公司治理對(duì)企業(yè)自主創(chuàng)新能力的影響研究

段海平

摘 要：企業(yè)自主創(chuàng)新能力的形成要以良好的公司治理機(jī)制為基礎(chǔ)，以支撐其研發(fā)活動(dòng)?；趧?dòng)態(tài)面板系統(tǒng)GMM模型分析深交所A股上市的94家公司2011-2014年的公開數(shù)據(jù)，研究公司治理對(duì)企業(yè)自主創(chuàng)新能力的影響，結(jié)果發(fā)現(xiàn)：獨(dú)立董事比例、兩職合一與董事會(huì)行動(dòng)強(qiáng)度正向影響而股權(quán)結(jié)構(gòu)變動(dòng)、國有持股比例負(fù)向影響企業(yè)研發(fā)支出總量與研發(fā)強(qiáng)度；股權(quán)集中度與研發(fā)支出總量和研發(fā)強(qiáng)度呈“倒U型”關(guān)系。為準(zhǔn)確衡量企業(yè)對(duì)自主創(chuàng)新的支持力度，創(chuàng)新性地引入研發(fā)支出增長率指標(biāo)，發(fā)現(xiàn)：獨(dú)立董事比例與董事會(huì)行動(dòng)強(qiáng)度均正向影響研發(fā)支出增長率，股權(quán)集中度與研發(fā)支出增長率為顯著正向而非“倒U型”關(guān)系，兩職合一負(fù)向影響研發(fā)支出增長率，相對(duì)而言，股本結(jié)構(gòu)變動(dòng)會(huì)對(duì)研發(fā)支出增長率造成更強(qiáng)的負(fù)面影響。

關(guān)鍵詞：公司治理；企業(yè)自主創(chuàng)新；研發(fā)支出；研發(fā)支出增長率

一、引言

在科學(xué)技術(shù)迅猛發(fā)展、各行各業(yè)新產(chǎn)品更新?lián)Q代速度不斷加快的今天，若要保持企業(yè)持續(xù)的競爭力與長遠(yuǎn)的發(fā)展，掌握行業(yè)核心技術(shù)并不斷提升自主創(chuàng)新能力成為了現(xiàn)有企業(yè)的必然選擇。然而，自主創(chuàng)新要求企業(yè)長時(shí)間且大量地投入經(jīng)濟(jì)資源支撐其研發(fā)活動(dòng)，以掌握行業(yè)的核心技術(shù)（趙洪江等，2008）。在當(dāng)今所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)普遍分離的公司制企業(yè)中，是否存在一個(gè)科學(xué)有效的治理機(jī)制，使得公司所有者與經(jīng)理人員有足夠的魄力去支持結(jié)果，具有極大不確定性與失敗風(fēng)險(xiǎn)的研發(fā)活動(dòng)成為決定企業(yè)自主創(chuàng)新能力的重要因素。

目前已有許多文獻(xiàn)從多個(gè)角度對(duì)公司治理與企業(yè)創(chuàng)新之間的關(guān)系進(jìn)行了研究：在公司治理方面，現(xiàn)有文獻(xiàn)主要從股本結(jié)構(gòu)（趙洪江等，2008）、董事會(huì)架構(gòu)（徐向藝、湯業(yè)國，2013）和公司治理模式（魯桐、黨印，2014）等角度展開；在企業(yè)的自主創(chuàng)新能力方面，內(nèi)生增長理論認(rèn)為，企業(yè)的自主創(chuàng)新能力是企業(yè)研發(fā)支出總量與科技人員投入的函數(shù)，提高企業(yè)研發(fā)支出與科技人員總數(shù)能夠有效提升企業(yè)自主創(chuàng)新能力（Acemoglu，2009），因此，很多的學(xué)者主要從研發(fā)投入（如：楊勇等，2007）這個(gè)角度進(jìn)行分析。對(duì)于公司治理的指標(biāo)選取方面已有研究差異不大，但在研發(fā)投入方面，許多的學(xué)者主要從研發(fā)強(qiáng)度、研發(fā)支出總量和研發(fā)支出占營業(yè)收入比例等研發(fā)投入角度衡量企業(yè)的自主創(chuàng)新能力。

根據(jù)現(xiàn)行會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，研發(fā)支出項(xiàng)目期末余額反映的是企業(yè)正在進(jìn)行的研發(fā)項(xiàng)目的所有滿足資本化條件的累計(jì)支出，因而，研發(fā)支出在很大程度上是一個(gè)存量概念。研發(fā)支出期末余額是否能夠準(zhǔn)確反映企業(yè)對(duì)當(dāng)期研發(fā)活動(dòng)的投入，本文持否定態(tài)度。為準(zhǔn)確反映企業(yè)當(dāng)期對(duì)研發(fā)活動(dòng)的資金投入力度，本文創(chuàng)新性地引入研發(fā)支出增長率指標(biāo)，根據(jù)當(dāng)期研發(fā)投入增加值對(duì)期初研發(fā)支出的比例來反映企業(yè)的自主創(chuàng)新能力。另外，為對(duì)比分析研發(fā)支出增長率與研發(fā)支出總量和研發(fā)支出占營業(yè)收入比例這兩個(gè)已有研究常用的指標(biāo)的差異，本文將構(gòu)造三個(gè)不同模型，以期找出不同公司治理結(jié)構(gòu)下對(duì)三個(gè)變量的不同影響。

本文主要結(jié)構(gòu)安排如下：第一部分為引言；第二部分為文獻(xiàn)回顧與理論提出；第三部分進(jìn)行本文的實(shí)證分析；最后對(duì)本文的主要研究結(jié)論進(jìn)行總結(jié)并提出相關(guān)建議。

二、文獻(xiàn)回顧與假設(shè)提出

（一）董事會(huì)架構(gòu)與企業(yè)自主創(chuàng)新

董事會(huì)作為公司最主要的權(quán)利決策主體之一，能夠?qū)景l(fā)展的各個(gè)方面產(chǎn)生顯著影響，例如，董事會(huì)作為公司戰(zhàn)略決策主體可以通過制定公司發(fā)展戰(zhàn)略、審議并決定高管薪酬以及提名任命CEO等途徑影響整個(gè)公司運(yùn)作。因而，董事會(huì)架構(gòu)是否合理在很大程度上決定了公司治理結(jié)構(gòu)的科學(xué)性以及公司的發(fā)展前景。為保證董事會(huì)的所有決策能夠保護(hù)公司及所有股東的利益，有必要在董事會(huì)中形成有效的權(quán)利制衡機(jī)制。通常認(rèn)為，獨(dú)立董事制度被認(rèn)為是能夠保證董事會(huì)對(duì)公司及所有股東負(fù)責(zé)的有效機(jī)制，較高的獨(dú)立董事比例能夠改善公司治理水平，提升公司價(jià)值（徐向藝、湯業(yè)國，2013）。

我國證監(jiān)會(huì)發(fā)布的《關(guān)于在上市公司建立獨(dú)立董事制度的指導(dǎo)意見》中對(duì)于獨(dú)立董事的職責(zé)描述主要為：對(duì)關(guān)乎公司及小股東利益的重大決策發(fā)表獨(dú)立事件，提供公司缺乏的專業(yè)技能與經(jīng)驗(yàn)，參與新董事任命以及監(jiān)督執(zhí)行董事的行為等功能。由此可以推斷，對(duì)于上市公司而言，獨(dú)立董事制度能有效防止機(jī)會(huì)主義行為的發(fā)生，引導(dǎo)執(zhí)行董事與公司高管重視公司的長遠(yuǎn)發(fā)展，從而會(huì)對(duì)企業(yè)的自主創(chuàng)新能力的增強(qiáng)具有促進(jìn)作用。另外，Yermack（1996）通過對(duì)董事會(huì)結(jié)構(gòu)進(jìn)行研究發(fā)現(xiàn)，任命一定數(shù)量的獨(dú)立董事能夠?yàn)槠髽I(yè)提供各種不同的創(chuàng)新意見，是企業(yè)做出更加科學(xué)的創(chuàng)新決策。國內(nèi)許多學(xué)者也認(rèn)為，獨(dú)立董事比例與企業(yè)的自主創(chuàng)新能力之間存在顯著正相關(guān)關(guān)系，獨(dú)立董事比例高的企業(yè)其技術(shù)創(chuàng)新投入明顯高于獨(dú)立董事比例相對(duì)低得企業(yè)（陳昆玉，2010；劉星、張建斌，2010；趙旭峰、溫君，2011）。

另外，董事長與總經(jīng)理兩職分離也被認(rèn)為是有效的權(quán)力制衡安排，它反映了董事會(huì)的獨(dú)立性與高層經(jīng)理人的創(chuàng)新自由空間（徐向藝、湯業(yè)國，2013）。但目前對(duì)于兩職合一的優(yōu)劣存在著較大的爭議。對(duì)此問題一般存在兩種不同的觀點(diǎn)：其一是代理理論，該理論認(rèn)為兩職合一會(huì)使得董事長的權(quán)力過大，導(dǎo)致董事會(huì)的獨(dú)立性弱化，極易導(dǎo)致以董事長為首的高管發(fā)生道德風(fēng)險(xiǎn)和機(jī)會(huì)主義；其二是管家理論，該理論認(rèn)為兩職合一能提高企業(yè)創(chuàng)新決策的自由度，增強(qiáng)董事長創(chuàng)新決策的信息能力，也有助于提高企業(yè)適應(yīng)快速變化的市場(chǎng)環(huán)境的能力，減少代理成本，提高公司經(jīng)營績效（劉漸和、王應(yīng)德，2010）。而對(duì)兩職合一與企業(yè)自主創(chuàng)新能力的關(guān)系，現(xiàn)有的研究大多傾向于支持管家理論：陳守明等（2012）對(duì)我國制造業(yè)上市公司的實(shí)證研究結(jié)論表明，兩職合一能正向影響企業(yè)的研發(fā)強(qiáng)度與企業(yè)價(jià)值；康華等（2011）對(duì)我國821家上市公司進(jìn)行的分析結(jié)果顯示，兩職合一與企業(yè)的研發(fā)戰(zhàn)略顯著正相關(guān)；徐向藝等（2013）的研究也認(rèn)為，兩職合一有利于促進(jìn)企業(yè)的研發(fā)支出。

基于上述分析，提出以下兩個(gè)假設(shè)：

H1：董事會(huì)獨(dú)立董事比例與企業(yè)自主創(chuàng)新顯著正相關(guān)

H2：兩職合一與企業(yè)自主創(chuàng)新顯著正相關(guān)

（二）股本結(jié)構(gòu)與企業(yè)自主創(chuàng)新

股本結(jié)構(gòu)主要通過股權(quán)集中度和國有持股比例這兩方面的指標(biāo)進(jìn)行衡量。代理理論認(rèn)為，股權(quán)結(jié)構(gòu)作為經(jīng)營者控制剩余控制權(quán)的控制機(jī)制之一，能夠有效地解決經(jīng)營者代理行為（Jensen&Meckling，1976）。當(dāng)公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)高度分散時(shí)，中小股東數(shù)量角度但持股比例很小，此時(shí)小股東的監(jiān)督收益小于監(jiān)督成本，因此小股東在公司相關(guān)決策上會(huì)選擇“搭便車”，因而不利于企業(yè)自主創(chuàng)新能力的形成（Francis&Smith，1995）；而當(dāng)股權(quán)高度集中時(shí)，對(duì)導(dǎo)致公司大股東過度重視企業(yè)的長遠(yuǎn)發(fā)展而將資產(chǎn)高度集中于企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新，從而不利于自主創(chuàng)新能力的風(fēng)險(xiǎn)最有配置；而股權(quán)適度集中則能對(duì)上述兩種矛盾進(jìn)行有效的調(diào)節(jié)，從而合理地促進(jìn)企業(yè)自主創(chuàng)新能力的發(fā)展（馮根福、溫君，2008）。現(xiàn)有許多文獻(xiàn)的實(shí)證研究結(jié)論也表明，適度的股權(quán)集中有利于促進(jìn)企業(yè)的自主創(chuàng)新，股權(quán)集中度與企業(yè)的自主創(chuàng)新能力之間存在著“倒U型”的關(guān)系（馮根福、溫君，2008；楊勇等，2007；魯桐、黨印，2014）。

另外，不同的大股東由于其監(jiān)督能力與監(jiān)督動(dòng)力的差別，對(duì)企業(yè)的自主創(chuàng)新能力也存在不同的影響。一般認(rèn)為，因?yàn)閭€(gè)人大股東的產(chǎn)權(quán)主體明確且清晰，不存在產(chǎn)權(quán)主體缺位的現(xiàn)象，最求公司的長遠(yuǎn)發(fā)展與利潤最大化本身也是個(gè)人大股東的最根本出發(fā)點(diǎn)，這與企業(yè)的自主創(chuàng)新的根本木的一致。但對(duì)于國有大股東，由于其主要通過行政任命的方式任命管理著，故自身存在著委托代理問題，并且由于管理人員面臨“政績”考核的問題存在，使得國有大股東任命的管理人員存在短期行為動(dòng)機(jī)，因而，認(rèn)為國有資產(chǎn)持股比例越高，越不利于企業(yè)的自主創(chuàng)新。目前，很多學(xué)者的研究成果亦表明，國有持股比例與企業(yè)的自主創(chuàng)新能力存在負(fù)相關(guān)關(guān)系（馮根福、溫君，2008；陳守明等，2012；趙洪江等，2008）。

另外，為反應(yīng)股本結(jié)構(gòu)的變動(dòng)對(duì)公司自主創(chuàng)新能力的影響，本文引入股本結(jié)構(gòu)變動(dòng)指標(biāo)。通常情況下，公司自主創(chuàng)新能力的培養(yǎng)在公司的經(jīng)營策略中屬于長期項(xiàng)目，只有在公司經(jīng)營穩(wěn)定的情況下，企業(yè)才會(huì)將目光聚焦于企業(yè)的長遠(yuǎn)發(fā)展上來。若企業(yè)剛剛經(jīng)歷了如兼并收購等導(dǎo)致股權(quán)結(jié)構(gòu)發(fā)生變動(dòng)的情況，此時(shí)企業(yè)的主要注意力更多地放在了如何快速地整合企業(yè)的資源和企業(yè)文化管理等問題上來，對(duì)企業(yè)的研發(fā)支持在短時(shí)間內(nèi)可能出現(xiàn)中斷現(xiàn)象，因而，本文認(rèn)為企業(yè)的股權(quán)結(jié)構(gòu)變動(dòng)將不利于企業(yè)的自主創(chuàng)新能力的形成。

基于上述分析，本文提出以下假設(shè)：

H3：股權(quán)集中度與企業(yè)自主創(chuàng)新存在“倒U型”關(guān)系

H4：國有資產(chǎn)持股比例與企業(yè)自主創(chuàng)新存在顯著負(fù)相關(guān)關(guān)系

H5：股權(quán)結(jié)構(gòu)變動(dòng)不利于企業(yè)自主創(chuàng)新

（三）公司治理會(huì)議與公司自主創(chuàng)新

董事會(huì)與監(jiān)事會(huì)是公司治理的重要組成部分，衡量兩者是否真正起到作用、是否有效提升公司治理水平，現(xiàn)有的常用顯性指標(biāo)就是其行為強(qiáng)度（寧家耀、王蕾，2012）。Vafeas（1999）提出了用董事會(huì)與監(jiān)事會(huì)的會(huì)議次數(shù)來表示兩者的行為強(qiáng)度，會(huì)議次數(shù)越多，則說明它們?cè)椒e極、有效。Vafeas（1999）還認(rèn)為，董事會(huì)的行為強(qiáng)度是一個(gè)可調(diào)節(jié)的、與公司價(jià)值存在正相關(guān)關(guān)系的董事會(huì)特征，調(diào)整董事會(huì)的會(huì)議次數(shù)來改善公司的治理效果比改變董事會(huì)架構(gòu)和公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)更加容易，且成本更低。任云海（2011）的研究成果也表明，董事會(huì)會(huì)議的開會(huì)頻率越高，則董事們?cè)絻A向于積極履行那些與股東利益相一致的職責(zé)，有助于改善企業(yè)研發(fā)活動(dòng)中存在的各種額我難題，確保企業(yè)研發(fā)活動(dòng)順利進(jìn)行。因而，董事會(huì)與監(jiān)事會(huì)會(huì)議的次數(shù)越多，說明公司的治理水平越高，關(guān)乎企業(yè)長遠(yuǎn)發(fā)展的研發(fā)支出也越得到重視，這些都將對(duì)企業(yè)的自主創(chuàng)新起到積極的促進(jìn)作用，基于此，本文提出以下假設(shè)：

H6：董事會(huì)會(huì)議次數(shù)與公司自主創(chuàng)新顯著正相關(guān)

H7：監(jiān)事會(huì)會(huì)議次數(shù)與公司自主創(chuàng)新顯著正相關(guān)

三、公司治理對(duì)企業(yè)自主創(chuàng)新影響的實(shí)證分析

（一）變量選取

1、被解釋變量。在現(xiàn)有文獻(xiàn)中，大多采用兩類指標(biāo)來衡量公司的創(chuàng)新能力：其一，大多數(shù)的文獻(xiàn)均采用公司對(duì)創(chuàng)新的投入來衡量，主要的具體指標(biāo)包括研發(fā)支出總量，研發(fā)支出占營業(yè)收入的比例，研發(fā)支出占銷售額的比例等；其二，還有文獻(xiàn)以公司的創(chuàng)新產(chǎn)出來衡量，具體的指標(biāo)包括公司新產(chǎn)品開發(fā)個(gè)數(shù)，專利申請(qǐng)數(shù)，專利獲得數(shù)等指標(biāo)。此外，還有文獻(xiàn)采用科技人員總數(shù)占公司總員工比例，本科以上員工數(shù)占總員工人數(shù)的比例來衡量公司的創(chuàng)新能力?？紤]到數(shù)據(jù)的可得性，本文主要采用第一類數(shù)據(jù)來衡量公司的創(chuàng)新能力。另外，通常的研發(fā)項(xiàng)目的研發(fā)周期大于一個(gè)會(huì)計(jì)期間，并考慮到研發(fā)支出的會(huì)計(jì)核算準(zhǔn)則，因而本文認(rèn)為研發(fā)支出在很大程度上是一個(gè)存量概念，研發(fā)支出的總量或其相對(duì)量并不能準(zhǔn)確地反映公司當(dāng)期對(duì)研發(fā)支出的實(shí)際投入，因而本文創(chuàng)新性的引入研發(fā)支出增長率指標(biāo)來衡量公司的創(chuàng)新能力，并與公司研發(fā)支出總量和研發(fā)支出占營業(yè)收入比例這兩個(gè)指標(biāo)進(jìn)行對(duì)比分析，以期得出它們的差異。

2、解釋變量。本文主要從董事會(huì)治理架構(gòu)、股本結(jié)構(gòu)和治理會(huì)議情況三個(gè)角度來衡量公司治理結(jié)構(gòu)。在董事會(huì)治理架構(gòu)中，按照大多數(shù)學(xué)者的做法，以董事會(huì)中獨(dú)立董事人數(shù)占董事總?cè)藬?shù)的比例來表示董事會(huì)架構(gòu)，另外使用董事長與總經(jīng)理是否兩職合一來衡量董事會(huì)于管理層的權(quán)利制衡關(guān)系。在股本結(jié)構(gòu)方面，本文選取公司前三大股東持股總比例與前十大股東持股總比例兩個(gè)變量來反映公司的股權(quán)集中度，并引入國有資本持股比例來衡量國有資產(chǎn)股東對(duì)公司創(chuàng)新的影響。另外，本文還選取了股本結(jié)構(gòu)是否發(fā)生變化這一指標(biāo)來探究股本結(jié)構(gòu)變動(dòng)對(duì)公司創(chuàng)新的影響。在公司治理會(huì)議情況方面，本文選取了董事會(huì)會(huì)議次數(shù)和監(jiān)事會(huì)會(huì)議次數(shù)兩個(gè)指標(biāo)來分析公司治理會(huì)議的召開次數(shù)是否能夠有效地影響公司創(chuàng)新。因此，綜合上述分析，本文所選取的所有指標(biāo)如表1所示。

綜合以上分析，本文通過構(gòu)建一下三個(gè)模型來對(duì)本文研究問題展開分析：

（二）數(shù)據(jù)來源

本文所用的所有上市公司相關(guān)數(shù)據(jù)均來源于國泰安數(shù)據(jù)庫（CSMAR）。由于我國現(xiàn)有的會(huì)計(jì)制度并沒有強(qiáng)制要求上市公司披露其研發(fā)支出費(fèi)用，國泰安所統(tǒng)計(jì)的不同公司的研發(fā)支出數(shù)據(jù)格式存在差異，且上市公司治理結(jié)構(gòu)相關(guān)指標(biāo)存在披露不一致的現(xiàn)象，因而本文選取了相關(guān)指標(biāo)披露情況相一致的在深圳證券交易所上市A股市場(chǎng)上市交易的94家上市公司作為本文的研究對(duì)象，本文研究的時(shí)間跨度為2010—2014年。

（三）估計(jì)方法介紹

由于企業(yè)的研發(fā)支出在很大程度上是一個(gè)存量概念，因而當(dāng)期研發(fā)支出受前期研發(fā)支出的顯著影響，因而考慮將研發(fā)支出的支后期作為被解釋變量加入到估計(jì)模型中。對(duì)把被解釋變量的滯后項(xiàng)添加到解釋變量中的動(dòng)態(tài)面板數(shù)據(jù)常常會(huì)發(fā)生被解釋變量與模型誤差項(xiàng)存在相關(guān)性的現(xiàn)象，此時(shí)，繼續(xù)使用傳統(tǒng)的OLS等方法對(duì)模型進(jìn)行估計(jì)，得到的結(jié)果通常是有偏的與非一致的。通常認(rèn)為，工具變量法和廣義矩估計(jì)能夠有效的解決動(dòng)態(tài)面板模型的這一問題。另外，與一般的估計(jì)方法相比，總體而言，使用廣義矩估計(jì)方法的動(dòng)態(tài)面板模型具備以下優(yōu)點(diǎn)：第一，在不知道隨機(jī)誤差項(xiàng)的分布信息，存在單位根，以及模型可能存在異方差和序列相關(guān)的情況下，動(dòng)態(tài)面板的廣義矩估計(jì)亦能得到有效的結(jié)論；第二，廣義矩估計(jì)方法能夠通過使用恰當(dāng)?shù)墓ぞ咦兞坑行У亟鉀Q因變量與部分自變量的內(nèi)生性問題。段會(huì)娟（2011）認(rèn)為，對(duì)于截面單位較多而時(shí)間跨度相對(duì)較短的面板數(shù)據(jù)，以及解釋變量非嚴(yán)格外生且與被解釋變量之間存在現(xiàn)行函數(shù)關(guān)系的面板數(shù)據(jù)使用廣義矩估計(jì)方法是比較適當(dāng)?shù)摹?/p>

廣義矩估計(jì)方法主要包括差分廣義矩估計(jì)和系統(tǒng)廣義矩估計(jì)。相對(duì)于系統(tǒng)廣義矩估計(jì)而言，差分廣義矩估計(jì)很容易出現(xiàn)弱工具變量的情況，并且其不能對(duì)不隨時(shí)間變化而變化的變量進(jìn)行準(zhǔn)確估計(jì)。因而，使用系統(tǒng)廣義矩估計(jì)方法能夠有效提高模型的估計(jì)效率，故本文使用系統(tǒng)廣義矩估計(jì)方法對(duì)模型進(jìn)行估計(jì)。

由于本文所采用的樣本數(shù)據(jù)有限，為提高模型的擬合優(yōu)度，本文采用解釋變量的滯后一期的值做為模型的工具變量，以消除模型的內(nèi)生性問題。一般認(rèn)為，廣義矩估計(jì)的估計(jì)效果與工具變量的有效性密切相關(guān)。識(shí)別工具變量是否有效的方法主要有兩種：其一，Sargan檢驗(yàn)是識(shí)別工具變量是否有效的經(jīng)典方法，其原假設(shè)為工具變量的設(shè)置是有效的；其二，如果模型回歸結(jié)果的殘差序列不存在二階序列相關(guān)性，則也可認(rèn)為工具變量的設(shè)定是合理的，一般可通過AR（1）和AR（2）檢驗(yàn)來進(jìn)行識(shí)別，若模型殘差序列存在一階序列相關(guān)而不存在二階序列相關(guān)，則模型，則認(rèn)為工具變量設(shè)定有效。

（四）變量描述性統(tǒng)計(jì)

本文變量的描述型統(tǒng)計(jì)結(jié)果見表2。研發(fā)支出總量的最大值與最小值之間存在著非常大的差距，并且研發(fā)支出總量的標(biāo)準(zhǔn)差較大，說明不同公司可能由于存在行業(yè)和體量的差異，上市公司研發(fā)支出總量存在較大的差別。從對(duì)研發(fā)強(qiáng)度的統(tǒng)計(jì)上看，上市公司當(dāng)期研發(fā)支出占當(dāng)期營業(yè)收入的均值為3.59%，并且從統(tǒng)計(jì)的標(biāo)準(zhǔn)差上看，各上市公司的研發(fā)強(qiáng)度差異并不大。研發(fā)支出增長率的均值為42.41%，最大值與最小值之間亦存在較大差異，說明上市公司的研發(fā)支出增長率差別較大。從治理架構(gòu)上看，我國上市公司董事會(huì)的獨(dú)立董事比例均值為37.33%，并且許多上市公司存在兩職合一現(xiàn)象，該指標(biāo)均值達(dá)到69.78%。從股本結(jié)構(gòu)上看，樣本統(tǒng)計(jì)的上市公司股權(quán)集中度適中，前十大股東持股總額均值為54.11%，且多為民營企業(yè)。從治理會(huì)議情況指標(biāo)上看，不同公司每年召開的董事會(huì)與監(jiān)事會(huì)會(huì)議的次數(shù)存在較大差異，董事會(huì)于監(jiān)事會(huì)會(huì)議召開次數(shù)平均分別為9.4次和4次。

（五）系統(tǒng)廣義矩估計(jì)回歸結(jié)果

從表3所示的模型結(jié)果可知，所有模型中的AR（1）和AR（2）的檢驗(yàn)結(jié)果表明，估計(jì)方程的殘差序列存在一階序列關(guān)，而不存在二階序列相關(guān)，Sargan工具變量過度識(shí)別的檢驗(yàn)的結(jié)果接受了原假設(shè)，這說明模型使用一階自回歸的動(dòng)態(tài)面板模型估計(jì)結(jié)果是合理的，并且采用解釋變量滯后一期的值作為工具變量的設(shè)定也是有效的。從模型的各項(xiàng)評(píng)價(jià)估計(jì)指標(biāo)看，本文所估計(jì)的結(jié)果有效性較好。

從表3所述的估計(jì)結(jié)果可以看出，三個(gè)模型的因變量滯后一期值的系數(shù)都在99%的置信水平下顯著，并且系數(shù)值較大并且為正，這說明了公司創(chuàng)新在很大程度上為一個(gè)存量概念，存在較大的自我強(qiáng)化機(jī)制，公司自主創(chuàng)新能力與研發(fā)支出的前期累計(jì)存量存在很大關(guān)系。

從治理架構(gòu)上看，實(shí)證結(jié)果支持上文提出的H1和H2假設(shè)。獨(dú)立董事比例對(duì)公司創(chuàng)新存在顯著影響，獨(dú)立董事占董事會(huì)董事人數(shù)越多，越有利于公司創(chuàng)新，這說明目前上市公司的獨(dú)立董事制度是有效的，獨(dú)立董事能夠促進(jìn)類似于研發(fā)支出等會(huì)對(duì)公司長遠(yuǎn)發(fā)展存在積極影響的事物的推進(jìn)，避免經(jīng)營者過度聚焦企業(yè)的短期利益。

董事長與總經(jīng)理兩職合一亦對(duì)公司創(chuàng)新存在顯著影響，但對(duì)不同被解釋變量的影響方向存在差異。兩職合一能夠正向調(diào)節(jié)公司的研發(fā)支出總量與研發(fā)強(qiáng)度，這與陳守明等（2012）的研究結(jié)論相一致，其認(rèn)為兩職合一能夠有效激發(fā)經(jīng)理人的積極性，并使經(jīng)理人忠誠于企業(yè)股東的長遠(yuǎn)利益而不再僅僅關(guān)乎短期績效，從而提高對(duì)企業(yè)創(chuàng)新的重視程度。但兩職合一對(duì)于以研發(fā)支出的增長表示的創(chuàng)新活力造成顯著負(fù)面影響，此結(jié)果與上文提出的H2相悖。本文認(rèn)為，因?yàn)榇蠖嘌邪l(fā)項(xiàng)目持續(xù)時(shí)間需要長于一個(gè)會(huì)計(jì)期間、較高的研發(fā)支出增長能夠保證研發(fā)活動(dòng)的持續(xù)有效進(jìn)行。存在兩職合一時(shí)，作為董事長，要求其樹立一個(gè)關(guān)注公司長遠(yuǎn)發(fā)展的積極形象而對(duì)研發(fā)項(xiàng)目提供較大初始支持力度，但同時(shí)作為總經(jīng)理的董事長為了展現(xiàn)其經(jīng)營績效，在一定程度上對(duì)于會(huì)影響公司短期利潤的持續(xù)研發(fā)支出持消極態(tài)度，這說明兩職合一的經(jīng)理人員存在表面關(guān)注企業(yè)長期發(fā)展，但現(xiàn)實(shí)仍然聚焦于短期績效的矛盾狀態(tài)。

從公司股權(quán)集中度看來，模型（1）與模型（2）均認(rèn)為股權(quán)集中度與公司創(chuàng)新存在“倒U型”關(guān)系，適當(dāng)?shù)墓蓹?quán)集中度能夠促進(jìn)創(chuàng)新，但過度的股權(quán)集中對(duì)公司創(chuàng)新無利。并且模型（1）與模型（2）還顯示了國有持股比例越高越不利于公司創(chuàng)新的情況，這說明國有持股較高的企業(yè)其經(jīng)理人員都更加看重公司的短期績效而忽視公司的長遠(yuǎn)發(fā)展。此結(jié)果支持了上文提出的H3與H4。

從模型（3）來看，其估計(jì)結(jié)論認(rèn)為股權(quán)集中度越高，公司研發(fā)支出增長越快，公司創(chuàng)新活力越大，股權(quán)集中度與公司創(chuàng)新與“倒U型關(guān)系”，且國有資產(chǎn)持股比例對(duì)研發(fā)支出增長不產(chǎn)生顯著影響。此結(jié)果與上文提出的H3與H4相悖。本文認(rèn)為這是因?yàn)楣蓹?quán)集中度越高的公司，其占據(jù)公司大部分股權(quán)的少數(shù)股東更加注重公司的長遠(yuǎn)發(fā)展，并且為保證已使用的研發(fā)支出的有效性，保證研發(fā)項(xiàng)目能夠持續(xù)順利進(jìn)行，會(huì)十分重視研發(fā)項(xiàng)目的后續(xù)支出需要，而不會(huì)為了短期績效而壓縮對(duì)研發(fā)項(xiàng)目的持續(xù)投資。而股權(quán)結(jié)構(gòu)較為分散的股東雖然在前期較為重視公司的長遠(yuǎn)發(fā)展而支持研發(fā)項(xiàng)目的開展，但由于研發(fā)項(xiàng)目普遍較為復(fù)雜，并沒有意識(shí)到研發(fā)投入是一個(gè)長時(shí)間、大量且風(fēng)險(xiǎn)較大的支出項(xiàng)目，加之其持有的較少股權(quán)的特征可能導(dǎo)致其傾向于叫短期內(nèi)獲得收益，因而忽視對(duì)研發(fā)活動(dòng)的持續(xù)支持力度。

另外，三個(gè)模型都顯示了股本結(jié)構(gòu)的變動(dòng)會(huì)對(duì)公司創(chuàng)新造成顯著的負(fù)面影響，且從變量的系數(shù)上看，股本結(jié)構(gòu)變動(dòng)對(duì)創(chuàng)新活力的影響程度最大，因?yàn)楣杀窘Y(jié)構(gòu)發(fā)生變動(dòng)時(shí)，大股東通常優(yōu)先考慮的并不是公司是否增加研發(fā)項(xiàng)目，特別是研發(fā)項(xiàng)目的持續(xù)開展，股本結(jié)構(gòu)的變動(dòng)還極有可能導(dǎo)致研發(fā)項(xiàng)目的中斷。此結(jié)果支持了上文提出的H5。

從公司治理會(huì)議的情況看，股東大會(huì)的開展次數(shù)能夠顯著影響公司創(chuàng)新，這說明股東大會(huì)開會(huì)次數(shù)越多，說明公司股東大會(huì)的決策能力能夠?qū)﹃P(guān)乎公司長遠(yuǎn)發(fā)展的決策造成積極影響。此結(jié)果支持了上文提出的H6。但監(jiān)事會(huì)的會(huì)議次數(shù)并不能對(duì)公司創(chuàng)新形成顯著影響，此結(jié)果與上文提出的H7相悖。這反映了我國上市公司的監(jiān)事會(huì)主要將其工作內(nèi)容放在了公司的負(fù)面管理上，監(jiān)事會(huì)只會(huì)對(duì)經(jīng)理人員濫用職權(quán)，損害公司與股東利益等負(fù)面事件進(jìn)行監(jiān)督，而不會(huì)對(duì)公司的長遠(yuǎn)發(fā)展有所關(guān)注。

對(duì)三個(gè)模型的估計(jì)結(jié)果進(jìn)行比較發(fā)現(xiàn)，公司治理結(jié)構(gòu)對(duì)本文提出的衡量公司自主創(chuàng)新能力的三個(gè)指標(biāo)的影響大體相同，但也存在不可忽視的差異。通常認(rèn)為，公司越重視研發(fā)支出所代表的公司創(chuàng)新，說明其越關(guān)注公司的長遠(yuǎn)發(fā)展（羅婷等，2009）。通過對(duì)模型的估計(jì)結(jié)果分析發(fā)現(xiàn)，研發(fā)支出增長率是一個(gè)相對(duì)于研發(fā)支出總量和研發(fā)強(qiáng)度更加長期的概念，其需要企業(yè)所有者與經(jīng)營者更加重視企業(yè)的長遠(yuǎn)發(fā)展而放棄短期的收益。雖然合理的股權(quán)集中度能夠促進(jìn)公司創(chuàng)新，避免公司經(jīng)營過度聚焦短期利益而忽視研發(fā)投入，但由于存在較多的小股東可能重視短期回報(bào)，其并不能完全保證公司會(huì)有足夠的魄力去犧牲短期利益而保證足夠大的研發(fā)增長率，而當(dāng)股權(quán)高度集中的時(shí)候，研發(fā)增長率反而能夠得到保證，因?yàn)榇藭r(shí)公司能夠做到真正為長遠(yuǎn)發(fā)展而犧牲短期利益。

四、結(jié)論與啟示

企業(yè)的研發(fā)活動(dòng)具有長期、高投入且高風(fēng)險(xiǎn)的特征，是保證企業(yè)取得自主創(chuàng)新能力、確保企業(yè)長遠(yuǎn)快速發(fā)展的必然選擇。研發(fā)活動(dòng)的順利開展需要有一個(gè)科學(xué)有效的公司治理機(jī)制來保證。本文探討了公司治理機(jī)制對(duì)企業(yè)自主創(chuàng)新能力影響，并創(chuàng)新性地引入研發(fā)支出增長率指標(biāo)以準(zhǔn)確衡量企業(yè)對(duì)自主創(chuàng)新的支持力度。本文利用在深交所上市交易的94個(gè)上市公司2011-2014年的相關(guān)數(shù)據(jù)，通過動(dòng)態(tài)面板系統(tǒng)GMM模型分析了公司治理機(jī)制對(duì)企業(yè)自主創(chuàng)新的影響。實(shí)證結(jié)果顯示，上市公司的研發(fā)活動(dòng)具有較強(qiáng)的自我強(qiáng)化機(jī)制；獨(dú)立董事比例，兩職合一以及董事會(huì)會(huì)議次數(shù)能夠顯著正相影響企業(yè)的研發(fā)支出總量與研發(fā)強(qiáng)度，股本結(jié)構(gòu)變動(dòng)以及國有持股比例與企業(yè)研發(fā)支出總量和研發(fā)強(qiáng)度負(fù)相關(guān)，股權(quán)集中度與企業(yè)研發(fā)支出總量和研發(fā)強(qiáng)度存在“倒U型”關(guān)系。由于我國上市公司監(jiān)事會(huì)當(dāng)前將其中心放在負(fù)面管理上，監(jiān)事會(huì)的行動(dòng)強(qiáng)度對(duì)企業(yè)的自主創(chuàng)新不存在顯著的影響。

另外，以研發(fā)支出增長率為因變量進(jìn)行估計(jì)的結(jié)果與另外兩指標(biāo)存在一定程度的差異：由于研發(fā)支出增長率的提高依賴于公司所有者與經(jīng)營者關(guān)注企業(yè)的更長期的發(fā)展，故股權(quán)集中度與研發(fā)支出增長率之間不存在“倒U型”關(guān)系，股權(quán)集中度越高，企業(yè)的研發(fā)支出增長率越大；并且兩職合一時(shí)，作為總經(jīng)理的董事長也需要較好的經(jīng)營績效來佐證其管理能力，因而會(huì)對(duì)影響短期利益的研發(fā)活動(dòng)的持續(xù)投入保持消極態(tài)度。此外，相對(duì)于研發(fā)支出總量和研發(fā)強(qiáng)度而言，在股權(quán)結(jié)構(gòu)發(fā)生變動(dòng)時(shí)，企業(yè)的研發(fā)支出增長率會(huì)受到更加顯著的負(fù)向影響。

（作者單位：華僑大學(xué)經(jīng)濟(jì)與金融學(xué)院）

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