在線教育新玩法：資本+并購(gòu)

李晗

2013年新南洋登錄A股，成為教育第一股；2014年立思辰等教育企業(yè)開始了一些跨界并購(gòu)；2015年教育行業(yè)迎來(lái)了A股上市公司并購(gòu)最密集的一年。這里面既有政策的影響，也有互聯(lián)網(wǎng)對(duì)教育企業(yè)的沖擊。桃李資本創(chuàng)始人張愛志表示：“A股上市公司自2015年開始密集配置教育資產(chǎn)，并購(gòu)交易金額較上年環(huán)比增長(zhǎng)30倍，如今并購(gòu)交易市場(chǎng)呈現(xiàn)從‘配置資產(chǎn)向‘配置利潤(rùn)過(guò)渡的特征?！边@是否意味著線下教育已窮途末路？現(xiàn)階段投資人更傾向于投資怎樣的教育產(chǎn)品？其他的教育重點(diǎn)并購(gòu)賽道會(huì)出現(xiàn)在哪里？

線下教育出路：與資本結(jié)合

教育行業(yè)的線上和線下并無(wú)本質(zhì)差別。學(xué)習(xí)者既可以在線下實(shí)體班學(xué)習(xí)，也可以同時(shí)在線上的應(yīng)用中進(jìn)行練習(xí)，比如，參加在線直播、錄播等。一定程度上，在線教育提高了學(xué)習(xí)者的學(xué)習(xí)效率，擴(kuò)大了優(yōu)秀資源的覆蓋面，降低了學(xué)習(xí)成本?！斑@些便利性和低成本已對(duì)線下教育機(jī)構(gòu)的毛利構(gòu)成威脅，其毛利會(huì)越來(lái)越薄，線下教育機(jī)構(gòu)的機(jī)會(huì)越來(lái)越少，抗風(fēng)險(xiǎn)能力越來(lái)越薄弱?！睆垚壑痉治稣f(shuō)。

各大教育機(jī)構(gòu)紛紛成立在線教育平臺(tái)，創(chuàng)業(yè)者涌入在線教育領(lǐng)域便是最好的證明。但是否就意味著在線教育要“血洗”線下教育機(jī)構(gòu)，使之毫無(wú)反擊之力呢？

目前有兩類說(shuō)法，一是在線教育將來(lái)會(huì)完全取代線下教育；另一種是教育不分線上線下，兩者共存。在線教育發(fā)展到現(xiàn)階段，已從以前的教育概念股，開始向商業(yè)邏輯進(jìn)化，如何盈利是最終訴求?！斑@時(shí)看用戶、看變現(xiàn)、看收入、看利潤(rùn)，這也是二級(jí)市場(chǎng)逐步成熟后，帶來(lái)的反向推動(dòng)，我認(rèn)為是好事?！睆垚壑菊f(shuō)。

面對(duì)在線教育的沖擊，線下教育機(jī)構(gòu)可以借助其多年在教育行業(yè)精耕細(xì)作教學(xué)實(shí)施的經(jīng)驗(yàn)，對(duì)教學(xué)過(guò)程、招生方式等進(jìn)行轉(zhuǎn)型提升，同時(shí)也要看看外界的資本環(huán)境，及時(shí)做出相適應(yīng)的調(diào)整和布局。

這時(shí)，“資本對(duì)線下教育機(jī)構(gòu)起著至關(guān)重要的作用?！睆垚壑菊f(shuō)，第一，線下教育機(jī)構(gòu)可以通過(guò)A股或者上市公司并購(gòu)來(lái)找到更大的平臺(tái)，借助資本的力量來(lái)實(shí)現(xiàn)自己的再造血功能。第二，線下機(jī)構(gòu)自身也可以通過(guò)與線上業(yè)務(wù)相融合的方式來(lái)尋求新發(fā)展。

安信證券高級(jí)分析師張璐芳也曾公開表示，傳統(tǒng)教育與在線教育的結(jié)合，可以探索出一條盈利的道路，比如，在線教育與職業(yè)教育的結(jié)合?！斑@會(huì)給整個(gè)教育行業(yè)帶來(lái)很大的想象空間，比如，過(guò)去教育企業(yè)拓展城市，到了穩(wěn)定期其增速在15%左右。但一旦和在線教育相結(jié)合，其增速有可能是50%-100%，甚至是更高的速度?！?/p>

投資邏輯：戰(zhàn)略組合

分析成功企業(yè)的發(fā)展歷程，可以發(fā)現(xiàn)其基本都會(huì)經(jīng)過(guò)經(jīng)營(yíng)階段、規(guī)范運(yùn)營(yíng)階段、資本融合階段。在經(jīng)營(yíng)階段，企業(yè)只需把產(chǎn)品和服務(wù)做好，這是企業(yè)起步的第一階段；規(guī)范運(yùn)營(yíng)階段，會(huì)涉及財(cái)務(wù)、內(nèi)控和法律，這時(shí)可以進(jìn)行融資或者走向資本市場(chǎng)；當(dāng)?shù)搅速Y本融合階段，整個(gè)企業(yè)就更加偏向戰(zhàn)略性。在這3個(gè)階段中，把握節(jié)奏至關(guān)重要。

以教育領(lǐng)域資深的老牌教育公司立思辰為例進(jìn)行分析，可以略窺一二。立思辰重點(diǎn)解決兩大方面四個(gè)問(wèn)題，分別是學(xué)生的問(wèn)題和學(xué)習(xí)的問(wèn)題，學(xué)生問(wèn)題包括升學(xué)和就業(yè)，學(xué)習(xí)問(wèn)題包括效率和效果。

面對(duì)這4個(gè)問(wèn)題，立思辰分別進(jìn)行了布局，在立思辰CEO黃威看來(lái)，這里面有時(shí)間、風(fēng)險(xiǎn)、資產(chǎn)價(jià)格、資產(chǎn)管理4個(gè)重要的關(guān)鍵詞。

“在投資的時(shí)間軸上，這和我們的業(yè)務(wù)完全配合?！秉S威說(shuō)。早期投資項(xiàng)目希望在之后的三年對(duì)立思辰的核心業(yè)務(wù)產(chǎn)生非常重要的影響。這時(shí)，反推回來(lái)，就明確知道現(xiàn)在應(yīng)該投資什么項(xiàng)目，即以公司的業(yè)務(wù)驅(qū)動(dòng)投資。其反映在資本運(yùn)作上是指與戰(zhàn)略配合的程度。

黃威表示，戰(zhàn)略是資本運(yùn)作的基石，無(wú)論是投資還是并購(gòu)都是戰(zhàn)略的組成部分，但其不是戰(zhàn)略的全部，“我們的戰(zhàn)略核心依舊圍繞著如何聚焦所需要構(gòu)建的核心重點(diǎn)，如何打造我們需要打造的業(yè)務(wù)板塊，如何去提升業(yè)務(wù)板塊整體的運(yùn)營(yíng)質(zhì)量?！?/p>

隨著企業(yè)對(duì)行業(yè)的認(rèn)知變化，其戰(zhàn)略也會(huì)有相應(yīng)調(diào)整。這時(shí)，資產(chǎn)管理就登上舞臺(tái)，開始進(jìn)行買、賣、剝離。就像全球最大的教育出版集團(tuán)培生教育集團(tuán)，它在2015年業(yè)績(jī)出現(xiàn)嚴(yán)重問(wèn)題，一直在做轉(zhuǎn)型，通過(guò)收購(gòu)的方式，不斷進(jìn)行資產(chǎn)高校剝離來(lái)重塑整體業(yè)務(wù)形態(tài)，使自己轉(zhuǎn)型為全面數(shù)字化教育公司。

實(shí)際上，任何一個(gè)教育機(jī)構(gòu)，要多元化發(fā)展的時(shí)候，其本身肯定在某方面具有核心競(jìng)爭(zhēng)力，或者是自己的教育資源，或者是教師資源，或是教研資源，否則沒(méi)有成功率。

教育行業(yè)發(fā)展到現(xiàn)在，國(guó)內(nèi)規(guī)模稍大的教育類公司，基本都是以內(nèi)部投資和外部投資的方式來(lái)實(shí)現(xiàn)戰(zhàn)略組合，跑馬圈地的同時(shí)轉(zhuǎn)換獲取利潤(rùn)的渠道。比如，立思辰的“2+2”戰(zhàn)略，即“智慧教育+教育服務(wù)”，就是從傳統(tǒng)的利潤(rùn)變成了如何通過(guò)信息化能力來(lái)進(jìn)行大面積覆蓋。

分析新東方、華圖資本的投資方式，基本是同樣的邏輯。華圖資本在教育領(lǐng)域最大的優(yōu)勢(shì)是全國(guó)各地的分支機(jī)構(gòu)很多，“通過(guò)這樣的分支，能夠進(jìn)行囤人、圈地，為以后的產(chǎn)品多元化打下基礎(chǔ)?！比A圖資本總裁吳正杲這樣認(rèn)為。

因此，對(duì)于進(jìn)行教育類創(chuàng)業(yè)的人來(lái)說(shuō)，可以有兩個(gè)選擇方向，一是做產(chǎn)品，二是做工具。

其根本就是有真實(shí)的需求。中國(guó)最早的民辦教育是專門培養(yǎng)酒店管理人員和廚師的機(jī)構(gòu)，如今這些機(jī)構(gòu)已經(jīng)很少，這實(shí)際上體現(xiàn)的是社會(huì)對(duì)這種培訓(xùn)需求的變化。

然后從產(chǎn)品本身來(lái)說(shuō)，必須是標(biāo)準(zhǔn)化的產(chǎn)品。這其中包括3個(gè)階段：一是解構(gòu)這個(gè)產(chǎn)品；二是產(chǎn)品內(nèi)核的初步輻射效應(yīng)，形成自己解構(gòu)這個(gè)產(chǎn)品的專職老師，或者能夠復(fù)制自己的研究成果、教研成果、課程體系的老師；三是基于這批老師，能夠形成標(biāo)準(zhǔn)化的學(xué)生教案、學(xué)案和標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品。

吳正杲表示，他們更傾向于投資細(xì)分領(lǐng)域的領(lǐng)先者。前提是最好他們有自己的分支機(jī)構(gòu)。“這樣在華圖教育原有的模塊上能進(jìn)行復(fù)制和衍生?！?/p>

而對(duì)于工具，則可以根據(jù)教育的本質(zhì)來(lái)說(shuō)，說(shuō)到底，教育無(wú)非是要選擇能讓學(xué)習(xí)更有效的產(chǎn)品。像做教育直播的、考試通、批改系統(tǒng)等，都緊緊圍繞工具來(lái)細(xì)分。

未來(lái)并購(gòu)賽道：職教、兒童教育

張愛志表示：“2016年教育領(lǐng)域的并購(gòu)賽道將集中在職業(yè)教育、早幼教、國(guó)際教育、K12?！?/p>

中國(guó)整個(gè)經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)型，在教育領(lǐng)域首先是職業(yè)的轉(zhuǎn)型，要轉(zhuǎn)型成一個(gè)高端精密度制造型國(guó)家，就要從職業(yè)教育開始，把原有的藍(lán)領(lǐng)變成高級(jí)藍(lán)領(lǐng)。從大環(huán)境上來(lái)說(shuō)，職業(yè)教育前景廣闊。就目前職教的細(xì)分賽道市場(chǎng)來(lái)看，還比較分散，其市場(chǎng)規(guī)模都小于2%，機(jī)會(huì)很多。

在孩子教育領(lǐng)域，隨著整個(gè)國(guó)家的消費(fèi)升級(jí)，其體現(xiàn)在教育行業(yè)里面，即是家長(zhǎng)們更愿意把錢投資給孩子的未來(lái)，“因此，早幼教、K12、國(guó)際教育的細(xì)分賽道，從高端幼兒園到K12國(guó)際學(xué)校到出國(guó)這個(gè)賽道會(huì)逐步上升，而且會(huì)有較好的自然增長(zhǎng)率，比如，國(guó)際教育每年有20%的自然增長(zhǎng)率。”張愛志說(shuō)。

在線教育同時(shí)具備互聯(lián)網(wǎng)、教育兩種特性，從互聯(lián)網(wǎng)角度，有人說(shuō)教育一定會(huì)走向免費(fèi)，但從教育角度，免費(fèi)的方式并不像其他領(lǐng)域那么暢行，反倒發(fā)現(xiàn)很多收費(fèi)的在線教育發(fā)展要好一些，比如有些收費(fèi)不低的直播。只要把教育服務(wù)做好，就能具備競(jìng)爭(zhēng)力活下去，而那些原來(lái)以互聯(lián)網(wǎng)視角只做免費(fèi)的企業(yè)則步履維艱。

“而且這幾個(gè)賽道慢慢有一個(gè)趨同，他們的ARPU值（每用戶平均收入）都會(huì)比較高端或者更多。”張愛志說(shuō)，包括在線教育的收費(fèi)，比如2003年、2004年在好未來(lái)進(jìn)行小班學(xué)習(xí)的學(xué)員，其在去年剛剛開始考研，他們的消費(fèi)習(xí)慣很接受小班培訓(xùn)個(gè)性化輔導(dǎo)，而且也對(duì)較高收費(fèi)有很好的消費(fèi)體驗(yàn)。

既然如此，教育創(chuàng)業(yè)者應(yīng)該如何選擇投資人或者并購(gòu)方呢？

資本本質(zhì)雖然是逐利的，在一定階段內(nèi)，其利益最大化的體現(xiàn)是所投資的企業(yè)有最好最快的發(fā)展。教育創(chuàng)業(yè)者在埋頭苦干腳踏實(shí)地的同時(shí)，也要抬頭仰望星空了解資本；大部分創(chuàng)業(yè)者經(jīng)歷了“產(chǎn)”的階段，但“融”的階段一定要靠融資并購(gòu)上市，“產(chǎn)”、“融”結(jié)合真正把“融”做好來(lái)反哺產(chǎn)業(yè)，然后對(duì)產(chǎn)業(yè)鏈進(jìn)行加速擴(kuò)張。

在資本和優(yōu)秀人才強(qiáng)勢(shì)進(jìn)入的大背景下，教育創(chuàng)業(yè)者在考慮融資并購(gòu)階段時(shí)，不僅僅要考慮自身企業(yè)的發(fā)展和布局、融資需求，同時(shí)也要充分考慮到整個(gè)行業(yè)的變量，是不是可以有更好的通路，是否可以借助更大的平臺(tái)。比如像上市公司盛通股份對(duì)樂(lè)博機(jī)器人的收購(gòu)，上市公司華圖教育對(duì)IT培訓(xùn)機(jī)構(gòu)兄弟連的投資等，都是教育創(chuàng)業(yè)者和上市公司結(jié)合的典型案例。

張愛志建議說(shuō)，在此之前，教育創(chuàng)業(yè)者要考慮資本進(jìn)入能給企業(yè)帶來(lái)什么價(jià)值。投資階段帶來(lái)的不僅僅是資金，也可以包括資源、業(yè)務(wù)渠道拓展、用戶共享、技術(shù)共享、平臺(tái)承載等圍繞著教育企業(yè)發(fā)展的其他因素。

其次要有專業(yè)度，此部分主要體現(xiàn)在企業(yè)內(nèi)部治理、財(cái)務(wù)法律上，以及融資時(shí)的企業(yè)估值、關(guān)鍵條款、協(xié)議達(dá)成等因素。張愛志以其多年的經(jīng)驗(yàn)，他認(rèn)為“要找專業(yè)的人做專業(yè)的事?！?/p>

國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)的逐步開放，不僅對(duì)上市公司產(chǎn)融結(jié)合有了新的機(jī)會(huì)，對(duì)所有教育行業(yè)創(chuàng)業(yè)者也是一個(gè)新的機(jī)會(huì)。上市公司在二級(jí)市場(chǎng)可以融到更多的資金，搭建更好的平臺(tái)后，就可以在它的上下游進(jìn)行布局投資；對(duì)于中期創(chuàng)業(yè)者在細(xì)分領(lǐng)域做到一定規(guī)模后，可選擇并購(gòu)上市，這都是很好的機(jī)會(huì)。