已開(kāi)立自貿(mào)區(qū)商業(yè)銀行的FT資金賬戶信息，或NRA資金賬戶信息或分賬核算單元驗(yàn)收證明。

3. 發(fā)行賬戶：

除了我們通常所說(shuō)的債券賬戶，中債登還另外規(guī)定了發(fā)行賬戶的申請(qǐng)材料：開(kāi)戶申請(qǐng)書(shū)；企業(yè)法人營(yíng)業(yè)執(zhí)照副本；組織機(jī)構(gòu)代碼證副本復(fù)印件；若發(fā)行人為金融機(jī)構(gòu)，需提供金融許可證復(fù)印件；債券發(fā)行與兌付業(yè)務(wù)印鑒卡。

（三） 債券登記

上清所規(guī)定，債券登記需要履行以下手續(xù)：開(kāi)立發(fā)行人賬戶；為發(fā)行人配發(fā)債券代碼并代理申請(qǐng)ISIN編碼；初始登記；分銷；登記確權(quán)；在上海清算所網(wǎng)站進(jìn)行信息披露。而中債登規(guī)定的步驟為：招投標(biāo)（或簿記建檔）結(jié)束后，發(fā)行人或簿記管理人在發(fā)行系統(tǒng)輸出的文件上簽字確認(rèn)并交中債登；發(fā)行人通過(guò)債券信息自助披露系統(tǒng)提交文件；發(fā)行人通過(guò)其他方式發(fā)行債券的，發(fā)行人或主承銷商應(yīng)不晚于發(fā)行首日14：00通過(guò)債券信息自助披露系統(tǒng)提交債券注冊(cè)要素表，如發(fā)行資產(chǎn)支持證券，提交專用文件；中債登根據(jù)系統(tǒng)發(fā)行結(jié)果和債券注冊(cè)要素表辦理債券注冊(cè)，并將承銷額度記入承銷商的債券賬戶。

（四） 清算結(jié)算

上清所規(guī)定的清算方式以中央對(duì)手清算為主，也可根據(jù)市場(chǎng)成員的需求，提供全額逐筆清算服務(wù)；而中債登則是根據(jù)交易雙方確認(rèn)的成交指令辦理結(jié)算，結(jié)算方式為券款對(duì)付（DVP）。如交割日日終付券方債券或付款方資金仍不足額的，該筆結(jié)算失敗。在付息兌付方面，上清所規(guī)定：上海清算所承擔(dān)代理付息兌付職能。付息兌付登記日，上清所確定債券持有人名冊(cè)，計(jì)算投資者應(yīng)收的付息兌付資金；上清所于付息兌付日前10個(gè)工作日向發(fā)行人出具《付息兌付通知書(shū)》，發(fā)行人應(yīng)按照約定時(shí)間將債券付息兌付資金足額劃付至上清所賬戶；在發(fā)行人資金及時(shí)、足額到賬的情況下，上清所于規(guī)定時(shí)間內(nèi)將投資者應(yīng)收的付息兌付資金分別劃付至指定的賬戶，并向發(fā)行人出具完成付息兌付的書(shū)面證明。中債登規(guī)定：中債登承擔(dān)自貿(mào)區(qū)債券業(yè)務(wù)的代理付息兌付職能。發(fā)行人按照《發(fā)行、登記及代理兌付服務(wù)協(xié)議》中約定的時(shí)間，按時(shí)、足額將債券本息資金劃付至中債登指定的商業(yè)銀行FT資金賬戶；在指定的付息兌付日，中債登在收到足額付息兌付資金后，在不遲于付息兌付日日終前，將應(yīng)付資金撥付給債券持有人；如果發(fā)行人未在協(xié)議規(guī)定時(shí)間內(nèi)將應(yīng)付資金劃付到指定的賬戶內(nèi)，則中債登可以順延付息或兌付資金的劃付時(shí)間，并向債券發(fā)行審批或核準(zhǔn)機(jī)構(gòu)報(bào)告。

（五） 監(jiān)管

上清所接入央行人民幣跨境交易監(jiān)測(cè)系統(tǒng)，對(duì)自貿(mào)區(qū)跨境債券業(yè)務(wù)進(jìn)行日常監(jiān)測(cè)。中債登按照監(jiān)管部門(mén)要求對(duì)投資者在自貿(mào)區(qū)債券交易結(jié)算情況進(jìn)行監(jiān)測(cè)，并根據(jù)需要為監(jiān)管部門(mén)提供賬務(wù)數(shù)據(jù)報(bào)送和交易結(jié)算數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)分析。在具體的信息披露方面，上清所的披露網(wǎng)站為上清所官網(wǎng)，具體按照銀行間債券市場(chǎng)現(xiàn)有規(guī)定辦理；而中債登披露在中國(guó)債券信息網(wǎng)上。

四、 應(yīng)對(duì)措施

此次自貿(mào)區(qū)的大膽嘗試，一方面有助于吸引境外投資者，豐富債券發(fā)行及投資主體，擴(kuò)大人民幣跨境使用，切實(shí)支持自貿(mào)區(qū)建設(shè)；另一方面，實(shí)現(xiàn)人民幣債券統(tǒng)一發(fā)行定價(jià)和集中登記托管，鞏固、整合、完善集中統(tǒng)一的中央托管結(jié)算體系，為國(guó)家金融提供堅(jiān)實(shí)的支撐力和掌控力。那么作為微觀主體的投資者及發(fā)行人，又該采取哪些具體措施開(kāi)展此項(xiàng)業(yè)務(wù)呢？

（一）賬戶隔離

為更好的貫徹“一線放開(kāi)、二線管住”的原則，目前自貿(mào)區(qū)跨境債券業(yè)務(wù)的主要應(yīng)對(duì)措施就是賬戶隔離制度。首先在資金方面，中債登和上清所均要求投資者開(kāi)立FT賬戶或NRA賬戶，實(shí)現(xiàn)自貿(mào)區(qū)資金與境內(nèi)區(qū)外資金的有效隔離。同時(shí)，中債登還為投資者開(kāi)立券款對(duì)付即DVP結(jié)算資金專戶，與FT賬戶一一對(duì)應(yīng)，專用于辦理自貿(mào)區(qū)債券交易結(jié)算的資金清算交收，有效把控自貿(mào)區(qū)資金向區(qū)外滲透。而在債券方面，中債登和上清所為投資者債券賬戶設(shè)立自貿(mào)區(qū)債券業(yè)務(wù)專用分組合，專用于托管投資者持有的自貿(mào)區(qū)債券，從而在賬務(wù)管理上將投資者在銀行間債券市場(chǎng)與自貿(mào)區(qū)債券市場(chǎng)持有的債券加以區(qū)分，且目前符合條件的合格投資者均可申請(qǐng)?jiān)谥袀情_(kāi)立債券賬戶并開(kāi)通自貿(mào)區(qū)專用分組合；已在中債登開(kāi)立債券賬戶的投資者使用原有賬戶，僅需開(kāi)通自貿(mào)區(qū)專用分組合即可參與自貿(mào)區(qū)債券業(yè)務(wù)。同時(shí)，中債登會(huì)為開(kāi)通自貿(mào)區(qū)專用分組合的投資者開(kāi)立FT資金結(jié)算賬戶，專用于辦理自貿(mào)區(qū)債券業(yè)務(wù)的資金清算與結(jié)算。

（二）完善內(nèi)部控制制度

1.合規(guī)管理：

依據(jù)現(xiàn)行法規(guī)，發(fā)行人應(yīng)與上清所簽訂《發(fā)行人服務(wù)協(xié)議》，約定委托其辦理發(fā)行登記、信息披露、付息兌付、募集資金劃付等事項(xiàng)。此外，投資者需與中債登簽訂《中國(guó)（上海）自由貿(mào)易實(shí)驗(yàn)區(qū)債券結(jié)算業(yè)務(wù)承諾函》、《自貿(mào)區(qū)債券交易券款對(duì)付結(jié)算協(xié)議》、《自貿(mào)區(qū)債券資金結(jié)算賬戶使用協(xié)議》等相關(guān)協(xié)議。投資者應(yīng)安裝中債登操作終端。

在該項(xiàng)新業(yè)務(wù)的開(kāi)展過(guò)程中，投資者應(yīng)注意規(guī)范自身的行為，尤其對(duì)于境外投資者而言，應(yīng)在充分了解中國(guó)的相關(guān)法規(guī)規(guī)定的基礎(chǔ)上開(kāi)展業(yè)務(wù)，在信息披露、公告等環(huán)節(jié)中，保證信息真實(shí)、完整、及時(shí)，配合監(jiān)管機(jī)關(guān)監(jiān)控和調(diào)查，防止內(nèi)幕交易和操縱市場(chǎng)等行為。

2.風(fēng)險(xiǎn)控制：

我們需特別注意因涉外性帶來(lái)的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、信用風(fēng)險(xiǎn)等系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)；此外目前跨境債券的一個(gè)重要的流通途徑是電子平臺(tái)，故需注意自身信息系統(tǒng)的操作和維護(hù)，避免可能產(chǎn)生的非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。在信息披露方面，如何保證境外發(fā)行人披露信息的真實(shí)性，避免投資者利益受損，也是其必須充分考慮的問(wèn)題。此外對(duì)于反洗錢(qián)問(wèn)題，除了相關(guān)立法層面、行政層面的監(jiān)管外，投資者自身也應(yīng)采取有效措施避免境外發(fā)行人借此實(shí)施洗錢(qián)行為。

注釋：

戴賾.跨境債券融資實(shí)踐.中國(guó)金融.2016（1）.64.

余新江.上海自貿(mào)區(qū)將推出跨境債券首單.中國(guó)產(chǎn)經(jīng)新聞.2016-06-03（5）.

吳彥彬、劉楚白.債券市場(chǎng)跨境監(jiān)管新思路.金融市場(chǎng)研究.2012（9）.95.