產(chǎn)權(quán)性質(zhì)、內(nèi)部控制與商業(yè)信用融資相關(guān)性分析
——基于滬深A(yù)股上市公司2012-2014年的經(jīng)驗數(shù)據(jù)

河南牧業(yè)經(jīng)濟學(xué)院　耿　敏

產(chǎn)權(quán)性質(zhì)、內(nèi)部控制與商業(yè)信用融資相關(guān)性分析
——基于滬深A(yù)股上市公司2012-2014年的經(jīng)驗數(shù)據(jù)

河南牧業(yè)經(jīng)濟學(xué)院耿敏

本文基于滬深A(yù)股上市公司2012年~2014年連續(xù)三年的數(shù)據(jù)，對公司的商業(yè)信用融資工作與內(nèi)控工作以及產(chǎn)權(quán)所屬關(guān)系進行分析研究。實證結(jié)論表明：一個內(nèi)控質(zhì)量工作水平不高的公司，采取措施提升內(nèi)控水平，將會明顯提高融資水平，公司的內(nèi)控質(zhì)量水平與企業(yè)融資能力成正相關(guān)；與民營企業(yè)相比較而言，國有企業(yè)的內(nèi)控水平提升，將會從資本市場上得到更多的資金支持。

產(chǎn)權(quán)性質(zhì)內(nèi)部控制商業(yè)信用融資

一、引言

自改革開放以來，我國的金融市場有了一定的發(fā)展，但是各項制度還不健全，發(fā)展水平較低，要進行的各項工作還很多。在現(xiàn)階段，各企業(yè)欲從外部進行引入資金，只能向其他有關(guān)聯(lián)的公司借貸，或者在有擔(dān)保的基礎(chǔ)上向銀行等金融機構(gòu)貸款。當(dāng)今我國的信貸資金量不足，且不能有效配置，再加上有的公司能力有限，不能從銀行那里得到資金的支持，這嚴(yán)重阻礙了公司的進一步發(fā)展。在商業(yè)領(lǐng)域，我國的信用體系還不健全，再加上與商業(yè)信用相關(guān)的各項法律沒有嚴(yán)格執(zhí)行，使得在商業(yè)信用領(lǐng)域各方的利益不能得到有效的保障。其一，在商貸領(lǐng)域，各項業(yè)務(wù)的開展沒有基本的控制管理流程，問題得不到有效解決；其二，市場經(jīng)濟的特性決定了市場競爭的存在，有些企業(yè)在競爭活動中落敗，在經(jīng)營管理方面出現(xiàn)重大問題，財務(wù)狀況惡化，資不抵債或者大量貨款收不回來，這必然會嚴(yán)重影響合作伙伴的經(jīng)濟利益。企業(yè)的內(nèi)控工作既能降低合作伙伴資金的風(fēng)險性，還能給合作者完成科學(xué)的投資決策提供信息支持，因此被視為提升公司管理水平的重要手段。這主要表現(xiàn)在兩個方面：第一，那些內(nèi)控工作較好的企業(yè)必然將公司內(nèi)部的利好信息傳播出去，這必然會增強合伙人的投資信心，加強雙方的關(guān)系；第二，公司內(nèi)控工作水平的提升，能提高公司財務(wù)管理水平以及各項財務(wù)數(shù)據(jù)的真確性，使得公司的財務(wù)報告提升一個檔次，從根本上改善合作雙方信息交流互動程度，最終加深公司與合作者的合作程度。從另一角度分析，我國現(xiàn)階段的各項制度的實施情況，也是本文的研究視角。

二、文獻綜述

（一）國外文獻Paula等（2008）以融資優(yōu)勢理論為基點，進行深入分析，得出結(jié)論：公司供應(yīng)商能從各方獲取公司風(fēng)險評估以及欠款處理的各項信息，比銀行等金融機構(gòu)更加方便。Bastosand等（2012）對金融危機后深受危機影響的國家的信用期時長進行了深入研究，在經(jīng)濟危機的形勢下，企業(yè)所需的信用期限增長，那些大公司增加了向外進行融資擔(dān)保的額度，所以公司的信用度得到了大幅度的提升。Hui等（2012）指出各公司對外交易的時候，必須對合作方的財務(wù)狀況進行深入的了解，確保信息的真實性，通過這種方式來把握合作方的管理水平，從而能及時變動信貸策略。所以，必須在公司內(nèi)部建立有效的管理制度，這不但能提升財務(wù)數(shù)據(jù)的準(zhǔn)確性，還能增強加深對方的合作意向，最大程度的實現(xiàn)公司融資渠道的擴展。Cull等（2009）對于各類所有制形式的公司的融資狀況進行了研究，得出結(jié)論，在民營企業(yè)領(lǐng)域，有較強盈利水平的公司更有條件和資質(zhì)對其他公司進行信貸擔(dān)保；國有企業(yè)的所有權(quán)屬于國家，能獲取國家更多的資金支持，即是盈利能力很低，它們也能對其他公司進行融資信用擔(dān)保。

（二）國內(nèi)文獻余明桂（2010）認(rèn)為，國有企業(yè)受政府的扶持力度較大，相比民營企業(yè)，它們更容易從銀行取得貸款，卻并不進行融資擔(dān)保，除此之外，它們的貸款額度和對外融資擔(dān)保能力沒有必然的關(guān)系；與之相反的是，民營企業(yè)的融資能力越高，則說明它的擔(dān)保信用水平越高。文建奇（2011）指出，任何企業(yè)的融資水平受各種因素的影響，主要是公司大小、所有權(quán)的分配以及公司的經(jīng)濟效益。在一定程度上，公司的信用擔(dān)保能力大小受到公司的盈利能力、資金流水平以及發(fā)展程度的影響。劉寶財（2014）認(rèn)為，當(dāng)國家實行緊縮財政政策的時候，公司提升內(nèi)控管理水平有利于提升自身的融資能力；在此基礎(chǔ)上，融入對公司所有權(quán)的研究，相比較民營企業(yè)而言，國有如果國有企業(yè)的內(nèi)控管理水平較高，其融資渠道將有更多的選擇。

（三）文獻述評綜上分析，不論是國內(nèi)還是歐美國家的學(xué)者在商業(yè)信用融資方面的研究都是碩果累累。盡管如此，關(guān)于有些要素，例如公司財務(wù)狀況對于融資能力的影響程度，還沒有形成定論。除此之外，不同所有制形式的公司的融資能力和信用擔(dān)保能力大小的認(rèn)定，亦未達成一致性意見?，F(xiàn)階段，對于該課題的研究資料還不是很多。各學(xué)者的研究對象主要是公司的內(nèi)控水平對于公司外債處理能力以及融資活動的影響，至于公司內(nèi)控管理水平的提升對于公司管理者的決策活動產(chǎn)生怎樣影響及影響程度，沒有進行研究，這正是本文要研究的問題。鑒于此，本文選擇了所有制屬性和內(nèi)控管理對于公司融資能力的影響進行相關(guān)研究。

三、理論分析和研究假設(shè)

融資優(yōu)勢理論的內(nèi)容是，供應(yīng)商相比較銀行而言，因為它與企業(yè)有長期的合作關(guān)系，對于企業(yè)的財務(wù)信息以及管理狀況有更加深入的了解。因此在具體的業(yè)務(wù)合作的時候，由于對企業(yè)的各項信息有比較全面的了解，對于企業(yè)有較高的認(rèn)可程度，會適當(dāng)放寬公司的還款期限，在一定的情況下還會降低還款金額。對于債權(quán)人而言，都必須對合作公司的財務(wù)狀況有詳細(xì)的了解，不論是銀行還是信用提供方在改進信貸政策的時候，都要對公司的財務(wù)狀況有深入的了解。在這種情況下，貸款的公司為了能盡快從銀行放款者那里取得資金，會對公司的財務(wù)數(shù)據(jù)進行修改，達到對方的要求，這必然會降低放款方對公司的信任度。所以，合作方的投資政策很大程度上受公司財務(wù)狀況水平的影響，公司的融資能力也深受其影響。第一，提升公司內(nèi)控管理水平可以是雙方進行信息的共享，使得財務(wù)數(shù)據(jù)更加準(zhǔn)確，能夠最大程度的避免由于雙方的不了解而引發(fā)的互信度較低的問題。公司財務(wù)數(shù)據(jù)的準(zhǔn)確性大小取決于公司內(nèi)控管理水平的高低，要想使得供應(yīng)商對公司的管理狀況和財務(wù)信息有全面的認(rèn)識，必須保證公司財務(wù)數(shù)據(jù)的真實可靠，只有這樣才能提高雙方的互信程度。信用合作方對于公司真實情況的了解通過對其內(nèi)控水平的把握來實現(xiàn)，提升公司的信用度，從而獲得更大的融資。第二，要降低公司管理者對于信用提供者的經(jīng)濟侵害，必須提升公司內(nèi)控管理水平。其一，內(nèi)控管理是實現(xiàn)公司現(xiàn)代管理的有效手段，最大程度的避免公司管理者因自私自利對信用供應(yīng)者進行利益侵權(quán)；其二，其次，內(nèi)控管理還能對公司管理者進行有效的激勵，提升他們的工作水平。與之對應(yīng)的是，公司內(nèi)控管理水平低，必然會影響到公司財務(wù)數(shù)據(jù)的準(zhǔn)確性，使得合作方對公司失去合作的意向，不利于公司的融資。最后，公司管理者對公司進行現(xiàn)代化管理，主要表現(xiàn)在內(nèi)控水平的提升，當(dāng)合作者看到這一現(xiàn)象是，必然會采取積極措施來加強雙方的互信互利，將該公司視為優(yōu)質(zhì)客戶。這就能降低公司的融資成本，且會從資本市場上獲取更大的資金。因此可以講，任何公司要想更方便的從資本市場上融資，必須最大程度的提升內(nèi)控管理水平。綜上分析，本文提出假設(shè)1和假設(shè)2：

H1：其他因素不變，公司內(nèi)控管理水平與公司的融資能力成正相關(guān)

H2：其他因素不變，提升公司的內(nèi)控管理水平，必然會提升公司的融資額度

從公司所有制范疇，對公司的內(nèi)控水平和公司融資水平的關(guān)系分析是全新的。因為我國長期實行計劃經(jīng)濟體制，在長時間內(nèi)政企不分。盡管在十一屆三中全會后，我國經(jīng)濟體制進行了變革，可是政府在國有企業(yè)管理方面還有很大的影響力。正是這種局面的長期存在，使得國有企業(yè)能從銀行取得大量的資金支持。政府主要有兩方面的考慮：其一，國有企業(yè)的健康發(fā)展，能提供更多的就業(yè)崗位，促進社會的和諧穩(wěn)定，政府必須進行必要的扶持；其二，因為政府預(yù)算方面存在的缺陷，政府對國企融資進行擔(dān)保，盡管國企的管理水平不高導(dǎo)致虧損，政府也會買單。綜上分析，國企能從資本市場上獲得更大的資金支持，由于國企資產(chǎn)屬于國家，它們進行融資是由政府進行擔(dān)保的，借貸方不會擔(dān)心國企違約。因此，與民營企業(yè)相比較，國企的融資能力更高，再加上它們內(nèi)控管理水平高，就有更高的信譽得到外部資金投入。通過上述分析可知，公司融資能力的增強，取決于該公司內(nèi)控管理水平的提高。在這一問題的分析上加入公司所有權(quán)的配置，本文研究了在公司的內(nèi)控水平提高后，放款方是否會在判斷公司產(chǎn)權(quán)后對其放款額大小進行區(qū)分。在上文對這一問題的論述基礎(chǔ)上，本文提出了假設(shè)3和假設(shè)4：

H3：其他因素不變，內(nèi)控水平高的國企比民營企業(yè)的融資水平更高

H4：其他因素不變，國企的內(nèi)控管理水平提高后，它們的融資水平比民營企業(yè)高很多

四、研究設(shè)計

（一）樣本選取和數(shù)據(jù)來源本文通過對滬深A(yù)股2012-2014年上市公司的數(shù)據(jù)進行分析，篩選數(shù)據(jù)樣本原則如下：（1）經(jīng)營保險業(yè)務(wù)的上市公司不在分析范圍內(nèi)；（2）那些內(nèi)控管理水平低、沒有相應(yīng)責(zé)任人的公司不在研究之內(nèi)；（3）財務(wù)信息不健全的公司不在分析范圍內(nèi)；（4）在最初選擇的影響因素范圍內(nèi)，去除一定的變量參數(shù)，增強數(shù)據(jù)的準(zhǔn)確性。通過層層選擇，最后確認(rèn)了5721個分析對象。本文研究所需要的內(nèi)部控制指數(shù)數(shù)據(jù)來源于深圳迪博公司研發(fā)的“境內(nèi)上市公司風(fēng)險數(shù)據(jù)庫”，上市公司財務(wù)數(shù)據(jù)來源于國泰安（CSMAR）數(shù)據(jù)庫，。本文采用SPSS 17.0對回歸方程進行實證檢驗。

（二）變量定義 （1）被解釋變量。商業(yè)信用（TC）。該變量的外在形式有很多種，其中的最主要的融資方式類型有應(yīng)付款項、應(yīng)收款項以及交易票據(jù)。對于公司的融資能力的評價，主要是通過對公司這一年的資金支出在全年的資金總量中所占的比例來進行的。在這種條件下，因為公司在內(nèi)控管理方面水平高低的信息公開，對于公司在融資方面的影響巨大。除此之外，為使得公司內(nèi)部的各項問題的影響程度降到最低，也就是充分發(fā)揮公司內(nèi)控管理方面的優(yōu)勢，最大程度的提升公司的融資能力；這個時候，公司的融資能力提升，能從資本市場上獲得公司發(fā)展所需要的資金額度，這在一定程度上會提升公司內(nèi)控管理的水平和等級。至于商業(yè)信用所具有的滯后缺陷屬性，本文都采取了各項措施來盡量避免。（2）解釋變量。第一，內(nèi)部控制質(zhì)量（IC）。引用迪博內(nèi)部控制與風(fēng)險管理數(shù)據(jù)庫內(nèi)的中國上市公司內(nèi)部控制指數(shù)相關(guān)數(shù)據(jù)。在公司內(nèi)控管理量化研究方面，迪博公司有了深入研究，并建立了內(nèi)部控制指數(shù)的數(shù)據(jù)庫——迪博內(nèi)部控制與風(fēng)險管理數(shù)據(jù)庫，專門用來判斷能對公司內(nèi)控管理產(chǎn)生影響的各項參數(shù)的關(guān)系。內(nèi)部控制指數(shù)的確定參考了《企業(yè)內(nèi)部控制基本規(guī)范》、《企業(yè)內(nèi)部控制配套指引》等，并以此為標(biāo)準(zhǔn)，基于公司內(nèi)部控制五大目標(biāo)的實現(xiàn)程度，結(jié)合我國上市公司實施內(nèi)部控制的實際情況，對公司內(nèi)部控制水平進行的綜合評價。為了降低標(biāo)準(zhǔn)差的影響，本文在對假設(shè)進行回歸分析時，采用該指數(shù)的對數(shù)值。第二，產(chǎn)權(quán)性質(zhì)（State）。如果該公司的產(chǎn)權(quán)屬于國家公有，賦值為1，不屬于國家所有的時候，賦值為0。當(dāng)對國內(nèi)資金屬性進行分析的時候，必須重視的是要對該公司是國有還是民營屬性進行正確的區(qū)分。國企因受政府的扶持，體量大、資金雄厚，更容易從供應(yīng)者那里融資。本文使用公司所有權(quán)的方法來判斷國企在資本市場上融資是否有競爭力。（3）控制變量。本文對于財務(wù)杠桿（Lev）、經(jīng)營活動現(xiàn)金流量（Cfo）、銀行貸款（Bank）、政府干預(yù)程度（Market）、企業(yè)的抵押能力（Capital）、地區(qū)經(jīng)濟發(fā)展水平（LnGDP）、短期償債能力（Quick）、盈利能力（Roa）、上市時間（Age）作為控制變量。表1是對各項變量的表示。

表1　變量說明

（三）模型構(gòu)建本文在文中設(shè)計的模型1、模型2，主要目的是分析公司的內(nèi)控管理水平對融資能力的影響，還有是公司的內(nèi)控管理水平的提升對公司在資本市場上的融資能力提升有多大程度的影響，并檢驗假設(shè)1、假設(shè)2的理論內(nèi)容：

本文對假設(shè)3、假設(shè)4理論內(nèi)容進行檢驗，創(chuàng)建了回歸理論模型，主要是判斷不同產(chǎn)權(quán)的公司的內(nèi)控管理水平對于該公司在資本市場上的融資水平的影響程度：

五、實證分析

（一）描述性統(tǒng)計表2是對全樣本分析對象中各參數(shù)的統(tǒng)計分類。本文對分析對象的整體狀況進行了分析，之后將取得的數(shù)據(jù)依照各公司的所有權(quán)的不同進行了分析。通過對分析對象中的各項數(shù)據(jù)分析可知，2012~2014年內(nèi)，國內(nèi)公司的商業(yè)信用系數(shù)的極值是0.785，其中的標(biāo)準(zhǔn)參數(shù)是0.123，由此可知，不同屬性的公司在資本市場上的融資能力是不一樣的。資本市場的平均數(shù)值是0.172，這表明國內(nèi)資本市場的融資發(fā)展層次和歐美國家相比差距還是很大的，早在2000年，英國資本市場的供應(yīng)商擔(dān)保融資比例就超過了50%，整體而言，國內(nèi)的資本市場活躍程度還不高，水平還有待發(fā)展。當(dāng)資本的負(fù)債數(shù)值達到極值19.21的時候，該公司的運行處于幾部正常的狀態(tài)，隨時都有可能破產(chǎn)。公司的資產(chǎn)收益率的平均值為4.6%，數(shù)值區(qū)間為-1.08至1.382，這充分說明各公司之間的經(jīng)濟收益水平是不一樣的。對公司的所有者進行分類，所得結(jié)果表明，國有企業(yè)與民營企業(yè)進行比較，在公司內(nèi)控管理水平、經(jīng)濟收益水平、金融貸款能力、控制資產(chǎn)的價值、公司運營現(xiàn)金量、公司的融資能力以及入市的日期等方面，都優(yōu)于民營企業(yè)。由于我國長期實行計劃經(jīng)濟體制，盡管進行了市場經(jīng)濟體制的改革，但是在國有企業(yè)方面，它們還是能得到國家的相關(guān)扶持，使得它們的融資能力高于民營企業(yè)。在企業(yè)內(nèi)控管理水平、公司運營現(xiàn)金量方面，國企都優(yōu)于民營企業(yè)，這充分說明我國政府推行的國企改革取得了較為明顯的效果，改革的不斷推進使得國企的管理水平和運行狀況有了很大的提升。各級政府為國有企業(yè)的融資進行擔(dān)保，使得國企在資金需求方面無憂，這種優(yōu)越性在民營企業(yè)中是不存在的，所有民營企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債水平和從銀行貸款量要遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于國有企業(yè)。另外，國企的建廠時間早，各項管理工作較為正規(guī)，這就使得國企在市場競爭中具有很大的優(yōu)勢。

表2　全樣本中各變量的描述性統(tǒng)計

（二）相關(guān)性分析表3表示了各變量分析的Pearson系數(shù)。通過對表3中各系數(shù)的深入分析可知，公司的融資能力和公司內(nèi)控管理水平在0.01的時候是正相關(guān)的關(guān)系。也就是說，前文的研究結(jié)論是正確的，公司的內(nèi)控管理水平越高，說明該公司的融資能力越高。除此之外，公司的所有制形式和公司的融資能力高低也是正相關(guān)，當(dāng)系數(shù)為0.05的時候最為明顯。國有企業(yè)在國民經(jīng)濟中發(fā)揮著支柱的作用，因此相比較民營企業(yè)，國企在資本市場上的融資活動較為容易。從內(nèi)控管理的各要素來分析，公司的融資能力和該公司的上市日期以及公司所在地的經(jīng)濟狀況是正相關(guān)。也就是說，當(dāng)?shù)氐慕?jīng)濟越發(fā)達、公司的建廠時間越早，該公司的融資能力就越強。公司的融資水平和當(dāng)?shù)卣恼{(diào)控等級在0.1的顯著水平上成負(fù)相關(guān)。也就是說，要將公司的融資能力維持在高水平，必須減少政府對經(jīng)濟的干預(yù)行為。公司的融資能力和銀行的放款能力成在0.05的顯著水平上負(fù)相關(guān)。也就是說，當(dāng)銀行減少貸款總量的時候，公司可以通過其他商業(yè)信用擔(dān)保的途徑進行融資，獲取資金來支持自身的做大做強，這充分說明了銀行和各商業(yè)融資擔(dān)保組織之間能相互替代。商業(yè)融資擔(dān)保能力和公司的現(xiàn)金總量、經(jīng)濟效益以及現(xiàn)金流通速度是負(fù)相關(guān)。也就是說，一個公司的盈利能力較強、現(xiàn)金充足，則該公司進行融資需要商業(yè)擔(dān)保的可能性就越小。如果保證各參數(shù)之間不具備共線性，則要各數(shù)據(jù)模型的數(shù)值在0.5以下，這樣就可以在相同的模型下進行研究。

表3　各變量的相關(guān)系數(shù)矩陣

（三）回歸分析表4是各模型全樣本的回歸結(jié)果。表4給出了4個回歸結(jié)論。從表4中能夠得出，4個模型的整個擬合度都比較高，F(xiàn)值也達到了100多，這些都說明該模型的整個擬合度比較好同時又很好的解釋力度。從模型1的回歸結(jié)論中能夠得出。商業(yè)信用水平和內(nèi)控質(zhì)量的回歸系數(shù)值是0.038，并且在0.01上比較明顯，該結(jié)論與假定1的預(yù)期結(jié)果是相同的，說明高效的內(nèi)控水平能夠向公司外部傳播很好的管理形象，減小了財務(wù)報告產(chǎn)生錯報的可能性，從而有利于供應(yīng)商和企業(yè)之間產(chǎn)生更多的信賴，所以，公司內(nèi)控質(zhì)量越好，就會獲得更多的信用融資。實驗結(jié)論支持假設(shè)1。在表4中的第3列表明了模型2的回歸結(jié)論，結(jié)果表明：公司提升內(nèi)控的質(zhì)量對商業(yè)籌資產(chǎn)生的影響，從回歸結(jié)論上來講，內(nèi)控水平的提升與商業(yè)籌資水平在0.01的水平上是正相關(guān)的。這也說明了公司提高內(nèi)控水平后，能夠取得很多的商貸，假設(shè)2獲得了比較的證實。企業(yè)改善管理水平的主要基礎(chǔ)是提高內(nèi)控的質(zhì)量，這不僅有利于提升財務(wù)信息的質(zhì)量，同時能夠解決交易兩方信息不一致的問題，更加有利于減小提供商對企業(yè)的風(fēng)險測評，最終使公司取得外界更多的信賴。在表4中的第4列的表明了模型3的回歸結(jié)論，結(jié)果表明：不相同的產(chǎn)權(quán)特征下，公司內(nèi)控的水平與取得商業(yè)籌資水平之間的關(guān)系，從該回歸結(jié)論中可以得出，當(dāng)把產(chǎn)權(quán)特征考慮在內(nèi)，產(chǎn)權(quán)特性和內(nèi)控的交乘項在0.01的顯著性水平上是正相關(guān)，比較好的檢驗了該文的假設(shè)3，也就是說與普通民營企業(yè)相比較，內(nèi)控水平比較高的國企能夠取得更多的商業(yè)籌資。這說明了產(chǎn)權(quán)特性確實對內(nèi)控在公司融資中產(chǎn)生重要的影響，提供商會更加樂意為內(nèi)控好的國企來提供信用，同時會獲取較低的收益。在表4中的第5列表明了模型4的回歸結(jié)論，模型4驗證了不相同產(chǎn)權(quán)特性的公司在改善內(nèi)控水平后，該公司的公司籌資能力能否會產(chǎn)生不同，回歸結(jié)論得出，內(nèi)控提高與產(chǎn)權(quán)特性的交叉項在0.01的顯著性水平上很明顯的呈正相關(guān)，這說明了國企在提高內(nèi)控水平后，將會獲得很多的企業(yè)籌資，假設(shè)4也得到了證實。Cfo、Age、State與TC之間呈正相關(guān)，這說明了不相同的產(chǎn)權(quán)特性的企業(yè)，取得企業(yè)信用也會存在很明顯的不同，當(dāng)企業(yè)的控股者是國家時將會獲取很多的企業(yè)籌資，這也說明了以國家為最后的控股人，會為企業(yè)的償債能力提供很好的保障；司經(jīng)營的年限越長，買賣的雙方就會在很長時間的交易中創(chuàng)建一種很好的合作友誼，這有助于促進雙方的信任和了解，最終使公司獲得很多的企業(yè)信用；公司在經(jīng)營的過程中形成的現(xiàn)金流越多，就說明公司的收益越好，取得公司籌資的水平就越高。Roa、Bank、Quick、Market與TC之間呈負(fù)相關(guān)。有關(guān)的說明如下；經(jīng)濟受越小的國家干預(yù)，市場就會更好進行資源的有效分配，有利于公司取得更多的企業(yè)籌資；企業(yè)的資產(chǎn)流越好，公司的收益水平就會越高，這說明企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險的高低影響著企業(yè)進行籌資。

（四）穩(wěn)健性檢驗為了更好的對內(nèi)控、產(chǎn)權(quán)特性與商業(yè)信用融資之間的相關(guān)性進行驗證，該文進行了一系列的穩(wěn)健性驗證。（1）為了檢驗被解釋變量在設(shè)定上的可靠水平運用應(yīng)付賬款與總資產(chǎn)之間進行對比來表示企業(yè)信用，以不相同變量的篩選能否影響該文結(jié)論的可靠水平；（2）為了代替公司內(nèi)控的變量，該文設(shè)定一個模擬變量DUM_IC，當(dāng)公司的內(nèi)控質(zhì)量比整體樣本均值高時取數(shù)值1，相反為0；（3）企業(yè)信用方式的選取擁有很明顯的恒業(yè)特性，其中最為明顯的是制造業(yè)的產(chǎn)品采購和銷售活動，所以，該文運用制造業(yè)的上市企業(yè)當(dāng)做分析案例進行穩(wěn)健性驗證。結(jié)論得出，重要的變量回歸結(jié)論與原數(shù)據(jù)的回歸數(shù)據(jù)的結(jié)論是相同的，這說明了各個假設(shè)的驗證結(jié)果具有穩(wěn)定性。

表4　各模型回歸結(jié)果表

六、結(jié)論和建議

（一）結(jié)論本文結(jié)論為：（1）公司的內(nèi)控管理水平和供應(yīng)商的融資擔(dān)保能力是正相關(guān)的，也就是說公司的內(nèi)控管理水平越高，那么該公司將會從資本市場上獲取更多的資金；（2）任何公司要想獲取自身擴大規(guī)模所需要的資本，必須注重內(nèi)控管理水平的提升；（3）供應(yīng)商融資擔(dān)保能力和公司內(nèi)控管理水平以及公司產(chǎn)權(quán)屬性是正相關(guān)關(guān)系，與民營企業(yè)相比，內(nèi)控管理水平較高的國企在資本市場上更容易完成融資；（4）國企采取各項措施來提升內(nèi)控管理水平，將會比民營企業(yè)獲得更大的融資總金額。

（二）建議（1）企業(yè)必須重視內(nèi)控制度的創(chuàng)建并進行改進。公司信用擔(dān)保資格的獲取很大程度上取決于公司內(nèi)控管理水平的高低，內(nèi)功管理工作做的不好的公司，在資本市場必不能獲取高額的融資。基于這一點，國家鼓勵所有企業(yè)積極建設(shè)內(nèi)控管理體系，完善各項內(nèi)控制度，努力施行各項內(nèi)控管理標(biāo)準(zhǔn)程序。通過提升公司內(nèi)控管理水平，來向供應(yīng)商傳遞公司運營良好的信息，促進雙方的溝通交流，便于進行融資。除此之外，公司具有高水平的內(nèi)控管理機制，能促進整體工作水平的提升，是公司的各項工作更加流暢規(guī)范，從根本上消除財務(wù)工作的混亂狀況，最終使得公司的競爭力極大提升。（2）政府盡量不參與市場經(jīng)濟管理。國有企業(yè)作為國民經(jīng)濟的支柱，所有者是國家，政府會對其融資行為進行不公開的擔(dān)保，因此不論是從銀行還是其他金融機構(gòu)那里，都能得到高額的需求資金。隨著市場經(jīng)濟體制的建立和完善，市場經(jīng)濟的所有參與者必須利用自身的優(yōu)勢，進行公平的競爭，在此時政府不應(yīng)該參與進來。市場經(jīng)濟能對各項資源進行合理的調(diào)配，充分發(fā)揮其作用，政府應(yīng)當(dāng)是公平秩序的維護者，不能是競爭活動的參與者，所以在市場經(jīng)濟領(lǐng)域，政府不能插手過多事務(wù)。（3）依法推行社會信用體系的改善。我國立法機關(guān)必須加強相關(guān)方面的立法，執(zhí)法部門嚴(yán)格執(zhí)法，嚴(yán)厲打擊失信者的違法行為。同時，積極進行法律法規(guī)的宣傳普及，提升國民的法治觀念，推動社會法法治文明建設(shè)，真正的維護債權(quán)人的合法權(quán)益，最大程度的為金融事業(yè)的快速發(fā)展創(chuàng)建良好的法治環(huán)境。在加強法治建設(shè)的同時，還必須推動整個社會信用系統(tǒng)的建設(shè)，大力杜絕當(dāng)前社會失信行為頻發(fā)的現(xiàn)象，推動商業(yè)領(lǐng)域的信用體系的完善。國家必須大力進行信用系統(tǒng)建設(shè)，充分發(fā)揮信用擔(dān)保在企業(yè)融資方面的積極作用，嚴(yán)厲懲處不法公司的失信行為，讓他們?yōu)樽约旱氖鸥冻龈哳~的費用。

［1］余明桂、潘紅波：《所有權(quán)性質(zhì),商業(yè)信用與信貸資源配置效率》，《經(jīng)濟管理》2010年第8期。

［2］李斌、江偉：《金融中介與商業(yè)信用:替代還是互補基于中國地區(qū)金融發(fā)展的實證研究》，《河北經(jīng)貿(mào)大學(xué)學(xué)報》2006年第1期。

［3］文建奇：《商業(yè)信用影響因素研究》，《統(tǒng)計與決策》2011年第5期。

［4］劉寶財：《內(nèi)部控制、產(chǎn)權(quán)性質(zhì)與商業(yè)信用——基于貨幣政策緊縮視角的檢驗》，《南京審計學(xué)院學(xué)報》2014年第3期。

［5］Paula,A.G.,Mateus,C.Does Trade Credit Faeilitate Aeeess to Bankfinance?Empirical Evidence from Portuguese and Spanish Small Medium Size Enterprises.Working Paper, 2008.

［6］Bastosand,R.,and Pindado,Trade Credit During a Financial Crisis:A Panel Data Analysis.Journal of Business Research,2012.

［7］Hui K.W.,Klasa S.,Yeung E.,Corporate Suppliers and Customers and Accounting Conservatism.Hong Kong University of ScienceandTechnology,2012.

［8］Cull,R.,L.C.Xu and T.Zhu,Formal Finance and Trade Credit during China Transition.Journalof Financial Intermediation,2009.

（編輯 文 博）