互聯(lián)網(wǎng)金融時代的貨幣政策

鄒林達

摘要：互聯(lián)網(wǎng)金融為我國金融市場注入了新的活力，正日益成為金融市場的有益補充。同時，互聯(lián)網(wǎng)金融也對傳統(tǒng)金融市場產(chǎn)生了巨大影響，形成其獨立于當前銀行體系的創(chuàng)造機制，對貨幣的供求造成了沖擊，我國傳統(tǒng)的貨幣政策制定因此受到一定的影響。本文從互聯(lián)網(wǎng)金融對貨幣政策的傳導機理、對貨幣需求與供給等方面的影響進行分析，提出了互聯(lián)網(wǎng)金融背景下完善貨幣政策的對策與建議。

關鍵詞：互聯(lián)網(wǎng)金融；貨幣政策；貨幣需求；貨幣供給

中圖分類號：F830.46 文獻識別碼：A 文章編號：1001-828X（2016）024-000-02

一、引言

互聯(lián)網(wǎng)金融是依托于大數(shù)據(jù)、云計算、社交網(wǎng)絡等互聯(lián)網(wǎng)工具而產(chǎn)生的新型金融業(yè)務模式，主要包括互聯(lián)網(wǎng)支付、網(wǎng)絡借貸、股權眾籌融資、互聯(lián)網(wǎng)基金銷售、互聯(lián)網(wǎng)保險、互聯(lián)網(wǎng)信托和互聯(lián)網(wǎng)消費金融等模式?；ヂ?lián)網(wǎng)金融對促進小微企業(yè)發(fā)展和擴大就業(yè)發(fā)揮了現(xiàn)有金融機構難以替代的積極作用，為大眾創(chuàng)業(yè)、萬眾創(chuàng)新打開了大門，為我國金融市場注入了新的活力，正日益成為金融市場的有益補充。同時，互聯(lián)網(wǎng)金融對傳統(tǒng)金融市場產(chǎn)生了巨大影響，形成其獨立于當前銀行體系的創(chuàng)造機制，對貨幣的供求造成了沖擊，我國傳統(tǒng)的貨幣政策制定因此受到一定的影響。

二、互聯(lián)網(wǎng)金融影響貨幣政策的傳導機制[1]

中央銀行運用各種貨幣政策工具影響中介指標，最終實現(xiàn)既定政策目標的傳導途徑與作用機理，這是貨幣政策基本傳導機制。

1.凱恩斯學派的貨幣政策傳導機制

中央銀行通過改變貨幣供給M，改變利率r，利率r的變化通過資本邊際效率的影響使投資I以乘數(shù)方式變化，投資的增減進一步影響總支出E和總收入Y。利率傳導機制的基本途徑可表示為： 貨幣供應量M↑→實際利率水平i↓→投資I↑→總產(chǎn)出Y↑，關鍵環(huán)節(jié)是利率?；ヂ?lián)網(wǎng)金融創(chuàng)造了許多支付結(jié)算方式，導致流通中的貨幣量減少，央行不能準確的用調(diào)節(jié)貨幣的供應量來調(diào)節(jié)利率，影響到對總收入和總支出的結(jié)果，最終貨幣政策傳導機制效率下降。

2.貨幣學派的貨幣政策傳導機制

貨幣學派認為貨幣供應量變動將直接影響名義國民收入，基本途徑表示為：M→E→I→y。 貨幣傳導機制中起主導作用的不是利率，而是貨幣供應量。貨幣供應量超出了人們的意愿持有量，從而直接地影響到貨幣的支出和貨幣的收入，不是通過利率來間接影響投資和收入?；ヂ?lián)網(wǎng)金融通過多種方式的網(wǎng)絡轉(zhuǎn)賬交易、電子貨幣來進行買賣，降低了實體貨幣的依賴，減弱了貨幣政策傳導機制的效率。

綜合兩個學派來看，貨幣政策的傳導機制是由上而下的，央行制定的貨幣政策，逐層傳遞至各類金融機構、生產(chǎn)企業(yè)、消費者，最終影響到國民收入，通過影響國民經(jīng)濟中的關鍵變量實現(xiàn)調(diào)控目的?；ヂ?lián)網(wǎng)金融通過多種途徑，滲入到金融市場，轉(zhuǎn)變了市場結(jié)構，導致貨幣政策傳導途徑發(fā)生改變，減弱了傳統(tǒng)貨幣政策最終的實施效果。

三、互聯(lián)網(wǎng)金融對貨幣政策的影響

1.互聯(lián)網(wǎng)金融對貨幣需求的影響

凱恩斯認為人們對貨幣的需求分為三種，交易需求、預防需求和投機需求。交易需求是為了應付日常的商品交易而需要持有貨幣的需求；預防需求是為了應付緊急需要而持有貨幣的需求；投機需求是指出于對市場利率走向的預測，需要持有貨幣以便滿足投機獲利的需求。交易需求、預防需求受收入水平的影響，投機需求取決于利率水平。因為交易型需求和預防性需求主要是用于購買和支付，所以如果收入穩(wěn)定，這兩部分不會出現(xiàn)太大波動，而投機性需求則與利率的未來走向相關，會受到現(xiàn)行利率和預期利率關系的影響[2]。

互聯(lián)網(wǎng)金融產(chǎn)品的流動性強，變現(xiàn)成本低。如阿里巴巴推出的余額寶，居民可以直接從支付寶存錢到余額寶，獲得高于銀行存款多倍的收益，當需要消費時再從余額寶中轉(zhuǎn)到支付寶用于支付，不需要繳納手續(xù)費，降低了人們交易性貨幣需求降低?；ヂ?lián)網(wǎng)金融產(chǎn)品收益率高，導致人們持有現(xiàn)金的機會成本上升，居民會減少手中持有的現(xiàn)金，而將現(xiàn)金投向互聯(lián)網(wǎng)金融產(chǎn)品，也使居民的交易性貨幣需求降低。如鯨魚寶是繼余額寶后新起的互聯(lián)網(wǎng)金融產(chǎn)品，同樣是“活期存款”型產(chǎn)品。其產(chǎn)品流動性高，6.75%收益率，是余額寶兩倍，也是銀行收益率的20多倍。

互聯(lián)網(wǎng)金融產(chǎn)品的高流動性使原有的貨幣預防性需求所留資金失去原有的價值，當人們遇到緊急情況時可以快速變現(xiàn)，預留資金機會成本變高，人們普遍降低了預防性資金的持有份額，更多的把資金轉(zhuǎn)向了投機性需求?，F(xiàn)在許多貨幣基金的贖回時間大大縮短，基本實現(xiàn)T+0日的贖回，有些甚至能一分鐘到賬。

互聯(lián)網(wǎng)金融使人們減少了交易性需求和預防性需求貨幣的持有量，增加了投機性貨幣需求。投機性貨幣需求在總需求的占比變大，但投機性貨幣需求受利率走向、機會成本、心理預期等影響較大，具有不穩(wěn)定性。尤其是互聯(lián)網(wǎng)金融市場中創(chuàng)新產(chǎn)品價格波動較大，將嚴重影響投機性需求的穩(wěn)定性，因此使整體貨幣需求的穩(wěn)定性降低。另外，互聯(lián)網(wǎng)金融使得貨幣需求的利率彈性下降，貨幣需求變化幅度隨之加大、波動性增強，互聯(lián)網(wǎng)金融影響到貨幣需求的穩(wěn)定性。

2.互聯(lián)網(wǎng)金融對貨幣供給的影響

貨幣供給包括了貨幣層次的劃分、貨幣創(chuàng)造過程、貨幣供給的決定因素等。我國將貨幣供應量劃分為三個層次：一是流通中現(xiàn)金M0，即在銀行體系外流通的現(xiàn)金；二是狹義貨幣供應量M1，即M0加上企事業(yè)單位活期存款；三是廣義貨幣供應量M2，即M1加上企事業(yè)單位定期存款、居民儲蓄存款和其他存款。

在現(xiàn)代貨幣銀行制度下。普遍將貨幣供應量的決定表示為： Ms =k · B

其中M 為貨幣供給量，k 為貨幣乘數(shù)，B 為基礎貨幣或貨幣基數(shù)。

貨幣乘數(shù) K 的大小由現(xiàn)金比率（現(xiàn)金漏損率），超額準備金率，法定準備金率共同決定，它們也分別代表了社會公眾，商業(yè)銀行以及中央銀行的行為。隨著互聯(lián)網(wǎng)金融大量創(chuàng)新理財產(chǎn)品的出現(xiàn)，金融資產(chǎn)的報酬率得到提高，人們處理閑置資金有了更多的選擇，金融市場上大眾的行為發(fā)生了變化，人們傾向于減少現(xiàn)金的實際持有量，增加高收益的互聯(lián)網(wǎng)金融產(chǎn)品投資。同時，由于互聯(lián)網(wǎng)金融創(chuàng)新帶來了支付結(jié)算的便利，也會造成現(xiàn)金持有量的降低，從而使得通貨比率 （假定存款不變）下降，即現(xiàn)金漏損率下降[3]。

在信貸方面，互聯(lián)網(wǎng)金融推出的 P2P 貸款、信托、基金等金融模式為資金需求者提供了不通過商業(yè)銀行的融資渠道，彌補了傳統(tǒng)金融機構在小額信貸方面的空白，降低了銀行業(yè)貸款業(yè)務的風險，使壞賬，呆賬相對增長比率下降，因此在超額準備金方面，銀行也降低了其比率，使得銀行有更多的資金來開展其他業(yè)務，提高銀行的整體收益。在互聯(lián)網(wǎng)金融時代，貨幣乘數(shù)被進一步放大，令社會貨幣供應量超出預期，加大了社會對于資本的消化的壓力。

在互聯(lián)網(wǎng)金融的沖擊下，與原來一樣的基礎貨幣現(xiàn)在將會產(chǎn)生更多的貨幣總量。而貨幣超出預期的擴展，必然會引起通貨膨脹，加劇普通百姓的生活成本，不利于社會經(jīng)濟的穩(wěn)定。因此，對于與央行來說，不得不采取相對更為嚴格的貨幣政策。而目前我國尚未建立起完整的金融體系，對民間的借貸機構以及借貸平臺的監(jiān)管非常不充分，一旦央行緊縮銀根，執(zhí)行更為嚴格的貨幣調(diào)控令，則會使市場承受巨大的資金壓力，提升了社會整體的資金成本，這非常不利于經(jīng)濟的發(fā)展。

3.互聯(lián)網(wǎng)金融對貨幣流通速度的影響

互聯(lián)網(wǎng)金融對貨幣流通速度既有正向作用也有反向作用。大量貨幣性極強的互聯(lián)網(wǎng)金融產(chǎn)品由于收益高、流動性強，對實際貨幣產(chǎn)生了替代性，人們出于理財需求，把資金不斷投向互聯(lián)網(wǎng)金融產(chǎn)品。資金在不同金融產(chǎn)品之間不斷轉(zhuǎn)換，資金的轉(zhuǎn)化次數(shù)明顯高于人們單純持有現(xiàn)金的轉(zhuǎn)化次數(shù)，這就是互聯(lián)網(wǎng)金融對于現(xiàn)金的替代效應，互聯(lián)網(wǎng)金融產(chǎn)品的替代效應提高了貨幣流通速度。同時，互聯(lián)網(wǎng)金融促使M0向Ml、M2的轉(zhuǎn)化，人們通過互聯(lián)網(wǎng)金融可以快速、低成本的實現(xiàn)貨幣形式的瞬間轉(zhuǎn)化，因此會減少現(xiàn)金的持有量，增加Ml、M2的持有量。而Ml、M2的流動性明顯小于M0的流動性，從這方面講互聯(lián)網(wǎng)金融會降低貨幣流通速度。并且互聯(lián)網(wǎng)金融促使居民把更多的現(xiàn)金及活期存款投向貨幣基金類產(chǎn)品及理財類產(chǎn)品，也就是在促進M0向Ml、M2轉(zhuǎn)化的同時，也促進了 Ml活期存款、儲蓄存款等向M2類貨幣乃至更高層次貨幣的轉(zhuǎn)化。如余額寶類貨幣基金、各類理財產(chǎn)品等等。資金在互聯(lián)網(wǎng)金融產(chǎn)品之間轉(zhuǎn)換比較便捷、交易成本低，人們會把更多的閑置資金投向高收益低流動性的產(chǎn)品，因此互聯(lián)網(wǎng)金融產(chǎn)品對于Ml的替代效應會對貨幣流通速度產(chǎn)生負面影響[2]。

4.互聯(lián)網(wǎng)金融對貨幣政策的具體影響[4][5]

（1）存款準備金政策

存款準備金是金融機構按照其存款的一定比例向中央銀行繳存的存款，商業(yè)銀行吸收的存款不能全部放貸出去，必須按照法定比率留存一部分作為隨時應付存款人提款的準備金。中央銀行規(guī)定的存款準備率越高，商業(yè)銀行等上繳的存款準備金就越多，其可運用的資金就越少，從而導致社會信貸總量減少；反之，如果中央銀行規(guī)定的法定準備率低，商業(yè)銀行等上繳的存款準備金就少，其可運用的資金來源就多，從而導致社會信貸量增大。存款準備金制度逐漸演變成中央銀行調(diào)控貨幣供應量的政策工具，作用機制主要是通過調(diào)整法定存款準備金率影響貨幣乘數(shù)從而調(diào)節(jié)貨幣的供應量。互聯(lián)網(wǎng)金融產(chǎn)品主要以中間業(yè)務為主，企業(yè)不需要上繳存款準備金，同時，金融機構為了提高自身的市場競爭力，也開始借助互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展許多表外業(yè)務，導致中央銀行很難通過調(diào)整存款準備金數(shù)量來制定貨幣政策。

（2）再貼現(xiàn)政策

再貼現(xiàn)政策是調(diào)節(jié)市場貨幣供應量的一種金融政策，只要是由央行通過調(diào)整再貼現(xiàn)利率來干預市場利率及貨幣市場的供應和需求。互聯(lián)網(wǎng)金融為傳統(tǒng)金融市場提供了多種融資方式，降低了金融機構之間的交易成本，提高了透明度，導致各類金融機構對央行的再貼現(xiàn)依賴程度逐漸降低。

（3）公開市場業(yè)務政策

公開市場業(yè)務是指中央銀行通過在金融市場上買賣有價證券和票據(jù)（一般為政府公債），控制貨幣供應量，以達到貨幣政策目標的活動。中央銀行買賣證券的目的是為了調(diào)節(jié)貨幣供應量，不是為了盈利，這個與普通金融機構所從事的證券買賣活動不同?；ヂ?lián)網(wǎng)金融加強了公開市場的操作效果，因為互聯(lián)網(wǎng)金融產(chǎn)品可能引發(fā)了傳統(tǒng)金融機構資產(chǎn)負債的變化，導致金融機構需要更主動參與現(xiàn)代金融市場的活動，增加了對公開市場的依賴程度。

四、互聯(lián)網(wǎng)金融時代下的貨幣政策建議

1.貨幣政策中介指標的優(yōu)化

中介指標是為實現(xiàn)貨幣政策目標而選定的中間性或傳導性金融變量，是貨幣政策作用過程中一個十分重要的中間環(huán)節(jié)，關系到貨幣政策最終目標能否實現(xiàn)。近幾年貨幣供給量一直作為我國貨幣調(diào)控的中介指標，互聯(lián)網(wǎng)金融的迅速發(fā)展嚴重影響了貨幣供給量中介指標，使我國貨幣政策傳導機制產(chǎn)生了時滯性，政策效果被降弱?；ヂ?lián)網(wǎng)金融模糊了傳統(tǒng)意義上的貨幣供應量界限，各層次貨幣供應量的精確測算變得困難，互聯(lián)網(wǎng)金融時代下，我國貨幣政策中介指標應從貨幣供應量轉(zhuǎn)變?yōu)槠渌雍侠淼闹笜恕?/p>

2.貨幣政策傳導機制的完善

信貸傳導機制是央行通過不同的貨幣政策工具，調(diào)控金融機構的超額準備金、調(diào)控金融活動市場的融資條件，從而調(diào)控社會的貨幣供應量，使企業(yè)和居民不斷的調(diào)整經(jīng)濟活動，最終形成國民經(jīng)濟新的均衡過程?；ヂ?lián)網(wǎng)金融本身形成了新的信用創(chuàng)造機制，實際貨幣乘數(shù)己經(jīng)增大，央行的貨幣政策不能只局限于對商業(yè)銀行信貸量的調(diào)控，央行改變存款準備金率對傳統(tǒng)的金融機構影響較大，對互聯(lián)網(wǎng)金融企業(yè)的影響較微弱。因此央行面對當前金融環(huán)境，應著手建立多元化信貸傳導方式，加強貨幣傳導的效果，加強對互聯(lián)網(wǎng)金融創(chuàng)新產(chǎn)品的控制，控制好互聯(lián)網(wǎng)金融市場的信貸總量，完善互聯(lián)網(wǎng)金融市場信用創(chuàng)造機制。

3.貨幣政策參照指標的完善

互聯(lián)網(wǎng)金融帶來了新業(yè)態(tài)和新差異，體現(xiàn)了異質(zhì)性特征，是信用創(chuàng)造特征和金融市場波動性的一種重要參考指標。例如： 對互聯(lián)網(wǎng)金融體系下的信用創(chuàng)造進行考察，可以更好的反映貨幣政策實施過程中對資金的供給和需求，為貨幣政策的實施提供有效參考。在互聯(lián)網(wǎng)金融時代，貨幣政策調(diào)控應著力提高政策的透明度，強調(diào)公眾預期的引導，實現(xiàn)貨幣政策調(diào)控的目標[6]。

4.互聯(lián)網(wǎng)金融監(jiān)管的加強

近年來，互聯(lián)網(wǎng)技術、信息通信技術不斷取得突破，推動互聯(lián)網(wǎng)與金融快速融合，促進了金融創(chuàng)新，提高了金融資源配置效率，但也存在一些問題和風險隱患。例如第三方支付企業(yè)積累大量的在途資金，具備開展金融業(yè)務的能力，影響到國家金融體系的穩(wěn)定，需要加強監(jiān)管?；ヂ?lián)網(wǎng)金融是新生事物和新興業(yè)態(tài)，要制定適度寬松的監(jiān)管政策，為互聯(lián)網(wǎng)金融創(chuàng)新留有余地和空間。通過鼓勵創(chuàng)新和加強監(jiān)管相互支撐，促進互聯(lián)網(wǎng)金融健康發(fā)展，更好地服務實體經(jīng)濟。

參考文獻：

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