創(chuàng)新監(jiān)管促進(jìn)互聯(lián)網(wǎng)金融健康發(fā)展

吳曉靈

互聯(lián)網(wǎng)浪潮帶來的創(chuàng)新不可阻擋，中國金融業(yè)亦不例外?！盎ヂ?lián)網(wǎng)金融”的繁榮在中國已經(jīng)持續(xù)了很多年，深刻地改變著金融業(yè)態(tài)。

近年來，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)頻繁介入金融服務(wù)行業(yè)，給大眾帶來了更好的體驗(yàn)、更多的選擇，也促進(jìn)了傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)的變革，增加了社會(huì)的整體福利。與此同時(shí)，也出現(xiàn)了一些亂象：一些人借用互聯(lián)網(wǎng)金融和金融創(chuàng)新的名義沖破監(jiān)管紅線，擾亂金融市場秩序，給投資者帶來了不應(yīng)有的損失。

為什么會(huì)出現(xiàn)這些問題？

一是許多人沒有認(rèn)識(shí)到互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)運(yùn)用于金融業(yè)并沒有改變金融的本質(zhì)，對各類金融產(chǎn)品的本質(zhì)屬性缺乏準(zhǔn)確的了解，對金融的法律紅線缺乏基本的敬畏之心。

二是現(xiàn)有的金融產(chǎn)品設(shè)計(jì)未能滿足不同風(fēng)險(xiǎn)承受能力投資者的需求，因而出現(xiàn)了一些有市場但不合規(guī)的產(chǎn)品，運(yùn)作不當(dāng)給市場帶來風(fēng)險(xiǎn)。

三是金融監(jiān)管跟不上市場發(fā)展，缺乏應(yīng)有的引導(dǎo)和警示。因而，必須加大金融改革的力度，適應(yīng)社會(huì)需求，維護(hù)市場秩序，保護(hù)投資者權(quán)益。當(dāng)前兩大亂象解析

當(dāng)前，互聯(lián)網(wǎng)金融中風(fēng)險(xiǎn)暴露最多的有兩個(gè)領(lǐng)域，一是P2P，二是互聯(lián)網(wǎng)理財(cái)。由于社會(huì)對相關(guān)產(chǎn)品的法律性質(zhì)認(rèn)識(shí)不清，以致難以有效防范和控制風(fēng)險(xiǎn)。因此，要正確引導(dǎo)社會(huì)對金融產(chǎn)品的屬性認(rèn)識(shí)，遵守法律紅線，維護(hù)社會(huì)秩序。

P2P是點(diǎn)對點(diǎn)的直接融資，因而不能有資金池，這是監(jiān)管紅線。私設(shè)資金池就是變相吸收存款。作為一種直接借貸形式，P2P借貸雙方必須直簽合同。如果標(biāo)的分拆，最大分拆額是30份，最高額度為20萬元；如果標(biāo)的不分拆，則不受額度限制，即使額度達(dá)到l億元，借貸雙方也只需直接簽訂合同即可，這是借貸者的自主權(quán)。

從資產(chǎn)端方面來分析當(dāng)前P2P業(yè)務(wù)亂象：一是資產(chǎn)端沒有堅(jiān)持小額融資，由于金額很大，勢必導(dǎo)致標(biāo)的分拆；二是資產(chǎn)端的標(biāo)的復(fù)雜，許多標(biāo)的實(shí)行等額分，實(shí)質(zhì)就與證券無異，比如對小微企業(yè)的貸款、融資租賃及資產(chǎn)管理的產(chǎn)品等。由于資產(chǎn)端產(chǎn)品復(fù)雜、金額較大，因而分拆標(biāo)的是普遍現(xiàn)象，違規(guī)也成為普遍現(xiàn)象。

從資金端方面來看，亂象來自于資金的金額錯(cuò)配和期限的錯(cuò)配。資產(chǎn)端金額大，資金端金額小，因此會(huì)分拆標(biāo)的；另外，當(dāng)資產(chǎn)端借貸期限較長時(shí)，如果資金端不能夠提供長期資金，很多參與P2P的投資者便希望短期獲得高利，因而產(chǎn)生了期限的錯(cuò)配。

作為大眾參與較多的互聯(lián)網(wǎng)理財(cái)領(lǐng)域，亂象亦十分嚴(yán)重。互聯(lián)網(wǎng)理財(cái)有3種形式：一是提供金融信息服務(wù)，介紹各類金融產(chǎn)品，幫助投資者分析、比較、推薦，不介入交易；二是銷售金融機(jī)構(gòu)的產(chǎn)品，這需要該類金融產(chǎn)品的銷售許可，私募產(chǎn)品不可以公開銷售；三是集合客戶資金幫助客戶投資，這時(shí)平臺(tái)承擔(dān)了資產(chǎn)管理的責(zé)任，其實(shí)質(zhì)是在發(fā)行集合投資計(jì)劃。

目前，大量的理財(cái)產(chǎn)品其實(shí)就是集合投資計(jì)劃。一般來說，份額化的集合資金并由第三方管理的投資產(chǎn)品都是集合投資計(jì)劃。集合投資計(jì)劃的法律關(guān)系是信托，其金融的屬性是投資基金，是證券。因此，這種類型的理財(cái)須嚴(yán)格遵守相關(guān)法律。如果是私募發(fā)行則必須少于200份，且必須面向合格投資者。依據(jù)現(xiàn)在監(jiān)管當(dāng)局掌握的數(shù)據(jù)，合格投資者的起點(diǎn)是凈資產(chǎn)不低于1000萬元的單位、個(gè)人金融資產(chǎn)不低于30萬元或者最近3年個(gè)人年均收入不低于50萬元、投資的單只私募基金的金額不低于100萬元的個(gè)人。如果是公募，則可以大于200份，但是由于其產(chǎn)品屬性是基金，則必須注冊發(fā)行。

金融創(chuàng)新的3個(gè)方向

股票投資和基金投資已形成投資者風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)的文化，應(yīng)沿此路徑創(chuàng)新公募基金產(chǎn)品，發(fā)展股權(quán)眾籌，滿足不同層次投資者的需求。

創(chuàng)新公募基金產(chǎn)品，滿足中間層次投資者需求

公募基金投資標(biāo)的范圍過窄，私募基金投資門檻過高，是當(dāng)前難以滿足中間層次投資者需求的主要矛盾。私募基金的投資范圍由合同約定，收益較高，但是風(fēng)險(xiǎn)也較大。與之相對，公募基金的投資范圍在當(dāng)前監(jiān)管框架中相對偏窄，收益率偏低。法律規(guī)定的公募基金投資范圍，一是上市交易的股票、債券；二是國務(wù)院證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)規(guī)定的其他證券及其衍生品。因此，金融創(chuàng)新應(yīng)包含擴(kuò)展公募基金的投資范圍，進(jìn)而提高公募基金的收益。

除拓展投資范圍外，也應(yīng)創(chuàng)新公募基金品種，允許在一定份額比例內(nèi)投資未上市的證券，同時(shí)還需提高投資者門檻。例如，對于僅投資于上市的股票和債券的基金，在擴(kuò)大投資范圍后，可以將其投資門檻從1元提高到幾萬元。也就是說，當(dāng)資產(chǎn)端開放資產(chǎn)范圍和比例時(shí)，同時(shí)要提高客戶端的要求。

此外，還應(yīng)簡化公募基金注冊程序，允許同一投資結(jié)構(gòu)的基金一次注冊、多次發(fā)行，實(shí)行數(shù)量儲(chǔ)架發(fā)行制。如果一個(gè)基金管理公司管理的同一類型的基金，其投資風(fēng)格是相同的，投資的結(jié)構(gòu)大體也是一致的，則允許做一次注冊多次發(fā)行。

發(fā)展股權(quán)眾籌，讓一般投資人參與企業(yè)創(chuàng)業(yè)

眾籌是互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代大眾參與投資的良好形式，其種類很多，包括捐贈(zèng)型、產(chǎn)品型、股權(quán)型、公益型。

股權(quán)型眾籌是小微企業(yè)發(fā)起設(shè)立的重要?jiǎng)?chuàng)新形式。根據(jù)《中華人民共和國公司法》規(guī)定，非上市公司的股東人數(shù)不能超過200人，允許2人以上、200人以下發(fā)起設(shè)立股份制公司。另根據(jù)我國《證券法》規(guī)定， “未經(jīng)依法核準(zhǔn)，任何單位和個(gè)人不得公開發(fā)行證券”，并將未經(jīng)核準(zhǔn)“向不特定對象發(fā)行證券” “向特定對象發(fā)行證券累計(jì)超過二百人”等情形均納入違規(guī)公開發(fā)行的范疇。因此，股權(quán)眾籌不能突破《公司法》和《證券法》所規(guī)定的200人的上限。而且在現(xiàn)存的法律框架內(nèi)，如果是債券私募發(fā)行，則有合格投資人的要求；如果是股權(quán)型眾籌，200人以下沒有合格投資人的要求，任何一個(gè)人都可以發(fā)起并參與。

對于投資者來說，盡管所有人都可以參與眾籌，但是為了保證參與者不至于承擔(dān)過大風(fēng)險(xiǎn)，應(yīng)該設(shè)置最高投資金額限額，以及參與項(xiàng)目的數(shù)額限制。這些措施可以控制客戶的風(fēng)險(xiǎn)，一旦某個(gè)項(xiàng)目失敗，不至于影響客戶的生計(jì)和生活，從投資端控制投資者的風(fēng)險(xiǎn)。

現(xiàn)在網(wǎng)上比較合規(guī)的眾籌平臺(tái)，一般都將人數(shù)控制在200人以內(nèi)，最低投資額多數(shù)控制在50萬元以上，沒有做到上文所說的大眾參與。今后真正發(fā)展的股權(quán)眾籌實(shí)際上是在股權(quán)眾籌平臺(tái)上公募發(fā)起公司，這才是股權(quán)眾籌的創(chuàng)新所在。如果不突破200份，不打破合格投資者的限制，仍是私募，而不是真正的股權(quán)眾籌。只有打破200份的限制，降低投資者的門檻，才是真正的股權(quán)眾籌。這樣的股權(quán)眾籌可以為小額投資者提供參與創(chuàng)業(yè)投資的機(jī)會(huì)。當(dāng)然，這就需要立法給予確認(rèn)。而在現(xiàn)存法律框架內(nèi)，由于法律尚未修改，突破關(guān)于份額和合格投資者的限制均屬違法行為。

以美國為例，美國的股權(quán)眾籌標(biāo)的總額控制的是100萬美元，筆者個(gè)人建議中國能夠發(fā)起設(shè)立的公司控制在300萬元。對投資人，可限制其最高投資額度或投資占其可支配資產(chǎn)的比例，同時(shí)對一定時(shí)間內(nèi)投資項(xiàng)目的數(shù)目進(jìn)行限制。

開放大額存款市場，給投資者提供投資高息存款的合法途徑

保本保息是中國投資者的偏好，但債券不適合向個(gè)人投資者發(fā)行。中國有許多經(jīng)營債權(quán)的機(jī)構(gòu)，苦于資金來源限，比如個(gè)人消費(fèi)金融公司、融資租賃公司、汽車金融公司、住房信貸等。如果能夠開放大額存款市場，允許一些非銀行存款類金融機(jī)構(gòu)吸收公眾存款，成為有限牌照銀行，對于提供更多的投資產(chǎn)品將大有益處。

6方面創(chuàng)新監(jiān)管

創(chuàng)新是市場發(fā)展的動(dòng)力，是市場主體適應(yīng)市場需求的行為，個(gè)別風(fēng)險(xiǎn)的暴露是市場發(fā)展中必然伴隨的現(xiàn)象，而監(jiān)管的責(zé)任就是關(guān)注創(chuàng)新的市場基礎(chǔ)，防范風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)釋放金融活力。對于監(jiān)管主體來說，要?jiǎng)?chuàng)新監(jiān)管，解除壓抑，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)社會(huì)健康發(fā)展；要拓展證券定義、實(shí)行功能監(jiān)管。

具體來說，可以從下6方面考慮：

一是克服監(jiān)管當(dāng)局的地盤意識(shí)，按實(shí)質(zhì)重于形式的原則，明確產(chǎn)品法律關(guān)系和功能屬性，實(shí)行功能監(jiān)管。讓銀行理財(cái)產(chǎn)品歸位公募基金，用數(shù)量儲(chǔ)架方式進(jìn)行發(fā)行。

二是完善中央地方雙層金融監(jiān)管體制。吸收存款、公開發(fā)行證券、辦理保險(xiǎn)的金融機(jī)構(gòu)和信托公司歸中央監(jiān)管，不吸收公眾存款的一些金融服務(wù)機(jī)構(gòu)可以歸地方金融監(jiān)管局監(jiān)管，中央銀行負(fù)責(zé)對地方金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)的協(xié)調(diào)指導(dǎo)。

三是規(guī)范金融產(chǎn)品名稱，所有金融產(chǎn)品無論線上線下在銷售時(shí)都必須表明產(chǎn)品的金融屬性，存款、貸款、基金、債券、股票、集合投資計(jì)劃、資產(chǎn)產(chǎn)品計(jì)劃等產(chǎn)品必須明示產(chǎn)品的名稱。沒有金融牌照的互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)銷售金融產(chǎn)品，必須持有銷售許可證。

四是嚴(yán)格管理公司的名稱，凡含有金融、理財(cái)、投資、投資咨詢、財(cái)務(wù)、擔(dān)保、財(cái)富管理、資產(chǎn)管理、融資租賃等字樣的公司，需先到地方金融辦備案再到工商局注冊。筆者建議，國務(wù)院出臺(tái)一個(gè)特殊的國務(wù)院令，或由人大出臺(tái)一個(gè)決定，明確這一要求。名稱導(dǎo)致的誤導(dǎo)層出不窮，這也是當(dāng)前金融混亂最重要的原因之一。

地方金融辦應(yīng)成為地方金融監(jiān)管局，對上述類型公司進(jìn)行負(fù)面清單監(jiān)管，即：不得非法集資；不得非法公開發(fā)行證券；不得辦理超出200個(gè)合格投資者范圍的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)；不得無許可銷售金融產(chǎn)品；不得從事投資咨詢顧問服務(wù)。以上行為都是擁有金融牌照的機(jī)構(gòu)的專屬權(quán)利。

五是加大違法行為的處罰力度，建立有獎(jiǎng)舉報(bào)非法金融活動(dòng)的激勵(lì)機(jī)制。

六是打破性兌付，樹立風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)的意識(shí)。以維護(hù)穩(wěn)定的名義遷就投資者，由政府負(fù)責(zé)部分償付責(zé)任，只能助長非法集資活動(dòng)。