震蕩市定增基金成“必殺技” 公募忽發(fā)“洪荒之力”

羅雪峰

定增市場(chǎng)的火熱不是一天煉成的。2014年之前定增市場(chǎng)每年現(xiàn)金融資總量約為1000億～1500億元，而到了2015年已經(jīng)超過(guò)7800億元，定增市場(chǎng)規(guī)模幾乎是以翻番的勢(shì)頭增加

A股圍繞3000點(diǎn)持續(xù)震蕩令廣大投資者進(jìn)退兩難，而專(zhuān)業(yè)投資機(jī)構(gòu)則各祭殺手锏，力求在震蕩市中一旦有針對(duì)性的產(chǎn)品突出重圍。在這樣的大環(huán)境下，一系列純債、保本、定開(kāi)債、定增和“定增+固收”策略產(chǎn)品今年以來(lái)如雨后春筍般相繼發(fā)行。為了更好地幫助低風(fēng)險(xiǎn)偏好的投資者在此類(lèi)產(chǎn)品中優(yōu)中選優(yōu)，《投資者報(bào)》數(shù)據(jù)研究部在對(duì)定開(kāi)債基（詳見(jiàn)8月29日《投資者報(bào)》文章《定開(kāi)債基今年以來(lái)獨(dú)領(lǐng)風(fēng)騷 眾多產(chǎn)品把握時(shí)機(jī)開(kāi)門(mén)攬客》）進(jìn)行了系統(tǒng)性梳理之后，本期我們將繼續(xù)對(duì)今年以來(lái)的另一大熱門(mén)產(chǎn)品定增和“定增+固收”策略產(chǎn)品（以下統(tǒng)稱(chēng)“定增基金”）進(jìn)行深入分析，以期能為相關(guān)投資者提供有益的參考。

銀河數(shù)據(jù)顯示，截至2016年9月6日，上證綜指、深證成指、創(chuàng)業(yè)板指數(shù)今年以來(lái)分別為-12.67%、-14.24%、-18.10%，而納入并參與銀河一級(jí)分類(lèi)基金平均業(yè)績(jī)計(jì)算的，555只股票基金、1160只混合基金今年以來(lái)平均凈值增長(zhǎng)率分別為-9.73%和-6.56%，564只債券基金今年以來(lái)平均凈值增長(zhǎng)率為1.11%。復(fù)雜多變的市場(chǎng)情況下，無(wú)論股債，突出的結(jié)構(gòu)市、震蕩市特點(diǎn)，即便是專(zhuān)業(yè)投資機(jī)構(gòu)也感受到明顯的投資壓力。相比之下，定增基金的業(yè)績(jī)則令人眼前一亮。據(jù)凱石金融研究中心提供的數(shù)據(jù)顯示，截止到7月15日，已參與定增項(xiàng)目的7只定增基金近兩月收益均為正值，其中，成立于2016年之前尚未終止的3只定增基金近兩月收益均超過(guò)了15%。

“對(duì)于定增基金而言，三大要素十分關(guān)鍵。首先是基金規(guī)模，公募基金單只股票占比不得超過(guò)10%，因此基金規(guī)模影響著定增基金參與項(xiàng)目的‘話(huà)語(yǔ)權(quán)；其次，項(xiàng)目和定增基金時(shí)間需要匹配；第三，定增基金需要篩選到好的項(xiàng)目。”建信豐裕定增混合基金擬任基金經(jīng)理吳尚偉告訴《投資者報(bào)》記者，建信豐裕定增混合基金在行業(yè)的選擇上，將在滿(mǎn)足合同分散投資的前提下，重點(diǎn)關(guān)注具有穩(wěn)定消費(fèi)者群體和良好現(xiàn)金流、穩(wěn)健增長(zhǎng)、低估值的藍(lán)籌股。另外，考慮到目前的發(fā)展階段和行業(yè)生命周期，估值和增長(zhǎng)基本匹配的成長(zhǎng)股也是長(zhǎng)期的關(guān)注方向。

已參與定增項(xiàng)目的7只基金全部正收益

凱石金融研究中心提供給《投資者報(bào)》記者的、其根據(jù)基金公告進(jìn)行的不完全統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，截至7月15日，目前已經(jīng)成立的定增基金有7只基金已經(jīng)參與了定增項(xiàng)目，其中，浮盈金額排名第一的是財(cái)通多策略升級(jí)，共參與34只個(gè)股的非公開(kāi)發(fā)行，合計(jì)浮盈3.80億元，浮盈金額排名第二的是國(guó)投瑞銀瑞盈，共參與18只個(gè)股的非公開(kāi)發(fā)行，合計(jì)浮盈1.68億元。浮盈金額最小的是九泰銳富事件驅(qū)動(dòng)，共參與3只個(gè)股的非公開(kāi)發(fā)行，合計(jì)浮盈0.26億元?！暗∮痤~越多，不代表收益率越高，浮盈金額的高低與基金規(guī)模有較大關(guān)系，而真正影響投資者利益的是基金的收益率?！眲P石金融研究中心如是表示。

數(shù)據(jù)顯示，從業(yè)績(jī)上看，截至7月15日，今年以來(lái)收益最高的是九泰銳智定增，上漲32.92%，該基金于2015年8月中旬成立，躲過(guò)了股災(zāi)最慘烈的時(shí)段，比那些在牛市中成立的定增基金有更大的安全空間?！熬盘╀J智定增今年以來(lái)業(yè)績(jī)突出的主要原因有兩個(gè)，基金經(jīng)理優(yōu)秀的選股能力和較高的集中度。該基金雖然僅參與了8只個(gè)股的非公開(kāi)發(fā)行，但基金規(guī)模不到5億元，是同類(lèi)中規(guī)模最小的，獲配個(gè)股的市值占基金資產(chǎn)的比例較高，因此集中度較高。同時(shí)，該基金參與非公開(kāi)發(fā)行的天賜材料、贛鋒鋰業(yè)、再升科技等個(gè)股符合上半年的市場(chǎng)風(fēng)格，股價(jià)走勢(shì)強(qiáng)勁?！眲P石金融研究中心告訴《投資者報(bào)》記者，總體來(lái)說(shuō)，“正確+集中”是九泰銳智定增的成功秘訣。

從收益率看，除了國(guó)投瑞銀瑞利，其他3只成立于2016年之前的定增基金近期回報(bào)喜人。據(jù)凱石金融研究中心提供的數(shù)據(jù)顯示，截止到7月15日，九泰銳智定增近兩個(gè)月收益15.88%；國(guó)投瑞銀瑞盈近兩個(gè)月收益15.36%；財(cái)通多策略近兩個(gè)月收益15.36%。

值得一提的是，8月4日，首只定增主題基金國(guó)投瑞銀瑞利混合（161222）封閉期屆滿(mǎn)，轉(zhuǎn)為上市開(kāi)放式基金（ LOF）。在18個(gè)月的封閉期里，這只成立于2015年2月5日的定增基金累計(jì)凈值為1.031元，為持有人賺取了3.1%的正收益，而同期上證指數(shù)下跌了5.1%，基金較上證指數(shù)有8.2%的超額收益。歷經(jīng)三輪股災(zāi)，國(guó)投瑞銀瑞利雖然沒(méi)能大幅獲利，但能跑贏(yíng)上證指數(shù)并保持正收益已實(shí)屬難得，從其目前超20億元的基金規(guī)模也可見(jiàn)投資者對(duì)這樣的成績(jī)還是比較認(rèn)可的。

趁著有折扣可以進(jìn)場(chǎng)“撿便宜貨”

除了收益持續(xù)向好，有著較大的折扣率也是吸引眾多投資者入場(chǎng)的主要原因。據(jù)好買(mǎi)基金研究中心的數(shù)據(jù)，2016年至今新發(fā)行的定增產(chǎn)品，一年期的平均折扣率為16.12%，三年期的平均折扣率為33.79%。

濟(jì)安金信基金研究中心副總經(jīng)理王群航在接受媒體采訪(fǎng)時(shí)就曾表示，目前定增產(chǎn)品折扣率比較高，或許正是進(jìn)場(chǎng)撿“便宜貨”的時(shí)機(jī)?！芭e個(gè)例子，假如某定增基金現(xiàn)在跌到了0.80元，原始投資者虧損20%。假設(shè)現(xiàn)在的這個(gè)0.80元就是底，假設(shè)現(xiàn)在的市場(chǎng)就處于底部位置，那么，現(xiàn)在在0.80元買(mǎi)入的新投資者，耐心持有到原始投資者解套的時(shí)候，新投資者將已經(jīng)獲利至少25%。所以，我認(rèn)為定增項(xiàng)目破不破發(fā)其實(shí)不是特別重要，確認(rèn)兩點(diǎn)就可以考慮買(mǎi)入：第一，認(rèn)定隨著項(xiàng)目的進(jìn)行還會(huì)漲回去；第二，確定未來(lái)下跌空間比上漲空間小?！蓖跞汉饺缡钦f(shuō)。

除了折扣率，定增基金的產(chǎn)品周期也是投資者在投資定增基金時(shí)必須要考慮到的重要因素。以首只到期定增基金國(guó)投瑞利為例，由于仍有一個(gè)定增項(xiàng)目科大訊飛尚在鎖定期，且另有一只定增股道明光學(xué)，雖已過(guò)了鎖定期，但目前處于停牌中。盡管其封閉期屆滿(mǎn)卻并未直接開(kāi)放，而是延期到了8月23日，拖后了幾天。

“對(duì)于定增基金，目前18個(gè)月封閉期的產(chǎn)品（數(shù)量較多）只能投資一年期的定增項(xiàng)目，五年封閉期的產(chǎn)品（數(shù)量較少）可以參與一年定增項(xiàng)目和三年定增項(xiàng)目。他們之間的區(qū)別除了所獲股票的限售時(shí)間不同之外，發(fā)行價(jià)格的確定方式以及套利空間都不一樣?！眲P石金融研究中心告訴《投資者報(bào)》記者，以定價(jià)機(jī)制為例，一年期定增價(jià)格主要由董事會(huì)先確定一個(gè)底價(jià)，在獲得證監(jiān)會(huì)的核準(zhǔn)后，再通過(guò)市場(chǎng)的詢(xún)價(jià)來(lái)確定發(fā)行價(jià)格，增發(fā)對(duì)象不是董事會(huì)確定的。而三年期的定增價(jià)格是由董事會(huì)確定的（這個(gè)價(jià)格一般為定價(jià)基準(zhǔn)日前20個(gè)交易日均價(jià)打九折），同時(shí)也確定增發(fā)對(duì)象。

“破發(fā)后”公募反而更踴躍布局定增

盡管當(dāng)下定增基金很火爆，但近一年來(lái)，定增項(xiàng)目的日子卻并不那么好過(guò)。據(jù)Wind數(shù)據(jù)顯示，近1年來(lái)，至少有超過(guò)百只股票跌破定增發(fā)行價(jià)，其中尤以國(guó)金證券定增后破發(fā)幅度最大。其去年5月底以24元的價(jià)格實(shí)施增發(fā)，而截止到9月8日本文截稿的收盤(pán)價(jià)仍只有13.31元，期間最低價(jià)更是達(dá)到了10.3元，可謂不折不扣地被“腰斬”。國(guó)金證券定增后的慘淡走勢(shì)也使得素有“定增王”之稱(chēng)的財(cái)通基金狼狽不堪，由于獲配國(guó)金證券定增股的數(shù)量多達(dá)3711.61萬(wàn)股，由此帶來(lái)的虧損金額超過(guò)4億元，大幅拖累了相關(guān)產(chǎn)品的業(yè)績(jī)。

不過(guò)，“破發(fā)”似乎反而激發(fā)了公募基金公司扎堆發(fā)行定增類(lèi)基金的熱情。據(jù)《投資者報(bào)》記者不完全統(tǒng)計(jì)，2016年以來(lái)，至少已有超過(guò)10只定增基金已經(jīng)成立，另有十余只定增基金等待最終審批。

具體來(lái)看，受九泰銳富事件驅(qū)動(dòng)、財(cái)通多策略升級(jí)、博時(shí)睿遠(yuǎn)定增、信誠(chéng)鼎利定增、國(guó)泰融豐定增、匯添富多策略定開(kāi)混合、泰達(dá)宏利增利定期開(kāi)放混合、博時(shí)睿利定增、銀華鑫銳定增、銀華鑫盛定增、建信豐裕定增等11只產(chǎn)品先后于今年宣布成立。其中，國(guó)泰融豐、信誠(chéng)鼎利定增、匯添富多策略定開(kāi)混合、泰達(dá)宏利增利定期開(kāi)放混合等5只產(chǎn)品均在5月發(fā)行，九泰銳富事件驅(qū)動(dòng)、財(cái)通多策略升級(jí)、博時(shí)睿遠(yuǎn)定增等3只產(chǎn)品已經(jīng)參與定增項(xiàng)目并均有斬獲。

“政策持續(xù)加碼助力定增市場(chǎng)釋放海量空間。上半年以來(lái)，我國(guó)定增市場(chǎng)呈現(xiàn)井噴式發(fā)展，據(jù)Wind數(shù)據(jù)顯示，前6月共有328家A股上市公司實(shí)施了定向增發(fā)方案，融資金額總計(jì)8219.68億元?！?銀華鑫盛擬任基金經(jīng)理王鑫鋼告訴《投資者報(bào)》記者，定增市場(chǎng)的火熱不是一天煉成的。2014年之前定增市場(chǎng)每年現(xiàn)金融資總量約為1000億～1500億元，并在2014年、2015年分別達(dá)到4000億元、7800億元，定增市場(chǎng)規(guī)模幾乎是以翻番的勢(shì)頭增加。從當(dāng)前市場(chǎng)預(yù)估，2016年完成1.2萬(wàn)億現(xiàn)金融資總量已是完全可期，由此不難看出，定增已經(jīng)成為上市公司融資的最主要通道。據(jù)了解，自6月發(fā)行銀華鑫銳定增之后，銀華基金日前再度發(fā)力定增市場(chǎng)，推出家族新成員——銀華鑫盛定增靈活配置型基金，充分顯示出銀華基金布局定增市場(chǎng)的信心。

值得關(guān)注的是，據(jù)公開(kāi)數(shù)據(jù)顯示，2006年至2015年間發(fā)行的所有一年期定向增發(fā)項(xiàng)目平均收益水平高達(dá)85.49%。相對(duì)同期滬深300指數(shù)收益，一年期定增項(xiàng)目平均獲得的超額收益為70.19%。三年期定增項(xiàng)目的收益相對(duì)也較平穩(wěn)，持有期平均收益為183.76%。