價(jià)值投資標(biāo)桿

童第軼

經(jīng)歷了三波股災(zāi)之后的A股市場(chǎng)估值趨于合理，一些績(jī)優(yōu)藍(lán)籌股甚至是出現(xiàn)了嚴(yán)重低估的現(xiàn)象。價(jià)值投資的春天可能會(huì)遲到，但注定不會(huì)缺席。

本刊特約專欄作家，曾任職于中國(guó)證券報(bào)社、中國(guó)人壽資產(chǎn)管理公司，現(xiàn)為龍贏富澤資產(chǎn)管理（北京）公司投資總監(jiān)。

6月下旬以來(lái)，A股市場(chǎng)終于漸漸開(kāi)始擺脫了持續(xù)幾個(gè)月的“磨底”行情，步入了新的慢牛階段?；剡^(guò)頭來(lái)看，經(jīng)歷了三波股災(zāi)之后的A股市場(chǎng)估值趨于合理，一些績(jī)優(yōu)藍(lán)籌股甚至是出現(xiàn)了嚴(yán)重低估的現(xiàn)象。價(jià)值投資的春天可能會(huì)遲到，但注定不會(huì)缺席。

不少價(jià)值投資者鐘情于消費(fèi)行業(yè)的股票，例如食品飲料，尤其是快消品和必需品消費(fèi)。歷史證明，大多數(shù)能夠長(zhǎng)期穿越牛熊并且波動(dòng)率較小的股票多出于消費(fèi)類行業(yè)。例如美國(guó)1965-2007年的45年間股市，消費(fèi)飲料資本回報(bào)率均22%。在當(dāng)前實(shí)際通脹較高的背景下，消費(fèi)股今年上半年表現(xiàn)出色，我們認(rèn)為下半年仍有持續(xù)表現(xiàn)。上半年我們挖掘了白酒行業(yè)的投資機(jī)會(huì)。而當(dāng)前情況下我們更青睞估值較低，業(yè)績(jī)出現(xiàn)拐點(diǎn)的乳制品行業(yè)。

從供給端來(lái)看，全球原奶供求關(guān)系已經(jīng)經(jīng)歷了一年時(shí)間的自我調(diào)整，原來(lái)價(jià)格出于周期底部，按歷史經(jīng)驗(yàn)，3-4年原奶周期看，原奶價(jià)格基本觸底。2016年國(guó)內(nèi)消費(fèi)市場(chǎng)緩慢復(fù)蘇，消費(fèi)量開(kāi)始回升，帶動(dòng)原奶企業(yè)去庫(kù)存。從政策來(lái)看，多方醫(yī)院數(shù)據(jù)顯示，今年上半年懷孕婦女?dāng)?shù)量較去年同期增長(zhǎng)超過(guò)20%。我們預(yù)計(jì)全面二胎政策實(shí)施，有望每年新增200萬(wàn)新生兒，奶粉行業(yè)容量增加180億。而隨著新生兒的生長(zhǎng)發(fā)育，液態(tài)奶需求也將爆發(fā)。《嬰幼兒配方乳粉配方注冊(cè)管理辦法》有利于企業(yè)奶粉產(chǎn)能的優(yōu)化，行業(yè)大洗牌將進(jìn)一步提升市場(chǎng)集中度。集中度提高后，國(guó)內(nèi)奶粉企業(yè)利潤(rùn)有大幅提升的空間，利好龍頭企業(yè)。

伊利股份是我國(guó)乳制品行業(yè)龍頭。液態(tài)奶市場(chǎng)，伊利目前已經(jīng)甩開(kāi)蒙牛。奶粉市場(chǎng)，伊利位居國(guó)產(chǎn)奶前三甲。2015年伊利股份營(yíng)業(yè)收入突破600億元，而同期蒙牛乳業(yè)的營(yíng)業(yè)收入衰退至490億元；凈利潤(rùn)方面，伊利幾乎為蒙牛的2倍；液態(tài)奶市場(chǎng)份額方面，伊利股份占比近20%，后三聚氰胺時(shí)代的伊利在盈利能力上面逐年改善。目前伊利已在全國(guó)十多個(gè)銷售大區(qū)設(shè)立了現(xiàn)代化乳業(yè)生產(chǎn)基地，不僅可以供給本區(qū)域內(nèi)的市場(chǎng)需求，還可以供應(yīng)周邊地區(qū)，從而形成一個(gè)龐大的網(wǎng)絡(luò)體系，大大降低了物流成本。伊利在逐步完善國(guó)內(nèi)核心奶源帶產(chǎn)能布局的基礎(chǔ)上，積極有序推進(jìn)國(guó)際化戰(zhàn)略，引入國(guó)際先進(jìn)生產(chǎn)及檢驗(yàn)設(shè)備，完善海外研發(fā)及生產(chǎn)基地布局。

雖然貴為國(guó)內(nèi)的乳企龍頭，但伊利并無(wú)實(shí)際控制人以及控股股東，不過(guò)這絲毫不影響其擁有透明的內(nèi)部治理，監(jiān)事會(huì)對(duì)董事會(huì)建立與實(shí)施內(nèi)部控制進(jìn)行監(jiān)督；經(jīng)理層負(fù)責(zé)組織領(lǐng)導(dǎo)公司內(nèi)部控制的日常運(yùn)行。完善的公司治理就是給股東、投資者、員工最大的回報(bào)。