我國股份有限公司股利分配政策研究

于海洋

摘 要：我國上市公司的財務(wù)管理活動主要分為三個方面，股利分配政策為其中之一。投資者往往偏向于投資報酬豐厚的公司。良好的股利政策有利于公司在投資者心中構(gòu)筑良好形象也可以體現(xiàn)公司良好的經(jīng)營業(yè)績，從而吸引外部資金，為公司可持續(xù)發(fā)展奠定基礎(chǔ)。但是我國資本市場的興起不過十幾年，不完善的證券法規(guī)不僅沒有起到約束的效果，反而為不法行為提供可乘之機。長此以往，投資者的資金不能得到優(yōu)化配置，并且嚴(yán)重阻礙著資本市場的可持續(xù)發(fā)展。

本文分析該上市公司股利分配現(xiàn)狀，研究其股利分配問題及其產(chǎn)生的原因，積極探索行之有效的解決辦法。最終有股份有限公司形成科學(xué)、合理、有效的股利分配政策，使公司與股東共贏。

關(guān)鍵詞：上市公司；股利分配政策；股權(quán)結(jié)構(gòu)；可持續(xù)發(fā)展

一、股利分配政策概述

1.股利分配政策的含義

上市公司的稅后凈利潤可以留在公司內(nèi)部作為資本的補充，也可以把它們分配給股東?；谶@個角度，股利分配政策就是上市公司的稅后利潤在上述兩個方面分配比例的抉擇。

2.股利分配政策的內(nèi)容

對于公司理財方面來說，主要分為三種資金活動：融資活動，投資活動和股利分配活動。其中股利分配活動由以下三個方面構(gòu)成：

（1）股利支付率的確定。明確上市公司股息紅利和稅后凈利潤的比例關(guān)系。

（2）股利發(fā)放政策的選擇。根據(jù)公司經(jīng)營范圍、行業(yè)特色、銷售業(yè)績等選擇適合的股利發(fā)放政策。

（3）股利發(fā)放程序的確定。明確股權(quán)登記日、除權(quán)除息日和股利發(fā)放日，使得股利政策科學(xué)、順利、有序地開展。

3.股利分配政策制定的目的

一套完善的股利分配政策，既展現(xiàn)了上市公司以人為本的管理理念，又有利于吸引投資者，繼而增加公司價值，股東的權(quán)益有了堅實的保障，最終使得上市公司和投資者共贏。

二、股利分配政策的影響因素

1.法律法規(guī)的影響

以投資者利益出發(fā)，各國都會頒布相關(guān)限制性法律法規(guī)。

（1）資本保全。法律規(guī)定，上市公司進行分配紅利所需的資金只能來自本期或者往年積存的利潤，不準(zhǔn)使用注冊資金。

（2）公司積累。公司想要把紅利派發(fā)給投資者時，有一些限制性要求。比如要將稅后凈利潤的10%提取法定公積金，然后提取任意比例的公積金，發(fā)放優(yōu)先股股利等。

（3）利潤。公司只有獲得可觀的利潤才會進行股息紅利的發(fā)放。所以，當(dāng)企業(yè)存在以前年度虧損時，先要把虧損補上，若有盈余，再進行股利分配。

2.盈利能力的影響

上市公司制定與實施股分配利政策往往取決于公司稅后凈利潤的大小。如果公司有可觀的凈現(xiàn)金流入，并且持續(xù)與穩(wěn)定，就會采取積極的股利分配政策；反之，如果公司盈利水平低、無盈利甚至虧損時，鑒于公司未來可持續(xù)經(jīng)營與長久發(fā)展，公司普遍會實施少量股利分配甚至不分配。

3.股東的影響

管理層擬定的股利政策應(yīng)該由出席股東大會的所有股東所持表決權(quán)的1/2以上通過。

（1）收入的穩(wěn)定性。許多股東屬于求穩(wěn)型。如果將利潤再投資，那么不確定因素愈加明顯。所以，與其面對不確定的未來收益，股東們還是愿意得到穩(wěn)定的收入。

（2）跌落的控制權(quán)。許多股東擔(dān)心過量的股利分配會導(dǎo)致公司重新募集資金，即使老股東有優(yōu)先認(rèn)股權(quán)，如果進行現(xiàn)金追加，很有可能因為新增股東導(dǎo)致老股東控制權(quán)的跌落。

4.行業(yè)的影響

行業(yè)的特殊性導(dǎo)致股利分配方式也會有差別。調(diào)查分析稱，歷史悠久的行業(yè)股利分配額度通常比新興行業(yè)多很多；而新興行業(yè)的上市公司則很少進行股利分配。

股利分配政策存在的問題

5.外部因素

（1）宏觀經(jīng)濟的影響

上市公司的股利政策分配受很多因素的影響，宏觀經(jīng)濟就是其中之一。自2014年以來，我國股份有限公司面臨的國內(nèi)外經(jīng)濟環(huán)境壓力很大，許多不和諧、不確定因素依然存在。

（2）證券法律法規(guī)不完善

國有國法，家有家規(guī)。任何領(lǐng)域都有它做事原則與適用方法，以此來約束參與者的行為。股利分配方面也不例外。證券市場早期就出現(xiàn)不分配和不轉(zhuǎn)增的現(xiàn)象，因此2004年中國證券監(jiān)督管理委員會發(fā)布《關(guān)于加強社會公眾股股東權(quán)益保護的若干規(guī)定》明確強調(diào)上市公司只有三年連續(xù)分配股利才能進行新一輪的融資。證監(jiān)會強制性的規(guī)定，就是促進公司分配股利，把股利政策作為融資的前提?，F(xiàn)實的股利分配情況是上市公司雖然進行了股利分配，但是分配不足問題突出。日漸減少的股利，上市公司借著不完善的證券法律法規(guī)，進行著一輪又一輪的融資，侵害著一個又一個投資者。

（3）受制于政府行為干預(yù)

本地政府為達政績實施大量行政干預(yù)，導(dǎo)致市場作用難以有效發(fā)揮，資源配置不能達到合理分配。久而久之，在業(yè)界的“高水平重復(fù)建設(shè)”下，企業(yè)所生產(chǎn)的產(chǎn)品無法滿足市場需求，微利或虧損在所難免。

6.內(nèi)部因素

（1）股權(quán)結(jié)構(gòu)的制約

管理者一般擁有國資委給予他們管理公司的權(quán)利。管理層通常只注重自己的權(quán)益，他們往往不進行股利分配，而是把盈利留存起來。長此以往，國家股比例只會越來越大，其他投資者由于股份比例越來越小，結(jié)果中小股東的投資的規(guī)模將大大削減。

（2）不完善的公司治理結(jié)構(gòu)

公司治理結(jié)構(gòu)是以企業(yè)價值最大化為目標(biāo)，以信托責(zé)任制為載體，將公司的所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)分離管理的制度。分而治之的出發(fā)點就是要達到股東與公司管理層相互制約，促進公司良性發(fā)展。然而我國很多股份有限公司的實際控制權(quán)屬于國家（國家股占絕對控股地位），國家一般在公司委派常駐代理人。加之管理層也有國家相關(guān)的權(quán)利授予，這樣一來，股東的利益必然受到忽視，股利分配也就徒有其名了。

（3）混亂的管理模式

公司內(nèi)部管理錯綜復(fù)雜而且有著很深的鮮為人知的裙帶關(guān)系。由于管理上的疏忽，很多公司曾經(jīng)一度出現(xiàn)各種不合理現(xiàn)象。很多基礎(chǔ)工作沒落實，“吃回扣”的做法屢見不鮮。

三、我國股份有限公司股利分配政策的對策與建議

1.完善法律法規(guī)

國外的證券市場有著數(shù)百年的積淀，經(jīng)歷了由稚嫩到成熟的過程，總結(jié)了一系列的經(jīng)驗和教訓(xùn)，出臺了一部部規(guī)范市場行為的法律法規(guī)，完善了股利分配體系。我國作為世界上最大的發(fā)展中國家，資本市場起步較晚，很多制度還處于摸索階段，出現(xiàn)的問題實屬正常。雖然發(fā)達的歐美資本市場有許多經(jīng)驗值得借鑒，由于我國是社會主義國家，在學(xué)習(xí)的過程中，還是要有所取舍，體現(xiàn)中國特色。公司應(yīng)當(dāng)加強信息披露的完整性與真實性，進行定期或不定期檢查，建立公司誠信評級機制，提高公司的責(zé)任意識。最終要讓資本市場透明起來，信息可靠起來，建立監(jiān)督與制衡機制，讓股利分配有法可依，讓股東享受應(yīng)有的權(quán)益，讓資本市場有序、健康成長。

2.減少行政干預(yù)

公司發(fā)展初期，依靠政府統(tǒng)一領(lǐng)導(dǎo)有助于資本的原始積累。但是隨著世界經(jīng)濟處于后工業(yè)化時期，鋼鐵行業(yè)更多的是遵循市場需求原則，應(yīng)該積極減少行政色彩。因為政府主導(dǎo)的大規(guī)模鋼鐵生產(chǎn)已經(jīng)不在適合市場發(fā)展，產(chǎn)能過剩問題十分突出。發(fā)展社會主義市場經(jīng)濟，應(yīng)該以市場為主導(dǎo)，政府干預(yù)為輔，市場需要什么樣的產(chǎn)品，公司就要花大力氣生產(chǎn)這種產(chǎn)品，公司才會在市場中立于不敗之地。

3.優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)

安陽鋼鐵股份有限公司應(yīng)該以優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)為目標(biāo)，堅定不移地實施股權(quán)分置改革，增發(fā)市售無條件限制流通股，讓更多的股東參與企業(yè)決策；加速股東多樣化進程，只有這樣，公司的股利分配才會傾向于中小股東，管理層就不得不考慮股東的權(quán)利，從而更有利于實現(xiàn)公司價值的最大化。

4.健全公司管理體制

健全公司管理體制對完善企業(yè)股利分配政策有著建設(shè)性作用。首先要制定詳細(xì)的整改流程，進一步完善組織架構(gòu)，明確企業(yè)各個職能部門責(zé)任，建立起制約機制和股東監(jiān)督管理機制，約束董事會行為。其次實施績效考核，管理層完善人才引用方案，對于管理層人員逐一考核，剔除無能、閑置之人，打造精英管理層。再次，將完善《公司章程》與健全公司管理體制相結(jié)合?！豆菊鲁獭窇?yīng)當(dāng)注重對管理信息披露的完整性與真實性加以修改與完善，讓管理有章可循，形成系統(tǒng)化管理體制。最后，公司監(jiān)事會成員要積極履行法律法規(guī)和《公司章程》所賦予的職責(zé)，時刻對公司財務(wù)狀況、關(guān)聯(lián)交易及董事、高管履行職責(zé)的合法合規(guī)性進行監(jiān)督，維護公司及股東的合法權(quán)益。

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