全球“后危機時代”的中投式應變

聶歐+烏蘭

面對風險，全球的主權(quán)財富基金都在順勢而變，而中投的應變，是為了離自己的初衷更近一點。

“我們并非轉(zhuǎn)型，而是在堅守初衷，順勢而為?！敝袊顿Y有限責任公司（下稱“中投”）董事長、首席執(zhí)行官丁學東告訴《財經(jīng)國家周刊》。

為了應對全球經(jīng)濟頹勢，丁學東的腦子里早已為中投構(gòu)筑了一幅攻守兼具、進退有度的多層次圖景，并努力在中投過去近九年的實踐基礎上聚精去糟。

事實上，自2015年1月成立新的子公司——中投海外直接投資有限責任公司（下稱“中投海外”）的那一刻起，中投就被市場解讀為一方面響應國家“一帶一路”倡議，一方面在“后金融危機時代”急求轉(zhuǎn)型。

此外，自2016年7月以來，中投高管層“新鮮血液”不斷：上海市原常務副市長屠光紹強力加盟，出任中投公司副董事長兼總經(jīng)理。隨后，又傳來中國證監(jiān)會國際部原主任祁斌出任中投公司副總經(jīng)理、中國人壽原副總裁白濤出任匯金公司總經(jīng)理等消息。

從近期組織架構(gòu)的變化到管理層的變化，到2015年業(yè)績增長受爭議導致市場傳出“轉(zhuǎn)型說”，不禁讓人心生疑問——這一截至2015年底總資產(chǎn)規(guī)模高達8100億美元的全球第二大主權(quán)財富基金，究竟在下一盤怎樣的棋局？

“我們既非簡單迎合政策，也非急轉(zhuǎn)彎?！睂ＴL期間，丁學東并不急于澄清，而是對中投的戰(zhàn)略布局娓娓道來——盡管當前全球經(jīng)濟復蘇疲弱、大宗商品市場低谷以及負利率政策等多方面陰影重重，但中投卻有條不紊地堅守了長期財務投資人的初衷，不但實現(xiàn)了成立以來累計年化國有資本增值率15.3%，還審慎應對了全球風險并積極探索業(yè)務拓展和治理革新，穩(wěn)健推進境內(nèi)外投資與管理，在公司治理和深化全面風險管理體系等方面，取得了長足進步。“中投公司也會充分利用‘一帶一路建設所帶來的新機遇，在沿線國家積極尋找商業(yè)化的投資項目?！?/p>

他對于中投的未來有兩大預期：一是兩年以后，中投總資產(chǎn)規(guī)?；?qū)⑦_到1萬億美元，成為排名全球首位的主權(quán)財富基金；二是中投未來將以公開市場股票、債券之外的“另類投資”為主，在投資回報下降、投資風險積聚的當下，構(gòu)筑起科學合理的可持續(xù)發(fā)展機制。

可以說，全球的主權(quán)財富基金都在順勢而變，而中投的應變，是為了離自己的初衷更近一點。

眼下，正時值G20這一千載難逢的中國主場機遇，中投將如何打好主場戰(zhàn)役，攻守兼?zhèn)涞刈プC遇，正是丁學東心中的一盤大棋。

全球風險和挑戰(zhàn)不減

《財經(jīng)國家周刊》：中投擁有中投國際、中投海外和中央?yún)R金三大子公司，三者如何各司其職？當前的全球經(jīng)濟頹勢對中投的境外投資業(yè)務造成了怎樣的沖擊？

丁學東：中投的境外業(yè)務分別由中投國際和中投海外兩個子公司承擔。

中投國際于2011年9月設立，承接了中投當時所有的境外投資和管理業(yè)務。中投海外去年成立后，中投的境外業(yè)務也細化為兩大部分：中投國際主要開展公開市場股票和債券投資，對沖基金和房地產(chǎn)投資，泛行業(yè)私募基金委托投資、跟投和少數(shù)股權(quán)財務投資；中投海外則作為對外直接投資業(yè)務平臺，通過直接投資和多雙邊及平臺基金管理，促進對外投資合作。兩者開展的境外業(yè)務與中央?yún)R金開展的境內(nèi)業(yè)務之間實行嚴格的“防火墻”措施。

之所以成立中投海外，將境外業(yè)務分由兩個專業(yè)公司來操作，是順應國際趨勢及投資實踐的需要，也是基于長遠發(fā)展，以實現(xiàn)更加明晰、專業(yè)、有針對性的業(yè)務分工。

當然，2015年正是金融危機余波未平的階段，中投的境外投資業(yè)務也受到了一定的影響和沖擊。

2015年，國際金融市場大幅震蕩，全年MSCI（摩根士丹利全球股票指數(shù)）下跌2.36%；高盛大宗商品指數(shù)下跌32.86%，原油、鐵礦石價格分別下跌36.28%、37.37%；新興市場股票下跌14.92%，債券下跌11.15%，大多數(shù)投資機構(gòu)的業(yè)績相較往年均出現(xiàn)下滑。具體上，沖擊來源于三個方面：

一是負利率政策，造成債券、股票類投資收益偏低；二是美元大幅升值（去年升值9.26%），讓以美元計價的投資機構(gòu)總組合出現(xiàn)大幅匯兌損失；三是大宗商品價格深跌，對直投項目的估值影響較大。

面對這些沖擊，我們和其他投資機構(gòu)一樣，也在進行調(diào)整，但短期內(nèi)尚難完全消除。此外，全球經(jīng)濟頹勢也使得直投項目競爭更加激烈，進一步加大了對優(yōu)質(zhì)項目的尋找難度。

《財經(jīng)國家周刊》：面對這些沖擊，難點和壓力在哪？你接下來有何預期？

丁學東：2008年金融危機至今，全球金融監(jiān)管規(guī)則的適應性改變以及當前的經(jīng)濟形勢，都使得過去那段高風險、高回報的投資時代暫告一段落，甚至一去不復返。

但與此同時，我國“一帶一路”倡議和國際產(chǎn)能合作加快推進，中國企業(yè)“走出去”愿望增強但不確定性也同時增大，致使2016年成為極具風險和挑戰(zhàn)的一年。

難點在于，中投要盡快適應大形勢的變化，從成立之初全球“追著錢跑”的資金荒狀態(tài)，轉(zhuǎn)而適應目前全球數(shù)輪量化寬松之后優(yōu)秀項目、優(yōu)良資產(chǎn)的緊缺狀態(tài)，對現(xiàn)有業(yè)務、架構(gòu)進行取舍和調(diào)整，及時應變。

預計2017年，國際金融市場高波動將成為常態(tài)，風險資產(chǎn)預期收益將明顯下降，波動性及尾部風險可能增大。并且，全球范圍內(nèi)直投項目的競爭也將更激烈，優(yōu)質(zhì)項目搜尋難度加大，投資機構(gòu)實現(xiàn)長期收益將面臨更大挑戰(zhàn)。

《財經(jīng)國家周刊》：從2007年成立至今，中投的發(fā)展始終備受關注。你如何評價中投的收益和成長？

丁學東：成立近九年來，中投的發(fā)展呈現(xiàn)出兩個特點：

一是起點較高，注冊資本金高達2000億美元；二是發(fā)展速度較快，截至2015年底的總資產(chǎn)規(guī)模已達8100多億美元。15.3%的累計年化國有資本增值率，在國際上也是公認的較好水平。

人員方面，截至今年6月30日，員工總?cè)藬?shù)592人，境外投資團隊60%以上擁有海外經(jīng)歷。但是，公司境外投資一線人員目前還不到200人，與國際同類機構(gòu)相比，還遠不能滿足工作需要。

按照上述15.3%的增速預測，兩年之后中投的總資產(chǎn)規(guī)?；虺^1萬億美元，位居全球主權(quán)財富基金前列。如何把這么大規(guī)模的主權(quán)基金運作好，無論在管理還是人力上，確實是個不小的挑戰(zhàn)。

每個機構(gòu)都有自己的追求。我們的追求就是要建立國際一流的、受人尊重的主權(quán)財富基金。我講的一流，不僅指規(guī)模，更重要是管理水平、投資業(yè)績、團隊能力、公司聲譽和全球影響力一流，這是一個長期努力的過程。

《財經(jīng)國家周刊》：其他各國的主權(quán)財富基金也在應對風險，他們的普遍做法是什么？據(jù)悉，中投此前投資了一些互聯(lián)網(wǎng)及高科技企業(yè)，打破了主權(quán)財富基金的固有投資框架，你的戰(zhàn)略考慮是什么？

丁學東：各主權(quán)財富基金各有風格，但普遍都在采取措施分散風險，一方面投資多元化、多層次化，另一方面向另類投資傾斜。

多元化和多層次化，可以是股票和債券市場之內(nèi)的，也可以是之外的。而另類投資，指股票和債券等傳統(tǒng)的公開市場投資以外的其他投資，比如私募股權(quán)、對沖基金、房地產(chǎn)、基礎設施等。其主要表現(xiàn)，就是從一些強周期產(chǎn)業(yè)向穩(wěn)定收益和新興產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移。

同樣，中投也在加大另類投資，利用其不同于股票和債券的抗跌特性來平衡收益、分散風險。

我們還投資了一些高科技企業(yè)，這在主權(quán)財富基金并不多見。從國際經(jīng)驗來看，每一次重大的全球性金融危機之后，總會出現(xiàn)一批新科技、新業(yè)態(tài)和新商業(yè)模式，其中不乏一些能夠?qū)归L周期、低回報時代的關鍵機遇。而據(jù)我們判斷，這一輪的機遇或許存在于醫(yī)療、TMT和高科技等領域。

按照設想，中投未來將以另類投資為主，另類投資的業(yè)務規(guī)模占比或達到50%以上，既用于對抗全球經(jīng)濟頹勢和負利率時代的回報下降，又是順應時代發(fā)展的優(yōu)選之舉。

有攻有守，有進有退

《財經(jīng)國家周刊》：應對上述風險，中投做了怎樣的應變？在投資業(yè)務及模式、公司治理和風控手段等方面，有哪些具體舉措？

丁學東：我們的應變分為三個方面：

資產(chǎn)配置方面，總結(jié)過去幾年的實踐并借鑒同業(yè)經(jīng)驗，在去年引入了參考組合配置模式，配置框架由“戰(zhàn)略配置-政策組合-戰(zhàn)術配置-實際組合”調(diào)整為“參考組合-三年政策組合-年度政策組合-實際組合”，旨在構(gòu)建一個更簡單、透明、有韌性的投資組合。在新的資產(chǎn)配置模式里，參考組合作為錨定，明確組合的風險中性，并作為長期相對業(yè)績基準；三年政策組合作為實際中性組合，明確資產(chǎn)替代關系和組合構(gòu)建方向；年度政策組合作為執(zhí)行計劃，兼顧市場觀點驅(qū)動的組合偏離和另類資產(chǎn)投資進度，進行適度偏離，形成組合構(gòu)建目標。

公開市場投資方面，在2015年全球股市、債市均大幅波動之下，我們做了大量研究。股權(quán)投資方面，調(diào)整增選了一批業(yè)績良好且各具特色的外部管理人，從投資理念、風格等方面對超額收益來源進行了有效分散，同時積極控制投資成本；債券和絕對收益投資方面，對新興市場國債進行了減配，對發(fā)達國債、美國綜合債、機構(gòu)抵押債的外部管理人進行了調(diào)整。

自營建設方面則強化了自身能力，與委托組合管理形成相互補充和促進。即便在去年全球經(jīng)濟低迷之時，我們的大盤價值自營組合、風險配置自營組合、私募股權(quán)和私募信用，以及對沖基金等多個自營組合的收益，還是大幅超越基準。

《財經(jīng)國家周刊》：我們發(fā)現(xiàn)，中投近兩年相對更側(cè)重于發(fā)展長期資產(chǎn)管理，這是否有利于熨平強周期的經(jīng)濟波動？具體舉措有什么？

丁學東：長期資產(chǎn)管理方面，也做了一些調(diào)整。

一是加大對房地產(chǎn)等穩(wěn)定收益類資產(chǎn)的投資力度。2015年我們組建了獨立的房地產(chǎn)投資部，重點關注發(fā)達市場大型直投項目，全年共完成9筆投資，皆為所在區(qū)域的年度主要房地產(chǎn)交易。

二是挖掘具有中國元素的投資項目。充分發(fā)揮對中國經(jīng)濟深度了解的比較優(yōu)勢，利用中國企業(yè)加快對外投資帶來的機會，加大項目挖掘，嘗試進入前景良好的新興行業(yè)。

三是充分利用私募基金網(wǎng)絡開展相關投資。一方面繼續(xù)優(yōu)化私募基金組合結(jié)構(gòu)，擇優(yōu)續(xù)聘與增選基金，同時嘗試與少數(shù)優(yōu)秀管理人建立戰(zhàn)略合伙賬戶，深化合作關系，并確定私募信用為單獨策略，捕捉市場機會。另一方面，加強與管理人、同業(yè)機構(gòu)溝通，擴大跟投、共投比例。

四是強化直投項目的投后管理，加大參與力度和主動性，更好地管控項目風險和實現(xiàn)管理增值，同時穩(wěn)妥開展項目減持和退出工作。

這些舉措中，優(yōu)化資產(chǎn)配置和組合管理，構(gòu)建簡單、透明、有韌性的組合可謂重中之重。

而難點在于，總組合調(diào)整過程中，如何控制因市場波動引起的實際組合與政策組合的偏離。對此，我們改進了組合再平衡機制，以保證逆向投資的紀律性，維持總組合的風險收益特征，保障新配置架構(gòu)順利運轉(zhuǎn)。

《財經(jīng)國家周刊》：中投將在新興產(chǎn)業(yè)、私募基金、房地產(chǎn)和基礎設施等領域加大投資力度，也適時退出一些領域和項目。你如何描繪這樣一幅有取舍、有進退的動態(tài)場景？又如何平衡短期波動與長遠目標？

丁學東：首先必須明確，驅(qū)動經(jīng)濟增長的動力并未發(fā)生根本改變，未來幾年全球經(jīng)濟仍可能處于低增長、大分化和多動蕩的局面之中。面對這種收益預期下調(diào)、下行風險凸顯的投資環(huán)境，我們必須順勢而變。

長期投資的顯著特點，是資金規(guī)模大、回報期限長，項目初期須設立幾年寬限期，但后期回報通常比較穩(wěn)定。中投堅持長期財務投資理念，且擁有較強的短期市場風險承擔優(yōu)勢，能夠據(jù)此來獲取非流動性溢價。

因此，在投資領域上，我們一方面會根據(jù)資產(chǎn)配置策略，持續(xù)關注房地產(chǎn)、基礎設施等長期穩(wěn)定收益類資產(chǎn)，以增加組合均衡與穩(wěn)定性；另一方面也會關注與中國經(jīng)濟發(fā)展相關的投資機會，這既包括傳統(tǒng)產(chǎn)能的國際合作，也包括與經(jīng)濟轉(zhuǎn)型和科技升級相關的投資。

我們的目的，是做財務投資者而非行業(yè)投資者，投資是為了獲取合理的商業(yè)利潤，在可接受風險范圍內(nèi)追求最大權(quán)益，不追求對企業(yè)的控制。因此，我們一向注重直投項目的投后管理，加大投后管理的參與力度和主動性，努力做好管控項目風險和實現(xiàn)管理增值，同時穩(wěn)妥開展項目減持和退出工作。僅2015年就對多個直投、跟投項目減持或退出，回收資金106億美元。

例如，中投2009年投資了Songbird公司，其全部資產(chǎn)為倫敦金絲雀碼頭物業(yè)開發(fā)和投資管理為主的房地產(chǎn)公司Canary Wharf Group的部分股權(quán)。此后，倫敦寫字樓租賃與投資市場鵲起，項目租金和出租率穩(wěn)步上升，凈資產(chǎn)值屢創(chuàng)新高。2015年，我們選擇了適時退出，以累計投資2.99億英鎊回收現(xiàn)金11億美元，普通股部分獲得24%的年化凈內(nèi)部收益，凈投資回報高達3倍。

抓住G20的主場機遇

《財經(jīng)國家周刊》：G20是重要的國際交流協(xié)商平臺，你對此有何期待？針對當前全球經(jīng)濟和企業(yè)“走出去”的諸多問題，G20可能帶給中投怎樣的難得機遇？

丁學東：G20在引領和推動國際經(jīng)濟合作方面，具有舉足輕重的影響，這次杭州峰會也是近年來我國舉辦的級別最高、規(guī)模最大、影響最深遠的國際峰會。除了討論一系列重要議題，會前還召開大規(guī)模的工商峰會（B20）。

在如此平臺上，和世界重要經(jīng)濟體的各國政府官員、主要國際組織代表、大型跨國公司高管等一起探討新的國際投資環(huán)境和格局變化，展現(xiàn)中投專業(yè)、負責和有聲望的國際大型機構(gòu)投資者形象，并與志同道合的中外企業(yè)一起尋找優(yōu)質(zhì)投資項目，是我的一個期待。

中投的組建宗旨，是實現(xiàn)國家外匯資金的多元化投資，因而一貫堅持全球分散化的資產(chǎn)配置和投資布局，沒有地域和行業(yè)上的投資偏好。當然，我們更愿意去投資環(huán)境穩(wěn)定、歡迎外國投資者的國家。

在G20上，我們會重點關注加強國際貿(mào)易和投資合作、完善全球經(jīng)濟金融治理等方面議題，以及制定全球貿(mào)易增長戰(zhàn)略和全球投資指導原則、推進國際金融機構(gòu)改革，加強金融、稅收、能源等領域的合作。也會從交流情況和討論成果中，注意挖掘促進境外投資業(yè)務發(fā)展的機遇，在傳統(tǒng)產(chǎn)能合作上，在經(jīng)濟轉(zhuǎn)型與科技升級換代上，注意探尋更多的優(yōu)質(zhì)投資機會。

《財經(jīng)國家周刊》：作為全球大型主權(quán)財富基金之一，中投如何在業(yè)界發(fā)揮應有的影響力，提升國際話語權(quán)？

丁學東：應當說，中投公司通過積極參與業(yè)內(nèi)國際組織的籌建和國際規(guī)則的制訂，有效維護了我方的合法權(quán)益，也在國際上樹立了良好的形象，贏得了較高的話語權(quán)和影響力。

早在2007年10月，就在中投公司成立不到1個月的時間，國際上就要求盡快確立主權(quán)財富基金運營規(guī)范，當年的國際貨幣基金組織（IMF）和世界銀行年會，授權(quán)IMF牽頭推動主權(quán)財富基金與投資接受國展開對話，制訂主權(quán)財富基金制度結(jié)構(gòu)、風險管理、透明度和問責制等方面的“最佳行為準則”。

為了回應來自投資接受國的質(zhì)疑，同時也為爭取更大的話語權(quán)，創(chuàng)造更加公平、可持續(xù)的投資環(huán)境，中投公司全程參加了主權(quán)財富基金國際工作組和《圣地亞哥原則》起草小組的工作，很好地保護了包括中投公司在內(nèi)的主權(quán)財富基金的基本利益和合理權(quán)利。此后，中投公司的代表先后擔任了主權(quán)財富基金國際性常設機構(gòu)——“主權(quán)財富基金國際論壇”的副主席、主席、董事等職務，參與論壇治理等重大事項決策，為論壇的發(fā)展發(fā)揮了積極作用，得到了國際社會的認可與肯定。

當然，參加G20這樣的高端國際會議，為我們與國際各方高層的交流提供了不可多得的良機。中投的投資政策與理念，以及推動全球金融穩(wěn)定和資本與投資的跨境自由流動，營造公開、公平和非歧視的國際投資環(huán)境的愿望，也勢必將在廣泛的交流合作中進一步得到有效傳達。