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    中國股票市場節(jié)日效應的實證研究

    2016-09-10 07:22:44鄧成
    時代金融 2016年3期
    關鍵詞:GARCH模型

    鄧成

    【摘要】本文采用2000年12月1日到2014年12月31日的深圳成份指數(shù)的日收益率數(shù)據(jù)作為樣本數(shù)據(jù),在使用虛擬變量的基礎上,利用ARMA—GARCH模型對我國股票市場是否存在節(jié)日效應進行了檢驗,最后給出了政策建議來提高我國股票市場有效性,如培養(yǎng)理性的投資者,提高上市公司信息披露質量以及完善套利做空的投資工具等。

    【關鍵詞】節(jié)日效應 有效市場假說 ARMA-GARCH模型

    為了檢驗基于深圳成指的中國股市是否具有顯著的節(jié)日效應,筆者以2000年12月1日—2014年12月31日的深圳成分指數(shù)日收益率數(shù)據(jù)為樣本進行檢驗。同時為了減少誤差,本文選取節(jié)前節(jié)后三個交易日為研究的事件窗口。全部數(shù)據(jù)來自同花順股票分析軟件。

    一、實證檢驗的統(tǒng)計性描述

    基于深圳成指的我國各個節(jié)日的節(jié)日前后日收益率的均值和標準差的對比。從中可以發(fā)現(xiàn):

    第一元旦節(jié)的節(jié)前收益率是樣本總體收益率的2.39倍,而風險波動率是樣本總體收益率的0.60倍;元旦節(jié)的節(jié)后是樣本的8.21倍,而風險波動率是樣本的0.78倍。

    第二春節(jié)的節(jié)前收益率是樣本總體收益率的15.47倍,而風險波動率是樣本總體波動率的1.04倍。

    第三勞動節(jié)的節(jié)前平均市場收益率是樣本總體的7.14倍,而風險波動率是樣本總體波動率的0.92倍;節(jié)后是樣本的3.27倍,而風險波動率是樣本的1.37倍。

    第四國慶節(jié)的勞動節(jié)的節(jié)前平均市場收益率是樣本總體的17.59倍,而風險波動率是樣本總體波動率的1倍,國慶節(jié)節(jié)后是樣本的2.25倍,而風險波動率是樣本的1.18倍。

    第五全部節(jié)日的節(jié)前收益率均值是樣本總體的6.95倍, 節(jié)前收益率均值是樣本總體的4.82倍。

    第六節(jié)日前后的標準差與樣本總體的標準差有明顯的差異。

    從中,可以得到三點啟示:

    一是中國股市可能有存在節(jié)日效應,依據(jù)是節(jié)日前后的收益率均值比樣本總體的收益率均值大。

    二是中國股市節(jié)日效應在各個節(jié)日上存在差異,依據(jù)是各個節(jié)日的收益倍數(shù)有很大的差異。

    三是中國股市節(jié)日效應的高收益可能與波動性有關,依據(jù)是各個節(jié)日收益倍數(shù)存在顯著差異的同時風險倍數(shù)也存在顯著的差異。

    當然,以上結果只是統(tǒng)計分析得出的初步結論,是否正確需要實證分析的進一步驗證。

    二、模型建立及檢驗

    (一)單位根檢驗

    深圳成指的日收益率數(shù)據(jù)通過了單位根檢驗,說明數(shù)據(jù)是平穩(wěn)的,可以對深圳成指的日收益率數(shù)據(jù)進行實證分析。

    (二)節(jié)日效應存在性檢驗

    為了檢驗基于深圳成指的中國股市是否具有顯著的節(jié)日效應建立虛擬變量模型;

    R■=c+Σ■■ψ■D■■+u■

    對其進行普通最小二乘估計結果存在嚴重的自相關,Q統(tǒng)計量的各階P值都小于5%,說明在5%的顯著性水平下,拒接原假設,殘差序列存在自相關。對該回歸方程進行異方差檢驗,發(fā)現(xiàn)存在異方差。殘差圖存在波動的成群現(xiàn)象,波動在一些較長的時間里比較小,而在其他一些較長的時間內非常大,說明誤差項可能存在條件異方差。此處P值為0拒接原假設,說明殘差序列存在ARCH效應。因此,由于普通最小二乘法(OLS)檢驗,存在誤差項具有自相關和異方差的問題,便采用ARMA—GARCH模型進行修正,本文選取不同的p ,q ,m ,n,發(fā)現(xiàn)ARMA(6,6)—GARCH(1,1)得到的結果相對效果比較好

    從實證分析結果可以得出以下結論:

    一是在5%的顯著性水平下,元旦節(jié)的節(jié)后效應顯著,春節(jié)的節(jié)前效應顯著;

    二是在10%的顯著性水平下,國慶節(jié)的節(jié)后效應顯著,勞動節(jié)的節(jié)前效應顯著;

    三是在1%的顯著性水平下,全部節(jié)日的節(jié)前和節(jié)后效應顯著,表明我國股票市場不僅具有節(jié)前效應還具有節(jié)后效應,驗證了啟示1。

    四是各個節(jié)日的節(jié)前和節(jié)后效應存在顯著的差異,驗證了啟示2。

    (三)等方差性檢驗

    為了檢驗節(jié)日效應導致的高收益是否是對其的高風險進行的補償,因此利用BFL法對節(jié)日前后收益率方差與其他交易日方差有無顯著性的差異進行檢驗。檢驗發(fā)現(xiàn):全部節(jié)日的節(jié)后收益率方差與其他交易日收益率方差有顯著性差異,表明我國股市節(jié)后效產(chǎn)生的高收益有對應的高風險補償,這里驗證了啟示3。

    三、原因分析

    市場的非有效性是各種市場異象產(chǎn)生的根本原因,但是各種市場異象也有其獨特的原因,下面就我國股票市場節(jié)日效應產(chǎn)生的原因進行具體的分析:

    (一)數(shù)據(jù)挖掘

    筆者研究前人文獻發(fā)現(xiàn)不同樣本檢驗結果都存在節(jié)日效應,說明數(shù)據(jù)挖掘不能解釋我國節(jié)日效應產(chǎn)生的原因。

    (二)信息發(fā)布假說

    筆者使用BFL檢驗發(fā)現(xiàn)節(jié)日前后股票市場收益率波動性增加,因此認為信息發(fā)布學說一定程度上能夠解釋節(jié)日效應的原因。

    (三)流動性假說

    我國節(jié)日前后流動性充裕,像元旦前各機構會發(fā)放獎金、股票紅利等,對股票需求增加,因此流動性假說可以解釋我國的節(jié)日效應。

    四、結論及建議

    (一)結論

    本文利用ARMA—GARCH模型修正2000年12月1日—2014年12月31日深圳成分指數(shù)日收益率數(shù)據(jù),發(fā)現(xiàn)中國股票市場不僅存在已被國外股票市場證實存在的節(jié)前效應,還存在國外股票市場所沒有的節(jié)后效應;在不同的節(jié)日之間,節(jié)日效應也有著很大的差異,主要表現(xiàn)在:元旦節(jié)存在節(jié)后效應,沒有節(jié)前效應;春節(jié)存在節(jié)前效應,不存在節(jié)后效應;勞動節(jié)存在節(jié)前效應,不存在節(jié)后效應;國慶節(jié)不存在節(jié)前效應,存在節(jié)后效應。

    (二)政策建議

    1.加強對中小投資者的教育,提高投資者金融投資素質。理性的投資者是有效市場假說的一個前提條件,而由于我國證券市場起步較晚,大多數(shù)投資者的金融投資素質不高,因此加強對中小投資者的教育,提高投資者金融投資素質,是提高我國股票市場有效性的一個重要方法。

    2.規(guī)范上市公司信息披露行為,完善信息披露制度。上市公司信息披露的質量是市場有效性很重要的一個因素,而我國上市公司披露的信息在真實性和及時性上存在很大的問題,因此加強對披露信息的監(jiān)管非常重要。

    3.逐步推進金融創(chuàng)新,完善相關投資工具。有效市場假說的最后一道防線是市場中套利者的套利活動。而市場中是否存在可替代證券是套利行為進行的重要條件,相應的做空工具和杠桿工具應該逐步推出。

    參考文獻

    [1]胡躍紅,陳蘭.中國股票市場節(jié)日效應的比較研究[J].統(tǒng)計與決策,2010,(18).

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