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    產(chǎn)能過(guò)剩的光伏產(chǎn)業(yè)誰(shuí)能笑到最后?

    2021-01-11 01:32:14孫棟
    英才 2021年1期
    關(guān)鍵詞:隆基硅料通威

    孫棟

    2020下半年,我國(guó)的光伏行業(yè)迎來(lái)了一波漲價(jià)潮。

    從硅料、硅片、電池片等主材,到光伏玻璃、EVA膠膜等輔材,材料端的價(jià)格上漲,使得產(chǎn)業(yè)鏈中、上游企業(yè)的原材料價(jià)格飆升,這直接體現(xiàn)在他們的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)中。在剛剛披露的光伏行業(yè)三季報(bào)里,大部分光伏企業(yè)都有著較為不錯(cuò)的成長(zhǎng)表現(xiàn)。

    原材料的上漲帶給上游利潤(rùn)的同時(shí),也會(huì)給下游的組件廠商、電站投資商帶來(lái)成本壓力,進(jìn)而影響到光伏項(xiàng)目的落地。2020年又是光伏產(chǎn)業(yè)補(bǔ)貼的最后一年,面臨材料成本飆漲和補(bǔ)貼退坡,光伏產(chǎn)業(yè)又會(huì)迎來(lái)哪些危機(jī)與機(jī)遇?本文將探尋光伏產(chǎn)業(yè)鏈上哪些生產(chǎn)企業(yè)會(huì)成為持續(xù)創(chuàng)造價(jià)值的明星?

    組件產(chǎn)能過(guò)剩光伏白刃戰(zhàn)

    過(guò)去十年間,中國(guó)的光伏產(chǎn)業(yè)有著飛速的發(fā)展。根據(jù)Choice數(shù)據(jù),截至2019年中國(guó)光伏累計(jì)裝機(jī)容量高達(dá)205.49GW,占同期世界光伏累計(jì)裝機(jī)量的35.04%。中國(guó)是當(dāng)之無(wú)愧的光伏大國(guó),但2017年以來(lái)新增裝機(jī)量卻不斷下滑,根據(jù)國(guó)家能源局?jǐn)?shù)據(jù),2020年前三季度國(guó)內(nèi)新增光伏發(fā)電裝機(jī)量約18.70GW,而2019全年新增光伏發(fā)電裝機(jī)量約為30.46GW。

    隨著中國(guó)新增裝機(jī)量的下滑,是否中國(guó)的光伏能源市場(chǎng)已經(jīng)飽和?光伏發(fā)電對(duì)中國(guó)電力能源的貢獻(xiàn)到底有多大呢?這個(gè)問題我們從能源發(fā)電量占比可窺一斑。

    截至2020年9月,全國(guó)累計(jì)發(fā)電量54086億千瓦時(shí),其中光伏發(fā)電量1070.6億千瓦時(shí),占比1.98%。對(duì)比近三年以來(lái)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布的全國(guó)發(fā)電量,其中火力發(fā)電量占總發(fā)電量的70%-80%,且比例是在不斷下降,這表明非化石能源發(fā)電的比例在不斷提升。而非化石能源中,光伏發(fā)電量的比例則穩(wěn)定在1%-3%之間,處于所有能源發(fā)電占比之末。

    即使經(jīng)歷2017年我國(guó)光伏產(chǎn)業(yè)的擴(kuò)張大潮,光伏發(fā)電的比例目前也只有2%,再結(jié)合國(guó)內(nèi)光伏的補(bǔ)貼退坡等政策影響,國(guó)內(nèi)對(duì)光伏需求的想象空間或許僅限于此,那國(guó)際上的光伏需求又當(dāng)如何呢?

    根據(jù)Choice數(shù)據(jù),除中國(guó)外市場(chǎng)光伏新增裝機(jī)量節(jié)節(jié)攀升,截至2019年末,非中國(guó)光伏新增裝機(jī)量68.13GW,同比增加32.68%。從此數(shù)據(jù)來(lái)看,國(guó)際市場(chǎng)對(duì)光伏的需求還是蠻強(qiáng)勁的。

    全球近三年來(lái),每年有近100GW的裝機(jī)新增需求,那么也就不難理解供給端廠商積極擴(kuò)產(chǎn)的行為了??赡壳吧a(chǎn)廠商的產(chǎn)能到底如何?

    光伏組件是作為組成發(fā)電系統(tǒng)的最后一個(gè)產(chǎn)品環(huán)節(jié),2019年中國(guó)光伏組件產(chǎn)量98.6GW,而2019年全球光伏新增裝機(jī)量98.59GW,大抵處于供需平衡狀態(tài)。但中國(guó)一向是光伏產(chǎn)能大國(guó),截至2019年底,我國(guó)光伏組件產(chǎn)能高達(dá)155.77GW,而我國(guó)的光伏組件產(chǎn)能占據(jù)了全球產(chǎn)能近八成,換算下來(lái)全球組件產(chǎn)能約為195GW。目前,光伏組件產(chǎn)能是處于過(guò)剩狀態(tài),產(chǎn)能利用率并不高。

    隨著光伏產(chǎn)業(yè)的產(chǎn)能不斷擴(kuò)充,低效產(chǎn)能難逃被出清的命運(yùn),或?qū)⒈淮笃髽I(yè)收購(gòu)整改,或?qū)⒆呦驕缤?。?duì)于光伏生產(chǎn)企業(yè)來(lái)說(shuō),在一片紅海中廝殺,要么依靠技術(shù)先進(jìn)性取勝,要么依靠材料稀缺性取勝。為此,記者選取了7家A股市場(chǎng)光伏頭部企業(yè),來(lái)探尋其在未來(lái)光伏市場(chǎng)的投資價(jià)值。

    隆基股份、通威股份千億市值俱樂部合作才能共贏

    A股光伏第一股,當(dāng)屬隆基股份(601012.SH),不僅因?yàn)槠浣?000億的市值,還因其在單晶硅領(lǐng)域的領(lǐng)先地位和不斷擴(kuò)充的組件產(chǎn)能。多晶硅組件多年來(lái)一直是行業(yè)主流,蓋因其成本較低,而單晶硅組件光電轉(zhuǎn)換效率優(yōu)異,經(jīng)多年技術(shù)發(fā)展,隆基股份將單晶硅轉(zhuǎn)換效率提升到足以在其價(jià)格成本上秒殺多晶硅組件,單晶產(chǎn)品市占率也突破65%。

    截至2020年6月底,隆基股份單晶硅片年產(chǎn)能約為55GW,單晶組件年產(chǎn)能約為25GW。與此同時(shí)其產(chǎn)能還在擴(kuò)張,隆基股份預(yù)計(jì)2020年底單晶硅片年產(chǎn)能達(dá)75GW以上,單晶組件產(chǎn)能達(dá)30GW以上,未來(lái)持續(xù)擴(kuò)產(chǎn),硅片產(chǎn)能將突破100GW。

    單晶產(chǎn)品的發(fā)電效率以及隆基股份規(guī)?;a(chǎn)的價(jià)格優(yōu)勢(shì),奠定了其單晶龍頭的地位。隆基股份前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收338.32億元,同比增長(zhǎng)49.08%;歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)達(dá)63.57億元,同比增長(zhǎng)82.44%。

    相較于隆基股份在單晶硅組件方面的優(yōu)勢(shì),通威股份(600438.SH)則更深耕于硅料這個(gè)行業(yè)最上游的部分。水產(chǎn)行業(yè)起家的通威股份現(xiàn)已成為硅料和電池片的頭部企業(yè),市值突破1300億。

    2020上半年,通威股份發(fā)布稱,到2023年通威高純晶硅的年產(chǎn)能將達(dá)到29萬(wàn)噸;同時(shí),旗下太陽(yáng)能電池業(yè)務(wù)將實(shí)現(xiàn)100GW的產(chǎn)能。

    2020下半年以來(lái),新疆地區(qū)硅料企業(yè)事故和永祥樂山的洪水自然災(zāi)害導(dǎo)致硅料供給降低,催化其價(jià)格持續(xù)上漲。受益于此,通威股份前三季度營(yíng)業(yè)收入316.78億元,同比增長(zhǎng)13.04%;凈利潤(rùn)33.33億元,同比增長(zhǎng)48.57%。

    經(jīng)歷了硅料的大幅上漲,2020年9月,隆基股份與通威股份簽訂了《合作協(xié)議》,建立長(zhǎng)期穩(wěn)定的多晶硅料供需關(guān)系。兩者的合作深度捆綁把守整條產(chǎn)業(yè)鏈(硅料—硅片—電池片—組件),事實(shí)上這也是為了避免因?yàn)閿嘭浂鴮?dǎo)致失去競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

    福萊特、福斯特 輔材供不應(yīng)求產(chǎn)能擴(kuò)張需要周期

    福萊特(601865.SH)在光伏玻璃市場(chǎng)中,無(wú)論從收入或毛利率的角度,距離龍頭老大信義光能(03868.HK)還有一定的距離。但若能保持目前超高的收入利潤(rùn)增長(zhǎng)率,其在光伏玻璃市場(chǎng)的頭部地位還是非常穩(wěn)固的。

    福萊特的熱度,跟漲價(jià)也離不了關(guān)系,光伏玻璃的價(jià)格上漲為產(chǎn)能置換導(dǎo)致的供需失衡所致。11月3日,隆基股份、晶澳科技等6家組件廠商發(fā)布聯(lián)合倡議書,呼吁有關(guān)部門解決光伏玻璃短缺問題,直指光伏玻璃產(chǎn)能擴(kuò)張限制等核心問題。

    “2021年預(yù)計(jì)光伏玻璃還會(huì)有15%左右的缺口”,福萊特在近期的公開路演中表示,如果“政策完全放開的情況下,光伏玻璃至少2022年才能緩解、達(dá)到供需平衡”。截至2019年,福萊特的光伏玻璃日均產(chǎn)能為5400噸,信義光能的日均產(chǎn)能達(dá)到7000噸。而未來(lái)三年,福萊特將新增日均6800噸的產(chǎn)能,信義光能則新增日均6000噸的產(chǎn)能。雖然投產(chǎn)后兩家巨頭的產(chǎn)能相較目前翻了一倍,但實(shí)際產(chǎn)能落地到完全投入使用,還會(huì)有一定時(shí)間。

    由此來(lái)看,光伏玻璃的價(jià)格仍將維持在高位一段時(shí)間。根據(jù)福萊特三季報(bào),其前三季度營(yíng)業(yè)收入40.2億元,同比增長(zhǎng)18.81%;歸母凈利潤(rùn)8.12億元,同比增長(zhǎng)59.94%。

    對(duì)于膠膜供應(yīng)商福斯特(603806.SH)來(lái)說(shuō),受光伏產(chǎn)業(yè)鏈上各環(huán)節(jié)產(chǎn)品普漲的影響,致其業(yè)績(jī)有所增長(zhǎng),2020年前三季度營(yíng)收54.69億元,同比增長(zhǎng)19.14%;凈利潤(rùn)約8.71億元,同比增長(zhǎng)47.06%。

    EVA膠膜是填充光伏玻璃和電池片之間的物質(zhì),隨著福斯特膠膜產(chǎn)能不斷擴(kuò)充,在收入規(guī)模上有著絕對(duì)的優(yōu)勢(shì),不過(guò)其產(chǎn)品毛利率演化趨勢(shì)上卻不如同行。而其背板業(yè)務(wù)主要為傳統(tǒng)背板,在雙面雙玻組件應(yīng)用率提升的當(dāng)下,傳統(tǒng)背板逐漸被光伏玻璃代替,其需求也將逐漸降低,如轉(zhuǎn)型生產(chǎn)透明背板,則還有很長(zhǎng)的一段研發(fā)之路要走。

    陽(yáng)光電源華為之后再無(wú)敵手海外epc或可一戰(zhàn)

    在硅主材和玻璃、膠膜等輔材之后,光伏電站建設(shè)的最后一個(gè)核心部件就是逆變器。光伏逆變器作為光伏電站中的核心設(shè)備,其技術(shù)水平和質(zhì)量情況直接關(guān)系到發(fā)電系統(tǒng)的可靠性、安全性和發(fā)電量。近十年間,逆變器領(lǐng)域一直是陽(yáng)光電源(300274.SZ)和華為的天下,國(guó)際上也只有SMA能與之共列前三。

    自2020年以來(lái),由于華為受到國(guó)際事件影響,陽(yáng)光電源在逆變器的市場(chǎng)中大展拳腳。前三季度逆變器出貨預(yù)計(jì)約21GW,其中海外出貨約15GW。其中組串式逆變器出貨占比已超過(guò)總出貨量的50%,這原本是華為最擅長(zhǎng)的市場(chǎng)。截至三季報(bào),陽(yáng)光電源實(shí)現(xiàn)營(yíng)收119.09億元,同比增長(zhǎng)65.77%,歸母凈利潤(rùn)11.95億元,同比增長(zhǎng)115.61%。而隨著陽(yáng)光電源國(guó)內(nèi)外的產(chǎn)能陸續(xù)落地,有分析師預(yù)計(jì)2021年產(chǎn)能有望達(dá)到40-50GW。

    在逆變器之外,陽(yáng)光電源還有光伏電站系統(tǒng)建設(shè)這一業(yè)務(wù)。根據(jù)HISMAEKET發(fā)布的全球光伏EPC排行榜顯示,陽(yáng)光電源僅次于中國(guó)電建成為全球第二大光伏EPC和集成商,海外需求的不斷擴(kuò)張,采用自生產(chǎn)的逆變器所組成的光伏發(fā)電系統(tǒng),在單項(xiàng)毛利率的提升上或有優(yōu)勢(shì)可言。

    估值還需和成長(zhǎng)性匹配

    除了上述企業(yè)外,還有諸如中環(huán)股份(002129.SZ)、晶澳科技(002459.SZ)等分布在光伏產(chǎn)業(yè)中、上游的企業(yè),他們或精于硅片生產(chǎn),或更注重全產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同。

    從市值角度來(lái)看,這幾家企業(yè)合計(jì)超7000億,在行業(yè)內(nèi)屬于絕對(duì)的頭部企業(yè),但市盈率卻相差甚遠(yuǎn)。隆基股份、通威股份兩家攜手在37倍的賽道上奔跑,晶澳科技市盈率以35倍略低。但中環(huán)股份在硅主材中市盈率著實(shí)不低,結(jié)合其硅片為主的業(yè)務(wù)范疇,要維持其700億級(jí)的市值,還需要修煉內(nèi)功。

    從成長(zhǎng)性角度來(lái)看,幾家公司除通威股份外,2020年前三季度扣非凈利潤(rùn)都保持了增長(zhǎng),其中陽(yáng)光電源、隆基股份漲幅居前。而通威股份雖然前三季度以-8.3%收?qǐng)?,但第三季度單期同?6.20%的增幅也一掃上半年的頹勢(shì)。而晶澳科技的高成長(zhǎng)性是建立在2019年借殼上市的基礎(chǔ)上。

    硅主材廠商中隆基股份的龍頭地位當(dāng)之無(wú)愧,福斯特和福萊特在輔材中也各有所長(zhǎng),陽(yáng)光電源受益“華為事件”帶來(lái)的市占率上升。

    “馬太效應(yīng)”的啟示是強(qiáng)者恒強(qiáng),在充分競(jìng)爭(zhēng)的過(guò)程中,一場(chǎng)刺刀見紅的兼并白刃戰(zhàn)在所難免。

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