資金一刻不得閑

譚松珩

這有點像實驗室里的小白鼠，不停觸碰籠子里的按鈕來獲得毒品，甚至忘了吃飯。

面對房價的高漲和人心的浮動，投鼠忌器的政府還是出了手。上個月底住建部開會傳達主席和總理對地產(chǎn)政策的看法，熱點城市就馬不停蹄地開啟限購、限貸等政策——看來如今浮躁的高杠桿房地產(chǎn)市場讓高層也有點兒受不了。

不過，別只看到登上新聞的那幾個熱點城市，沒登上新聞的城市，其房地產(chǎn)業(yè)現(xiàn)狀并不樂觀，去庫存化并不明顯，和實體經(jīng)濟一樣渾渾噩噩，底部徘徊——在資產(chǎn)市場上，炒什么不重要，思維都一致：追漲殺跌，一線城市房價漲，所以都去買一線城市的房。

不過，嚴厲限購、限貸政策后，很多土豪發(fā)現(xiàn)自己沒了購房資格，投機者又發(fā)現(xiàn)借不到錢，不論長效如何，至少短期來看，在“降杠桿”的最高指示下，熱點城市的地產(chǎn)成交量算是控制住了。

所以，你以為事情就完了？

并沒有，資產(chǎn)市場出現(xiàn)了一波“地產(chǎn)跌倒，股債吃飽”的行情——國慶后這一周5個交易日里，無論消息面利好還是利空，股票債券總能頑強走高：以前這些金融資產(chǎn)還忌憚著CPI走高或者人民幣疲軟，這個星期可是無所顧忌，似乎從地產(chǎn)市場里析出的錢全部跑到了股票和債券等金融市場上，錢多的邏輯彌漫整個金融圈。

這邏輯沒錯，不過已經(jīng)有一點危險了。

首先，你得知道所謂的“錢多”的邏輯——事實上并不是真的錢多，而是由于實體經(jīng)濟疲軟，無法提供高回報率后資金涌入資產(chǎn)市場導(dǎo)致的：所以當(dāng)股票回報率高的時候大家涌入股市，股市萎靡了之后大家又蜂擁進入房地產(chǎn)市場（請注意，是房地產(chǎn)市場而非房地產(chǎn)業(yè)，大家沒有真的看好地產(chǎn)行業(yè)有大發(fā)展，只是看好房地產(chǎn)這個資產(chǎn)不斷上漲而已）;而當(dāng)?shù)禺a(chǎn)限購限貸后，資金又重新流入股票和債券，反正是不會回到那個無法提供高回報率的實體經(jīng)濟里去了。

這有些讓人不安，原因有二：一是房地產(chǎn)本身提供的回報率甚至高于了房地產(chǎn)業(yè)，修樓的賺得還沒炒樓的多，而過多的資金涌入資產(chǎn)行業(yè)本身就會創(chuàng)造高回報率的預(yù)期，這會讓更多資金涌入——一旦資產(chǎn)本身提供的回報率甚至高于高科技等新產(chǎn)業(yè)帶來的回報率時，整個實體經(jīng)濟就算完蛋了，一分錢都不會流入實體經(jīng)濟里，人人都只會去炒資產(chǎn);二是地產(chǎn)限購后資金很快就尋找到下一個炒作的資產(chǎn)，真是一刻不得閑。

資金一刻不得閑的原因是什么？就像我們之前提到的，存在著的套利空間使人們趨之若鶩——全球的低利率環(huán)境給資產(chǎn)炒作創(chuàng)造了優(yōu)越的溫床，資產(chǎn)價格不斷走高帶來的高回報率對應(yīng)著央行放水帶來的低資金成本，占有資產(chǎn)的人們可以輕松從央行那里套取高額的回報，最終的成本還是由納稅人承擔(dān)了。

這也是今年央行財長會議里討論的重點，美聯(lián)儲和日本央行信奉的直升機撒錢救經(jīng)濟究竟帶來了什么，貧富差距的加劇，資產(chǎn)泡沫的高企以及全球中產(chǎn)階級的財富整體下沉，賬面上看窮人有了就業(yè)，但實際上人和人的相對差距被越拉越大。

在實體經(jīng)濟提供不了高額回報率的時候，貨幣政策似乎不能創(chuàng)造就業(yè)和有價值的經(jīng)濟增長，印出的鈔票全部進入資產(chǎn)市場，成為了套利的工具，而疲軟的經(jīng)濟和高杠桿的泡沫市場綁架了央行和所有人——這有點像實驗室里的小白鼠，不停觸碰籠子里的按鈕來獲得毒品，甚至忘了吃飯。從某種意義上來說，寬松貨幣政策就是毒品，被遺忘的食物才是實體經(jīng)濟。

越來越多的反思聲中，主要央行的態(tài)度似乎都有變化，美聯(lián)儲12月加息的概率已經(jīng)超過65%，日央行再不愿擴大刺激，歐洲央行在考慮收縮貨幣政策，而人民銀行也試圖向市場傳遞貨幣政策將逐漸從緊的信號。

由于高于他國的回報率，我國一直是熱錢的集散地：各個投資者從歐洲、美國和日本借錢來投資到中國，而一旦他們的融資成本變高（比如近在咫尺的美聯(lián)儲加息），賺不到錢了他們自然就會回去——這不光導(dǎo)致外儲減少匯率下跌，錢跑多了還會導(dǎo)致資產(chǎn)泡沫的破裂或是嚴重的通貨膨脹，無論哪一個都不算是一個好結(jié)果。

9月以來，由于國外主要經(jīng)濟體的央行對寬松貨幣政策越來越謹慎，美聯(lián)儲加息腳步近在咫尺，中國的外匯儲備出現(xiàn)了較大規(guī)模的外流——無論是通過正當(dāng)途徑還是地下錢莊，國內(nèi)外匯的流失是不爭的事實，“聰明錢”已經(jīng)開始用腳投票，這也導(dǎo)致一旦美國加息，人民銀行將很難像811匯改當(dāng)日那樣拿出真金白銀去對抗空頭——也就是說到了那時候，面對資本外流，“錢多”邏輯不再，高杠桿的資金很可能會套牢在資產(chǎn)價格的頂部。

未雨綢繆，央行財長會議后，中國似乎對杠桿的看法越來越謹慎，人民銀行正試圖一步步抬高資金成本，但市場似乎不為所動，繼續(xù)著“錢多”的邏輯。這似乎是在重蹈日本上世紀(jì)90年代的覆轍，泡沫破裂后的日本經(jīng)歷了痛苦的“消失的二十年”。

一刻不得閑的躁動資金們，在繼續(xù)炒高資產(chǎn)泡沫的時候不妨盯著匯率，音樂沒停，還能繼續(xù)跳舞，但最后找一個離安全通道近的地方。