關(guān)于“險(xiǎn)資”和“信托”的那點(diǎn)事兒

【摘要】人們常說(shuō)的“險(xiǎn)資”是指保險(xiǎn)資金，泛指保險(xiǎn)公司的資本金、準(zhǔn)備金。近年來(lái)，保險(xiǎn)業(yè)改革步伐越邁越大，自2012年10月中國(guó)保監(jiān)會(huì)《關(guān)于保險(xiǎn)資金投資有關(guān)金融產(chǎn)品的通知》首次放開(kāi)保險(xiǎn)資金對(duì)信托產(chǎn)品的投資限制后，險(xiǎn)資與信托的競(jìng)合關(guān)系日趨復(fù)雜，因此關(guān)于險(xiǎn)資和信托的討論就顯得尤為重要。

【關(guān)鍵詞】險(xiǎn)資 信托產(chǎn)品 監(jiān)管 風(fēng)險(xiǎn)控制

一、引言

保險(xiǎn)資金投資信托計(jì)劃始于2012年10月。政策一開(kāi)閘、業(yè)務(wù)啟動(dòng)初期，買(mǎi)賣(mài)雙方都只是“摸著石頭過(guò)河”。

經(jīng)過(guò)這幾年的磨合，信保合作規(guī)模從0飆至2805億（截至2014年6月末）。收益高于保險(xiǎn)資金傳統(tǒng)固定收益類(lèi)工具的信托產(chǎn)品，一夜之間成了保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)眼中的“香餑餑”。

2013年上半年，在各種政策限制下，信托全行業(yè)資產(chǎn)規(guī)模依然飆升，保險(xiǎn)資金被認(rèn)為是其中一支不可小覷的力量。

二、險(xiǎn)資購(gòu)買(mǎi)信托產(chǎn)品的考量

2014年5月，中國(guó)保監(jiān)會(huì)下發(fā)《關(guān)于保險(xiǎn)資金投資集合資金信托計(jì)劃有關(guān)事項(xiàng)的通知》明確提出，保險(xiǎn)資金投資的集合資金信托計(jì)劃，基礎(chǔ)資產(chǎn)限于融資類(lèi)資產(chǎn)和風(fēng)險(xiǎn)可控的非上市權(quán)益類(lèi)資產(chǎn)。其中，固定收益類(lèi)的集合資金信托計(jì)劃，其信用等級(jí)不得低于國(guó)內(nèi)信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)評(píng)定的A級(jí)或者相當(dāng)于A級(jí)的信用級(jí)別。不得投資單一信托，不得投資基礎(chǔ)資產(chǎn)屬于國(guó)家明令禁止行業(yè)或產(chǎn)業(yè)的信托計(jì)劃。除了對(duì)險(xiǎn)資投資信托產(chǎn)品的范圍作出規(guī)定之外，《通知》還對(duì)保險(xiǎn)公司投資信托產(chǎn)品的余額予以限定，規(guī)定保險(xiǎn)公司投資單一理財(cái)產(chǎn)品、信貸資產(chǎn)支持證券、集合資金信托計(jì)劃、專(zhuān)項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃和項(xiàng)目資產(chǎn)支持計(jì)劃的賬面余額，不高于該產(chǎn)品發(fā)行規(guī)模的20%。

綜上，監(jiān)管層對(duì)保險(xiǎn)資金投資的上述限制還是出于安全性的考慮，對(duì)于機(jī)構(gòu)投資者而言，資金的安全性及穩(wěn)定性是第一位的。保險(xiǎn)公司在選擇信托產(chǎn)品時(shí)，比較注重信托公司的股東背景，從保監(jiān)會(huì)的相關(guān)規(guī)定中也可以看出監(jiān)管層對(duì)投資風(fēng)險(xiǎn)的重視。規(guī)范的信托公司注重風(fēng)險(xiǎn)把控、強(qiáng)調(diào)操作的合規(guī)性及規(guī)范性，能為產(chǎn)品的安全性提供保障，同時(shí)，險(xiǎn)資與信托開(kāi)展公開(kāi)、透明的合作，對(duì)參與各方也能起到很好的保護(hù)作用。

此外，重視外部評(píng)級(jí)亦成為信托公司的選擇。只有獲得高等級(jí)的外部評(píng)級(jí)，保險(xiǎn)公司、社?；鸬葯C(jī)構(gòu)投資者才有可能大規(guī)模投資產(chǎn)品。在國(guó)外成熟市場(chǎng)，機(jī)構(gòu)投資者是融資類(lèi)高收益信托產(chǎn)品投資主力，如險(xiǎn)資、養(yǎng)老金、年金、私募基金等。相對(duì)而言，國(guó)外個(gè)人投資者直接購(gòu)買(mǎi)信托產(chǎn)品的比例較低，因?yàn)閭€(gè)人沒(méi)有足夠的時(shí)間和專(zhuān)業(yè)能力來(lái)判斷這些產(chǎn)品。即使是高凈值客戶(hù)，也需要專(zhuān)業(yè)的團(tuán)隊(duì)來(lái)打理。

優(yōu)秀的信托公司往往在風(fēng)險(xiǎn)的識(shí)別、控制與管理方面有優(yōu)勢(shì)。因此保險(xiǎn)公司也可以借助信托公司來(lái)對(duì)投資項(xiàng)目進(jìn)行專(zhuān)業(yè)判斷。

三、監(jiān)管層對(duì)保險(xiǎn)信托投資風(fēng)險(xiǎn)的措施

保監(jiān)會(huì)主席項(xiàng)俊波表示，保險(xiǎn)業(yè)在抓住紅利發(fā)展的同時(shí)，也要注意規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，避免成為外部風(fēng)險(xiǎn)接盤(pán)者。在政策紅利大門(mén)開(kāi)啟同時(shí)，監(jiān)管層領(lǐng)導(dǎo)也在強(qiáng)調(diào)行業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)。保險(xiǎn)投資集合資金信托計(jì)劃中存在資產(chǎn)過(guò)分集中的問(wèn)題，僅房地產(chǎn)和基礎(chǔ)設(shè)施的占比就超過(guò)全部投資約60%，這也使得監(jiān)管層“不得不”開(kāi)始出手干預(yù)。

對(duì)于監(jiān)管層“頻頻出手”的原因是由于2014年以來(lái)，保險(xiǎn)資金信托投資規(guī)?？焖僭鲩L(zhǎng)，外部信用評(píng)級(jí)結(jié)果難以反映信托真實(shí)的風(fēng)險(xiǎn)狀況，潛在投資風(fēng)險(xiǎn)不斷聚集。為進(jìn)一步防范資金運(yùn)用風(fēng)險(xiǎn)，保監(jiān)會(huì)對(duì)保險(xiǎn)資金投資信托產(chǎn)品償付能力認(rèn)可標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行了專(zhuān)項(xiàng)研究并進(jìn)行了適當(dāng)?shù)南抡{(diào)。這不僅是保監(jiān)會(huì)“放開(kāi)前端、管住后端”監(jiān)管思路的具體體現(xiàn)，而且通過(guò)加強(qiáng)償付能力監(jiān)管，可以確保保險(xiǎn)公司在加大投資的同時(shí)守住風(fēng)險(xiǎn)底線(xiàn)，從而確保整個(gè)市場(chǎng)的穩(wěn)健運(yùn)行。

據(jù)了解，自保監(jiān)會(huì)2012年10月放開(kāi)保險(xiǎn)資金可投資集合信托計(jì)劃以來(lái)，保險(xiǎn)資金投資信托計(jì)劃的規(guī)模開(kāi)始猛增。保監(jiān)會(huì)數(shù)據(jù)顯示，截至2013年末，短短一年的時(shí)間里，這一規(guī)模已經(jīng)飆升到1442.9億元，占保險(xiǎn)資金總投資資產(chǎn)1.9%，占集合信托計(jì)劃總規(guī)模5%左右，共有42家保險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)認(rèn)購(gòu)。其中，信托計(jì)劃投資于房地產(chǎn)和基礎(chǔ)設(shè)施的占比更是達(dá)到了64%。另?yè)?jù)保監(jiān)會(huì)26日發(fā)布的最新統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，截至2014年8月底，保險(xiǎn)業(yè)總資產(chǎn)已達(dá)94，825.05億元，較年初增長(zhǎng)14.40%，其中，資金運(yùn)用余額85，812.34億元，較年初增長(zhǎng)11.63%，其他投資17，794.55億元，占比20.74%，占比繼7月歷史性突破20%后繼續(xù)攀升。

四、健全機(jī)制強(qiáng)化風(fēng)控

目前，保險(xiǎn)資金投資信托計(jì)劃的規(guī)模雖然增長(zhǎng)較快，但總量占比還較低，風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)可控。不過(guò)，其中也存在一些投資過(guò)分集中、決策投資機(jī)制不健全、重投資輕管理等問(wèn)題。監(jiān)管細(xì)化新規(guī)的不斷出臺(tái)，可以幫助保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)預(yù)警、控制可能出現(xiàn)的相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)。

值得關(guān)注的是，雖然監(jiān)管層與保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)之間難免會(huì)有所博弈，但在面對(duì)迅速積聚的資金運(yùn)用風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，兩者的觀點(diǎn)卻“不謀而合”。正如中國(guó)保監(jiān)會(huì)主席項(xiàng)俊波日前在保險(xiǎn)資管協(xié)會(huì)成立大會(huì)上所言，市場(chǎng)化改革的最終目標(biāo)是將風(fēng)險(xiǎn)責(zé)任和投資權(quán)限真正交給市場(chǎng)主體，而保險(xiǎn)行業(yè)的市場(chǎng)主體還都沒(méi)有經(jīng)歷過(guò)完整經(jīng)濟(jì)周期的考驗(yàn)，應(yīng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的經(jīng)驗(yàn)不足，因此要始終繃緊風(fēng)險(xiǎn)防范這根弦。

“最近，市場(chǎng)上部分金融產(chǎn)品的信用風(fēng)險(xiǎn)不斷集聚，違約事件時(shí)有發(fā)生。雖然保險(xiǎn)資產(chǎn)質(zhì)量總體良好、風(fēng)險(xiǎn)可控，但對(duì)個(gè)別區(qū)域、個(gè)別行業(yè)和個(gè)別產(chǎn)品的信用風(fēng)險(xiǎn)要高度關(guān)注。此外，保險(xiǎn)業(yè)務(wù)短期化、高收益傾向帶來(lái)的錯(cuò)配與流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)隱患，不動(dòng)產(chǎn)價(jià)格下行可能引發(fā)的償付能力風(fēng)險(xiǎn)，部分公司治理缺陷帶來(lái)的投資沖動(dòng)、利益輸送等風(fēng)險(xiǎn)，也要引起警覺(jué)。保險(xiǎn)業(yè)要采取有力措施，著力加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管，健全風(fēng)控機(jī)制，標(biāo)本兼治，守住不發(fā)生系統(tǒng)性、區(qū)域性金融風(fēng)險(xiǎn)的底線(xiàn)?！表?xiàng)俊波如是強(qiáng)調(diào)。

資產(chǎn)認(rèn)可比例的下調(diào)，將使保險(xiǎn)資金投資信托呈現(xiàn)兩極分化趨勢(shì)。認(rèn)可比例調(diào)低以后，償付能力吃緊的保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)，后續(xù)配置信托計(jì)劃將有較大的束縛。而償付能力充足的保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)則獲得底氣，在監(jiān)管層定調(diào)風(fēng)險(xiǎn)可控的前提下，尚可以放開(kāi)手腳繼續(xù)增配信托產(chǎn)品。

不過(guò)，現(xiàn)實(shí)的情況是，融資市場(chǎng)正在發(fā)生變化，保險(xiǎn)資金鐘愛(ài)的優(yōu)質(zhì)信托項(xiàng)目正在減少。

太平資產(chǎn)認(rèn)為，從大的政策架構(gòu)上看，國(guó)務(wù)院鼓勵(lì)地方政府通過(guò)政府債券的方式融資，希望逐步清理并退出信托融資舞臺(tái)，大型國(guó)有企業(yè)正在經(jīng)歷混合所有制改革，債務(wù)融資模式也將發(fā)生變化。同時(shí)，隨著企業(yè)債改革的推進(jìn)，房企將有更多的機(jī)會(huì)通過(guò)債市融資。

這也意味著，上述這些曾經(jīng)容易被評(píng)為AAA級(jí)的融資人，正在政策的引導(dǎo)下慢慢遠(yuǎn)離信托渠道。而剩下的中小企業(yè)，顯然不是保險(xiǎn)資金投資的理想標(biāo)的?？深A(yù)見(jiàn)的是，能夠符合保險(xiǎn)資金配置要求的信托項(xiàng)目將逐步減少。

信托產(chǎn)品對(duì)于保險(xiǎn)公司會(huì)是一把雙刃劍。由于傳統(tǒng)人身險(xiǎn)產(chǎn)品定價(jià)利率的放開(kāi)和對(duì)于非標(biāo)準(zhǔn)信貸資產(chǎn)投資限制的逐步放開(kāi)，信托產(chǎn)品自身風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)屬性和長(zhǎng)期限的特征對(duì)險(xiǎn)資較有吸引力，此外在銀監(jiān)會(huì)加大力度收窄表外業(yè)務(wù)和行業(yè)不景氣的環(huán)境下，銀信合作已經(jīng)正在經(jīng)歷空前的監(jiān)管阻力，因此險(xiǎn)資被視為一個(gè)有效的資金來(lái)源。

五、結(jié)束語(yǔ)

從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，發(fā)展趨勢(shì)應(yīng)該是由專(zhuān)業(yè)機(jī)構(gòu)來(lái)投資信托產(chǎn)品，然后由專(zhuān)業(yè)機(jī)構(gòu)做資產(chǎn)配置，繼而有一個(gè)流動(dòng)性比較好的市場(chǎng)來(lái)把產(chǎn)品分發(fā)出去。對(duì)投資者來(lái)說(shuō)，只需要看投資團(tuán)隊(duì)的中長(zhǎng)期業(yè)績(jī)表現(xiàn)以及與自身的風(fēng)險(xiǎn)匹配度。隨著市場(chǎng)的發(fā)展，未來(lái)機(jī)構(gòu)投資者的比重將會(huì)繼續(xù)上升，而保險(xiǎn)資金作為主要的機(jī)構(gòu)投資者，投資信托也將成為趨勢(shì)。

在泛資產(chǎn)管理時(shí)代，保險(xiǎn)資金和信托既是競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，同時(shí)也是合作伙伴。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，隨著保險(xiǎn)公司投資能力的進(jìn)一步提高，與信托公司之間的競(jìng)合關(guān)系將日趨復(fù)雜。

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作者簡(jiǎn)介：高斌（1989-），男，北京人，中國(guó)平安財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)股份有限公司北京分公司，本科，公司職員，平安保險(xiǎn)業(yè)務(wù)部門(mén)工作。