來，比比誰更糟糕

崔鵬

自2015年年底以來，全球的趨勢投資者就陷入了迷茫，因為他們很難找到可以預測的值得他們投入的好行業(yè)。

而7月、8月兩個月來這種情況似乎出現(xiàn)了改變。這個最被看好的行業(yè)是什么？竟然是銀行業(yè)。

歐洲的斯托克銀行指數(shù)8月上漲了6.4%，日本東證銀行指數(shù)上漲了7.4%。而從這兩個月的情況來看，銀行股的漲幅更加令人振奮，斯托克指數(shù)7月以來上漲了24%，東證銀行指數(shù)上漲了30%。

這種不可思議來自于歐洲和日本的商業(yè)銀行現(xiàn)在的狀況是多么糟糕。

歐洲的商業(yè)銀行，首先面臨負利率的問題。2014年起，歐洲央行開始對商業(yè)銀行“征收”負利息。也就是如果商業(yè)銀行把錢存在央行，不但得不到利息，反而還要向歐洲央行交錢。

一開始這種“銀行稅”是-0.1%。在經(jīng)過兩年的加碼后，這個數(shù)字已經(jīng)達到-0.4%。

而且，在開始階段，歐洲央行的負利率政策就像歐洲央行行長德拉吉所說的那樣，只針對商業(yè)銀行。然而現(xiàn)在，一些商業(yè)銀行已經(jīng)開始向其客戶收取負利息。這些被收取負利息的客戶是一些大型公司。

商業(yè)銀行并沒有什么好的投資方向，也不愿意貸款給那些風雨飄搖的公司。那些大公司，即使要向商業(yè)銀行交錢，也沒辦法把錢從銀行里取出來。因為那樣簡直太糟糕了，你不可能在財務室和董事長辦公室里塞滿現(xiàn)金，然后再雇幾個保安看著它。向大公司收點錢成了一些商業(yè)銀行的新業(yè)務。

這聽起來不錯，實際上糟透了。負利率和讓人望而卻步的實體經(jīng)濟的雙重打擊正在最大程度地壓縮歐洲銀行的盈利空間。

很多歐盟地區(qū)的商業(yè)銀行還沒有從2011年的歐債危機中恢復過來。一些“歐豬”國家的銀行壞賬率還非常高，比如意大利的銀行，它們的平均壞賬率達到了17%，這也是自從2011年以來的高點。商業(yè)銀行也是被逼得沒辦法才向企業(yè)收“存款費”的。

另外，歐洲人還要面對的問題是，英國脫離歐盟后給歐洲金融業(yè)帶來的不確定性。如果英鎊出現(xiàn)災難性的問題，那歐元也會因為與它離得最近而出現(xiàn)大問題。然后，歐盟地區(qū)金融體系的問題又會引發(fā)歐盟其他經(jīng)濟體脫離歐盟，這很可能是個正反饋循環(huán)。

日本的商業(yè)銀行業(yè)就更不要說了，基本可以以三井、三菱等幾個大金融集團作為代表。這些大金融集團幾乎就是日本央行的影子（并不是影子銀行），由于和央行關系密切，它們需要對黑田東彥的指令亦步亦趨，購買同等比例的日本政府債券，哪怕這些債券的收益率是負的。日本的實體經(jīng)濟也不樂觀。另外，日元正在經(jīng)歷痛苦的貶值，而央行的子彈似乎已經(jīng)用盡了。

那么為什么，歐洲和日本商業(yè)銀行的效益如此之差還會得到投資者的青睞？原因在于，人們預測這些地區(qū)的短期利率會下降得更快，用戶的存款利率取決于短期利率（實際上已經(jīng)歸零）。而長期利率下降得慢，商業(yè)銀行對企業(yè)或者購房者的貸款便取決于長期利率。這樣的變化趨勢有可能改變商業(yè)銀行的盈利情況。類似對銀行類股票的估值樂觀也傳染了美國和中國香港市場。

實際上，最好的一塊銀行類股票資產(chǎn)在中國。中國的商業(yè)銀行，由于行業(yè)壁壘和中國經(jīng)濟相對良好，收益幾乎還能保持增長，而且股息率接近5%。同時，中國商業(yè)銀行的壞賬率雖然大有上升（在2016年其實出現(xiàn)了壞賬率增長放緩），但是相比歐洲和日本的金融資產(chǎn)，簡直是無價之寶。根據(jù)預期，市場上中國商業(yè)銀行資產(chǎn)的估值也會上升。

在經(jīng)濟不樂觀的時候，流動性趨升的資產(chǎn)升值往往不是因為誰很好，而是其他的更加糟糕。