企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)研究

楊冰青

【摘要】近年來(lái)，隨著我國(guó)社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制的逐步建立以及現(xiàn)代企業(yè)制度的確立，資本集中成為企業(yè)進(jìn)行外延擴(kuò)大規(guī)模的內(nèi)在要求，并購(gòu)正是達(dá)到這種目的一種最佳選擇。并購(gòu)必須講究一定的效益。一項(xiàng)成功的企業(yè)并購(gòu)活動(dòng)，可提高企業(yè)的規(guī)模經(jīng)濟(jì)效益，增強(qiáng)企業(yè)對(duì)市場(chǎng)的把控能力。

【關(guān)鍵詞】企業(yè)并購(gòu)；財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)；防范措施

一、企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

（一）融資風(fēng)險(xiǎn)

企業(yè)并購(gòu)需要大量的資金來(lái)支持，所以融資也因此成為并購(gòu)至關(guān)重要的步驟，但由于我國(guó)現(xiàn)有資本市場(chǎng)功能不健全，銀行等金融組織業(yè)務(wù)能力有限，未能在并購(gòu)中發(fā)揮其應(yīng)有的作用，使企業(yè)并購(gòu)面臨較大的融資風(fēng)險(xiǎn)。由于目標(biāo)企業(yè)收購(gòu)前資本結(jié)構(gòu)不同以及并購(gòu)動(dòng)機(jī)的差異，使得企業(yè)并購(gòu)活動(dòng)所需的自有資本與債務(wù)資本，長(zhǎng)期資金與短期資金的投入比例存在差異。

（二）定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)

定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)是指被收購(gòu)企業(yè)的價(jià)值風(fēng)險(xiǎn)。在實(shí)際操作中，企業(yè)并購(gòu)雙方最關(guān)注的問(wèn)題之一是對(duì)被并購(gòu)企業(yè)的價(jià)值評(píng)估。定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)的形成主要有兩個(gè)方面：一是目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)；二是目標(biāo)企業(yè)的財(cái)務(wù)報(bào)表風(fēng)險(xiǎn)。目前我國(guó)的企業(yè)價(jià)值評(píng)估體系不夠完善，并且有些企業(yè)為了達(dá)到某些特殊目的修改報(bào)表金額、粉飾財(cái)務(wù)報(bào)表，從而產(chǎn)生了定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)。

（三）支付風(fēng)險(xiǎn)

企業(yè)并購(gòu)有多種支付方式，比如現(xiàn)金、股票支付或者兩者結(jié)合的方式。但是在很大程度上這些支付方式存在財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)于并購(gòu)企業(yè)來(lái)說(shuō)，采用現(xiàn)金支付可能會(huì)使企業(yè)的現(xiàn)金流動(dòng)性變差，最終形成的問(wèn)題與融資風(fēng)險(xiǎn)比較相似。雖然采用股票支付不會(huì)出現(xiàn)上述所列舉的風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題，但是目前股票支付在我國(guó)金融環(huán)境下還存在許多問(wèn)題，而且股票支付還會(huì)降低股東的控制權(quán)，達(dá)不到收購(gòu)企業(yè)的預(yù)期目標(biāo)。

二、企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的成因

企業(yè)并購(gòu)是一項(xiàng)充滿風(fēng)險(xiǎn)的活動(dòng)，不管是在企業(yè)的并購(gòu)準(zhǔn)備階段、并購(gòu)運(yùn)營(yíng)階段、還是并購(gòu)后的管理階段，都會(huì)伴隨著許多不確定性因素，這些因素會(huì)給企業(yè)的并購(gòu)帶來(lái)巨大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

（一）并購(gòu)信息不對(duì)稱帶來(lái)的價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)

對(duì)目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值評(píng)估是并購(gòu)交易的精髓，每一次成功并購(gòu)的關(guān)鍵都在于找到合適的交易價(jià)格。在確定目標(biāo)企業(yè)后，并購(gòu)雙方最關(guān)心的問(wèn)題就是如何合理評(píng)估目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值，這是并購(gòu)成功的基礎(chǔ)。目標(biāo)企業(yè)的估價(jià)取決于并購(gòu)企業(yè)對(duì)其未來(lái)收益的大小和收益時(shí)間的預(yù)期，對(duì)目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值評(píng)估可能因預(yù)測(cè)不當(dāng)而不夠準(zhǔn)確。

（二）并購(gòu)動(dòng)機(jī)帶來(lái)的戰(zhàn)略選擇風(fēng)險(xiǎn)

對(duì)于一個(gè)希望通過(guò)并購(gòu)獲利的企業(yè)來(lái)說(shuō)，首先應(yīng)該通過(guò)對(duì)企業(yè)面臨的內(nèi)部環(huán)境和外部環(huán)境進(jìn)行研究，分析企業(yè)資源的優(yōu)勢(shì)和劣勢(shì)，從戰(zhàn)略并購(gòu)和財(cái)務(wù)并購(gòu)兩個(gè)角度來(lái)確定企業(yè)并購(gòu)的動(dòng)機(jī)。能夠與企業(yè)現(xiàn)有資源有效融合的并購(gòu)能夠?yàn)槠髽I(yè)帶來(lái)巨大的協(xié)同效應(yīng)，促進(jìn)企業(yè)的長(zhǎng)期發(fā)展。明確企業(yè)進(jìn)行并購(gòu)的目的并根據(jù)并購(gòu)目的來(lái)明確企業(yè)并購(gòu)后的發(fā)展方向，是企業(yè)避免并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)現(xiàn)并購(gòu)戰(zhàn)略的有效措施。

（三）并購(gòu)后的營(yíng)運(yùn)風(fēng)險(xiǎn)

營(yíng)運(yùn)風(fēng)險(xiǎn)就是并購(gòu)方在并購(gòu)交易完成后，無(wú)法使整個(gè)企業(yè)集團(tuán)產(chǎn)生市場(chǎng)份額效應(yīng)、財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)、經(jīng)營(yíng)協(xié)同效應(yīng)，無(wú)法實(shí)現(xiàn)經(jīng)驗(yàn)共享和規(guī)模經(jīng)濟(jì)互補(bǔ)。企業(yè)并購(gòu)固然是企業(yè)涉足其他行業(yè)、擴(kuò)大現(xiàn)有規(guī)模、及市場(chǎng)占有率的捷經(jīng)，但由于目標(biāo)企業(yè)與并購(gòu)企業(yè)之間經(jīng)營(yíng)理念、管理制度、財(cái)務(wù)制度以及組織結(jié)構(gòu)的不同，在整合過(guò)程中毫無(wú)疑問(wèn)地會(huì)出現(xiàn)磨擦，或通過(guò)并購(gòu)交易形成的新企業(yè)因規(guī)模過(guò)于龐大、生產(chǎn)領(lǐng)域大相徑庭而產(chǎn)生規(guī)模不協(xié)調(diào)，甚至整個(gè)企業(yè)原有的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)被并購(gòu)進(jìn)來(lái)的新企業(yè)所影響。

（四）反收購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)

通常情況下，目標(biāo)企業(yè)對(duì)收購(gòu)方的收購(gòu)行為往往持不合作與不支持態(tài)度，尤其在面臨敵意收購(gòu)時(shí)，被收購(gòu)方可能會(huì)不惜一切代價(jià)進(jìn)行反收購(gòu)。通常情況下，被并購(gòu)企業(yè)主要采取法律手段與經(jīng)濟(jì)手段進(jìn)行抵制。作為收購(gòu)方，只有熟悉和洞察各種反收購(gòu)策略，及時(shí)采取應(yīng)對(duì)策略，防范于未然，才能避害為利，降低并購(gòu)成本，節(jié)約并購(gòu)時(shí)間。

三、并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的防范措施

（一）明確企業(yè)并購(gòu)的動(dòng)機(jī)，制定合理的并購(gòu)戰(zhàn)略

通常來(lái)說(shuō)，并購(gòu)動(dòng)機(jī)主要有三個(gè)方面：第一，聚集市場(chǎng)力量。第二，獲得技術(shù)優(yōu)勢(shì)。第三，實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)。企業(yè)在進(jìn)行并購(gòu)決策前首先要明確并購(gòu)的動(dòng)機(jī)，想要通過(guò)并購(gòu)達(dá)成的目的，要對(duì)自身和目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行充分的評(píng)估，而不是盲目追求并購(gòu)活動(dòng)的轟動(dòng)效應(yīng)，使并購(gòu)活動(dòng)真正符合資本市場(chǎng)規(guī)律，只有這樣才會(huì)使通過(guò)并購(gòu)活動(dòng)之后企業(yè)的整體財(cái)務(wù)實(shí)力得到擴(kuò)展和鞏固，才會(huì)降低企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

（二）獲得目標(biāo)企業(yè)財(cái)務(wù)信息，降低并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

在并購(gòu)交易過(guò)程中，特別是針對(duì)敵意收購(gòu)企業(yè)，信息的透明度、真實(shí)性是企業(yè)并購(gòu)的關(guān)鍵。降低并購(gòu)交易財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的重要措施之一就是盡量降低信息不對(duì)稱的程度。只有通過(guò)詳細(xì)的調(diào)查和分析，才能獲取大量公開信息之外的隱藏的，對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)有著重大潛在影響的內(nèi)幕信息。

（三）合理選擇價(jià)值評(píng)估方法，提高目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估的準(zhǔn)確性

目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估的方法目前主要有相對(duì)價(jià)值法、貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法、賬面價(jià)值法等，每一種方法所依賴的會(huì)計(jì)信息不相同，都依賴人為因素，因此，并購(gòu)方應(yīng)結(jié)合所掌握的會(huì)計(jì)信息選擇恰當(dāng)?shù)膬r(jià)值評(píng)估方法，使目標(biāo)企業(yè)的評(píng)估價(jià)值更貼合實(shí)際情況，提高并購(gòu)的成功率。

（四）增強(qiáng)管理層并購(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，健全財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)測(cè)和監(jiān)控體系

提升企業(yè)管理層防范風(fēng)險(xiǎn)的意識(shí)有利于從源頭上防范企業(yè)并購(gòu)出現(xiàn)的財(cái)務(wù)問(wèn)題。企業(yè)并購(gòu)本身是一種投資行為，并購(gòu)方應(yīng)關(guān)注自身與目標(biāo)企業(yè)是否擁有資源互補(bǔ)的優(yōu)勢(shì)，在審慎調(diào)查的基礎(chǔ)上，根據(jù)企業(yè)的并購(gòu)財(cái)務(wù)目標(biāo)和整體發(fā)展戰(zhàn)略規(guī)劃，制定包括并購(gòu)價(jià)格范圍、成本和風(fēng)險(xiǎn)、財(cái)務(wù)狀況、資本結(jié)構(gòu)、并購(gòu)預(yù)期應(yīng)達(dá)到的財(cái)務(wù)效應(yīng)等并購(gòu)標(biāo)準(zhǔn)，準(zhǔn)確選擇并購(gòu)方式。此外，加強(qiáng)企業(yè)對(duì)并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)的預(yù)測(cè)，建立健全企業(yè)自身的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制體系，在建立風(fēng)險(xiǎn)防御體系中也是至關(guān)重要的。

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