從滲透率看投資機(jī)會(huì)

臥龍

16年前，美國科網(wǎng)股泡沫達(dá)到頂峰，隨后爆破。代表科技股的納斯達(dá)克指數(shù)自2000年3月份的5132點(diǎn)暴跌至2002年10月的1108點(diǎn)，最大跌幅高達(dá)78.4%。跌幅與中國股市1993年2月跌至1994年7月的大熊市相仿。美國著名金融分析師及預(yù)言家哈利·殿特（Harry S Dent）于2000年2月建議投資者賣出網(wǎng)絡(luò)股，其理由是基于美國互聯(lián)網(wǎng)的滲透率將達(dá)到50%。隨后網(wǎng)絡(luò)股暴跌，但他卻仍然看好未來。

通常，一項(xiàng)新技術(shù)或者一個(gè)新興產(chǎn)業(yè)，在滲透率達(dá)到10%之前被稱之為導(dǎo)入期，發(fā)展相當(dāng)緩慢；而一旦越過10%這一閥值，發(fā)展速度加快，進(jìn)入成長期；而當(dāng)滲透率超過90%，則進(jìn)入成熟期。殿特根據(jù)研究，認(rèn)為當(dāng)滲透率接近50%前后，會(huì)有一次重大調(diào)整。殿特在他的著作《The Next Great Bubble Boom（下一個(gè)巨無霸泡沫）》中寫道：“1996年早期，互聯(lián)網(wǎng)在美國家庭中達(dá)到了關(guān)鍵的10%的市場滲透率，然后……加速發(fā)展。在2001年，互聯(lián)網(wǎng)達(dá)到了50%的市場滲透率，這與汽車在1921年的情況是一樣的。到達(dá)這個(gè)位置附近，你可以預(yù)計(jì)這個(gè)行業(yè)會(huì)發(fā)生一次重大調(diào)整，這在2000-2002年已經(jīng)發(fā)生了（指科網(wǎng)股暴跌）。”

回顧汽車在美國的發(fā)展歷程：汽車1886年發(fā)明，第一次商業(yè)化是1900年，然后1904年至1908年啟動(dòng)，但加速增長發(fā)生在1914年汽車的市場滲透率達(dá)到10%以后，當(dāng)時(shí)哈利·殿特采用裝配流水線，引發(fā)汽車價(jià)格劇跌，增長階段在1919年達(dá)到高峰，于是出現(xiàn)嚴(yán)重的衰退，直到1922年初為止（滲透率達(dá)到50%是在1921年）。自此之后，汽車的城市市場滲透率一路上升，1928年達(dá)到90%，而股市則于1929年見頂。

2006年3、4月份，筆者曾在本刊連續(xù)5周撰文介紹殿特的著作，最后寫到：“我認(rèn)為，2001年2245/665點(diǎn)只是浪（3）的高點(diǎn)，之后的調(diào)整為浪（4）。浪（4）可能是一個(gè)水平三角形，或者是雙重三。時(shí)間上，2001年4年后的2005年是底部，7年后的2008年是頂部，9年后的2010年可能是底部，或者11年后的2012年（距離1999年13年）是底部。2010-2012年將完成浪（4），然后進(jìn)入浪（5）的全面飚升，那，就是我們的Great Bubble Boom?！爆F(xiàn)在回過頭看來，大致上正確。

之所以要寫這些，是希望讀者明白，去年6月以來的股市暴跌，恰恰是我們經(jīng)歷了2000年至2002年的納斯達(dá)克指數(shù)。2001年美國互聯(lián)網(wǎng)滲透率為50%，如今已經(jīng)成長至85%，換言之美國網(wǎng)絡(luò)股的好日子所剩無幾——旦滲透率進(jìn)入90%的區(qū)間便成為成熟行業(yè)，增長速度將大打折扣。相反，中國互聯(lián)網(wǎng)滲透率正處于成長期，前景無限。2006年中國互聯(lián)網(wǎng)滲透率首次達(dá)到10%，進(jìn)入成長期。2007年至2011年滲透率分別為16%、23%、29%、34%及38%。從上述數(shù)據(jù)可以看到2008年金融危機(jī)期間，為何騰訊（HK.00700）股價(jià)跌幅有限而危機(jī)一過股價(jià)便飚升；而在美國上市的百度（BIDU）股價(jià)雖然跌幅高達(dá)76%，但2009年至2011年升幅超過10倍。全賴行業(yè)的高速發(fā)展，滲透率持續(xù)上升，為這些公司帶來龐大的市場及利潤。

2012年中國互聯(lián)網(wǎng)滲透率上升至42%，2013年為46%，2014年升至48%，而2015年則恰好到達(dá)50%的閥值。于是，我們見到適逢中國股市一輪牛市見頂，網(wǎng)絡(luò)股亦大跌。百度自最高位251.99美元跌至瞬間最低100美元，最大跌幅高達(dá)60%。騰訊則約跌1/3左右。而國內(nèi)股市網(wǎng)絡(luò)股市值最大的樂視網(wǎng)（300104）此輪熊市最大跌幅68%，排第二的東方財(cái)富（300059）最大跌幅72%。熊市是否結(jié)束？抑或以波浪理論看并非牛市？見仁見智。但有一點(diǎn)肯定的是，經(jīng)過這一輪大跌市，中國的網(wǎng)絡(luò)股將迎來更大的上升潮。

2008年全球金融風(fēng)暴以來，美國銀行業(yè)大傷元?dú)狻５患倚⌒途W(wǎng)上銀行股價(jià)卻持續(xù)上升，自除權(quán)后最低的0.75美元升至最高35.98美元，最大升幅高達(dá)47倍。反觀那些傳統(tǒng)銀行，股價(jià)能回到歷史高位的少之又少。對比中國，傳統(tǒng)證券公司目前最大市值是中信證券，2166億元，未來當(dāng)互聯(lián)網(wǎng)證券不斷發(fā)展，相信會(huì)被那些網(wǎng)上券商追近。這豈不是一個(gè)好的投資機(jī)會(huì)？

利用市場滲透率挑選投資時(shí)機(jī)及投資目標(biāo)，看來頗有味道。當(dāng)下熱炒的新能源汽車，Tesla的Model 3訂貨量亦不過近40萬輛，相比于傳統(tǒng)汽車的產(chǎn)量微不足道。有研究指出，今年的新能源汽車滲透率才1%，要到2020年才可能達(dá)到10%。換言之，如今炒作新能源汽車與2000年炒網(wǎng)絡(luò)股時(shí)類似，你根本不知道誰是未來的王者。美國互聯(lián)網(wǎng)滲透率1996年達(dá)到10%，而亞馬遜（AMZN）到1997年才上市，1997年至1999年末，亞馬遜股價(jià)最大升幅高達(dá)85倍（其后又暴跌了95%）。

不過，新能源汽車的興起，以及無人機(jī)等產(chǎn)品面世，對儲(chǔ)備能源的需求日漸增加。當(dāng)前鋰電池是較為技術(shù)成熟且成本較低的產(chǎn)品，相信為日后主要商品。2014年中國電動(dòng)自行車產(chǎn)量2904萬輛，其中使用鋰電池的占378萬輛，滲透率13%。有人預(yù)測2017年電動(dòng)自行車鋰電池滲透率升至30%。鋰電池在電動(dòng)工具行業(yè)的滲透率2017年將達(dá)到60%。而電子數(shù)碼產(chǎn)品使用鋰電池的幾乎是全部。不過這些小電池與電動(dòng)汽車的鋰電池相比，簡直是九牛一毛。

因此，鋰電池及其上游行業(yè)公司，正被市場炒作。例如轉(zhuǎn)型生產(chǎn)六氟磷酸鋰的多氟多（002407）股價(jià)自2013年6月的10.14元升至近期的94.59元最高，最大升幅8.3倍。以股災(zāi)1.0最低價(jià)17.06元至今最大升幅仍達(dá)4.5倍。不過投資者須明白，新興行業(yè)個(gè)股風(fēng)險(xiǎn)確實(shí)巨大，抓不住亞馬遜而是抓住其他的網(wǎng)絡(luò)股，可能早已在2002年之前便破產(chǎn)。投資者需深入了解該行業(yè)的具體細(xì)節(jié)，再作投資。

中國股市自3月中旬急升兩日后，近期以逐步盤上的走勢出現(xiàn)，每每正要下跌，工行、太保、招行等藍(lán)籌股便墊著大買單，指數(shù)乖乖地反彈。周五招行更是主動(dòng)出擊，升2.8%。后市走勢如何？筆者以為仍是看好。一則是商品價(jià)格幾乎全面上升，二則市場氣氛明顯轉(zhuǎn)好，三是不少人仍在懷疑升勢能否持續(xù)，這三點(diǎn)正好說明行情仍可持續(xù)。平均17個(gè)月的轉(zhuǎn)折點(diǎn)周期時(shí)間之窗位于今年4月至7月，大致上可以看到6、7月份才見項(xiàng)。