我國民營企業(yè)買殼上市的績效評價及風(fēng)險控制研究

摘 要：隨著我國市場經(jīng)濟(jì)的不斷深入發(fā)展，民營企業(yè)的數(shù)量越來越多，并且很多企業(yè)的規(guī)模越來越大，這對我國經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展注入了強(qiáng)勁的動力。但是民營企業(yè)在很多方面受到政府法律法規(guī)的限制，導(dǎo)致其中有很多民營企業(yè)不能正常上市，從而在逐漸融入證券市場的過程中獲得更好地發(fā)展。本文將針對民營企業(yè)買殼上市的具體情況，對其績效進(jìn)行分析，并探討其風(fēng)險控制。

關(guān)鍵詞：民營企業(yè)；買殼上市；績效評價；風(fēng)險控制

近年來民營企業(yè)在我國的經(jīng)濟(jì)發(fā)展中占據(jù)的地位越來越重要，其對我國人均GDP的貢獻(xiàn)也在逐漸提升。但是根據(jù)我國民營企業(yè)的經(jīng)營狀況來看，其在很多方面的發(fā)展都受到一定的限制，導(dǎo)致其不能以上市的方式來獲取突破性的發(fā)展。但是一些民營企業(yè)為了能夠融入到證券市場，采用買殼上市的方式來消除其受到的限制。這樣能夠讓其取得更好的發(fā)展，但是這樣的方式存在很大的風(fēng)險。

一、民營企業(yè)買殼上市的經(jīng)濟(jì)績效分析

1.從宏觀上分析民營企業(yè)買殼上市的經(jīng)濟(jì)績效

（1）買殼上市能起到調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的作用。根據(jù)我國的經(jīng)濟(jì)發(fā)展情況來看，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)不合理的現(xiàn)象一直存在，這對我國整體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展造成嚴(yán)重影響。而要讓經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)不合理的問題得到有效解決，就需要對存量進(jìn)行調(diào)整，并且要投入更多的增量。而對于民營企業(yè)買殼上市的行為而言，其主要是通過對存量的重裝，是經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)不合理的問題得到解決。同時，我國規(guī)模較大的民營企業(yè)一般以高新產(chǎn)業(yè)為主，但是一些上市較早的企業(yè)已經(jīng)進(jìn)入發(fā)展的疲軟期。所以民營企業(yè)的買殼上市能夠讓高新產(chǎn)業(yè)在我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展中所占的比例越來越大，能夠促進(jìn)我國的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)全面調(diào)整。

（2）買殼上市能夠促進(jìn)資源的優(yōu)化配置。對于民營企業(yè)買殼上市的行為而言，其中的殼資源一般是一些面臨倒閉或發(fā)展前景較差的上市企業(yè)。而如果這些上市企業(yè)倒閉，將會對我國的社會經(jīng)濟(jì)造成巨大的沖擊，導(dǎo)致其不能正常發(fā)展。同時，這些上市企業(yè)占有的資源量龐大，但是其經(jīng)營效益的不斷降低導(dǎo)致這些資源被大量浪費(fèi)。另一方面，在民營企業(yè)經(jīng)營效益不斷提升，并且規(guī)模不斷擴(kuò)大的情況下，由于受到一些政策的限制，導(dǎo)致其難以在發(fā)展的過程中募集到足夠的資金。而通過買殼上市的方式，能夠借助殼公司已有的資源進(jìn)行資金籌集，并且能夠借助其已有的銷售渠道，完成對資源的優(yōu)化配置，促進(jìn)民營企業(yè)的快速發(fā)展。

（3）買殼上市能夠盤活存量。根據(jù)社會經(jīng)濟(jì)發(fā)展的實(shí)際情況分析，在生產(chǎn)要素的流動性較差的情況下，很多增量投資就會逐漸轉(zhuǎn)化為存量資源，這樣就會讓市場中的存量資源越來越多。而通過民營企業(yè)的買殼上市，能夠讓這些存量資源被激活，并且通過民營企業(yè)的快速運(yùn)轉(zhuǎn)，讓這些存量資源得到優(yōu)化配置，從而促進(jìn)社會經(jīng)濟(jì)的健康發(fā)展。

2.從微觀上分析民營企業(yè)買殼上市的經(jīng)濟(jì)績效

（1）獲得企業(yè)發(fā)展過程中需要的大量資金。通過買殼上市，能夠讓民營企業(yè)的融資渠道變得更寬廣。民營企業(yè)在不斷發(fā)展的過程中，其規(guī)模和經(jīng)營效益都在逐漸提升，而這些民營企業(yè)起步階段積累的社會資源一般較少，所以并不能滿足其快速發(fā)展的實(shí)際需求，這樣會造成民營企業(yè)發(fā)展資金欠缺的現(xiàn)象。而通過買殼上市的方式，能夠讓民營企業(yè)的融資渠道變得更加寬廣，這樣能夠幫助其迅速建立與自身發(fā)展相符合的融資渠道，并且籌集到發(fā)展過程中需要的大量資金，從而不斷促進(jìn)企業(yè)的快速發(fā)展。

（2）幫助民營企業(yè)改善財務(wù)狀況。在進(jìn)行買殼上市的過程中，一般要向殼公司注入更多的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，從而調(diào)整殼公司原來的財務(wù)狀況，這樣能夠讓殼公司的凈資產(chǎn)收益率得到有效恢復(fù)，從而重新獲得配股資格，在獲得資金融通能力的情況下讓企業(yè)的現(xiàn)金流量不斷增加。同時，通過配股的方式籌集到的資金并不需要?dú)w還本金，加上我國企業(yè)的分紅一般較少，這樣就能將資金與生產(chǎn)要去相結(jié)合時產(chǎn)生的效益用于資本的新增，還能將其用于原有存量資本的激活，并且可以將其用于企業(yè)發(fā)展所需要的技術(shù)更新和新項(xiàng)目的建設(shè)，這樣就能讓經(jīng)營性現(xiàn)金流量不斷增長。而買殼企業(yè)一般是讓原有上市公司的總資產(chǎn)得到增加，從而幫助企業(yè)完成生產(chǎn)規(guī)模的快速擴(kuò)張，讓企業(yè)在市場中的占有率不斷上升，達(dá)到全面提升企業(yè)經(jīng)營效益的目的。

（3）讓民營企業(yè)的節(jié)稅效應(yīng)得以實(shí)現(xiàn)。根據(jù)我國市場經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行情況來看，企業(yè)在財務(wù)方面的決策會直接受到稅法的影響。在一些企業(yè)正常運(yùn)行的過程中，經(jīng)常會將我國稅法中的遞延條款作為利用對象，從而達(dá)到規(guī)避稅款的目的。根據(jù)我國稅法中的相關(guān)條款，當(dāng)企業(yè)的經(jīng)營出現(xiàn)虧損的時候，可以延長繳納企業(yè)所得稅的實(shí)踐，但是期限最長不得超過五年。而這就為買殼企業(yè)提供了機(jī)會，其能夠借助殼公司虧損的情況來規(guī)避納稅，從而在納稅方面獲得一定的優(yōu)勢。

二、民營企業(yè)買殼上市的制度績效分析

1.幫助民營企業(yè)提高管理水平

根據(jù)我國民營企業(yè)發(fā)展的實(shí)際情況來看，企業(yè)之間的競爭一般與企業(yè)的技術(shù)和產(chǎn)品無關(guān)，而競爭的焦點(diǎn)是企業(yè)的內(nèi)部管理水平高低。所以民營企業(yè)在買殼上市的時候必須要對企業(yè)的外部環(huán)境中存在的機(jī)會和威脅進(jìn)行全面的分析，對企業(yè)的在市場競爭中存在的優(yōu)勢和劣勢進(jìn)行分析，并完成對自身企業(yè)的定位，這樣能夠讓民營企業(yè)的管理更加完善。而民營企業(yè)在完成上市之后，就會成為公眾公司并且要根據(jù)相關(guān)規(guī)定對企業(yè)的管理結(jié)構(gòu)進(jìn)行調(diào)整。其中主要是通過對董事會和股東大會的建立，讓企業(yè)的管理層在制定公司發(fā)展決策的時候得到相應(yīng)的制約，避免以往的家族式管理對企業(yè)的決策造成影響，從而讓企業(yè)的管理結(jié)構(gòu)更加合理。

2.上市能夠更好地對民營企業(yè)進(jìn)行宣傳

通過買殼上市，能夠讓市場了解到民營企業(yè)的競爭力和良好的發(fā)展前景。而在我國證券市場不斷發(fā)展的過程中，證券交易市場的曝光率越來越高，民營企業(yè)上市后將能在證交所得到免費(fèi)的宣傳，并且通過媒體讓更多的人了解企業(yè)的股票情況，為企業(yè)吸引投資爭取更多機(jī)會。而對于民營企業(yè)而言，買下一家上市公司本來就具有很大的新聞效應(yīng)，從而幫助其在市場中建立競爭優(yōu)勢。對于一些消費(fèi)品生產(chǎn)企業(yè)而言，這樣的方式能夠讓更多的消費(fèi)者了解到企業(yè)的實(shí)力，從而在無形之中完成對企業(yè)市場的擴(kuò)展。

3.幫助企業(yè)完成對資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化

在民營企業(yè)進(jìn)行買殼上市的情況下，往往能夠取得較好的協(xié)同效應(yīng)。其中首先是相同產(chǎn)業(yè)的買殼行為能夠讓多個經(jīng)營環(huán)節(jié)及其它功能領(lǐng)域出現(xiàn)規(guī)模效應(yīng)，而上下游企業(yè)的買殼行為則能讓企業(yè)在經(jīng)營的過程中省去更多的環(huán)節(jié)，從而降低企業(yè)經(jīng)營的成本。同時，民營企業(yè)買殼上市能夠讓經(jīng)濟(jì)要素相互影響并產(chǎn)生一定的協(xié)同效應(yīng)，這樣能夠讓企業(yè)的銷售渠道得到拓展，并且能讓企業(yè)的發(fā)展在各個方面產(chǎn)生較好的協(xié)同效應(yīng)。

三、民營企業(yè)買殼上市的風(fēng)險識別

1.買殼行為中的風(fēng)險識別

（1）殼公司財務(wù)報表存在的風(fēng)險。在民營企業(yè)買殼上市的過程中，殼公司的財務(wù)報表風(fēng)險是其應(yīng)該處理的第一個風(fēng)險。在民營企業(yè)選擇殼公司的時候，其主要是根據(jù)對殼公司提供的財務(wù)報表等資料來完成對殼公司的分析和評價。而在殼公司提供財務(wù)報表的時候，其很可能出現(xiàn)為求得更多利益而隱瞞一些重要信息。而根據(jù)我國的財務(wù)制度來看，其中存在一定的漏洞，這樣就為殼公司提供虛假財務(wù)信息創(chuàng)造了機(jī)會。其中最常見的是殼公司將自己的某些負(fù)債記錄隱藏，或是將一些債務(wù)的額度降低。

（2）評價殼公司價值存在的風(fēng)險。對于買殼企業(yè)而言，殼公司總的資產(chǎn)價值對其并沒有太大影響，而最重要的是殼公司帶來的上市資格能夠?yàn)槠鋭?chuàng)造的效益。對殼公司價值評價造成影響的風(fēng)險有兩方面，其中一方面是因?yàn)閮r值信息的虛假性，另一方面是價值評估人員使用的評價工具不合理導(dǎo)致其對預(yù)期效益的評價存在誤差。而在實(shí)際的買殼上市過程中，很多民營企業(yè)對殼公司的價值評價存在很大的疏忽，其往往注重對買殼后的企業(yè)發(fā)展前景的關(guān)注，這樣將導(dǎo)致買殼上市后存在較大的風(fēng)險。

（3）買殼企業(yè)存在的融資風(fēng)險。根據(jù)我國的買殼上市行為來看，其中表現(xiàn)出來的突出特點(diǎn)就是殼資源數(shù)量較少，所以殼資源的價格一般較高。并且還會讓買殼企業(yè)承擔(dān)殼資源購買費(fèi)用之外的很多費(fèi)用，其中主要是大量的稅費(fèi)和產(chǎn)權(quán)變更費(fèi)等一些列的額外費(fèi)用。所以，在買殼企業(yè)進(jìn)行殼資源購買的過程中，其一般會通過融資來解決殼資源購買需要的費(fèi)用問題。而在買殼企業(yè)需要在二級市場中進(jìn)行收購的情況下，將會導(dǎo)致其在股價大戰(zhàn)中支出更多資金。而根據(jù)我國民營企業(yè)的運(yùn)行情況來看，其融資的渠道一般較少，這樣就會導(dǎo)致其在買殼上市的過程中承擔(dān)巨大的融資風(fēng)險。

2.民營企業(yè)換殼中的風(fēng)險識別

在民營企業(yè)完成買殼之后，將會進(jìn)入換殼階段，而在這一階段中就會存在整合風(fēng)險。因?yàn)橘I殼企業(yè)在完成買殼后要對殼公司的狀況進(jìn)行改善，通過對殼公司原有資源的整合，讓殼公司的經(jīng)營狀況得到實(shí)質(zhì)性的改善，這樣才能讓殼公司的配股資格得到恢復(fù)，從而實(shí)現(xiàn)買殼企業(yè)的上市目的。通過對眾多買殼上市案例的分析，其中導(dǎo)致重組失敗的原因主要是對企業(yè)文化的整合存在問題。因?yàn)槊總€企業(yè)在不斷發(fā)展的過程中都會形成具有自身特色的企業(yè)文化，并且這種企業(yè)文化一般具有較強(qiáng)的穩(wěn)定性和慣性。在這樣的情況下，當(dāng)外來企業(yè)文化出現(xiàn)的時候就會出現(xiàn)不同企業(yè)文化之間的沖突，導(dǎo)致買殼上市的過程中出現(xiàn)企業(yè)文化整合失敗的情況，并最終導(dǎo)致企業(yè)買殼上市的行為失敗。另外，在企業(yè)換殼的過程中，還會存在組織整合風(fēng)險。技術(shù)整合風(fēng)險和管理整合風(fēng)險等眾多風(fēng)險，但是這些方面的風(fēng)險相對于企業(yè)文化整合風(fēng)險更好處理，所以在實(shí)際的換殼過程中并不會有很大的影響，但是買殼企業(yè)仍然不能將這些風(fēng)險忽視。

四、民營企業(yè)買殼上市風(fēng)險的控制方法

1.民營企業(yè)買殼過程中的風(fēng)險控制

在民營企業(yè)買殼的過程中，首先，要處理的是殼公司的財務(wù)報表風(fēng)險。這就需要民營企業(yè)提前做好財務(wù)報表風(fēng)險應(yīng)對準(zhǔn)備，并且在進(jìn)行財務(wù)報表分析的過程中加強(qiáng)對殼公司的財務(wù)狀況分析，全面掌握殼公司的實(shí)際情況，并全面了解殼公司的實(shí)際財務(wù)狀況；其次，民營企業(yè)要做好對價值評估風(fēng)險的處理。這就需要民營企業(yè)在買殼的過程中制定完善的價值評估方案，并根據(jù)殼公司的實(shí)際情況，采用合理的方式完成對其的價值評估；最后，民營企業(yè)在買殼的過程中需要處理其面臨的融資風(fēng)險。這就需要民營企業(yè)在買殼的時候?qū)崿F(xiàn)做好融資準(zhǔn)備，充分拓展自己的融資渠道，從而保證融資的過程中不會出現(xiàn)相應(yīng)的風(fēng)險。

2.民營企業(yè)在換殼過程中的風(fēng)險控制

其中，第一要在換殼的過程中對殼公司的企業(yè)文化進(jìn)行全面的分析，在充分掌握殼公司企業(yè)文化的情況下，將自身的企業(yè)文化融合到殼公司企業(yè)文化之中，從而避免文化整合風(fēng)險的出現(xiàn)；第二要在換殼的過程中充分利用老員工，并幫助老員工建立起集體意識，從而實(shí)現(xiàn)在企業(yè)組織上的充分融合，避免組織融合風(fēng)險；第三要對企業(yè)的技術(shù)融合進(jìn)行全面的規(guī)劃，仔細(xì)分析融合中可能出現(xiàn)的風(fēng)險，并根據(jù)實(shí)際情況嚴(yán)格按照預(yù)定計劃進(jìn)行操作，從而避免技術(shù)融合風(fēng)險；最后要在企業(yè)文化融合的基礎(chǔ)上，完成對企業(yè)換殼后的管理整合，通過對管理結(jié)構(gòu)的調(diào)整來避免管理整合風(fēng)險。

五、總結(jié)

民營企業(yè)買殼上市在當(dāng)前的社會中逐漸成為一種常態(tài)，這對我國的經(jīng)濟(jì)發(fā)展而言有極大的促進(jìn)作用，并且能夠?qū)崿F(xiàn)民營企業(yè)經(jīng)營規(guī)模的擴(kuò)展和效益的提升。但是在開展買殼上市活動的過程中，民營企業(yè)必須要完成對風(fēng)險的全面控制，避免買殼上市中的風(fēng)險對企業(yè)的經(jīng)營造成嚴(yán)重影響。

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作者簡介：冉莎莎（1994.07- ），女，重慶市墊江縣人，重慶市涪陵區(qū)長江師范學(xué)院財經(jīng)學(xué)院財務(wù)管理（金融與投資）專業(yè)