中印美棉花期貨市場價格聯動研究

王弓

【摘要】中國、印度、美國是世界棉花生產大國和貿易大國，三者在棉花期貨市場上的價格聯動對國內棉花價格波動有重要影響。本文收集整理中、印、美同時處于交易的622個交易日期貨價格數據，在當日匯率的換算下統(tǒng)一交易單位后，運用Eviews軟件建立VAR模型與Granger因果檢驗，實證檢驗了中國、印度、美國棉花期貨價格之間的關系。結果表明，中國棉花期貨價格與美國棉花期貨價格互為格蘭杰原因；中國與美國的棉花期貨價格都不是印度棉花期貨價格的格蘭杰原因；印度棉花期貨價格是中國棉花期貨價格的格蘭杰原因，卻不是美國棉花期貨價格的格蘭杰原因。本文在最后給出結論分析。

【關鍵詞】棉花期貨；VAR；格蘭杰因果檢驗

Abstract：China，India and the United States are among the worlds largest cotton producers and trade partners， which means domestic cotton future market has been largely affected by the other two oversea markets.This paper collects cotton future price data of 622 trading days from three countries， carrying on empirical study by VAR model and Granger causality test through Eviews.The paper draws the conclusion that in terms of cotton future prices， China and US have mutual Granger causality relationship， and both China and US have no impact on India while India could influence China.The paper ends up with analyses and conclusions from empirical study above.

Key Words：Cotton Future Price； VAR Model； Granger causality test

0 引言

棉花是重要的經濟作物，也是基礎性的工業(yè)原料和儲備資源。棉花的價格波動對國民經濟有重要影響。在我國棉花流通體制改革的影響下，國內棉花價格與國際市場密切起來，尤其是農產品貿易自由化以及棉花金融衍生品的出現，使得棉花價格的波動深受國際市場的影響。中國、印度和美國是長期穩(wěn)定在世界排名前三的棉花生產國、消費國和貿易大國，在國際棉花市場上占據關鍵地位。因此分析中、印、美三國棉花期貨價格之間的聯動關系，對于穩(wěn)定我國棉花現貨價格具有參考意義。

針對我國棉花期貨價格問題，諸多學者在研究國際棉花期貨市場對中國棉花期貨市場的波動影響時，大多采用美國紐約期貨交易所的棉花期貨數據進行對比，這在2003年以前是合適的。2003年前，由于印度棉花品種沒有優(yōu)化以及植棉技術較低，印度棉花單產水平遠低于世界平均單產水平。但隨著轉基因棉花的推廣，2003年以來印度棉花產量迅速增長，成為世界第二大棉花生產國，僅次于中國。根據美國農業(yè)部研究報告判斷，印度棉花產量極有可能超越中國，成為世界第一大產棉國。已有學者從貿易關系的層面研究了印度棉花對中國棉花的沖擊，因此，同樣有必要在研究資本市場上層面上的棉花期貨價格時，將中國、印度和美國綜合考慮。

1 期貨價格序列的統(tǒng)計性描述

本文的期貨價格數據分三個方面獲得，中國棉花期貨數據選自鄭州商品交易所（ZCE）棉花期貨合約；美國方面選自美國紐約商品交易所（NYBOT）的期貨合約；印度期貨價格選自印度大宗商品交易所（MCX）。期貨價格皆為主力合約價格，并且通過交易日當日匯率換算將三者的合約單位統(tǒng)一為“人民幣/噸”。經篩選整理，在保證每個交易日當日三個國家同時都存在交易量和收盤價的條件下，最后獲取2011年11月1日至2015年2月27日共622個交易日數據進行實證分析。

表1給出中印美棉花期貨價格的統(tǒng)計特征描述。從均值來看，中國棉花期貨價格的均值遠高于印度和美國的棉花期貨價格均值；從標準差上看，中國棉花期貨價格的標準差也遠高于印度和美國的棉花期貨價格的標準差，說明我國棉花期貨市場波動更大。從偏度系數來看，中國和美國都小于0，說明在樣本交易日中，棉花期貨價格高于平均價格的天數更多，而印度則低于平均價格的天數更多。Jarque-Bera統(tǒng)計量在1%的水平下都拒絕了呈正態(tài)分布原假設，說明三個期貨價格序列都是非正態(tài)分布的。

2 期貨價格聯動的實證分析

2.1向量自回歸模型的估計

在構建VAR向量自回歸模型前，首先需要選擇最佳滯后階數。根據AIC準則，選擇滯后階數為二階。對美國（AA）、中國（CC）和印度（II）棉花期貨價格建立VAR向量自回歸模型如表2所示。

從中國、美國、印度的棉花期貨價格VAR模型來看，中國棉花期貨價格與美國棉花期貨價格的一階、二階滯后項都有關系，與印度僅一階滯后項有關，說明中國的棉花期貨價格同時受到來自美國和印度的影響，但相比較印度，美國棉花期貨價格對中國棉花期貨價格的影響更深遠，且美國對中國產生的是正向影響，而印度對中國產生的是負向。從美國方面看，其棉花期貨價格受到來自中國和印度的沖擊顯著性較低，雖然來自中國的沖擊大于印度，但橫向比較下，仍然小于美國對中國的沖擊。從印度的角度看，印度棉花期貨價格基本只受其自身滯后項的影響，在顯著性較低的情況下，印度受美國的影響大于來自中國的影響。

2.2格蘭杰因果關系檢驗

對中國（CC）、印度（II）與美國（AA）的棉花期貨價格進行格蘭杰因果檢驗結果如表3所示。在5%的水平下，中國棉花期貨價格與美國棉花期貨價格互為格蘭杰原因；中國與美國的棉花期貨價格都不是印度棉花期貨價格的格蘭杰原因；印度棉花期貨價格是中國棉花期貨價格的格蘭杰原因，卻不是美國棉花期貨價格的格蘭杰原因。

3 基本結論

根據以上實證分析，結合現實我國棉花政策、貿易情況和經濟數據，可以對近三年以來的中印美棉花期貨價格互動原因做一個基本探討。由于在實證數據的整理過程中已經剔除匯率因素的影響，故實際上三者棉花期貨價格的影響很大部分由貿易情況決定。

從中國的因素看，作為世界第一大產棉國，驅動中國棉花高產出的重要因素之一是中國紡織出口的快速發(fā)展。中國棉花生產在滿足國內城鄉(xiāng)居民消費需求的同時，還要滿足作為紡織行業(yè)世界工廠角色的原料需求，但受耕地、水資源限制及比較優(yōu)勢影響，僅憑國內棉花原料資源已難以為繼，利用國際市場進口棉花彌補國內缺口已成為一種發(fā)展趨勢。從美國方面看，同其他國家相比，美國棉紡織工業(yè)呈現萎縮態(tài)勢，加上勞動力成本上升和棉花補貼力度較大，導致美國的棉花生產主要用于出口，并且出口價格較低，美國也因此成為世界第一大棉花出口國。印度得益于品種改善和技術提高，其產量增長十分迅猛，已經成為世界第二大棉花生產國，僅次于中國。印度和中國的棉花產業(yè)非常相似，人口基數龐大、棉花產量較高、棉花消費量巨大是兩國的共同特點，這也使兩國均適合發(fā)展紡織工業(yè)。而隨著印度紡織工業(yè)的大力發(fā)展，印度極有可能和中國爭奪世界棉花進口資源，這將對中國紡織工業(yè)帶來巨大沖擊。和中國不同的是印度棉花出口量很大，但進口量并不高，這和兩國棉花產業(yè)結構有關。

中國棉花市場和世界棉花市場接軌，棉花價格的傳遞性效應越來越強。尤其是實行棉花臨時收儲政策以來，中國棉花進口量占世界棉花進口總量的40%以上。另一方面則是因為國內外棉花價格差距較大，這一點可在前文的價格對比中很直觀感受到。低價進口棉替代了本應消費的國產棉，并導致期末庫存大幅增加，對國內棉花市場產生了巨大沖擊。巨大的價格差距，使國內棉紡織企業(yè)爭相使用進口棉花，如果國內棉花價格一直高于國際棉花價格，那么大量使用進口棉花將成為一種不可避免的趨勢，進口棉花將與國產棉花爭搶市場份額，導致國內棉花生產萎縮，更進一步地，會導致中國棉花種植面積的進一步萎縮。同發(fā)達國家相比，中國棉花種植和采摘的機械化程度低，棉花生產仍以手工為主，勞動力成本逐年攀升，和進口棉花相比，國產棉花價格高、收益低，導致棉花種植面積下降。發(fā)達國家對棉花生產的補貼力度比中國對棉花生產的補貼力度強，因此國外棉花在國際上流通時具有很大的價格優(yōu)勢，而中國棉花消費量的增加主要來源于中國棉紡織工業(yè)的發(fā)展，所以在國內外棉花價格差距較大的情況下，國內棉紡織工業(yè)將優(yōu)先選擇進口低價棉花。從發(fā)展趨勢來看，我國棉花種植面積的壓縮和貿易依存度的提高，必須深刻影響我國紡織工業(yè)的發(fā)展，中國棉花產業(yè)應作出積極應對，及時調整產業(yè)結構，適應世界棉花新格局。

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