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    經(jīng)濟小陽春 股市好行情

    2016-10-18 11:54任澤平
    股市動態(tài)分析 2016年14期
    關(guān)鍵詞:補庫前值豬價

    任澤平

    美國經(jīng)濟穩(wěn)固增長

    美國3月密歇根大學(xué)消費者信心指數(shù)終值91,高于預(yù)期0.5個百分點,高于前值1個百分點;2月實際個人消費支出(PCE)環(huán)比0.2%,高于預(yù)期0.1個百分點,低于前值0.2個百分點;2月個人收入環(huán)比0.2%,高于預(yù)期0.1個百分點,低于前值0.3個百分點;美國2月成屋簽約銷售指數(shù)上升至109.1,創(chuàng)7個月新高。3月非農(nóng)數(shù)據(jù)增長,主要受零售、貿(mào)易、建筑、衛(wèi)生醫(yī)療就業(yè)帶動;3月ISM非制造業(yè)指數(shù)54.5,高于預(yù)期0.3個百分點,高于前值1.1個百分點;四季度實際GDP年化環(huán)比1.4%,低于三季度0.6個百分點,但高于預(yù)期0.4個百分點。

    3月制造業(yè)重回擴張狀態(tài),但仍顯疲弱,未來擴張空間有限。雖然3月ISM制造業(yè)指數(shù)51.8,由收縮轉(zhuǎn)為擴張,但長期看仍顯疲弱,弱于以往危機后的擴張速度。相佐證的數(shù)據(jù)有,2月耐用品訂單環(huán)比終值3%,低于預(yù)期和前值均0.2個百分點;2月工廠訂單環(huán)比-1.7%,高于預(yù)期0.1個百分點。那么,為什么居民房地產(chǎn)部門的持續(xù)擴張并未帶動制造業(yè)的擴張呢?我們認為背后深層次的原因可能和美國適齡勞動力人口增速下降導(dǎo)致的結(jié)構(gòu)性問題有關(guān)。

    近期物價穩(wěn)定,繼續(xù)維持美元階段性見頂,下半年加息1次判斷。3月薪資上升超市場預(yù)期,物價整體保持穩(wěn)定。3月平均每小時環(huán)比0.3%,高于預(yù)期0.1個百分點;2月核心PCE物價指數(shù)同比增長1.7%;基于市場調(diào)查的核心PCE物價指數(shù)同比增長1.6%,高于前值0.1個百分點。耶倫4月8在紐約國際交流中心講到,油價和美元只是暫時性的,通脹率上升到2%是可以期待的。

    國內(nèi)經(jīng)濟小陽春

    未來經(jīng)濟L型、U型、W型還是硬著陸?更接近于底部小周期波動的W型。我們曾在2015年4月提出,隨著房地產(chǎn)投資見底,經(jīng)濟增速換擋從快速下滑期步入緩慢探底期,未來3年經(jīng)濟L型。后來經(jīng)濟L型成為主流看法,并被中央采納。近期由于政策微刺激、信貸超市場預(yù)期投放、房地產(chǎn)投資回升、企業(yè)補庫等原因,經(jīng)濟小周期回升,樂觀者甚至認為經(jīng)濟已經(jīng)開始復(fù)蘇;但是穆迪、標(biāo)普將中國主權(quán)評級的展望由穩(wěn)定調(diào)整至負面。我們判斷,無論是對中國經(jīng)濟過于樂觀的預(yù)測(比如即將U型復(fù)蘇)還是過于悲觀的預(yù)測(比如即將硬著陸或崩潰)可能都是錯的,因為還未進行出清和去杠桿,尚不具備再出發(fā)的能力,同時,以中國目前的家底,再托底1-2年問題不大。由于補庫、微刺激、地產(chǎn)回升等引發(fā)小周期反彈,但談U型反轉(zhuǎn)還早,更接近于底部有小周期波動的W型。在經(jīng)濟L型底部調(diào)整過程中,要通過減稅、放松管制、保護私人產(chǎn)權(quán)、鼓勵創(chuàng)新、破舊立新等政策呵護,讓企業(yè)和居民微觀主體休養(yǎng)生息。

    刺激房地產(chǎn),經(jīng)濟能重回高增長嗎?不可能。我們曾在2014-2015年預(yù)測“未來十年一線房價翻一倍、三四線漲不動、房地產(chǎn)投資零增長”。由于貨幣超發(fā)和股市轉(zhuǎn)熊資金涌出,深圳房價提前9年完成了翻翻任務(wù)。隨著一線核心二線房地產(chǎn)銷量價格投資回升,有觀點認為,經(jīng)濟將重回高增長甚至U型復(fù)蘇。我們判斷,在一二線銷售和土地購置回暖、三四線面臨漫長去庫壓力的背景下,未來房地產(chǎn)投資增速有望小周期反彈到5%左右,但不可能重回10%以上的高增長時代。3月底-4月初上海、深圳、環(huán)京地區(qū)等地房市調(diào)控新政出臺后,地產(chǎn)銷量大幅回調(diào),預(yù)計房價從快速上漲進入緩慢上漲期,房地產(chǎn)投資在2季度反彈至5%左右見頂。

    此輪補庫周期能走多遠?預(yù)計在2季度末-3季度初見頂。自2010年經(jīng)濟增速換擋以來,在長期潛在增長率下降趨勢下,存貨周期形態(tài)發(fā)生改變,“去庫長、補庫短”,補庫周期的高度一波比一波低,逐步讓位于人口周期、房地產(chǎn)周期、產(chǎn)能周期等勢大力沉的長周期。預(yù)計此次補庫周期可能是過去十年最弱的一次,一線房市調(diào)控、兩會后傳統(tǒng)行業(yè)復(fù)工、過剩產(chǎn)能恢復(fù)生產(chǎn)等將制約此輪補庫周期的高度,預(yù)計將在2季度末-3季度初見頂。

    4月食品價格回落。4月第1周(4月4日至4月8日),農(nóng)業(yè)部食品價格環(huán)比下降1.5%。3月最后一周(3月28日至4月3日),商務(wù)部食品價格環(huán)比基本持平。而全國生豬價格高位盤整,從上周的19.27元/公斤降到19.20元/公斤。全國瘦肉型豬糧比價平均水平漲至11.04:1。創(chuàng)出新的歷史高點,較201 5年同期的5.2:1上漲112%,已經(jīng)翻番。北方豬價局部上漲,南方豬價以穩(wěn)為主。豬源供應(yīng)緊張,養(yǎng)殖戶、規(guī)模豬場穩(wěn)價意愿較強,屠宰企業(yè)壓價困難,購銷雙方陷入僵持狀態(tài),國內(nèi)豬價穩(wěn)中調(diào)整。

    食品價格走勢回落,未來的走勢主要看豬價。食品價格彈性較小,很容易受到供給或需求的影響。蔬菜價格大概率回落,未來食品價格主要盯住豬價。

    非食品價格走勢基本穩(wěn)定,未來的變動主要看衣著、醫(yī)療保健和租賃房房租。2015年之前,非食品價格走勢與PPI價格走勢密切相關(guān),相關(guān)系數(shù)達66%。而PPI的走勢又與工業(yè)增加值密切相關(guān)(相關(guān)系數(shù)高達71%),且工業(yè)增加值具有一定的領(lǐng)先性。我們預(yù)計在2季度固投回暖的情況下,工業(yè)增加值有望企穩(wěn)。

    股市春季行情可期

    股市近期雖然缺少向上突破的催化劑,但也缺少向下破位的顯著利空因素,區(qū)間震蕩中捕捉結(jié)構(gòu)性行情??紤]到流動性溢價和股市釋放風(fēng)險已十個月,A股未來可能正進入震蕩筑底階段,類似于中間有波動的W型,尋找中期邏輯。在大類資產(chǎn)中,我們相對看好二線房市、大都市衛(wèi)星城、A股、黃金等估值洼地。隨著一線房價暴漲后受調(diào)控、信用債違約頻發(fā)、國債收益率偏低且受通脹預(yù)期制約等,跌下來的正處在震蕩筑底的A股開始顯現(xiàn)估值洼地效應(yīng),未來潛在的增量資金可能來自無處可去的24萬億銀行理財、出海投資開始受管控的保險資金、一線房市放緩后流出的資金、杠桿約束放寬后的券商兩融、產(chǎn)業(yè)資本、深港通可能6月推出,MSCI將于6月就納入A股做出決定等。未來會否向上突破或向下破位的中期邏輯關(guān)鍵看經(jīng)濟小周期持續(xù)性、人民幣匯率、通脹預(yù)期對貨幣政策的影響、改革進程、意識形態(tài)左右之爭、人事調(diào)整市場化技術(shù)官員能否受重用等。受通脹預(yù)期、經(jīng)濟小周期回升影響,債市短期休整。

    觀點回顧:我們在A股5年熊市大底、2014年7-9月市場一片悲觀之中,提出“5000點不是夢”、“對熊市的最后一戰(zhàn)”:在2014-2015年市場對房市悲觀流行“賣房炒股”言論時,預(yù)測“未來十年一線房價漲一倍、三四線漲不動”,并在2015年下半年以來加大對一線房市的推薦力度;在2015年5月前后市場一片高呼“一萬點不是夢”時,提出“海拔已高風(fēng)大慢走”“我理性了市場瘋了”“5000點是牛市頂部”;201 5年9-10月股災(zāi)過后市場驚弓之烏,提出“戰(zhàn)熊團隊重出江湖就一個字:干”;在2016年1月4日市場主流觀點討論跨年行情時,提出“休養(yǎng)生息”,市場暴跌千點;春節(jié)過后提出“再跌就是撿錢機會”;2016年3月兩會前后,調(diào)整觀點“我在春天等你”、“風(fēng)險偏好修復(fù)”、“春季行情”。市場最危險的是過度“共識”,預(yù)期一致的觀點基本是錯的,邊際力量是關(guān)鍵,正確的觀點一開始都是少數(shù)派,獨立客觀是商業(yè)研究的生命,內(nèi)心強大無堅不摧。

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