• <tr id="yyy80"></tr>
  • <sup id="yyy80"></sup>
  • <tfoot id="yyy80"><noscript id="yyy80"></noscript></tfoot>
  • 99热精品在线国产_美女午夜性视频免费_国产精品国产高清国产av_av欧美777_自拍偷自拍亚洲精品老妇_亚洲熟女精品中文字幕_www日本黄色视频网_国产精品野战在线观看 ?

    社會信任與會計盈余的債務契約有用性

    2016-11-09 15:28張興亮
    貴州財經(jīng)大學學報 2016年4期
    關(guān)鍵詞:產(chǎn)權(quán)性質(zhì)

    摘 要:社會信任是一種重要的非正式制度,其如何影響企業(yè)微觀機制值得探究。以2000—2014年中國A股制造業(yè)上市公司為樣本進行研究,發(fā)現(xiàn)社會信任有“連坐制”效應,社會信任越低的地區(qū),會計盈余的債務契約有用性越顯著;相比國有企業(yè),非國有企業(yè)中社會信任對會計盈余債務契約有用性的影響更顯著。在使用Heckman二階段模型糾正樣本選擇偏誤后,上述結(jié)論依然成立。研究結(jié)果對于充分認識社會信任的重要作用以及發(fā)揮會計信息的治理功能,具有重要意義。

    關(guān)鍵詞:社會信任;會計盈余;債務契約;產(chǎn)權(quán)性質(zhì)

    文章編號:2095-5960(2016)04-0036-09;中圖分類號:F275.2;文獻標識碼:A

    一、引言

    Arrow(1974)指出,“信任是社會的一種重要潤滑劑,它非常有效,它使人們能夠更加相信別人,這省去了很多麻煩”[1]。社會信任有助于合作,能降低交易成本,因而會對經(jīng)濟績效產(chǎn)生顯著的促進作用,社會信任水平越高的國家或地區(qū)越容易產(chǎn)生大企業(yè)(福山,1998)[2],經(jīng)濟增長也越快(La Porta等,1997;Knack和Keefer,1997;Zak和Knack,2001)。[3][4][5]現(xiàn)有研究通過比較不同國家或地區(qū)的社會信任水平對經(jīng)濟績效的影響來提醒人們,特別是那些社會信任缺失的國家或地區(qū)的人們,對社會信任問題應當高度重視。

    社會信任作為一種非正式制度,其對某一國家或地區(qū)經(jīng)濟績效的影響機理在于能對正式制度產(chǎn)生補充或替代作用。例如,Knack和Keefer(1997)發(fā)現(xiàn)社會信任有助于經(jīng)濟增長,這一現(xiàn)象在那些貧困的國家中更顯著,原因在于貧困國家的產(chǎn)權(quán)保護以及契約履行等正式制度均不完善。[4]Lee等(2014)研究發(fā)現(xiàn)社會信任能夠減弱企業(yè)的避稅動機,并且這種作用在投資者保護、信息披露以及稅收執(zhí)行等正式制度越弱的時候越明顯。[6]Ang等(2015)認為,法律以及知識產(chǎn)權(quán)保護制度越弱的地區(qū),社會信任對企業(yè)契約行為的影響越顯著。[7]

    上述研究均討論的是社會信任對國家層面的宏觀正式制度的補充或替代,但對于微觀層面,如社會信任如何影響企業(yè)內(nèi)部的微觀機制,卻少有研究。會計信息具有治理效應,會計信息能在企業(yè)債務契約的締結(jié)時發(fā)揮作用(孫錚等,2006,陸正飛等,2008;原紅旗等,2013)[8][9][10],即會計信息具有債務契約有用性?;谄髽I(yè)會計信息對債務契約進行治理,是一種微觀機制,社會信任如何影響這一微觀機制?本文主要研究這一問題。

    具體地,本文主要研究社會信任如何影響企業(yè)會計盈余信息的債務契約有用性,并觀察企業(yè)產(chǎn)權(quán)性質(zhì)對上述影響的調(diào)節(jié)效應。研究發(fā)現(xiàn),社會信任有“連坐制”效應,在社會信任水平越高的地區(qū),企業(yè)更容易被銀行信任;相反,在社會信任水平低的地區(qū),銀行對企業(yè)的信任程度越差,越需要基于借款企業(yè)的會計信息進行信貸決策,即會計盈余在債務契約締結(jié)時的作用越顯著。進一步研究發(fā)現(xiàn),由于國有企業(yè)與政府的天然政治聯(lián)系,更容易獲得銀行的信任,因此,社會信任對非國有企業(yè)會計盈余債務契約有用性的影響更顯著。

    本文研究社會信任對會計信息債務契約有用性這一微觀機制的影響,不僅是對社會信任研究文獻的補充,也有助于更全面地了解會計信息債務契約有用性的影響因素。本文的研究結(jié)果對于認識社會信任的“連坐制”以及會計信息的契約有用性有重要現(xiàn)實意義,本文的研究結(jié)果啟示:在締結(jié)契約時,必須結(jié)合當?shù)厣鐣湃螤顩r來使用會計信息才是有效的。

    二、理論分析與研究假設

    (一)社會信任對會計盈余債務契約有用性的影響機理

    社會信任對企業(yè)微觀機制的影響機理是信任的“連坐制”。個體參加一個社會團體相當于獲得一個“社會印章”,當該團體中有人因為壞的行為而被懲罰時,社團中其他個體也會受到牽連,這實質(zhì)上一種“團體懲罰”或“連坐制”(張維迎和柯榮住,2002)。[11]信任也有類似的“連坐制”,人們對某一組織的信任程度會直接影響對該組織內(nèi)部個體的信任程度(張維迎和柯榮住,2002)。[11]因此,信任的“連坐制”會使人們對一個地區(qū)的信任程度映射為對該地區(qū)企業(yè)的信任程度。

    已有部分研究提供了社會信任“連坐制”的實證證據(jù)。劉鳳委等(2009)以及Wu等(2014)發(fā)現(xiàn),在社會信任水平高的地區(qū),企業(yè)更容易被供應商信任,因而能夠獲得交易成本較低的商業(yè)信用融資。[12][13]張敦力和李四海(2012)發(fā)現(xiàn),在社會信任水平高的地區(qū),商業(yè)銀行對該地區(qū)的企業(yè)更信任,這些企業(yè)能夠獲得越多的銀行借款,借款的成本也越低。[14]Pevzner等(2015)研究發(fā)現(xiàn),在社會信任水平高的國家或地區(qū),上市公司公告的會計盈余更容易得到投資者的信任,即社會信任水平越高,投資者對上市公司盈余公告的市場反應也越大。[15]這些研究成果說明人們對社會信任水平高的國家或地區(qū)的企業(yè)更信任。

    通過社會信任的“連坐制”,社會信任會顯著影響銀行與企業(yè)的締約機制。企業(yè)會計信息是在公共會計規(guī)則——企業(yè)會計準則下產(chǎn)生的,并且經(jīng)過了注冊會計師的驗證,因而會計信息能作為商業(yè)銀行與借款企業(yè)的共同知識,從而降低銀行與借款企業(yè)之間的信息不對稱。商業(yè)銀行基于企業(yè)的會計信息來甄別授信對象,能夠降低締約過程中的信息成本,即銀行依據(jù)借款企業(yè)會計信息進行締約是一種能夠降低交易成本的微觀機制。孫錚等(2006)、陸正飛等(2008)以及原紅旗等(2013)均發(fā)現(xiàn),在企業(yè)資金需求、融資能力一定的情況下,盈利能力越強的企業(yè),能從銀行獲得越多的借款,即企業(yè)會計盈余信息具有顯著的債務契約有用性。[8][9][10]

    在社會信任水平越高的地區(qū),信任的“連坐制”使得銀行對當?shù)氐钠髽I(yè)更信任,在締結(jié)債務契約時對企業(yè)會計信息的需求不強烈。但在社會信任水平低的地區(qū),信任的“連坐制”使得銀行與當?shù)仄髽I(yè)之間信任程度較低,這時銀行對依據(jù)借款企業(yè)會計信息進行決策這一微觀機制的需求強烈。正如福山(1998)所說,“社會信任像空氣一樣,當它充足時我們感覺不到它的存在,但當它缺乏時,我們才發(fā)現(xiàn)離不開它”[2]。因此,當社會信任缺失越嚴重時,越需要替代性的機制來彌補社會信任的缺失,銀行在信貸決策時對借款企業(yè)會計盈余信息的依賴越大?;谝陨戏治?,提出了假設1。

    H1:在社會信任水平越低的地區(qū),借款企業(yè)的會計盈余在債務契約締結(jié)時的作用越顯著。

    (二)企業(yè)產(chǎn)權(quán)性質(zhì)的調(diào)節(jié)效應

    相對于非國有企業(yè),國有企業(yè)能得到政府更多的支持(Qian,1994)[16],這種與政府天然的政治聯(lián)系,使得國有企業(yè)也受到商業(yè)銀行等金融機構(gòu)的青睞。在相同條件下或即使效率低下,國有企業(yè)都比非國有企業(yè)能從銀行獲得更多、更長期限的借款(張益宗和陳思秋,2015)[17],且融資成本更低(邵傳林,2015)[18],而非國有企業(yè)一直受到商業(yè)銀行的融資歧視(Allen等,2005;程六兵和劉峰等,2013;李四海等,2013;劉津宇等,2014)。[19][20][21][22]非國有企業(yè)通過與政府形成政治關(guān)聯(lián)(余明桂和潘紅波,2008;宋增基等,2014)[23][24]或通過商業(yè)信用等替代性的融資渠道(饒品貴和姜國華,2013)[25],來緩解所有制歧視給其帶來的融資約束。

    非國有企業(yè)之所以比國有企業(yè)融資困難,本質(zhì)上源于商業(yè)銀行對非國有企業(yè)的不信任(張興亮和夏成才,2015)[26]。而國有企業(yè)因與政府天然的政治聯(lián)系使其容易得到商業(yè)銀行的信任,因而融資較容易。在這種制度背景下,銀行對基于非國有企業(yè)會計信息進行締約的微觀機制更依賴,社會信任對這一微觀機制的影響也越顯著,而社會信任對國有企業(yè)債務契約的影響要顯著小于對非國有企業(yè)的影響。具體來說,在國有企業(yè)中,社會信任對銀行依賴企業(yè)會計信息進行信貸決策的影響不顯著或顯著性較低,而在非國有企業(yè)中,社會信任會顯著影響企業(yè)會計信息的債務契約有用性,在社會信任水平越低的地區(qū),銀行越需要基于企業(yè)的會計盈余等信息進行信貸決策。基于以上分析,提出假設2。

    H2:相對于國有企業(yè),在非國有企業(yè)中,社會信任對會計盈余信息的債務契約有用性的影響更顯著。

    三、研究設計

    (一)研究模型

    參考孫錚等(2006)、陸正飛等(2008)、原紅旗等(2013)[8][9][10]的研究,我們以企業(yè)會計盈余與企業(yè)獲得借款之間的關(guān)系來衡量會計盈余信息在債務契約締結(jié)時的作用(即債務契約有用性),當會計盈余在債務契約締結(jié)時發(fā)揮了顯著作用,那么會計盈余與企業(yè)獲得的借款應當顯著正相關(guān)。在此基礎(chǔ)上,設計以下研究模型來驗證假設H1和H2。

    為了控制自變量和因變量互為因果關(guān)系對研究結(jié)果的影響,模型(1)中因變量為當期值,而自變量均取上期值。其中LOAN為企業(yè)獲得的借款,類似于原紅旗等(2013)[10],我們以現(xiàn)金流量表中“企業(yè)借款收到的現(xiàn)金”來衡量,并通過取自然對數(shù)來消除規(guī)模影響(張興亮和夏成才,2015)[26]。AE為會計盈余,分別用凈資產(chǎn)收益率(ROE)和營業(yè)凈利率(ROS)來衡量。DT為社會信任啞變量,在社會信任水平高的地區(qū),DT取值為1,在社會信任低的地區(qū),DT取值為0。其他變量為控制變量和回歸殘差。變量的具體衡量方法見表1所示。

    (二)樣本選擇與數(shù)據(jù)來源

    本文選擇制造業(yè)上市公司為研究樣本,以2000—2014年滬、深股市A股制造業(yè)上市公司為基礎(chǔ),刪除ST類公司、金融業(yè)上市公司、所有者權(quán)益為負以及自變量有缺失值的公司后,共得到12099個樣本。但由于并不是所有公司都需要銀行借款,LOAN為零或有缺失值的樣本數(shù)為1285,即LOAN的樣本量為10814。

    除社會信任數(shù)據(jù)來自于張維迎和柯榮住(2002)[11]以及企業(yè)產(chǎn)權(quán)性質(zhì)數(shù)據(jù)來自于CCERDATA數(shù)據(jù)庫外,其他數(shù)據(jù)均來自于CSMAR數(shù)據(jù)庫。數(shù)據(jù)處理與分析采用Stata11.2軟件。

    四、實證結(jié)果及分析

    (一)單變量分析

    表2報告了主要變量的描述性統(tǒng)計量。我們對連續(xù)變量均在1%和99%分位數(shù)上進行了Winsorize處理,以克服異常值對研究結(jié)果的影響。LOAN的均值為19.859,中位數(shù)為19.932,兩者相差不大。LOAN的最小值為15.425,我們將LOAN取值為零或缺失的樣本排除在外,這可能會導致樣本選擇偏誤問題,在穩(wěn)健性檢驗部分將對這一問題進行處理。

    本文用ROE和ROS衡量企業(yè)的會計盈余(EA),它們的均值和中位數(shù)差距也不大。EFINANCE的最小值為0.000,最大值為0.382,說明在樣本中企業(yè)通過配股或增發(fā)籌集的資金差異很大。SCFO的最小值為-0.215,最大值為0.492,說明樣本企業(yè)通過經(jīng)營活動籌資凈額的差距較大。

    表3進一步報告了不同社會信任水平下各變量均值和中位數(shù)的差異。相對于社會信任水平低的地區(qū),在社會信任水平高的地區(qū),LOAN的均值和中數(shù)位均更大。均值差異的t檢驗以及中位數(shù)差異的Wilcoxon秩和檢驗的結(jié)果表明,這些差距均在1%的顯著性水平上顯著,說明社會信任有助于企業(yè)獲得更多的銀行借款,這與張敦力和李四海(2012)的研究結(jié)論一致。[14]ROE、ROS以及SIZE的比較結(jié)果說明,在社會信任水平高的地區(qū)企業(yè)的盈利能力更好、規(guī)模更大,這些結(jié)果與福山(1998)認為社會信任有助于形成大企業(yè)的結(jié)論一致。[2]LEV的比較結(jié)果說明,社會信任水平高的地區(qū),企業(yè)的總負債要顯著小于社會信任水平低的地區(qū)。SCFO的比較結(jié)果說明,社會信任水平高的地區(qū),企業(yè)通過經(jīng)營活動籌資的凈額顯著更多。

    表4報告了模型(1)的OLS估計結(jié)果。表4中的第(1)列和第(2)列為不考慮社會信任影響時,對會計盈余債務契約有用性的檢驗。ROE和ROS的回歸系數(shù)均顯著為正,這說明當控制企業(yè)特征、融資需求以及其他籌資能力后,會計盈余越大,企業(yè)獲得的借款也越多,這與現(xiàn)有研究(孫錚等,2006;陸正飛等,2008;原紅旗等,2013)[8][9][10]的結(jié)論一致,說明會計盈余信息具有顯著的債務契約有用性。

    在第(3)列中,ROE的回歸系數(shù)顯著為正,這說明,在社會信任水平低的地區(qū)(當DT=0時),會計盈余信息具有顯著的債務契約有用性。而交乘項ROE×DT的回歸系數(shù)顯著為負,說明在社會信任水平高的地區(qū),會計盈余的債務契約有用性顯著降低了。類似地,在第(4)列中,ROS的回歸系數(shù)顯著為正,而交乘項ROS×DT的回歸系數(shù)顯著為負。這些結(jié)果支持了假設H1,即在社會信任水平越低的地區(qū),會計盈余的債務契約有用性越顯著。

    在控制變量方面, DT的回歸系數(shù)顯著為正,說明社會信任有助于企業(yè)獲得更多的借款。SIZE的回歸系數(shù)顯著為正,說明大企業(yè)能獲得更多的借款。LEV的回歸系數(shù)顯著為正,說明上一年負債越多的企業(yè),本年的借款也越多。Growth的回歸系數(shù)為正,說明成長性好的企業(yè),獲得的借款越多,但不顯著。EFINANCE和SCFO的回歸系數(shù)均顯著為正,可能是因為企業(yè)自籌資金的能力越強,獲得的借款也越多;也可能是因為企業(yè)自籌資金越多,說明企業(yè)資金需求越大,因而需要更多的借款。

    表5報告了模型(1)在“國有企業(yè)”和“非國有企業(yè)”兩個子樣本中的OLS估計結(jié)果。由于缺失了部分企業(yè)產(chǎn)權(quán)性質(zhì)的數(shù)據(jù),所以總樣本量變?yōu)?0308個,其中國有企業(yè)樣本6339個,非國有企業(yè)樣本3969個。

    在國有企業(yè)樣本中,交乘項ROE×DT以及ROS×DT的回歸系數(shù)雖然為負,但均不顯著,說明在國有企業(yè)中,社會信任對會計盈余的債務契約有用性沒有顯著影響。但在民營企業(yè)樣本中,交乘項ROE×DT以及ROS×DT的回歸系數(shù)均顯著為負,說明在社會信任水平越低的地區(qū),會計盈余在債務契約締結(jié)時的作用越顯著。

    這些結(jié)果表明,由于國有企業(yè)與政府之間的天然政治聯(lián)系,增加了銀行對國有企業(yè)的信任,因而社會信任對會計盈余在債務契約締結(jié)時的作用這一微觀機制沒有顯著影響;而非國有企業(yè)由于受到銀行的信貸歧視,在社會信任水平越低的地區(qū),越需要依賴會計盈余締結(jié)債務契約這一微觀機制。以上結(jié)果支持了假設H2。

    為了糾正樣本選擇偏誤對假設H2的影響,我們將第一階段計算的逆米爾斯比IMR1、IMR2代入模型(1),然后分成國有企業(yè)和非國有企業(yè)兩個子樣本進行回歸,表7報告了檢驗結(jié)果。我們發(fā)現(xiàn),在控制逆米爾斯比IMR1和IMR2后,在國有企業(yè)樣本中,交乘項ROE×DT以及ROS×DT的回歸系數(shù)均不顯著,而在非國有企業(yè)樣本中,交乘項ROE×DT以及ROS×DT的回歸系數(shù)均顯著為負。這說明,糾正樣本選擇偏誤后,社會信任對會計盈余債務契約有用性的影響依然在非國有企業(yè)中顯著,在國有企業(yè)中不顯著,假設H2依然得到驗證。

    六、研究結(jié)論與啟示

    本文從社會信任與會計盈余債務契約有用性關(guān)系的角度,研究社會信任對企業(yè)微觀機制的影響。研究發(fā)現(xiàn),由于信任的“連坐制”,在社會信任水平高的地區(qū),企業(yè)更容易得到銀行的信任,而在社會信任水平低的地區(qū),越需要替代性的微觀機制來緩解銀行與企業(yè)之間的不信任,會計盈余在債務契約締結(jié)時的作用越顯著。由于國有企業(yè)與政府存在天然的政治聯(lián)系,銀行對國有企業(yè)更信任,因而社會信任的“連坐制”對非國有企業(yè)的影響更大,即社會信任對會計盈余債務契約有用性的影響在非國有企業(yè)更顯著。

    會計信息有用性分為價值相關(guān)性和契約有用性,價值相關(guān)性是指會計信息的定價功能,而契約有用性是指會計信息在契約中的治理功能。在我國目前資本市場各方面制度尚不完善的情況下,會計信息很難發(fā)揮定價功能。因此,現(xiàn)階段,企業(yè)會計準則的改革與完善要以提高會計信息的契約功能為首要目標。本文研究結(jié)果表明,社會信任是影響會計信息契約有用性的一個重要因素,不能被忽略。會計制度改革要與非正式制度合理相容才能起到應有的效果。另外,由于在短時間內(nèi)很難大幅度提高社會信任水平,因此,更需要設計合理的微觀機制來代替或補充社會信任的缺失,從這個角度來看,會計信息治理功能還有待進一步挖掘。

    參考文獻:

    [1]Arrow K. J. The Limits of Organization[M]. W.W. Norton, New York, 1974.

    [2]福山.信任:社會道德與繁榮的創(chuàng)造[M].遠方出版社,1998.

    [3]La Porta R., Lopez-de-Silanes F., Vishny R. W. Trust in Large Organizations [J]. American Economic Review,1997, 87(2):333-338.

    [4]Knack S., Keefer P. Does Social Capital have an Economic Payoff? A Cross-country Investigation[J].Quarterly Journal of Economics,1997,112(4):1251-1288.

    [5]Zak P. J., Knack S. Trust and Growth [J].Economic Journal, 2001,111(470): 295-321.

    [6]Lee K. B. J., Lim C. Y., Kanagaretnam K., Lobo G. Societal Trust and Corporate Tax Avoidance[R]. Working Paper, 2014.

    [7]Ang J. S., Cheng Y., Wu C. Trust, Investment, and Business Contracting [J].Journal of Financial and Quantitative Analysis,2015,50(3):569-595.

    [8]孫錚,李增泉,王景斌.所有權(quán)性質(zhì)、會計信息與債務契約——來自我國上市公司的經(jīng)驗證據(jù)[J].管理世界,2006(2):100-107.

    [9]陸正飛,祝繼高,孫便霞.盈余管理、會計信息與銀行債務契約[J].管理世界,2008(3):152-158.

    [10]原紅旗,李玉博,婁芳,張瑤.新會計準則與會計盈余的債務合約有用性[J].中國會計與財務研究,2013(1):80-135.

    [11]張維迎,柯榮住.信任及其解釋:來自中國的跨省調(diào)查分析[J].經(jīng)濟研究,2002(10):59-70.

    [12]劉鳳委,李琳,薛云奎.信任、交易成本與商業(yè)信用模式[J].經(jīng)濟研究,2009(8):60-72.

    [13]Wu W., Firth M., Rui O. M. Trust and the Provision of Trade Credit [J]. Journal of Banking & Finance, 2014, 39: 146-159.

    [14]張敦力,李四海.社會信任、政治關(guān)系與民營企業(yè)銀行貸款[J].會計研究,2012(8):17-24.

    [15]Pevzner M., Xie F., Xin X.When Firms Talk, Do Investors Listen? The Role of Trust in Stock Market Reactions to Corporate Earnings Announcements [J]. Journal of Financial Economics, 2015,117:190-223.

    [16]QianY.A Theory of Shortage in Socialist Economies Based on the “Soft Budget Constraint” [J].American Economic Review, 1994,84:145-156.

    [17]張宗益,陳思秋.市場化、企業(yè)所有制對獲取銀行貸款的影響[J].經(jīng)濟與管理研究, 2015(7):29-35.

    [18]邵傳林.法治環(huán)境、所有制差異與債務融資成本——來自中國工業(yè)企業(yè)的微觀證據(jù)[J].浙江社會科學,2015(9):19-31.

    [19]Allen F., Qian J., Qian M. Law, Finance, and Economic Growth in China[J]. Journal of Financial Economics, 2005,77(1):57-116.

    [20]程六兵,劉峰.銀行監(jiān)管與信貸歧視——從會計穩(wěn)健性的視角[J].會計研究,2013(1):28-34.

    [21]李四海,劉星河,吳偉炯.社會信任環(huán)境與民營企業(yè)債務融資研究——來自中國上市公司的經(jīng)驗證據(jù)[J].金融評論,2013(2):75-88.

    [22]劉津宇,王正位,朱武祥.產(chǎn)權(quán)性質(zhì)、市場化改革與融資歧視——來自上市公司投資-現(xiàn)金流敏感性的證據(jù)[J].南開管理評論,2014(5):126-135.

    [23]余明桂,潘紅波.政治關(guān)系、制度環(huán)境與民營企業(yè)銀行貸款[J].管理世界,2008(8):9-21.

    [24]宋增基,馮莉茗,譚興民.國有股權(quán)、民營企業(yè)家參政與企業(yè)融資便利性——來自中國民營控股上市公司的經(jīng)驗證據(jù)[J].金融研究,2014(12):133-147.

    [25]饒品貴,姜國華.貨幣政策對銀行信貸與商業(yè)信用互動關(guān)系影響研究[J].經(jīng)濟研究,2013(1):68-82.

    [26]張興亮,夏成才.會計信息透明度、政治關(guān)聯(lián)與信貸資金配置效率——來自中國民營上市公司的經(jīng)驗證據(jù)[J].證券市場導報,2015(7):36-45.

    猜你喜歡
    產(chǎn)權(quán)性質(zhì)
    高管權(quán)力與企業(yè)并購績效研究 
    高管薪酬管制、產(chǎn)權(quán)性質(zhì)與雙重代理成本
    誰會高估企業(yè)全面預算管理成熟度
    外部沖擊、企業(yè)投資與產(chǎn)權(quán)性質(zhì)
    董事—經(jīng)理兼任影響企業(yè)投資效率了嗎?
    企業(yè)產(chǎn)權(quán)性質(zhì)、治理結(jié)構(gòu)與社會責任信息披露
    信貸政策、產(chǎn)權(quán)性質(zhì)與資本結(jié)構(gòu)關(guān)系
    不同產(chǎn)權(quán)性質(zhì)與成本粘性差異
    產(chǎn)權(quán)性質(zhì)、高管薪酬與企業(yè)多元化經(jīng)營
    會稅差異與產(chǎn)權(quán)性質(zhì)對會計穩(wěn)健性的影響
    又大又爽又粗| 9191精品国产免费久久| 悠悠久久av| 搡老岳熟女国产| 国产精品自产拍在线观看55亚洲| 一进一出抽搐动态| 免费在线观看日本一区| 亚洲熟女毛片儿| 99re在线观看精品视频| 电影成人av| 老司机午夜十八禁免费视频| 国产亚洲精品一区二区www| 国产精品综合久久久久久久免费 | 国内精品久久久久久久电影| 一区二区三区国产精品乱码| 午夜免费成人在线视频| 亚洲无线在线观看| 老司机午夜十八禁免费视频| 无限看片的www在线观看| 少妇粗大呻吟视频| 亚洲av美国av| 久久午夜亚洲精品久久| 一级毛片精品| 神马国产精品三级电影在线观看 | 日韩欧美一区二区三区在线观看| 一本久久中文字幕| 久久国产精品人妻蜜桃| 老汉色∧v一级毛片| 国产私拍福利视频在线观看| 人成视频在线观看免费观看| 亚洲国产精品久久男人天堂| 一级a爱视频在线免费观看| 中文字幕人成人乱码亚洲影| 日日干狠狠操夜夜爽| 国产亚洲欧美98| 99久久99久久久精品蜜桃| 精品电影一区二区在线| 国产精品av久久久久免费| 精品一区二区三区四区五区乱码| netflix在线观看网站| 欧美一区二区精品小视频在线| 日本精品一区二区三区蜜桃| 免费在线观看黄色视频的| 日韩大尺度精品在线看网址 | 性少妇av在线| 欧美国产精品va在线观看不卡| 亚洲美女黄片视频| 夜夜爽天天搞| 精品第一国产精品| 一进一出抽搐gif免费好疼| 中文字幕人妻丝袜一区二区| 人人妻人人澡人人看| 一级毛片精品| 日韩成人在线观看一区二区三区| cao死你这个sao货| xxx96com| 亚洲av成人不卡在线观看播放网| 少妇裸体淫交视频免费看高清 | 日本免费a在线| aaaaa片日本免费| 91在线观看av| 自线自在国产av| 久久精品人人爽人人爽视色| 国产麻豆69| 午夜日韩欧美国产| 97人妻精品一区二区三区麻豆 | 黄片大片在线免费观看| 久久人人爽av亚洲精品天堂| 精品国产亚洲在线| 国产精品日韩av在线免费观看 | 午夜a级毛片| 老鸭窝网址在线观看| www.精华液| 97人妻天天添夜夜摸| 日韩欧美一区视频在线观看| 两性夫妻黄色片| 亚洲欧美日韩高清在线视频| 黑人巨大精品欧美一区二区蜜桃| 国产亚洲精品久久久久5区| 国产成人欧美在线观看| 欧美国产精品va在线观看不卡| 日韩 欧美 亚洲 中文字幕| 69av精品久久久久久| 精品久久久久久成人av| 欧美不卡视频在线免费观看 | 女人高潮潮喷娇喘18禁视频| 丝袜美腿诱惑在线| svipshipincom国产片| 久久国产精品影院| 黄色视频不卡| 久久精品国产99精品国产亚洲性色 | 成人国产一区最新在线观看| 亚洲精品中文字幕一二三四区| 自拍欧美九色日韩亚洲蝌蚪91| 色老头精品视频在线观看| 亚洲片人在线观看| 好男人在线观看高清免费视频 | 国产在线观看jvid| 久久精品成人免费网站| 人人澡人人妻人| 亚洲精品在线美女| 国产三级黄色录像| 日本vs欧美在线观看视频| 美国免费a级毛片| 国产xxxxx性猛交| 满18在线观看网站| 国产亚洲欧美精品永久| 999精品在线视频| 91精品三级在线观看| 国产av又大| 欧美另类亚洲清纯唯美| 99国产精品99久久久久| 亚洲一区二区三区色噜噜| 免费av毛片视频| 在线观看免费日韩欧美大片| 久久热在线av| 国产一区二区三区视频了| 国产三级黄色录像| 亚洲男人的天堂狠狠| 变态另类成人亚洲欧美熟女 | 国产亚洲精品av在线| 久久国产乱子伦精品免费另类| 两个人视频免费观看高清| 国产激情久久老熟女| 亚洲欧美精品综合一区二区三区| 色综合站精品国产| 日韩欧美在线二视频| 在线观看免费视频日本深夜| 免费高清在线观看日韩| 丰满人妻熟妇乱又伦精品不卡| 日韩中文字幕欧美一区二区| 香蕉丝袜av| 狂野欧美激情性xxxx| 欧美国产精品va在线观看不卡| 久久婷婷人人爽人人干人人爱 | av天堂在线播放| 久久精品国产亚洲av高清一级| 多毛熟女@视频| 亚洲人成网站在线播放欧美日韩| 天天添夜夜摸| 午夜久久久久精精品| 悠悠久久av| 叶爱在线成人免费视频播放| 久久国产精品人妻蜜桃| 午夜影院日韩av| 啪啪无遮挡十八禁网站| 亚洲中文日韩欧美视频| 国产精品久久久久久精品电影 | 黄色毛片三级朝国网站| 亚洲自拍偷在线| av网站免费在线观看视频| 国产精品一区二区免费欧美| 欧美av亚洲av综合av国产av| 99在线视频只有这里精品首页| 黑人操中国人逼视频| 成人三级黄色视频| 亚洲色图 男人天堂 中文字幕| 在线国产一区二区在线| 色综合亚洲欧美另类图片| 99精品久久久久人妻精品| 韩国av一区二区三区四区| 国产精品香港三级国产av潘金莲| 麻豆国产av国片精品| 咕卡用的链子| 精品国产美女av久久久久小说| av福利片在线| 欧美日韩精品网址| 琪琪午夜伦伦电影理论片6080| 久久草成人影院| 国产精品亚洲一级av第二区| 欧美激情高清一区二区三区| 国产在线精品亚洲第一网站| 97人妻精品一区二区三区麻豆 | 精品国产一区二区久久| 精品少妇一区二区三区视频日本电影| 亚洲人成77777在线视频| 亚洲avbb在线观看| 亚洲成人久久性| 少妇裸体淫交视频免费看高清 | 成人手机av| 午夜日韩欧美国产| 岛国视频午夜一区免费看| 国产精品美女特级片免费视频播放器 | 亚洲视频免费观看视频| 一进一出抽搐动态| 亚洲欧美激情在线| 久久中文字幕人妻熟女| 黑人欧美特级aaaaaa片| 亚洲国产看品久久| 99久久国产精品久久久| 97人妻天天添夜夜摸| 久久久水蜜桃国产精品网| 久久久国产成人精品二区| 国产视频一区二区在线看| 琪琪午夜伦伦电影理论片6080| 人妻久久中文字幕网| 亚洲精品在线美女| 狠狠狠狠99中文字幕| 天堂影院成人在线观看| 亚洲自拍偷在线| 桃红色精品国产亚洲av| 国产精品亚洲美女久久久| 他把我摸到了高潮在线观看| 欧美丝袜亚洲另类 | tocl精华| 国产乱人伦免费视频| 19禁男女啪啪无遮挡网站| 人妻久久中文字幕网| 动漫黄色视频在线观看| 亚洲av第一区精品v没综合| 黄色丝袜av网址大全| 日本免费一区二区三区高清不卡 | 777久久人妻少妇嫩草av网站| 免费高清视频大片| 亚洲成国产人片在线观看| 又紧又爽又黄一区二区| 亚洲人成77777在线视频| 午夜成年电影在线免费观看| 国产精品久久久久久亚洲av鲁大| 亚洲精华国产精华精| 窝窝影院91人妻| 亚洲国产精品999在线| www.www免费av| 精品久久久久久久人妻蜜臀av | 制服诱惑二区| 成人国产综合亚洲| or卡值多少钱| 亚洲情色 制服丝袜| 男女午夜视频在线观看| 真人一进一出gif抽搐免费| 国产亚洲精品av在线| 在线永久观看黄色视频| www国产在线视频色| 国产亚洲av高清不卡| 久久久久久久午夜电影| 欧美大码av| 人人妻,人人澡人人爽秒播| 国产区一区二久久| 色哟哟哟哟哟哟| av在线天堂中文字幕| 伦理电影免费视频| 国产三级在线视频| 99在线视频只有这里精品首页| 免费在线观看视频国产中文字幕亚洲| 亚洲av成人av| 亚洲第一电影网av| 亚洲国产精品sss在线观看| 午夜免费激情av| 亚洲国产欧美网| 久热这里只有精品99| 国产国语露脸激情在线看| av免费在线观看网站| 在线天堂中文资源库| 精品午夜福利视频在线观看一区| 国产av在哪里看| cao死你这个sao货| 精品久久久久久久人妻蜜臀av | 99在线视频只有这里精品首页| 久久精品亚洲熟妇少妇任你| 久久久久久久午夜电影| 成人18禁高潮啪啪吃奶动态图| 涩涩av久久男人的天堂| 国产亚洲av嫩草精品影院| 久久精品国产综合久久久| 一进一出好大好爽视频| 日韩一卡2卡3卡4卡2021年| 日韩国内少妇激情av| 神马国产精品三级电影在线观看 | 欧美黄色淫秽网站| 国产精品永久免费网站| 成人国产综合亚洲| 男女做爰动态图高潮gif福利片 | 国产精品 欧美亚洲| 一级a爱视频在线免费观看| 久久亚洲精品不卡| x7x7x7水蜜桃| 亚洲中文字幕日韩| 中亚洲国语对白在线视频| 国产成+人综合+亚洲专区| 天堂√8在线中文| 国内久久婷婷六月综合欲色啪| 人人妻人人澡欧美一区二区 | 欧美av亚洲av综合av国产av| 两人在一起打扑克的视频| 亚洲一区二区三区色噜噜| 久久久久久久久久久久大奶| 又黄又粗又硬又大视频| 国内毛片毛片毛片毛片毛片| 看片在线看免费视频| 午夜福利,免费看| 法律面前人人平等表现在哪些方面| 伊人久久大香线蕉亚洲五| 亚洲成av人片免费观看| 成人三级黄色视频| 黄色片一级片一级黄色片| 亚洲专区字幕在线| 叶爱在线成人免费视频播放| 咕卡用的链子| 国产av精品麻豆| 免费在线观看日本一区| 亚洲第一青青草原| 制服人妻中文乱码| 国产91精品成人一区二区三区| 国产亚洲欧美精品永久| 99re在线观看精品视频| 午夜福利成人在线免费观看| 人人妻,人人澡人人爽秒播| 在线观看日韩欧美| 日本黄色视频三级网站网址| a在线观看视频网站| 免费在线观看视频国产中文字幕亚洲| 99国产综合亚洲精品| 真人做人爱边吃奶动态| 在线天堂中文资源库| xxx96com| 99精品欧美一区二区三区四区| 色尼玛亚洲综合影院| 国产一区在线观看成人免费| 午夜福利成人在线免费观看| 男人舔女人下体高潮全视频| 亚洲第一欧美日韩一区二区三区| 亚洲国产毛片av蜜桃av| 中出人妻视频一区二区| 国产一区在线观看成人免费| 亚洲av电影不卡..在线观看| 精品国产一区二区三区四区第35| 国产亚洲欧美精品永久| 在线观看免费视频网站a站| 亚洲一区高清亚洲精品| 亚洲欧美日韩无卡精品| 国产单亲对白刺激| 国产xxxxx性猛交| 成人国语在线视频| 亚洲少妇的诱惑av| 国产亚洲欧美98| 国产精品影院久久| 精品熟女少妇八av免费久了| 黑人操中国人逼视频| 91麻豆精品激情在线观看国产| 香蕉国产在线看| 久久国产亚洲av麻豆专区| 美女大奶头视频| 国产熟女午夜一区二区三区| 男男h啪啪无遮挡| 精品电影一区二区在线| 男女下面插进去视频免费观看| 淫妇啪啪啪对白视频| 日本欧美视频一区| 国产欧美日韩一区二区精品| 美国免费a级毛片| 国产成年人精品一区二区| 欧美黄色淫秽网站| 久久精品91蜜桃| 亚洲成人国产一区在线观看| 欧美色欧美亚洲另类二区 | 午夜福利一区二区在线看| 国产精品美女特级片免费视频播放器 | 亚洲情色 制服丝袜| 色在线成人网| 男人操女人黄网站| 色婷婷久久久亚洲欧美| 一进一出好大好爽视频| 在线av久久热| 成人av一区二区三区在线看| 69av精品久久久久久| 香蕉久久夜色| 国产伦人伦偷精品视频| 激情在线观看视频在线高清| 夜夜爽天天搞| 一边摸一边做爽爽视频免费| 高清毛片免费观看视频网站| 国产精品免费视频内射| 午夜福利视频1000在线观看 | 日本撒尿小便嘘嘘汇集6| 亚洲精品在线观看二区| 国产成人欧美在线观看| 国产精品香港三级国产av潘金莲| www.熟女人妻精品国产| 国产精品,欧美在线| 级片在线观看| 免费高清视频大片| 亚洲中文日韩欧美视频| 日韩欧美免费精品| 欧美不卡视频在线免费观看 | 亚洲九九香蕉| 欧美精品啪啪一区二区三区| a级毛片在线看网站| 变态另类成人亚洲欧美熟女 | 波多野结衣高清无吗| 国产麻豆69| 亚洲国产欧美日韩在线播放| 18禁黄网站禁片午夜丰满| 久久人人97超碰香蕉20202| 热99re8久久精品国产| 日韩精品青青久久久久久| 三级毛片av免费| 婷婷精品国产亚洲av在线| 99久久精品国产亚洲精品| 久久久久久人人人人人| 午夜老司机福利片| 乱人伦中国视频| 女人精品久久久久毛片| 男人舔女人下体高潮全视频| 中文字幕最新亚洲高清| 长腿黑丝高跟| 9色porny在线观看| av有码第一页| 中文字幕精品免费在线观看视频| 啪啪无遮挡十八禁网站| 日本黄色视频三级网站网址| 可以在线观看的亚洲视频| 9191精品国产免费久久| 国产黄a三级三级三级人| 看片在线看免费视频| 日韩视频一区二区在线观看| 女性被躁到高潮视频| 亚洲国产欧美一区二区综合| 成人特级黄色片久久久久久久| tocl精华| 国产av在哪里看| 亚洲第一欧美日韩一区二区三区| 黄色女人牲交| 脱女人内裤的视频| 亚洲无线在线观看| 在线十欧美十亚洲十日本专区| 啪啪无遮挡十八禁网站| 动漫黄色视频在线观看| 午夜老司机福利片| 搡老岳熟女国产| 色尼玛亚洲综合影院| 免费在线观看完整版高清| 人妻丰满熟妇av一区二区三区| 国产亚洲欧美在线一区二区| 亚洲国产日韩欧美精品在线观看 | 大码成人一级视频| 丰满的人妻完整版| 欧美最黄视频在线播放免费| 国产精品av久久久久免费| 亚洲国产精品合色在线| 男人的好看免费观看在线视频 | 精品一区二区三区av网在线观看| 国产精品久久久av美女十八| 免费在线观看亚洲国产| 动漫黄色视频在线观看| 免费观看精品视频网站| 国产精品国产高清国产av| 淫秽高清视频在线观看| 真人做人爱边吃奶动态| 午夜a级毛片| 一本久久中文字幕| 9191精品国产免费久久| 极品教师在线免费播放| 可以在线观看毛片的网站| 深夜精品福利| 国产精品久久电影中文字幕| 中文字幕人成人乱码亚洲影| 国产成人欧美在线观看| 男女午夜视频在线观看| 99久久精品国产亚洲精品| 黑人巨大精品欧美一区二区蜜桃| 99精品欧美一区二区三区四区| 精品欧美一区二区三区在线| av中文乱码字幕在线| bbb黄色大片| 女同久久另类99精品国产91| 大香蕉久久成人网| 麻豆一二三区av精品| 亚洲久久久国产精品| 成人18禁在线播放| 久久精品aⅴ一区二区三区四区| 亚洲国产精品久久男人天堂| 成人av一区二区三区在线看| 免费看十八禁软件| 精品久久久精品久久久| 黄色视频,在线免费观看| 啦啦啦韩国在线观看视频| 男人舔女人下体高潮全视频| 色综合欧美亚洲国产小说| 涩涩av久久男人的天堂| 午夜福利成人在线免费观看| 中文字幕精品免费在线观看视频| 老汉色av国产亚洲站长工具| 国内精品久久久久精免费| 亚洲欧美日韩另类电影网站| 亚洲狠狠婷婷综合久久图片| 咕卡用的链子| 国产精品av久久久久免费| 美国免费a级毛片| 黄色视频,在线免费观看| netflix在线观看网站| 久久久久久大精品| 啦啦啦韩国在线观看视频| 国产一区二区激情短视频| 亚洲国产中文字幕在线视频| 国产不卡一卡二| 亚洲avbb在线观看| 久久亚洲精品不卡| 日本撒尿小便嘘嘘汇集6| 此物有八面人人有两片| 男人的好看免费观看在线视频 | 国产精华一区二区三区| 亚洲色图av天堂| 亚洲黑人精品在线| 亚洲午夜精品一区,二区,三区| 久久人妻福利社区极品人妻图片| 久久青草综合色| 长腿黑丝高跟| 热re99久久国产66热| 天堂√8在线中文| 国产精品一区二区在线不卡| 久久中文看片网| 国产人伦9x9x在线观看| 国产私拍福利视频在线观看| 狂野欧美激情性xxxx| 日韩免费av在线播放| 亚洲人成伊人成综合网2020| 久久人人精品亚洲av| 99久久综合精品五月天人人| ponron亚洲| 久久香蕉激情| 亚洲 国产 在线| 国产亚洲欧美98| 男女午夜视频在线观看| 精品久久蜜臀av无| 亚洲熟妇熟女久久| 日韩高清综合在线| 成年版毛片免费区| 老鸭窝网址在线观看| 欧美性长视频在线观看| 精品免费久久久久久久清纯| 日韩精品中文字幕看吧| 日韩av在线大香蕉| 女性被躁到高潮视频| 免费看美女性在线毛片视频| 亚洲av成人一区二区三| 国产成人精品在线电影| 国产精品久久视频播放| 国产99白浆流出| 中文字幕人妻熟女乱码| 欧美一区二区精品小视频在线| 国产精华一区二区三区| 国产午夜福利久久久久久| 午夜福利在线观看吧| 成人特级黄色片久久久久久久| 一级作爱视频免费观看| 国产男靠女视频免费网站| 黄色片一级片一级黄色片| 涩涩av久久男人的天堂| 久久久精品国产亚洲av高清涩受| 波多野结衣av一区二区av| 欧美中文综合在线视频| 99热只有精品国产| 久久热在线av| 国产精品日韩av在线免费观看 | 国产精品一区二区三区四区久久 | 国产激情久久老熟女| 两个人免费观看高清视频| 淫妇啪啪啪对白视频| 黄色视频不卡| 国产99久久九九免费精品| 久久久国产精品麻豆| 少妇熟女aⅴ在线视频| 69av精品久久久久久| 国产精品1区2区在线观看.| 成年人黄色毛片网站| 精品国产亚洲在线| 99久久国产精品久久久| 亚洲精品一区av在线观看| 国产麻豆69| 国产av在哪里看| 欧美中文日本在线观看视频| 91成人精品电影| 性少妇av在线| 国产主播在线观看一区二区| www.熟女人妻精品国产| 国产精品一区二区三区四区久久 | 成熟少妇高潮喷水视频| 国产精品久久久久久精品电影 | 9191精品国产免费久久| 日日干狠狠操夜夜爽| av免费在线观看网站| 亚洲色图 男人天堂 中文字幕| 黑人巨大精品欧美一区二区蜜桃| 久久久国产成人精品二区| 久久亚洲精品不卡| 黄色a级毛片大全视频| 久久久久久大精品| 国产精品国产高清国产av| 国产精华一区二区三区| 国产精品影院久久| 亚洲男人的天堂狠狠| 午夜福利,免费看| 亚洲中文日韩欧美视频| 日日干狠狠操夜夜爽| 亚洲成人免费电影在线观看| 日本一区二区免费在线视频| 人人妻人人澡欧美一区二区 | 亚洲片人在线观看| 黄色a级毛片大全视频| 黑丝袜美女国产一区| 777久久人妻少妇嫩草av网站| 香蕉国产在线看| 人人妻人人澡欧美一区二区 | 91精品三级在线观看| 免费在线观看视频国产中文字幕亚洲| 欧美成人一区二区免费高清观看 | 成人免费观看视频高清| 欧美国产精品va在线观看不卡| 国产成人影院久久av| 国产精品综合久久久久久久免费 | 777久久人妻少妇嫩草av网站| 后天国语完整版免费观看| 国产精品久久久久久亚洲av鲁大| 欧美丝袜亚洲另类 | 搡老岳熟女国产|